投资评级 - 报告维持甘源食品“买入”评级 [3][6] - 前次评级为买入 [6] 核心观点 - 甘源食品当前正处渠道调整过程中，短期收入增速波动较大，但国内直营深耕传统渠道运营、海外逐步开拓市场版图，长期成长基础更加扎实 [2] - 利润端面对棕榈油上涨的不可抗力，公司主动收缩费投保障利润稳定性，预计后续伴随渠道调整到位及产品推广，盈利能力有望进一步修复 [2] - 成本压力与费用控制双向对冲，利润有望延续相对稳定走势 [3] - 营收短期承压，静待渠道改善，公司在直营渠道、电商、海外市场等多元渠道持续发力，后续渠道模式理顺有望实现成长修复，且春节备货有望带动Q4边际提速 [1] - 预计公司老三样等核心大单品在量贩、海外等渠道扩容基础上依然稳步增长，综合果仁及豆果持续推新，以锁鲜冻干、低温烘烤等多种创新技术和工艺孵化新品，其他系列不断拓展公司品类边界 [1] 事件与经营业绩 - 公司发布2026年三季报，26Q1-3实现营收16.2亿元，同比+5.7%，归母净利润1.6亿元，同比-0.2%，扣非归母净利润1.5亿元，同比+5.5% [1] - 其中26Q3营收5.5亿元，同比-6.4%，归母净利润0.8亿元，同比-7.0%，扣非归母净利润0.8亿元，同比+4.3% [1] - 26Q3营收同比-6.4%至5.5亿元，预计传统渠道承压背景下，量贩等新兴渠道拉动效果有限 [1] 盈利能力与费用 - 26Q3毛利率同比-1.5pct至35.7%，预计棕榈油价格上行形成成本端压力，渠道调整也形成一定结构性影响 [2] - 销售费用率同比-4.2pct至13.2%，去年公司在品宣、终端促销等方面投入较多，预计当前渠道投入成效逐步兑现，投入力度相应有所收窄 [2] - 管理费用率3.7%同比持平 [2] - 最终净利率同比-0.1pct至13.7%，保持相对稳定 [2] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营收分别为22.3/24.5/26.6亿元，分别同比+6.2%/+10.0%/+8.6% [3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.1/2.5/2.8亿元，分别同比+1.2%/+16.0%/+14.0% [3] - 财务指标预测：2026E/2027E/2028E营业收入分别为2,226/2,449/2,659百万元，增长率分别为6.2%/10.0%/8.6% [5] - 2026E/2027E/2028E归母净利润分别为211/245/279百万元，增长率分别为1.2%/16.0%/14.0% [5] - 2026E/2027E/2028E EPS最新摊薄分别为2.26/2.62/2.99元/股 [5] - 2026E/2027E/2028E净资产收益率分别为11.3%/12.0%/12.4% [5] - 2026E/2027E/2028E P/E分别为16.4/14.1/12.4倍，P/B分别为1.8/1.7/1.5倍 [5] - 毛利率预测：2026E/2027E/2028E分别为32.4%/32.6%/32.4% [10] - 净利率预测：2026E/2027E/2028E分别为9.5%/10.0%/10.5% [10] - 资产负债率预测：2026E/2027E/2028E分别为22.2%/21.9%/21.0% [10] 股票信息 - 所属行业为休闲食品 [6] - 10月23日收盘价37.00元，总市值3,448.99百万元，总股本93.22百万股，其中自由流通股占比53.57% [6] - 30日日均成交量0.80百万股 [6]