报告公司投资评级 - 投资评级为“增持”，并维持该评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司2025年业绩受境外大客户母公司破产重组拖累，归母净利润同比下滑约20% [2] - 公司产品结构持续优化，电子电气与非汽车业务成为核心增长亮点，并持续加码非汽车产品以拓宽成长边界 [1][3][4] - 尽管短期业绩承压，但考虑到汽车后市场规模稳步扩增及公司多元化布局带来的长期成长空间，报告维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入7.80亿元，同比增长3.71%；归母净利润8559.46万元，同比下滑19.63% [2] - 净利润下滑主要因境外大客户CARDONE母公司破产重组导致大额信用减值计提、新增资产减值损失及理财投资收益减少 [2] - 2025年销售毛利率为29.26%，同比下降0.74个百分点；销售净利率为10.93%，同比下降3.22个百分点 [2] - 2025年销售/管理/财务/研发费用率分别为4.03%/5.78%/-0.06%/2.59% [2] 产品结构与业务分析 - **分产品营收**：传动系统为第一大业务，2025年营收2.03亿元，同比下滑5.92%，占比26.06% [3] - **电子电气系统**：2025年营收1.67亿元，同比大增50.79%，占比升至21.39%，成为第二大业务 [3] - **车身仪表照明及附属装置**：2025年营收5830.07万元，同比增长45.54% [3] - **其他业务**：转向系统、制动系统、汽车电子业务2025年营收分别为1.27亿元、0.60亿元、0.60亿元，同比分别下滑22.29%、16.13%、17.11% [3] - **非汽车零部件产品**：2025年销售收入约1.12亿元，同比大幅增长95.90%，收入占比为14.36% [4] - **非汽车产品细分**：家庭庭院类产品（主要为泳池、割草机用）收入6552万元；摩托车（含ATV/UTV）用产品收入3658万元；船艇（主要为游艇、摩托艇）用产品收入653万元 [4] 公司战略与运营亮点 - **产品与供应链**：公司每年投放新品型号达2000-3000个，产品应用于汽车、家庭庭院、摩托车、船艇等领域，拥有涵盖500余家供应商的成熟供应体系 [4] - **自产转型**：推动汽车电子产品由代工转为自主生产，截至2025年管理汽车电子SKU超400项，子公司拓曼电子已实现近200项产品自产 [4] - **渠道拓展**：采用“线上线下相结合”营销策略，2025年电商类客户采购金额（不含税）约3.63亿元，同比增长19.28%，占比达46.52% [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：下调2026-2027年归母净利润预测至1.00亿元和1.19亿元（前值为1.60亿元和1.91亿元），新增2028年预测为1.42亿元 [5] - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为8.61亿元、9.74亿元、11.27亿元，同比增长10.31%、13.21%、15.68% [1] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.00亿元、1.19亿元、1.42亿元，同比增长17.30%、18.50%、19.12% [1] - **估值水平**：基于最新股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为18.04倍、15.22倍、12.78倍 [1][11] 市场与基础数据 - **股价与市值**：报告日收盘价为27.30元，总市值为18.11亿元，流通A股市值为10.23亿元 [8] - **财务指标**：最新市净率（P/B）为2.68倍，每股净资产为10.19元，资产负债率为23.98% [8][9] - **预测财务指标**：预计2026-2028年毛利率稳定在29.28%-29.64%，归母净利率从11.67%提升至12.57%，ROE从14.00%提升至16.94% [11]

投资评级 - 增持（维持）[1][4] 核心观点 - 拓展销售渠道与丰富品类并举，2025Q2扣非归母净利润环比增长65%[2] - 2025H1营收3.75亿元（同比+20.77%），归母净利润0.49亿元（同比+27.18%），扣非归母净利润0.49亿元（同比+25.94%）[2] - 2025Q2营收2.00亿元（同环比+19.29%/14.45%），归母净利润0.31亿元（同环比+16.51%/64.38%），扣非归母净利润0.30亿元（同环比+15.48%/65.36%）[2] - 销售毛利率同比提升1.19pct至29.01%，销售净利率同比提升0.65pct至13.16%[2] - 境内市场营收2.16亿元（同比+33.67%），境外市场营收1.59亿元（同比+6.76%）[2] 业务表现 - 非汽车用产品营收同比增长183%至6499万元（占总营收17.34%），其中家庭庭院类产品收入4522万元（同比+379%）[3] - 汽车电子类产品营收0.85亿元（同比+60.62%），占总营收比重提升5.65pct至22.80%[3] - 传动系统/转向系统/制动系统/发动系统/汽车电子营收分别为1.06/0.51/0.31/0.25/0.25亿元，同比变化-12%/+14%/-12%/-4%/-3%[3] 战略与渠道 - 每年投放新品型号2000-3000个，覆盖汽车、家庭庭院、摩托车、船艇等领域[4] - 推动汽车电子类产品由代工转为自主生产，管理SKU超400项，子公司拓曼电子实现近200项产品自产[4] - 电商类客户采购金额1.70亿元（占比45.36%，同比+18.60%）[4] 财务预测 - 2025~2027年归母净利润预测上调至1.32/1.60/1.91亿元（原预测1.17/1.47/1.83亿元）[4] - 2025~2027年营业总收入预测为912.35/1092.56/1301.40百万元，同比+21.29%/19.75%/19.11%[1] - 2025~2027年EPS预测为2.01/2.43/2.90元/股，对应PE为18.00/14.92/12.49x[1][4] - 2025~2027年毛利率稳定在30.14%~30.47%，归母净利率维持在14.50%~14.66%[10] 市场数据 - 收盘价36.19元，市净率3.69倍，总市值2382.16百万元[7] - 每股净资产9.82元，资产负债率23.86%，总股本65.82百万股[8]