投资评级 - 维持"买入"评级，6个月评级为买入 [5] 核心财务表现 - 2025H1营业收入53.62亿元，同比增长7.21%；归母净利润7.99亿元，同比增长13.80% [1] - 2025Q2营业收入30.03亿元，同比增长6.49%；归母净利润4.08亿元，同比增长2.36% [1] - 2025H1毛利率73.38%，同比提升3.56个百分点；归母净利率14.89%，同比提升0.86个百分点 [2] - 2025Q2毛利率73.85%，同比提升4.25个百分点；归母净利率13.60%，同比下降0.55个百分点 [2] 成本费用结构 - 2025H1销售费用率49.59%，同比上升2.81个百分点；管理费用率3.31%，同比下降0.23个百分点；研发费用率1.77%，同比下降0.12个百分点 [2] - 2025Q2销售费用率52.70%，同比上升5.97个百分点；管理费用率2.60%，同比下降0.23个百分点；研发费用率1.73%，同比上升0.04个百分点 [2] - 毛利率提升主要系降本增效导致营业成本下降 [2] 品牌业务表现 - 主品牌珀莱雅2025H1收入39.79亿元，同比微降0.08%，占比74.27%；产品矩阵升级，双抗、能量系列推出美白特证版，源力新增次抛精华与械字号面膜，38期间新品"持妆夜气垫"登顶天猫新品榜TOP1 [3] - 彩棠收入7.05亿元，同比增长21.11%，占比13.17%；上新双色高光盘新色、小圆管粉底液油皮版等新品，多产品在天猫排名领先 [3] - 子品牌OR收入2.79亿元，同比增长102.52%；悦芙媞收入1.66亿元，同比增长3.31%；原色波塔收入0.97亿元，同比增长80.18%；其他品牌收入1.3亿元，同比增长65.97% [3] 战略布局与展望 - 筹划发行H股股票并在香港联交所主板上市，加速国际化战略和海外业务发展 [4] - 出海聚焦日本和东南亚市场，以线上销售为主；欧洲科创中心促进国际研发交流与合作，原料合作覆盖20多个国家和地区的100多个品牌 [4] - 预计2025-2027年营收分别为118.64亿元、133.01亿元、148.24亿元，归母净利润分别为17.9亿元、20.4亿元、23.2亿元，对应PE 19/16/14倍 [4] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入118.64亿元（同比增长10.07%），2026年133.01亿元（同比增长12.11%），2027年148.24亿元（同比增长11.45%） [4][8] - 预计2025年归母净利润17.9亿元（同比增长15.07%），2026年20.4亿元（同比增长14.23%），2027年23.2亿元（同比增长13.82%） [4][8] - 当前市盈率18.65倍（2025E），市净率5.00倍（2025E），市销率2.81倍（2025E） [4][8]