核心财务表现 - 25H1收入62.06亿元 同比下降18.52% [1] - 25H1归母净利润8.05亿元 同比下降28.63% [1] - 毛利率46.67% 同比下降2.6个百分点 归母净利率13% 同比下降1.8个百分点 [1] - 拟派发中期股息每股0.118元人民币（0.129港元） 将于10月24日按9月17日股东名册派发 [1] 包装水业务分析 - 包装水业务收入52.5亿元 同比下降23.1% 收入占比84.6% 同比下降5.1个百分点 [1] - 小规格水/中大规格水/桶装水分别实现收入31.9亿元/18.3亿元/2.3亿元 同比变动-26.2%/-19.4%/-1.5% [1] - 业务承压主因销量减少、营销投入增加及渠道优化调整 [1] 饮料业务发展 - 饮料业务收入9.55亿元 同比增长21.3% 收入占比15.4% 同比上升5.1个百分点 [1] - 25H1共推出14款新品SKU 包括茶饮类至本清润系列、果汁类蜜水系列、运动饮料魔力及咖啡饮料焰焙等 [1] 费用与产能建设 - 销售费用率30.36% 同比上升2.92个百分点 管理费用率2.33% 同比上升0.43个百分点 研发费用率0.24% 同比持平 [1] - 25H1新增1条包装水生产线和2条饮料合作生产线 H2计划增设2家包装水工厂 [1] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为120亿元/131亿元/141亿元 同比变动-11%/+9%/+8% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.0亿元/15.9亿元/18.0亿元 同比变动-21%/+23%/+15% [2] - 当前股价对应PE分别为19倍/16倍/14倍 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][10] 核心观点 - 行业阶段性承压下 华润饮料作为行业龙二经营韧性仍足 积极推进新品布局 渠道调整及产能建设 [9] - 包装水业务面临竞争压力 饮料业务成为第二增长曲线 [5][6][8] - 公司重视股东回报 拟派发中期股息每股0.118元人民币（0.129港元） [8] 财务表现 - 25H1收入62.06亿元 同比-18.52% 归母净利润8.05亿元 同比-28.63% [8] - 25H1毛利率46.67% 同比-2.6个百分点 归母净利率13% 同比-1.8个百分点 [8] - 预计2025-2027年营业收入120/131/141亿元 同比-11%/+9%/+8% 归母净利润13.0/15.9/18.0亿元 同比-21%/+23%/+15% [10] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为19/16/14倍 [10] 业务分析 - 包装水业务25H1营收52.5亿元 同比-23.1% 收入占比84.6% 同比-5.1个百分点 [8] - 小规格水/中大规格水/桶装水营收31.9/18.3/2.3亿元 分别同比-26.2%/-19.4%/-1.5% [8] - 饮料业务25H1营收9.55亿元 同比+21.3% 收入占比15.4% 同比+5.1个百分点 [8] - 25H1共推出14款新品SKU 包括茶饮 果汁 运动饮料及咖啡饮料等 [8] 运营效率 - 25H1销售/管理/研发费用率分别为30.36%/2.33%/0.24% 同比+2.92/+0.43/持平个百分点 [8] - 25H1新增投产1条包装水生产线 2条饮料合作生产线 H2计划增设2家包装水工厂 [8] 市场表现 - 总市值274亿港元 流通市值255亿港元 [1] - 近12个月股价最高/最低分别为16.78港元/10.30港元 [1]