投资评级 - 对威高骨科的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][6][23] 核心观点 - 销售模式整合和精细化管理带动多条产线收入和销量的持续增长 [1] - 公司是平台化发展的国产骨科龙头，实现脊柱、创伤、关节、运动医学的全面覆盖，积极开拓组织修复和脊柱微创业务 [23] - 在集采趋势下公司快速提升市场份额，巩固龙头地位，具备平台化成长潜力和抗风险属性 [1][23] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收11.06亿元，同比增长2.1%，归母净利润2.07亿元，同比增长26.2% [1] - 2025年第三季度营收3.65亿元，同比增长9.8%，剔除股份支付费用影响的归母净利润为0.77亿元，同比增长8.1% [1] - 2025年前三季度毛利率为64.6%，保持稳定，净利率为19.1%，同比提升3.5个百分点 [3] - 2025年前三季度经营现金流为2.5亿元，同比增长31.9%，与归母净利润的比值为121% [3] 销售模式与各产线表现 - 公司进行销售模式转型，以专业科室为核心维度进行事业部划分，提高销售团队的专业性和灵活性 [2] - 关节产线受营销模式调整影响，前三季度实现销售收入2.73亿元，同比下降9%，但销量同比增长15% [2] - 脊柱微创产线前三季度收入同比增长3%，销量同比增长13% [2] - PRP产品前三季度实现收入约1.64亿元，同比增长24%，销量同比增长23% [2] 费用率与盈利能力 - 2025年前三季度销售费用率26.4%，同比下降7.9个百分点，主要由于关节产品的销售模式整合所带动 [3] - 研发费用率7.6%，同比下降0.8个百分点，管理费用率8.1%，同比上升2.1个百分点，主要由于股份支付费用的增加 [3] - 盈利能力显著改善，净利率回升至19.1% [3] 盈利预测与估值 - 略上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.81/3.25/3.78亿元，原预测为2.54/3.12/3.77亿元 [23] - 预计2025-2027年归母净利润同比增长25.6%/15.5%/16.5% [23] - 当前股价对应市盈率（PE）为41.4/35.8/30.8倍 [23] - 预计2025-2027年营业收入为15.74/17.71/19.68亿元，同比增长8.4%/12.5%/11.1% [5]

公司经营业绩 - 前三季度实现营业收入110,626.19万元，同比增长2.12% [5] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润20,740.57万元，同比增长26.24% [5] - 第三季度实现营业收入36,534.47万元，同比增长9.80% [5] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润6,544.87万元，同比减少8.03%，主要受股权激励股份支付费用影响 [5] - 剔除股份支付费用影响后，第三季度归属于上市公司股东的净利润为7,689万元，同比增长8.1% [5] 分产品线表现 - 关节产线前三季度实现销售收入27,322万元，同比减少9%，但销量同比增长15% [5] - 脊柱微创产线前三季度销售收入同比增长3%，销量同比增长13% [6] - 组织修复产线PRP产品前三季度实现销售收入约16,369万元，同比增长24%，销量同比增长23% [6] 行业环境与公司战略 - 骨科带量采购总体执行平稳，国产头部品牌市场份额持续提升 [5] - 公司持续进行销售模式转型，以专业科室为核心维度进行事业部划分，推动营销架构优化升级 [5] - 营销模式调整旨在实现产线聚焦，提高销售团队专业性和灵活性，提升对临床的专业服务水平 [5] 重要公司行动 - 董事会审议通过《2025年第三季度报告》 [9] - 拟变更会计师事务所，由致同会计师事务所变更为德勤华永会计师事务所，2025年度审计费用为110万元 [21][30][33] - 拟与私募基金合作投资设立合伙企业，认缴出资总额3亿元，公司作为有限合伙人认缴出资6,000万元，占比20% [41][43] - 合伙企业的投资目标主要为医疗健康产业相关领域的成长期、成熟期企业/项目，重点关注高端创新型医用新材料 [41][55] - 合伙企业经营期限为七年，投资决策委员会由五名委员组成，普通合伙人委派三名，威高骨科委派两名 [49]