公司治理与战略转型 - 公司党支部通过强化“三固五兴”党建品牌与推行“一核三联四促”机制，以党建引领基层治理创新[1] - 公司组织28名党员作为“八大员”，按照“居住相邻”原则每人联系6至7户农户，通过“党群连心卡”和田间议事等方式快速响应并解决村民诉求[1] - 公司聚焦产业发展需求，开设“田间课堂+线上培训”，邀请农业技术专家讲授蚕豆高产种植、畜禽疫病防治等实用技能，夯实产业技术根基[2] 业务运营与产业发展 - 公司以蚕豆种植为核心产业，联合周边村庄扩大规模并建立合作社，同时引入豌豆品种，并与松多牧场合作发展葱花土鸡、白牦牛养殖，形成“种植+养殖”双轮驱动格局[1] - 公司组织党员对接6家村集体经济投资企业，解决土地流转与用工难题，引导企业投资特色产业，实现联农带农[2] - 公司鼓励种养殖大户“触网转型”，通过直播等方式将高原农特产品销往全国，拓宽增收渠道并提升品牌（如柏域藏香）知名度[2] 基础设施与资产优化 - 公司组建“党员+村民”互助组，对灌溉渠道、村道防护栏等设施实行分片包干，完成了村道硬化与防渗渠改造，解决了道路泥泞与浇水难题[1] 财务表现与社会效益 - 2025年，公司（村集体经济）年均收入达到12.2万元，特色产业成为村民重要收入来源[2] - 公司通过党员“产业致富领航员”精准帮扶脱贫户、监测户参与产业发展，带动村民共同增收[2]

文章核心观点 - 文章通过个人回忆与经历，深情描绘了“带魂灵的菜”（即新鲜、应季、本地种植的农产品）对身心健康的滋养作用，并以此为核心，表达了对传统农耕生活、乡土亲情以及食物本真味道的深切怀念，在现代城市化与拆迁背景下，这种情感寄托与健康来源显得尤为珍贵和脆弱 [4][5][6] 情感与记忆载体 - “带魂灵的菜”是母亲关怀的象征，母亲认为春末的蚕豆能治愈嗓子痛，冬至打过霜的青菜能改善气色，这些食物被赋予了超越营养的情感与疗愈价值 [4][5] - 母亲去世后，“带魂灵的菜”随之成为无法再现的记忆和味道，凸显了个人情感与特定食物及农耕传统的紧密联结 [5] - 几十年后，益美阿姑再次说出“快回来，吃点带魂灵的菜，给你补补”这句话，直接触发了叙述者的强烈情感反应，表明这句话及其代表的关系与关怀是深层的记忆锚点 [6] 农产品特质与体验 - 文中描述的“带魂灵的菜”具有鲜明感官特征：蚕豆“嫩得可以掐出水来”、“水灵灵”[4]，打过霜的青菜“碧绿生青”、“叶子厚实又嫩滑”、“一烧就酥”、“入口即化”[5]，现拔的萝卜“小小的圆圆的”、“沉甸甸”、“甜、嫩、脆”[6] - 食用这些农产品产生了直接的生理改善效果：连续食用蚕豆后嗓子不痛了[4]，食用萝卜后“嗓子像被手抚过，凉凉的，柔柔的，痛感消失了”[6]，印证了叙述者及其亲友对其“良药”属性的认知 [6] - 种植与收获过程本身被描述为一种健康体验，如在菜田“吹吹野风，接接地气”被视为“大补”[6] 传统生活方式的变迁 - 叙述者的个人历史见证了从依赖本地、应季新鲜食材到与现代城市生活疏离的转变，其母辈曾通过催其返乡来获取这些健康食材 [4][5] - 城市化进程（老家拆迁）导致农田消失，“带魂灵的菜”也随之在物理空间上“不见了踪影”，传统食物获取方式中断 [6] - 益美阿姑作为连接过去的关键人物，通过在厂房周围开荒种菜，延续了种植“带魂灵的菜”的传统，并成为叙述者重温旧时味道与情感的唯一纽带 [6]

文章核心观点 - 部分常见粗粮及其特定加工食用方式可能导致血糖快速上升，其升糖指数可能高于精制白米饭或白馒头，因此并非所有粗粮都适合血糖控制 [1][2] - 粗粮的升糖潜力受品种选育、烹饪加工方式及食用量等多重“隐形”因素影响，过度加工和不当食用会削弱其控糖益处 [3][4] - 推荐选择特定类别的粗杂粮，如麦类、豆类、麸皮类和胚芽类，这些食物通常升糖指数较低且富含膳食纤维等营养素，有助于维持血糖平稳 [5][6][7] 高升糖风险的粗粮及原因 - **糯玉米**：升糖指数约为70-80，属于高GI食物，其淀粉含量达70%-75%且几乎为支链淀粉，消化快、血糖反应高 [2] - **黄小米粥**：升糖速度比白米粥更快，尤其对于血糖控制不佳者，应避免大量食用或作为单一餐食 [2] - **烤红薯**：烤制过程使部分蔗糖转为麦芽糖，导致其升糖指数高达94，远高于蒸煮红薯的77，可能引起血糖短时快速上升 [2] - **杂粮粉**：将粗粮打成粉并冲调成糊，会提高其升糖指数 [2] 影响粗粮升糖指数的关键因素 - **品种选育**：经过选育的红薯、南瓜等新品种含糖量更高、口感更甜糯，其升糖指数高于老品种 [3] - **烹饪方式**：加工时间越长、温度越高，淀粉糊化程度越高，吸收越快，血糖易快速升高，例如煮得过于烂糊 [3] - **加工精度**：过度精细加工，如制成土豆泥、杂粮糊，会去除延缓升糖的膳食纤维，导致升糖速度翻倍 [3] - **食用数量**：一次性集中大量摄入红薯、玉米等粗粮，碳水化合物摄入集中，易引发血糖剧烈波动 [4] 有助于血糖平稳的粗杂粮类别 - **麦类粗杂粮**：如燕麦、大麦、黑麦、荞麦，其升糖指数普遍偏低，富含膳食纤维，有助于缓慢释放糖分，避免血糖急剧上升 [5] - **豆类粗杂粮**：如红豆、绿豆、鹰嘴豆，升糖指数更为温和，是优质的植物蛋白来源，有助于维持营养平衡并控制体重 [6] - **麸皮类粗杂粮**：如燕麦麸皮、小麦麸皮及全麦面包，富含膳食纤维（特别是不可溶性纤维），可减缓消化速度和糖分吸收，并富含B族维生素和矿物质 [6] - **胚芽类粗杂粮**：如小麦胚芽、胚芽米，是谷物种子中营养最丰富的部分，富含维生素E、B群、矿物质、蛋白质及健康脂肪，有助于改善糖尿病患者营养状况 [7]

行业生产概况 - 海南是中国冬季瓜菜主产区，为春节前后"菜篮子"供应提供保障[3] - 三亚今年冬春季瓜菜生产面积将达16.61万亩，产量预计超过34万吨[3] - 崖州区是三亚冬季瓜菜种植面积最大的区域，已完成30000亩备耕，涉及农户约4300户[3] 上市时间与规模 - 11月起有少量青瓜、苦瓜、豇豆上市，大规模上市时间预计在明年1月[3] - 农户黎俊宁单日青瓜采收量可达两三千斤，其种植的豇豆预计两个月后进入采收期[1][5] 产业调整与品种规划 - 海南省农业农村厅提出"稳瓜、增豆、减椒和扩种水生蔬菜"的产业调整要求[5] - 三亚着力稳定西甜瓜种植面积，适当增加适销对路新品种，并增加四棱豆、四季豆等豆类种植面积[5] - 继续实施豇豆"防虫网+"绿色防控技术，调减泡椒、尖椒等品种，适度增加优质特色辣椒品种，并调增水生蔬菜种植面积[5] 育种技术与产能提升 - 利用南繁育种成果，种植的品种具有产量高、抗病抗虫能力好的特点，例如南繁选育的豇豆品种每亩比原来能增收四千斤以上[7] - 依托科研机构开展苦瓜、番茄、黄灯笼椒等新品种引进、筛选、试验与示范[7] - 建设冬春季瓜菜健康种苗生产基地，每年以工厂化育苗方式集约化培育瓜菜种苗不少于1000万株[7]

投资评级 - 报告对甘源食品的投资评级为“推荐”（维持）[2] - 目标价为68元，对应2026年市盈率18倍[8] 核心观点 - 公司2025年第三季度经营环比改善，调整成效初显，营收增速转正[2][8] - 公司以产品优势为矛，加快补齐渠道短板，预计来年经营有望延续改善[8] - 维持2025-2027年盈利预测2.47亿元、3.52亿元、4.21亿元，对应市盈率分别为21倍、14倍、12倍[8] 主要财务指标 - 2025年预测营业总收入22.11亿元，同比-2.1%；归母净利润2.47亿元，同比-34.4%[4] - 2026年预测营业总收入25.04亿元，同比+13.3%；归母净利润3.52亿元，同比+42.7%[4] - 2027年预测营业总收入28.05亿元，同比+12.0%；归母净利润4.21亿元，同比+19.7%[4] - 当前股价55.80元对应2025年预测市盈率21倍，市净率3倍[4] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现总营收15.33亿元，同比-4.53%；归母净利润1.56亿元，同比-43.66%[2] - 单季度第三季度实现营收5.88亿元，同比+4.37%；归母净利润0.82亿元，同比-26.31%[2] - 第三季度毛利率为37.15%，同比+0.35个百分点[8] - 第三季度净利率为13.85%，同比-5.8个百分点，但降幅环比收窄[8] 经营分析 - 第三季度营收增速转正主要系豆类产品及渠道新品放量，蚕豆、青豌豆为代表的豆类贡献增长[8] - 零食量贩和电商渠道有力拉动，山姆渠道因冻干水果坚果新品上架贡献收入增量，商超渠道短期承压[8] - 销售费用率同比+5.91个百分点至17.33%，主要系加大费投以支持推新和海外渠道拓展[8] - 管理/研发/财务费用率分别为3.71%、1.19%、-0.35%，基本平稳[8] 公司发展策略 - 公司聚焦豆类及风味坚果品类，老三样、芥末味夏威夷果等爆款产品已验证研发优势[8] - 渠道分散化背景下，公司以规模为先加大费投，通过调味优势及技术创新培育潜力单品[8] - KA直营转经销前期动作基本完成，后期将加强产品合作以释放改革成果[8] - 海外新拓展泰国、印尼和马来市场，越南市场受政策调整影响铺货受阻，预计明年调整到位[8] 估值与预测 - 预测2025-2027年每股盈利分别为2.65元、3.78元、4.52元[4] - 预测2025-2027年市盈率分别为21倍、14倍、12倍[4] - 预测2025-2027年毛利率分别为34.0%、34.5%、35.0%；净利率分别为11.2%、14.1%、15.0%[14] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为14.5%、18.3%、19.4%[14]

投资评级 - 维持"买入"评级 公司产品力扎实且积极推进全渠道布局[4] 核心观点 - 2025H1营业收入9.45亿元同比下降9.34% 归母净利润0.75亿元同比下降55.20%[1] - 公司主动优化低效业务 海外市场同比增长162.92%成为新增长点[2] - 原材料成本上升及费用投入加大导致盈利能力承压 25Q2归母净利率仅4.95%[3] - 下调2025-2027年盈利预测 归母净利润分别调整为2.49/3.43/3.92亿元[4] 财务表现 - 25H1毛利率33.61% 25Q2毛利率32.79%同比下降1.58个百分点[3] - 销售费用率显著提升 25H1/25Q2分别为18.56%/19.97%[3] - 2025年预测EPS为2.67元 对应PE22倍[4][5] - ROE预计从2024年21.94%降至2025年14.67%[5] 业务分析 - 青豌豆系列收入2.34亿元同比下降1.56% 综合果仁及豆果系列收入2.73亿元同比下降19.92%[2] - 经销渠道收入6.96亿元同比下降19.84% 直营渠道收入0.83亿元同比增长154.63%[2] - 华东地区收入2.85亿元同比增长3.57% 境外市场收入0.44亿元同比增长162.92%[2] - 零食量贩业务保持较好增速 电商业务主动收缩低价礼盒[2] 盈利预测 - 2025-2027年营业收入预测22.25/26.00/30.12亿元[5] - 归母净利润增长率预计-33.92%/37.94%/14.28%[5] - 毛利率预计维持在33%左右 2025年预测33.5%[12] - 销售费用率预计提升至16.87% 2026年后回落至14.57%[13]

行业与公司表现 - 东兴证券9月金股组合上月表现优异，月涨幅达10.23%，跑赢沪深300指数2.61个百分点[8] - 中国神华2024年拟派发股息现金2.26元/股，分红总额达449.03亿元，分红比例占净利润76.5%[52] - 贵州茅台2025年上半年实现营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%，归母净利润454.03亿元，同比增长8.89%[53] 财务与估值数据 - 金山办公2025年上半年研发投入达9.59亿元，同比增长18.70%，研发人员占总员工数66%[22] - 中国巨石2024年粗纱及制品销量302.50万吨，同比增长21.91%，全球市占率持续提升[40] - 捷捷微电2024年归母净利润4.73亿元，同比增长115.87%，功率半导体芯片销量同比增长63.10%[14] 产品与技术进展 - 美格智能2024年5G车载模组出货量88.1万颗，全球市场份额达35.1%，排名第一[19] - 金银河锂电设备前段一体化程度国内领先，干法电极制造机组为行业首创，预计固态电池设备市场规模将从2024年19亿元增长至2029年269亿元[32][33] - 派克新材受益于我国电力成本优势，大型锻件产能投产后有望抢占海外市场份额，预计2025-2027年归母净利润分别为3.66/5.06/7.00亿元[26][27] 市场与战略布局 - 国防支出预算2025年达1.81万亿元，同比增长7.2%，军用MLCC市场复苏在即[11] - 甘源食品2024年海外业务突破性增长，越南市场带动境外收入161%增长，口味型树坚果市场规模预计将超过150亿元[57][58]

投资评级 - 买入(维持) [1] 核心观点 - 经销渠道承压导致盈利能力下滑，2025H1营收9.45亿元（同比-9.3%），归母净利润0.75亿元（同比-55.2%）[4] - 电商和直营商超渠道表现亮眼：电商收入1.53亿元（同比+12.42%），直营及其他模式收入0.83亿元（同比+154.63%）[6] - 原料成本上涨导致毛利率下滑：2025H1毛利率33.61%（同比-1.33pct），其中综合果仁及豆果毛利率同比-3.8pct [6] - 销售费用率显著上升：2025H1销售费用率同比+5.3pct，主要因促销推广费增加49.47%和广告费增加794万元 [6] 财务表现 2025年上半年业绩 - 营收9.45亿元（同比-9.3%），归母净利润0.75亿元（同比-55.2%）[4] - Q2单季营收4.41亿元（同比-3.4%），归母净利润0.22亿元（同比-71.0%）[4] - 分红方案：每10股派5.8元，分红比例71.22% [4] 分产品表现 - 青豌豆营收2.34亿元（同比-1.56%），蚕豆营收1.25亿元（同比+2.11%）[6] - 瓜子仁营收1.25亿元（同比-9.51%），综合果仁及豆果营收2.73亿元（同比-19.92%）[6] 盈利预测 - 2025-2027年营收预测：22.36/24.86/28.13亿元（同比-1%/+11%/+13%）[9] - 2025-2027年归母净利润预测：2.35/3.24/3.79亿元（同比-37%/+38%/+17%）[9] - 2025年EPS 2.52元，对应PE 23倍 [9] 业务进展 - 渠道转型：提升商超直营占比，加大兴趣电商投入，推进海外渠道建设 [6] - 产品创新：采用锁鲜冻干、低温烘烤工艺提升产品品质，7月山姆渠道上新冻干坚果产品 [6] - 研发投入：持续加强产品研发能力，提升健康属性和品质感 [6] 市场表现 - 当前股价57.32元，总市值53.43亿元 [3] - 最近1个月/3个月相对沪深300表现：-1.3%/-10.0% [3] - 日均成交额5584万元，近一月换手率2.20% [3]

投资评级与目标价 - 报告对甘源食品的投资评级为"推荐"（下调）[6] - 目标价设定为68元，对应2026年PE 18倍[6] 财务表现 - 2025H1总营收9.45亿元（同比-9.3%），归母净利润0.75亿元（同比-55.2%），扣非净利润0.64亿元（同比-56%）[2] - 单Q2营收4.41亿元（同比-3.4%），归母净利润0.22亿元（同比-71%），毛利率32.79%（同比-1.58pcts）[2][6] - 2025E营收预测22.11亿元（同比-2.1%），归母净利润2.47亿元（同比-34.4%），EPS 2.65元[2][12] - 分红计划：每10股派5.80元，分红率71.22%[2] 业务分项表现 产品线 - 综合果仁及豆果营收2.73亿元（同比-19.9%），青豌豆2.34亿元（同比-1.6%），瓜子仁1.25亿元（同比-9.5%），蚕豆1.25亿元（同比+2.1%）[6] - 6月底推出鲜萃冻干臻果新品入驻山姆渠道[6] 渠道表现 - 经销渠道营收6.96亿元（同比-19.8%），电商1.53亿元（同比+12.4%），直营及其他0.83亿元（同比+154.6%）[6] - 海外经销商数量同比+90%至38家，境外收入4413万元（同比+163%）[6] 成本与费用 - Q2销售费用率19.97%（同比+6.42pcts），管理费用率5.46%（同比+1.36pcts），研发费用率1.96%（同比+0.47pcts）[6] - 棕榈油等原材料价格上涨导致毛利率承压[6] - 政府补贴占收入比重同比-3.14pcts[6] 未来策略与展望 - 产品端：通过新口味SKU扩充及冻干/低温烘烤技术升级品类[6] - 渠道端：优化商超和电商渠道结构，加强费用投放促进新品铺市[6] - 海外市场：重点开发越南、印尼等东南亚市场[6] - 预计H2收入端趋稳，但棕榈油成本压力或持续影响盈利[6] 估值预测 - 2025-2027年EPS预测调整为2.65/3.78/4.52元（原预测4.30/5.05/5.86元）[6] - 对应PE 22/15/13倍，PB 3.1/2.8/2.5倍[2][12]

核心财务表现 - 2025H1公司实现收入9.5亿元、同比下降9.3% 归母净利润0.75亿元、同比下降55.2% 扣非净利润0.64亿元、同比下降56.0% [1] - 2025Q2公司实现收入4.4亿元、同比下降3.4% 归母净利润0.22亿元、同比下降71.0% 扣非净利润0.18亿元、同比下降70.9% [1] - Q2收入跌幅环比收窄 预计下半年收入同比有望进一步改善 [1] 分产品表现 - 2025H1综合果仁及豆果收入2.7亿元、同比下降20% 青豌豆收入2.3亿元、同比下降2% 蚕豆收入1.2亿元、同比下降1% 瓜子仁收入1.3亿元、同比下降5% 其他产品收入1.7亿元、同比增长2% [2] - 公司推出清甜风味坚果 鲜脆冻干坚果 酷辣风味坚果 巧克力坚果四大风味坚果系列产品 [2] 分渠道表现 - 2025H1经销渠道收入7.0亿元、同比下降19.8% 电商渠道收入1.5亿元、同比增长12.4% 其他模式收入0.8亿元、同比增长154.6% [2] - 国外收入0.44亿元、同比增长162.9% 海外处拓展发展初期 增长势头强劲 [2] - 量贩 会员制商超在新品持续导入拉动下持续增长 电商加大兴趣媒体投放 增加抖音投放动作 调整产品结构 扩充健康豆类 [2] - 收入压力核心来自传统KA渠道直营化调整 公司加速商超直营化 加大对经销商汰换力度 导致商超及流通渠道下滑 [2] 盈利能力分析 - 2025Q2毛利率32.8%、同比下降1.6个百分点 主要受棕榈油等原材料成本上涨影响 [3] - 销售费用率20.0%、同比上升6.4个百分点 公司加大新品推广 品宣投入 参与成都春季全国糖酒商品交易会 西雅国际食品和饮料展览会等多个展会及社会活动 [3] - 管理加研发费用率7.4%、同比上升1.8个百分点 主要系收入下降带来的经营负杠杆 [3] - 财务费用率-0.6%、同比上升0.2个百分点 净利率同比下降11.5个百分点至5.0% 扣非净利率同比下降9.3个百分点至4.0% [3] 战略与展望 - 公司坚持全渠道加多品类经营战略 通过品控 产品 品牌 管理等多维度战略升级 增强核心竞争力 致力于打造多样化 新风味 高品质休闲零食品牌 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润为2.4亿元 2.8亿元 3.3亿元 同比变化-35.8% +17.3% +16.8% 对应PE分别为22倍 19倍 16倍 [4]