投资评级与目标价 - 报告对甘源食品的投资评级为"推荐"（下调）[6] - 目标价设定为68元，对应2026年PE 18倍[6] 财务表现 - 2025H1总营收9.45亿元（同比-9.3%），归母净利润0.75亿元（同比-55.2%），扣非净利润0.64亿元（同比-56%）[2] - 单Q2营收4.41亿元（同比-3.4%），归母净利润0.22亿元（同比-71%），毛利率32.79%（同比-1.58pcts）[2][6] - 2025E营收预测22.11亿元（同比-2.1%），归母净利润2.47亿元（同比-34.4%），EPS 2.65元[2][12] - 分红计划：每10股派5.80元，分红率71.22%[2] 业务分项表现 产品线 - 综合果仁及豆果营收2.73亿元（同比-19.9%），青豌豆2.34亿元（同比-1.6%），瓜子仁1.25亿元（同比-9.5%），蚕豆1.25亿元（同比+2.1%）[6] - 6月底推出鲜萃冻干臻果新品入驻山姆渠道[6] 渠道表现 - 经销渠道营收6.96亿元（同比-19.8%），电商1.53亿元（同比+12.4%），直营及其他0.83亿元（同比+154.6%）[6] - 海外经销商数量同比+90%至38家，境外收入4413万元（同比+163%）[6] 成本与费用 - Q2销售费用率19.97%（同比+6.42pcts），管理费用率5.46%（同比+1.36pcts），研发费用率1.96%（同比+0.47pcts）[6] - 棕榈油等原材料价格上涨导致毛利率承压[6] - 政府补贴占收入比重同比-3.14pcts[6] 未来策略与展望 - 产品端：通过新口味SKU扩充及冻干/低温烘烤技术升级品类[6] - 渠道端：优化商超和电商渠道结构，加强费用投放促进新品铺市[6] - 海外市场：重点开发越南、印尼等东南亚市场[6] - 预计H2收入端趋稳，但棕榈油成本压力或持续影响盈利[6] 估值预测 - 2025-2027年EPS预测调整为2.65/3.78/4.52元（原预测4.30/5.05/5.86元）[6] - 对应PE 22/15/13倍，PB 3.1/2.8/2.5倍[2][12]