来源：新浪港股-好仓工作室 核心财务指标断崖式下滑：利润近乎归零 毛利率创历史新低 博瑞生物医药(苏州)股份有限公司（下称"博瑞生物"）港股IPO招股书显示，2025年上半年业绩出现罕 见滑坡。期内营收5.24亿元，同比下滑18.7%；净利润仅165.7万元，较上年同期的8.22亿元暴降97.9%， 净利率从12.8%骤降至0.3%。公司称利润下滑主因"员工成本增加及新设施折旧"，但数据显示管理费用 同比激增30.4%至7518万元，成为吞噬利润的核心因素。 利润表核心数据对比 指标2025年上半年2024年上半年变动幅度营业收入（亿元）5.246.44-18.7%毛利（亿元）2.583.60-28.2% 期内利润（亿元）0.178.22-97.9%毛利率49.3%55.8%-6.5百分点净利率12.8%-12.5百分点 值得警惕的是，公司毛利率已连续三年下滑，从2022年的59.7%降至2025年上半年的48.5%，累计降幅 11.2个百分点。其中核心产品磷酸奥司他韦原料药因纳入带量采购，销售收入同比暴跌66.2%，直接拖 累营收增长。 业务结构严重失衡：原料药依赖度83.5% 创新药"画饼充饥" 招股书显 ...

公司经营业绩 - 前三季度实现营业收入110,626.19万元，同比增长2.12% [5] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润20,740.57万元，同比增长26.24% [5] - 第三季度实现营业收入36,534.47万元，同比增长9.80% [5] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润6,544.87万元，同比减少8.03%，主要受股权激励股份支付费用影响 [5] - 剔除股份支付费用影响后，第三季度归属于上市公司股东的净利润为7,689万元，同比增长8.1% [5] 分产品线表现 - 关节产线前三季度实现销售收入27,322万元，同比减少9%，但销量同比增长15% [5] - 脊柱微创产线前三季度销售收入同比增长3%，销量同比增长13% [6] - 组织修复产线PRP产品前三季度实现销售收入约16,369万元，同比增长24%，销量同比增长23% [6] 行业环境与公司战略 - 骨科带量采购总体执行平稳，国产头部品牌市场份额持续提升 [5] - 公司持续进行销售模式转型，以专业科室为核心维度进行事业部划分，推动营销架构优化升级 [5] - 营销模式调整旨在实现产线聚焦，提高销售团队专业性和灵活性，提升对临床的专业服务水平 [5] 重要公司行动 - 董事会审议通过《2025年第三季度报告》 [9] - 拟变更会计师事务所，由致同会计师事务所变更为德勤华永会计师事务所，2025年度审计费用为110万元 [21][30][33] - 拟与私募基金合作投资设立合伙企业，认缴出资总额3亿元，公司作为有限合伙人认缴出资6,000万元，占比20% [41][43] - 合伙企业的投资目标主要为医疗健康产业相关领域的成长期、成熟期企业/项目，重点关注高端创新型医用新材料 [41][55] - 合伙企业经营期限为七年，投资决策委员会由五名委员组成，普通合伙人委派三名，威高骨科委派两名 [49]

公司业绩与同业对比 - 投资者指出公司业绩和二级市场分红募资比远远落后于同处淄博的英科医疗，并质疑管理层认知和能力存在显著差异 [1] - 公司承认在整体业绩和市值等重要议题上未能交出令人满意的答卷，并直面与部分业务领域同业的差距 [1] 公司业务板块表现 - 公司主营业务中的健康防护板块和心脑血管板块自2020年起分别经历了前所未有的行业事件，导致业绩显著起伏 [1] - 健康防护板块目前逐步筑底回升，心脑血管板块正在快速放量，经营性现金流转正 [1] - 心脑血管事业部已成功迈入盈利周期，公司在冠脉介入领域上半年的收入规模已超越行业一众竞争对手 [1] 公司战略与未来规划 - 公司将通过取长补短、不懈努力来寻求破局提升，并愿与同业形成良性竞争，将中国医疗器械企业口碑带向全球 [1] - 公司未来将继续有序推进各版块战略规划和业务布局，加强产品研发、市场拓展等综合能力，优化生产和管理效率 [1] - 公司依靠自身平台化属性，联合行业伙伴共同出海，打造良性的合作共赢 [1]

财务表现 - 截至2025年9月30日止九个月未经审核营业额约31.02亿港元，同比减少31.6% [1] - 截至2025年9月30日止九个月未经审核毛利约12.94亿港元，同比减少46.1%，毛利率约为41.7%，同比减少11.3个百分点 [1] - 截至2025年9月30日止九个月未经审核公司股东应占溢利约3.99亿港元，同比减少56.6% [1] 业绩变动原因 - 营业额下降主要由于静脉输液的销量及安瓿注射液的未经审核营业额下降 [1] - 业绩面临各种形式的带量采购范围扩大以及国内外行业竞争加剧带来的持续价格压力 [1] - 人民币兑港元较去年同期贬值约0.9%，对以港元计值的营业额产生轻微负面影响 [1] 近期趋势 - 2025年上半年收益同比减少35.7%，九个月营业额同比减少31.6%，显示降幅略有收窄 [1] - 2025年上半年股东应占溢利同比减少58.7%，九个月股东应占溢利同比减少56.6%，同样显示降幅略有收窄 [1]

业绩表现 - 公司截至2025年9月30日止9个月的未经审核营业额约为31.02亿港元，同比减少31.6% [1] - 公司截至2025年9月30日止9个月的未经审核公司股东应占溢利约为3.99亿港元，同比减少56.6% [1] - 公司截至2025年9月30日止9个月的未经审核毛利约为12.94亿港元，同比减少46.1% [1] 盈利能力 - 公司截至2025年9月30日止9个月的未经审核毛利率约为41.7%，同比减少11.3个百分点 [1] - 公司2025年上半年股东应占溢利同比减少58.7%，显示盈利下滑速度在第三季度略有放缓 [1] 业绩变动原因 - 营业额下降主要由于静脉输液的销量及安瓿注射液的营业额下降 [1] - 各种形式的带量采购范围扩大以及国内外行业竞争加剧带来持续的价格压力 [1]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告之內容概不負責，對其準 確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不會就因本公告全部或任何部份內容而產 生或因倚賴該等內容而引致之任何損失承擔任何責任。 （於開曼群島註冊成立之有限公司） （股份代號：2005） 截至二零二五年九月三十日止九個月 未經審核經營業績 本公告乃石四藥集團有限公司（「本公司」）根據證券及期貨條例（香港法例第571章）第 XIVA部之內幕消息條文（定義見香港聯合交易所有限公司證券上市規則（「上市規則」）） 及上市規則第13.09(2)條而作出。 本公司董事局（「董事局」）根據本公司及其附屬公司（統稱「本集團」）未經本公司核數師 審核或審閱之管理賬目，欣然公告以下本集團截至二零二五年九月三十日止九個月之未 經審核經營業績。 本集團銷售主要在中國進行並以人民幣計值，截至二零二五年九月三十日止九個月，人民幣 兌港元（「港元」）較去年同期貶值約0.9%。以港元而言，本集團截至二零二五年九月三十 日止九個月之未經審核營業額約31.02億港元，同比減少31.6%（本集團截至二零二五年六月 三十日止六個月（「二零二五年上半年」）之收益: 同比減 ...

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 证券代码：600056 证券简称：中国医药 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会及董事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈 述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 审计师发表非标意见的事项 □适用 √不适用 一、主要财务数据 报告期内，面对带量采购、医保控费等政策对行业带来的持续挑战，公司主动推进转型，探索创新业务 模式并加强市场开拓。但受政策导致的药品价格下行及行业竞争加剧影响，公司利润空间收窄，2025年 前三季度，公司累计实现营业收入258.94亿元，同比下降3.42%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.55亿元，同比下降4.64%。 （一）主要会计数据和财务指标 单位：元币种：人民币 ■ 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息的真 实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是√否 对公司将《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号一一非 ...

投资评级与估值 - 投资评级为买入（首次）[4] - 预计2025-2027年营业总收入分别为81.66亿元、96.28亿元、120.69亿元，增速分别为9.3%、17.9%、25.4%[6][7][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.81亿元、19.42亿元、23.33亿元，增速分别为3.8%、15.6%、20.1%[6][7][8] - 预计2026年合理市值为621亿元（约677亿港币），估值方法为康哲存量业务17亿元*13倍PE + 康哲增量业务100亿元*2倍PS + 德镁增量业务100亿元*2倍PS[7][8] 核心业务与战略 - 公司是创新平台型商业化龙头企业，历经三十年多次转型，目前处于创新产品开拓期[13][14] - 业务板块涵盖心脑血管/消化、皮肤健康、眼科三大领域，并加速东南亚市场布局[21] - 2025年7月15日在新加坡交易所二次上市，国际化战略提速，建立涵盖研发、生产、商业化的本地化集群[24][25][27] 财务表现与业绩拐点 - 2024年营业收入74.69亿元，同比下降6.79%，归母净利润16.20亿元，同比下降32.54%[17] - 2025年上半年营业收入40.02亿元，同比上升10.83%，归母净利润9.41亿元，同比上升3.38%，业绩拐点或已出现[7][17] - 三大原研产品黛力新、波依定和优思弗受集采影响，2023年销售额下滑17.09亿元，但集采影响或已随2023-2024年逐步消化[28] 创新管线与增长动能 - 目前已有5款创新药实现国内商业化（康哲4款+德镁1款），其中4款已纳入国家医保[7] - 3款药物处于NDA阶段：芦可替尼乳膏、德昔度司他片、葡萄糖酸苯加兰他敏肠溶片[7] - 高潜力品种注射用Y-3（缺血性脑卒中，III期）、ABP-671（痛风，IIb/III期临床）等正在加速临床推进[7][41] - 创新管线采用"合作+自研"双擎驱动，未来10年康哲增量业务销售峰值预测约100亿元，德镁增量业务销售峰值预测约100亿元[8] 德镁医药分拆与皮肤健康业务 - 拟分拆皮肤健康业务公司德镁医药独立上市，康哲药业实益拥有其90.8%权益[56] - 德镁医药管线覆盖银屑病、白癜风、特应性皮炎、化脓性汗腺炎等皮肤疾病，重点产品包括芦可替尼乳膏（白癜风适应症NDA审评中）、替瑞奇珠单抗（已上市）、CMS-D001（TYK2抑制剂）等[56][61][62][72][74] - 分拆有望释放高速增长业务独立价值，带来显著估值空间增量[7][9] 眼科业务发展 - 眼科专科子公司康哲维盛2024年销售额6.27亿元，同比增长24.30%，2025年上半年销售额3.58亿元，同比增长17.70%[53][55] - 代表性产品包括施图伦滴眼液和EyeOP1青光眼治疗仪，另有系列创新管线推进中[53]

行业投资评级 - 对医药生物行业维持“标配”评级 [1][24] 核心观点 - 医药生物板块近期持续跑输沪深300指数，部分创新药公司出现回调 [24] - 受美国降息预期走强及投融资数据改善影响，医疗研发外包（CXO）板块持续走强 [24] - 当前市场处于业绩真空期，后续投资机会可关注有BD预期催化的创新药等板块 [24] - 行业整体估值有所下降，截至2025年10月9日，SW医药生物行业指数PE（TTM）约为55.04倍，相对沪深300指数的PE倍数为4.06倍 [15][24] 行情回顾 - 报告期内（2025年9月26日至2025年10月9日），SW医药生物行业指数下跌0.23%，跑输同期沪深300指数约2.76个百分点 [9] - 行业三级细分板块多数录得负收益，医疗研发外包和体外诊断板块涨幅居前，分别上涨1.99%和0.55%；原料药和化学制剂板块跌幅居前，分别下跌2.23%和1.73% [10] - 行业内约54%的个股录得正收益，约46%的个股录得负收益 [11][14] - 个股表现方面，振德医疗涨幅最大，周涨幅为21.43%；广生堂跌幅最大，周跌幅为21.86% [14] 行业重要新闻 - 第十一批国家组织药品集中采购（国采）将于2025年10月21日接收申报材料，共有55个大品种被纳入 [2][22] - 根据华招医药网数据，截至9月20日，此次国采品种竞争企业数最多已达53家，竞争企业数达到30家及以上的品种有7个，最多入围企业数为10家 [2][22] - 国家药监局印发了《医疗器械网络销售质量管理规范现场检查指导原则》，以规范和指导医疗器械网络销售的现场检查工作 [20][21] 上市公司重要公告 - 海正药业公告其产品1,4-丁二磺酸腺苷蛋氨酸通过美国Self-GRAS认证，获得美国市场准入资格 [23] 关注板块及标的 - 报告建议关注多个细分板块及代表性公司，包括： - 医疗设备：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜等 [24] - 医药商业：益丰药房、大参林、一心堂等 [24] - 医美：爱美客、华东医药等 [24] - 科学服务：诺唯赞、百普赛斯、优宁维等 [24] - 医院及诊断服务：爱尔眼科、通策医疗、金域医学等 [24][26] - 中药：华润三九、同仁堂、以岭药业等 [26] - 创新药：恒瑞医药、贝达药业、华东医药等 [26] - 生物制品：智飞生物、沃森生物、华兰疫苗等 [26] - CXO：药明康德、凯莱英、泰格医药等 [26] - 部分关注标的的推荐理由包括业绩稳增、政策倾斜、产品放量、龙头地位及出海进展等 [27]

控制权变更与停牌 - 公司股票自2025年9月29日起停牌，原预计停牌不超过2个交易日，后预计无法在2025年10月9日复牌，将继续停牌不超过3个交易日 [1] - 停牌原因为控股股东西藏嘉康及实际控制人邓勇正在筹划控制权变更事项，可能导致公司控股股东及实际控制人发生变更 [2] - 公司控制权高度集中，控股股东西藏嘉康持股58.35%，第二大股东青岛清畅持股7.37%，两者均由实际控制人邓勇控制 [2] 财务业绩恶化 - 公司营业收入自2021年上市后连年下滑，至2024年营收已不足2021年5.30亿元规模的50% [1][3] - 归母净利润持续下滑，2021年至2023年分别为6851万元、2050万元、1885万元，2024年出现上市后首次亏损 [3] - 2025年上半年公司实现营业收入1.07亿元，同比下降29.13%，归母净利润亏损4250.36万元，亏损同比扩大1197.26% [4] - 截至2025年6月末，公司货币资金为2.28亿元，负债合计7.54亿元，资产负债率为52.01%，较2023年末的23.37%显著走高 [6] 核心产品困境 - 核心产品醋酸钠林格注射液在公司产品市场占有率长期处于80%以上，是最大收入来源 [3] - 该产品销售收入从2021年的4.65亿元持续下滑至2023年的2.31亿元，2024年销售额推算不足1.2亿元，同比几近腰斩 [3] - 2025年上半年，醋酸钠林格注射液实现营业收入仅1111.56万元，同比大幅下滑83.06% [4] - 公司存在产品结构单一风险，核心产品销售收入占当期主营业务收入比重接近50% [3] 并购拓展与新业务 - 公司通过收购湖北鑫承达和四川多瑞药业拓展业务板块，寻找新的业绩增长点 [5] - 2025年上半年，鑫承达为公司贡献营收3317.97万元，占总营收的31%，贡献净利润1242.16万元 [5] - 公司于2024年花费2.71亿元收购上海建瓴70%股权，从而获得四川多瑞的控制权及艾博韦泰原料药生产基地 [6] - 2025年上半年，艾博韦泰带来营收2295.02万元，并与前沿生物签订了总金额不超过2.82亿元、有效期5年的采购协议 [6] - 收购导致2025年上半年管理费用同比增加33.76%、财务费用同比增加4223.80%、研发费用同比增加206.79% [6]