韦科鞋业近期股价表现 - 截至2026年2月13日收盘价为31.50美元，单日涨幅0.16%，但近5日累计跌幅达4.05%，区间振幅为7.25% [1] - 2月9日单日跌幅达4.36%，2月11日反弹1.38% [1] - 成交清淡，2月13日换手率仅0.06%，总市值约3.01亿美元 [1] - 当前市盈率为12.40倍，股息率3.40% [1] - 公司股价表现弱于所属鞋履配饰板块（同期涨跌幅1.92%）及美股大盘 [1] 鞋履行业近期动态 - 英国机能芭蕾鞋品牌Rockfish Weatherwear于2月11日在上海环贸iapm开设新店，计划三年内将中国门店拓展至约100家 [1] - Allbirds于2月13日宣布关闭全美正价门店，转向电商渠道 [1] - 行业整体维持增长，2025年中国运动鞋服市场规模增速达6%，功能性产品需求上升 [1] - 行业趋势反映中高端品牌正通过线下扩张与线上优化强化市场渗透，可能间接影响行业竞争格局 [1]

行业动态与趋势 - 近7天鞋履行业热点集中在品牌出海与渠道扩张 [1] - 英国机能芭蕾鞋品牌Rockfish Weatherwear于2月11日在上海环贸iapm开设新店 计划三年内将中国门店拓展至约100家 推动年营收达10亿元 [1] - 揭阳鞋业2025年出口额达9.46亿元 品牌出海战略显成效 企业通过IP联名和跨境电商提升溢价能力 [1] - Allbirds于2月13日宣布计划在2月底前关闭全美所有正价门店 将资源集中至电商渠道 显示行业渠道调整趋势 [1] - 运动鞋服行业维持增长态势 2025年中国市场规模增速达6% 功能性兼时尚性产品需求上升 [1] - On、Salomon等品牌通过技术迭代与跨界合作吸引消费者 [1] 韦科鞋业股票表现 - 韦科鞋业(WEYS.OQ)近7日股价波动显著 截至2026年2月13日收盘 股价报31.45美元 [2] - 近5日涨跌幅为-4.20% 区间振幅达7.25% [2] - 2月9日单日跌幅达4.36% 但2月11日反弹1.38%至31.60美元 [2] - 2月13日成交清淡 换手率仅为0.00% [2] - 同期表现弱于所属鞋履配饰板块(涨跌幅1.14%)及美股大盘(道指近5日跌1.66%) [2] - 最新市盈率(TTM)为12.38倍 股息率3.40% 总市值约3.00亿美元 [2]

核心观点 - 中金维持百威亚太(01876)跑赢行业评级及9.80港元目标价 对应2026/27年EV/EBITDA倍数分别为8.6倍和8.4倍 较当前股价有25.2%上行空间 [1] - 公司2025年第四季度业绩基本符合预期 整体及中国区收入、销量、单价、EBITDA均同比下滑 业绩延续调整 [2] - 公司2026年定调增长优先 在宏观环境触底及公司主动战略调整下 有望实现筑底企稳 若现饮渠道回暖 公司或可释放强于行业的弹性 [5] 2025年第四季度业绩表现 - 公司整体业绩：4Q25收入同比下滑4.2% 销量同比下滑0.7% 平均销售单价同比下滑3.5% EBITDA同比下滑24.7% [2] - 中国市场业绩：4Q25收入同比下滑11.4% 销量同比下滑3.9% 平均销售单价同比下滑7.7% EBITDA同比下滑42.3% [2][3] - 亚太东部市场业绩：4Q25销量同比下滑1.3% 平均销售单价同比提升2.5% EBITDA同比下滑9.8% [4] - 印度市场表现：在结构升级延续下保持高增长态势 对冲了部分中国区的压力 [4] 中国市场表现分析 - 销量下滑原因：核心的餐饮、夜场等现饮渠道表现持续疲软 [3] - 平均销售单价下滑原因：公司加大对非现饮渠道的投入 且非现饮渠道占比提升导致产品结构中枢下移 [3] - EBITDA大幅下滑原因：尽管享受了原料成本下降与运营优化的红利 但受经营杠杆刚性、总部营销费用摊派及政府补助减少等因素影响 [3] 其他区域市场表现分析 - 亚太东部市场：韩国消费环境疲软及同期高基数导致销量下滑 但通过核心品类提价及2024年高端部分提价红利延续 实现了单价提升 因总部费用摊派及韩国区员工薪资调整 利润下滑 [4] - 印度市场：延续高增长态势 [4] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：考虑到公司或适度加大投入 中金将公司2026年EBITDA预测下调7.1%至15.93亿美元 并引入2027年EBITDA预测为16.37亿美元 [1] - 当前估值：当前股价对应2026/27年EV/EBITDA倍数分别为6.5倍和6.2倍 [1] - 目标估值：目标价9.80港元对应2026/27年EV/EBITDA倍数分别为8.6倍和8.4倍 [1] 公司战略与行业展望 - 2026年战略：公司追求增长为先 将采取更主动姿态应对市场挑战 [5] - 行业渠道现状：行业的现饮渠道占比已处于历史低位 进一步向下空间有限 [5] - 未来弹性：若现饮渠道回暖 百威或可释放强于行业的弹性 [5]

4Q25业绩表现 - 公司2025年第四季度总收入同比下滑4.2%，销量同比下滑0.7%，平均销售单价同比下滑3.5%，息税折旧及摊销前利润同比下滑24.7% [1] - 中国区第四季度收入同比下滑11.4%，销量同比下滑3.9%，平均销售单价同比下滑7.7%，息税折旧及摊销前利润同比下滑42.3% [1] - 亚太东部地区第四季度销量同比下滑1.3%，但平均销售单价同比提升2.5%，息税折旧及摊销前利润同比下滑9.8% [1] 中国区业务分析 - 中国区销量下滑主要因核心的餐饮、夜场等渠道表现持续疲软 [1] - 中国区平均销售单价下滑主因公司加大对非现饮渠道的投入，且非现饮渠道占比提升导致产品结构中枢下移 [1] - 中国区利润下滑受经营杠杆刚性、总部营销费用摊派及政府补助减少影响，部分被原料成本下降与运营优化红利所抵消 [1] 其他区域业务分析 - 亚太东部地区单价提升受益于第四季度核心品类提价及2024年高端部分提价红利延续 [1] - 亚太东部地区利润下滑因总部费用摊派及韩国区员工薪资调整 [1] - 印度市场在结构升级延续下保持高增长态势，对冲了部分中国区压力 [1] 2026年展望与战略 - 公司2026年定调增长优先战略，将采取更主动姿态应对市场挑战 [2] - 行业现饮渠道占比已处历史低位，进一步向下空间有限，若现饮渠道回暖，公司或可释放强于行业的弹性 [2] - 得益于宏观环境触底及公司主动战略调整，2026年公司或将稳步实现筑底企稳 [2] 盈利预测与估值 - 基于公司或适度加大投入的考虑，机构下调2026年息税折旧及摊销前利润预测7.1%至15.93亿美元，并引入2027年预测为16.37亿美元 [2] - 当前股价对应2026/2027年6.5/6.2倍企业价值倍数 [2] - 机构维持目标股价9.80港币/股，对应2026/2027年8.6/8.4倍企业价值倍数，较当前股价有25.2%上行空间 [2]

投资评级与核心观点 - 报告给予公司“增持”评级，并维持该评级 [3][5] - 报告核心观点认为，短期金价上涨对毛利率的红利依然存在，中期渠道调整将进入尾声 [2] - 基于2026年15倍市盈率估值，报告给出目标价17.25元，较2026年1月29日股价13.48元有约28%的上涨空间 [3][5] 盈利预测与估值 - 调整后预计公司2025-2027年每股收益分别为1.02元、1.15元和1.27元，原预测为1.02元、1.20元和1.36元 [3][11] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为9,205百万元、10,033百万元和11,092百万元，同比增长率分别为-33.7%、9.0%和10.6% [4] - 预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为1,107百万元、1,243百万元和1,379百万元，同比增长率分别为9.6%、12.3%和10.9% [4] - 预计公司2025-2027年毛利率将显著提升至30.0%、29.3%和29.1%，2024年毛利率为20.8% [4] - 参考行业可比公司，给予2026年15倍市盈率估值，调整后行业平均市盈率为15倍 [3][12] 业务分析与展望 - 公司自营（线下）和电商销售收入从2025年第三季度开始同比转正，预计第四季度起将延续上升态势，并成为未来2-3年销售收入的主要增量 [10] - 2025年前三季度加盟渠道净关店380家，加盟收入同比下降56%，是当年营收主要拖累，但第三季度净关店节奏已较上半年（净关店344家）明显放缓 [10] - 预计从2026年开始，行业终端渠道调整将进入尾声，加盟业务对报表的冲击将明显减弱，未来将更关注加盟渠道的毛利和净利增长质量 [10] - 近期黄金价格快速大幅上涨对公司直营业务毛利率的正面影响可能未被市场充分反映，该红利还将持续释放一段时间 [10] - 公司长期维持高分红策略，近5年年度分红比率基本在60%-100%之间，近12个月股息率约6%，处于行业领先水平 [10] 财务数据摘要 - 2024年公司营业收入为13,891百万元，同比下降14.7%；营业利润为1,283百万元，同比下降24.3% [4] - 2024年公司归属母公司净利润为1,010百万元，同比下降23.2%；每股收益为0.93元 [4] - 截至报告日，公司总股本为108,547万股，A股市值为14,632百万元 [5]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：黄金珠宝行业 [1] * 公司：六福集团（六福珠宝） [1] 核心观点与论据 **1 公司基本面与业务特点** * 公司是1991年成立的港资珠宝品牌，以六福珠宝为主品牌 [1] * 零售业务（线下直营+线上电商）占收入比重高，2025财年达83%，在消费复苏时受益更直接 [1][2] * 港澳及海外收入占比高，2025财年达60.5%，为上市珠宝公司中最高，使其在客户分流至港澳消费时受益最明显 [2][3] * 产品结构中黄金首饰占比超80%，其中一口价黄金占比已提升至15%-20%，带动毛利率增长 [3] * 股权结构稳定，为香港家族企业，创始人的女儿和儿子分别主管六福珠宝主品牌和子品牌金至尊 [4] **2 近期经营表现与股价表现** * 2025年10-12月，公司整体同店增长达15%，其中港澳及海外同比增长16%，内地增长7%，环比7-9月加速 [4] * 2025年1月以来同店表现依旧良好 [4] * 2025年以来公司股价涨幅达134% [4] **3 内部运营变革带来的阿尔法（产品、渠道、海外）** * 公司2026-2028年三年规划将产品创新置于重要位置 [5] * 独家款式“冰钻”系列上市不到一年已贡献接近5%的收入，反映公司从渠道思维转向产品思维，重视消费者需求 [5] * 独家产品（如冰钻、唐宫文创系列）多为一价产品，提升毛利率，并增加公司展厅出货比例，利于全国门店集中推广 [6] * 渠道优化：关闭低效加盟店，开设消费力强的中高端店铺并升级店铺环境 [6] * 预计自2027财年（2026年4月开始）起，内地门店将恢复净开店状态 [7] * 海外布局早（2003年始于加拿大），最新海外门店48家，店效至少是内地门店的4倍以上，且一口价产品占比更高，毛利率更优 [7] * 海外成功原因：布局早，与当地华人商会及政府合作带来品牌曝光和客户，占据了好的店铺位置和高端商场 [8] **4 品牌焕新：代言人策略与年轻化** * 2025年4月签约演员成毅作为全球代言人，在行业内较早 [8] * 年轻消费者（20-35岁）占比提升，情感需求强，代言人有助于建立情感连接 [9] * 效果显著：直接带动成毅同款产品销售（可通过小红书等平台验证）；更深层次是让更多消费者认识了六福品牌，提升了品牌关注度，实现了老牌焕新 [10][11] * 购买代言人同款产品后易产生连带销售，增加购买件数 [12] * 即使未来代言人热度减弱，公司已通过此阶段实现品牌突围，后续可依靠产品创新持续吸引消费者 [12] **5 短期催化与未来展望** * 估值低：据分析师预测，公司2026财年估值仅约11倍多，在可比黄金珠宝企业中最低，且公司同店及业绩呈双位数增长 [13] * 短期数据向好：预计2026年1-3月数据将优于2025年10-12月公布的15%同比增长，原因包括：1月数据反馈良好；春节时间错位（2026年春节在2月16/17日）使2月有约半个月的旺季基数优势；税改后港澳价格优势进一步凸显，华南等地消费者分流至港澳、海南消费，公司作为港澳收入占比最高的企业受益最顺；人民币升值增强赴港购买价格优势 [13][14] * 基数效应：2025年1-3月公司港澳地区同店同比下滑，2026年同期在多重利好下预计表现非常好 [15] * 内地市场：唐宫文创系列产品出圈，预计2026年1-3月内地同店也能实现较好正向增长 [15] * 分红与治理：公司股息率在股价上涨前达7%，目前仍有4个多点；管理层风格稳健 [16] 其他重要内容 * 本次会议是黄金珠宝系列会议之一，后续还将解读老铺黄金和菜百股份 [1] * 近期黄金珠宝板块表现强劲，六福集团、老铺黄金、菜百股份等股价均有显著上涨 [1] * 整个水贝市场及社媒平台显示近期珠宝消费热度高 [1] * 分析师总结认为，公司从内部创新（产品、渠道）、短期受益于消费分流及港澳/海外发展等方面均呈利好趋势，在当前股价位置依旧非常推荐，兼具估值性价比与业绩增长前景 [16]

公司管理层变动 - 华润饮料董事会主席发生变动，新任主席高立曾担任集团财务总监 [1] - 新任主席高立在公司的快速增长期间发挥了重要作用 [1] 市场与销售表现 - 公司的饮用水零售市场份额在过去几个月内已稳定下来 [1] - 市场将关注公司今年第二季的销售表现 [1] - 投资者仍在等待明确的转折点 [1] 财务预测与评级调整 - 大和下调华润饮料2025至2027年的每股盈利预测，下调幅度为18%至25% [1] - 目标价由15.3港元下调至12.5港元 [1] - 重申对公司的“买入”评级 [1] 公司经营展望 - 大和相信公司今年的渠道调整将有明显成效 [1] - 大和对公司采取更保守的收入增长与经营溢利率扩张预测 [1]

股价与交易表现 - 1月8日公司股价放量下跌0.58%，收盘价106.90元，成交额13.79亿元，总市值4149.44亿元 [5][6][7] - 近期股价表现疲软，3日涨幅为-0.93%，5日涨幅为-0.43% [7] - 当日交易量为12.91万手，较过去一年的日均交易量低0.99% [6][7] 舆情事件与市场情绪 - 关于“2025年白酒低迷五粮液承压，净利大跌”的舆情事件，全网信息总量为428条，其中负面信息134条，占比31.3%，事件舆论呈现较为负面倾向 [7][8] - 该事件主要传播渠道为微信平台，传播篇次46条，占比10.75% [10] - 近期全网影响力排名前三的舆情事件均与公司应对行业调整及转型相关 [17] 基本面与财务表现 - 公司第三季度净利润同比大幅下跌65.6%，直接影响短期盈利能力 [13] - 2025年三季报显示，公司已掉出主动基金前二十大重仓A股名单，显示机构投资者信心可能减弱 [13] - 公司三季度加速出清库存，虽短期影响利润，但长期有助于减轻库存压力并提高资金流动性 [12] 行业环境与渠道状况 - 12月次高端及以上白酒需求下降，传统品类白酒消费意愿不足，行业延续承压态势 [19] - 公司核心产品普五（第八代五粮液）12月批价为820元，环比上月上涨20元，但较去年同期下降100元 [19] - 公司上半年为维持报表增长导致渠道库存积压，目前正在进行渠道策略调整以更有效管理库存和销售 [13] 估值与市场观点 - 截至12月底，A股白酒板块市盈率（PE）历史分位数为11%，处于较低水平 [19] - 海通国际观点认为，展望2026年上半年，白酒行业基本面可能延续需求低迷，对五粮液发展趋向判断较中性 [19] - 市场认为公司有望在本轮白酒估值修复行情中站稳脚跟，其长期价值仍被看好 [12]

核心观点 - 迪阿股份在钻石市场承压背景下，通过拓展黄金品类、优化渠道布局，实现业绩显著改善，前三季度收入同比增长4.0%，归母净利润同比大幅增长408.0%，盈利能力有望进一步恢复 [1] 财务业绩 - 1-3Q25公司实现收入11.56亿元，同比增长4.0%，归母净利润1.03亿元，同比增长408.0%，扣非净利润512万元，同比扭亏为盈 [1] - 分季度看，1-3Q25公司收入同比增速分别为-4.4%、+7.5%、+11.2%，呈现加速改善趋势 [1] - 1-3Q25公司综合毛利率为66.4%，同比提升0.8个百分点，剔除原材料处置影响后的核心业务毛利率为68.0%，同比提升2.3个百分点 [2] - 公司下调2025-2026年归母净利润预测52%和44%至1.36亿元和2.03亿元，并引入2027年预测为2.51亿元 [5] 渠道表现 - 1-3Q25线上自营收入2.3亿元，同比大幅增长45.8%，线下直营收入8.2亿元，同比下降5.0%，线下联营收入0.9亿元，同比增长6.3% [1] - 公司持续优化渠道，1-3Q25净关闭门店32家（新开16家，关闭48家），净关店速度较2024年同期的127家显著减缓 [3] - 截至3Q25，公司共经营341家门店，其中一二线城市188家，三四线及以下城市151家，境外2家 [3] - 渠道优化带动单店收入显著提升，1-3Q25单店收入达265万元，同比增长31% [3] 费用与运营效率 - 1-3Q25公司销售费用率和管理费用率分别为48.2%和9.5%，同比分别下降7.8个百分点和0.3个百分点，经营效率提升 [3] 产品与市场策略 - 公司聚焦“求婚”与“婚庆”两大场景，求婚场景以钻戒为核心，婚庆场景深耕传统“三金”品类，并于3Q25新推出“一生一世”黄金对戒系列及“DR千金冠”婚嫁五金系列 [4] - 公司积极布局海外市场，已在美国建立独立站，并在TikTok渠道取得成效，截至1H25，DR品牌海外市场总曝光量达6.89亿次，自然搜索量达3874万，海外社交平台粉丝数累计突破96万 [4] 估值 - 公司改用PB估值法，参考可比公司2026年Wind一致预期PB均值1.7倍，给予公司2026年1.7倍PB，目标价28.3元 [5] - 预计2025-2027年公司每股净资产分别为16.14元、16.64元、17.27元 [5]

投资评级与核心观点 - 报告维持对迪阿股份的“持有”评级，目标价为人民币28.30元 [1][5] - 报告核心观点：在钻石市场整体承压背景下，迪阿股份通过积极拓展黄金品类、优化渠道布局，成效逐步显现，单店收入及费用率显著改善，盈利能力有望进一步恢复 [1] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度，公司实现收入11.56亿元，同比增长4.0%；归母净利润1.03亿元，同比大幅增长408.0%；扣非净利润512万元，同比扭亏为盈 [1] - 分季度看，1-3Q25公司收入同比增速分别为-4.4%、+7.5%、+11.2%，呈现加速改善趋势 [2] - 报告下调了2025-2026年盈利预测：将2025年归母净利润预测下调52%至1.36亿元，将2026年预测下调44%至2.03亿元，并引入2027年预测为2.51亿元 [5][12] - 预计公司2025-2027年每股净资产分别为16.14元、16.64元、17.27元 [5] 渠道表现与运营效率 - 分渠道收入：1-3Q25线上自营收入2.3亿元，同比大幅增长45.8%；线下直营收入8.2亿元，同比下降5.0%，主要受净关店影响；线下联营收入0.9亿元，同比增长6.3% [2] - 渠道优化持续：1-3Q25公司净关店32家（新开16家，关闭48家），净关店速度较2024年同期的127家显著减缓 [3] - 截至3Q25，公司共经营341家门店，其中一二线城市188家，三四线及以下城市151家，境外2家 [3] - 单店收入大幅提升：1-3Q25公司单店收入为265万元，同比增长31% [3] - 费用率优化：1-3Q25公司销售费用率和管理费用率分别为48.2%和9.5%，同比分别下降7.8个百分点和0.3个百分点 [3] 盈利能力与毛利率 - 1-3Q25公司综合毛利率为66.4%，同比提升0.8个百分点 [2] - 剔除原材料处置等其他业务影响后的核心业务毛利率为68.0%，同比提升2.3个百分点，得益于产品销售结构优化及各渠道毛利率提升 [2] - 报告下调了2025-2026年毛利率预测，主要考虑到低毛利的黄金产品占比上升以及金价上涨导致戒托成本上升 [12] 产品创新与市场拓展 - 公司聚焦“求婚”与“婚庆”两大场景：求婚场景以钻戒为核心；婚庆场景深耕传统“三金”品类，并于3Q25新推出“一生一世”黄金对戒系列及“DR千金冠”婚嫁五金系列 [4] - 积极布局海外市场：已在美国建立独立站，并在TikTok渠道取得显著成效 [4] - 截至2025年上半年，DR品牌在海外市场总曝光量达6.89亿次，自然搜索量达3874万，在海外社交平台粉丝数累计突破96万 [4] 估值方法 - 考虑到公司处于品牌转型期，盈利波动较大，且现金及交易性金融资产储备充足，报告改用市净率（PB）法进行估值 [5] - 参考可比公司2026年Wind一致预期PB均值为1.7倍，给予公司2026年1.7倍PB，从而得出目标价28.3元 [5][11]