投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标股价对应2025-2027年PE分别为36.7倍、29.4倍和23.5倍 [1][10] 核心观点 - 铜箔业务成为业绩增长核心驱动力 2025H1铜箔销量同比增长131.33% 实现营业收入5.5亿元 占总营收比重达67.59% [6] - 公司2025年上半年营业收入8.18亿元 同比增长45.80% 归母净利润1.27亿元 同比增长8.91% [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.78亿元、3.47亿元和4.34亿元 复合增长率达25%以上 [10][12] 财务表现 - 2025Q2单季度营业收入4.36亿元 同比增长22.43% 环比增长14.00% [5] - 2025Q2归母净利润0.57亿元 同比增长6.49% 但环比下降18.90% [5] - 期间费用率出现分化 销售费用率和管理费用率分别同比下降0.72和1.87个百分点 而财务费用率和研发费用率分别上升0.62和1.88个百分点 [7] - 毛利率呈现改善趋势 预测从2024年的12.0%提升至2027年的21.2% [13] 业务进展 - 电解铜箔产能建设持续推进 现有电子电路铜箔产能10000吨/年 锂电铜箔产能5000吨/年 在建产能10000吨/年 [8] - 小品种氨基酸产业基地项目有序推进 建成后将新增11880吨/年氨基酸生产能力 包括L-色氨酸7380吨/年 L-精氨酸2100吨/年和L-异亮氨酸精品2400吨/年 [8][9] - 兽药业务拓展取得成效 莫能菌素产品销量同比上升23.50% 主要得益于印度市场的积极开拓 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为16.79亿元、20.28亿元和24.74亿元 同比增长25.8%、20.8%和22.0% [12] - 对应每股收益分别为0.09元、0.12元和0.15元 [12] - ROE水平持续提升 预计从2024年的5.5%上升至2027年的10.2% [12][13]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入8.18亿元，同比增长45.80% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.27亿元，同比增长8.91% [1] - 铜箔业务贡献营业收入5.53亿元，占总营收67.59% [1] - 铜箔销量同比增长131.33%，产品毛利率逐步改善 [1] 铜箔业务发展 - 电子电路铜箔产能10000吨/年，锂电铜箔产能5000吨/年 [3] - 在建铜箔产能达10000吨/年 [3] - 高端产品RTF、LP、HTE已实现量产 [2] - RTF-ll导入下游供应链，RTF-lll、HVLPII等高阶产品已送样测试 [2] - 锂电铜箔具备4.5μm至8μm全批量供货能力，掌握3.5μm生产技术 [2] - 锂电铜箔客户包括比亚迪、鹏辉能源、欣旺达等主流企业 [2] 行业背景与机遇 - 全球PCB产值2024-2029年预计年复合增长率达5.2% [1] - 国内电子电路铜箔贸易逆差长期超过6.9亿美元 [1] - 高端铜箔进口替代空间广阔 [1] - 新能源车与储能系统推动锂电铜箔需求 [1] 产能与成本优势 - 四川德阳生产基地依托当地硫酸资源及铜材仓储优势 [3] - 客户在川渝地区设有生产基地，有效降低生产运输成本 [3] - 产能规模扩大与产品结构优化有望改善盈利能力 [3] 其他业务进展 - 内蒙古小品种氨基酸产业基地一期项目有序推进 [3] - 投产后将新增11880吨/年氨基酸产能 [3] - 莫能菌素产品出口表现亮眼，印度市场销量同比上升23.50% [3]