长沙对非医药产贸合作发展 - 长沙与非洲医药产业合作历史悠久，从1973年首支援非医疗队到如今医药生产基地在非洲落地，合作规模不断扩大[1] - 长沙医药企业通过"一带一路"医疗合作项目，将中国医疗技术和产品引入非洲，如湖南科迈森医疗科技的妇科腔镜解决方案在坦桑尼亚展会引发关注[1] - 中非医药贸易快速发展，长沙企业在大健康产业与非洲合作潜力巨大[1] 重点企业与市场表现 - 三诺生物为国内血糖监测领域领军企业，2015年进入非洲市场，产品覆盖40多个非洲国家，预计2026年在非销售额达1.6亿元[2] - 三诺生物计划通过"离线存储+定时上传"技术解决非洲网络问题，并考虑当地合资建厂实现"非洲制造"[2] - 圣湘生物产品覆盖非洲近50个国家和地区，深度嵌入当地公共卫生体系[2] - 安邦制药的银黄清肺胶囊作为湖南首个在非注册中成药，在津巴布韦上市即获认可[2] - 万脉医疗针对非洲气候改良散热设计的呼吸机成为南非急诊室标配[2] 产业合作模式升级 - 长沙企业从"产品出海"转向"产业扎根"，如湖南涛尚医疗器械在尼日利亚建设综合介入及影像中心，初始投资500万美元，2025年投入运营[3] - 尔康制药在非洲布局新能源、医药、农业等领域，尼日利亚碳酸锂生产线已投产，正在打造符合GMP标准的药品生产基地[4] - 尔康制药与坦桑尼亚投资中心共同运营的投资合作平台于2023年12月启动，协助中非跨境投资[4] 产业集群与人才培养 - 长沙经开区的中非经贸总部基地吸引40余家对非经贸合作企业和商协会入驻，形成多元化产业集群[4][5] - 基地第三期战略项目将推动片区从"单一贸易窗口"向"全链条生态枢纽"升级[5] - 科迈森发起中非妇科微创培训项目，累计培训数百名非洲医生[5] - 湖南中医药大学与坦桑尼亚高校合作开设传统医药班[5] - 三诺生物在非洲开展"血糖仪操作培训营"，培养本土医护人员[5] 贸易与政策支持 - 2023年前4个月长沙对非洲进出口88.8亿元，同比增长74.2%，占湖南省对非洲进出口总值的53.3%[6] - 长沙开通至肯尼亚国际客运航线和至亚的斯亚贝巴定期国际货运航线，湘粤非铁海联运班列实现里程碑式突破[6] - 湖南出台政策支持建设中非经贸深度合作先行区，包括建设海外仓、建立检验检测实验室、鼓励设立对非总部等[6] - 《湖南省落实中非"十大伙伴行动"实施方案》强调推动医疗医药企业拓展非洲市场，提升非洲本土生产能力[6] 未来合作展望 - 湘江新区中非青年创新创业基地吸引9个非洲国家创新创业项目入驻，2025年将有医疗器械企业走进西非等项目落地[7] - 第四届中非经贸博览会将举办30场经贸活动，首次设立中非合作知名品牌展、非洲好物展等特色展区[7] - 长沙企业持续提升非洲药品生产能力、降低进口依赖、培养医药人才，未来合作项目将不断推进[7]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入444,312.36万元，同比增长9.47%，归属于上市公司股东净利润32,629.10万元，同比增长14.73% [2] - 2025年第一季度实现营业收入104,160.38万元，同比增长2.76%，归属于上市公司股东净利润7,211.51万元，同比下降10.90% [2] - 2025年第一季度国内CGM业务收入增速超过50%，美国子公司Trividia实现扭亏为盈 [8] 业务发展 - 公司聚焦以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测主营业务，推动糖尿病管理专家的数智化转型 [1] - 已完成物联网技术部署，实现设备-患者-医护人员的互联互通，推出智慧糖尿病管理系统 [6] - 布局基于AI大模型的糖尿病专科智能体，覆盖风险评估、方案制定、监测随访、疗效评估等全流程 [6] - 2024年持续葡萄糖监测系统产品（CGM）实现营业收入2-3亿元 [9] - 2025年经营目标为实现营业收入人民币49亿元 [14] 行业前景 - 2024年全球成年糖尿病患者人数达5.89亿，占该年龄段总人口数的11.1%，预计到2050年将上升至8.53亿 [3] - 中国2024年成年糖尿病患者人数约为1.48亿，占全球成人糖尿病患者总数的25% [3] - 血糖监测市场规模将持续攀升，CGM技术不断迭代发展，血糖监测未来市场空间可观 [3] - 当前国内CGM市场处于快速发展阶段，价格竞争是客观现象，预计会随市场渗透率提升逐步分化 [15] 技术与产品 - 动态葡萄糖监测系统采用第三代直接电子转移技术，个人/家庭版MARD值为8.71%，医院专业版MARD值达7.45% [12] - 产品已在60多个国家上市销售，用户整体好评率保持在95%以上 [12] - 持续投入CGM管线的新品开发和糖尿病管理生态，保持长期产品竞争力 [5][7] - 探索胰岛素泵与CGM联动，开展人工智能算法合作研发 [8] 市场策略 - 国内CGM业务现阶段积极扩大市场份额，市场投入对短期盈利产生影响 [5][7] - 海外业务采用轻资产的代理商模式，已开始贡献利润 [5][7] - 坚持"技术驱动+合理定价"策略，通过提升传感器性能、优化生产工艺、创新服务模式提升附加值 [15] - 深化国内等级医院与基层医疗协同发展，实现慢病管理标准化与同质化 [18] 投资者关系 - 2025年计划回购股份金额不低于15,000万元且不超过30,000万元，回购价格不超过34.00元/股 [17] - 截至2025年4月30日已累计回购公司股份3,125,000股，成交总金额64,102,404.54元 [17] - 通过业绩增长、加强投资者交流、现金分红、股份回购等方式提升投资价值和股东回报能力 [1][17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024 年全年业绩符合预期，国补政策拉动销售，2025Q1 业绩略低于预期 [1][2] - 公司是 CGM 国产第一梯队企业，产品后续购率和复购率持续提升，有望迎来销售放量 [2] - 公司 CGM 产品国际化出海可期，海外子公司经营改善，拐点初现 [3] 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 44.43 亿元（YoY+9.47%），归母净利润 3.26 亿元（YoY+14.73%），扣非归母净利润 2.95 亿元（YoY+0.65%）；Q4 单季营收 12.61 亿元（YoY+23.22%），归母净利润 0.71 亿元（YoY 扭亏为盈） [1] - 2025Q1 实现营收 10.42 亿元（YoY+2.76%），归母净利润 0.72 亿元（YOY - 10.90%） [1] 业务板块情况 血糖监测业务 - 2024 年血糖监测实现收入 33.21 亿元（YOY+15.58%），国内传统业务（除 CGM 外）收入端同比增长约 10% [2] - 预计 2025 年 BGM 业务收入有望维持稳健增长 [2] CGM 业务 - 产品 2023 年获批上线销售，推测 2024 年销售额约 3 亿，二代产品有望上市 [2] - 2023 年获得 CE 认证，在西欧、北欧等已开放市场进入招标准入流程；已提交 FDA 上市申请并有望于 2025 年获得批准 [3] 盈利预测调整 - 维持 2025 年归母净利润预测为 4.31 亿元 [3] - 下调 2026 年归母净利润预测至 5.23 亿元（原值为 5.50 亿元，下调 4.9%） [3] - 新增 2027 年归母净利润预测为 6.28 亿元 [3] 财务指标预测 利润表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,059|4,443|4,936|5,541|6,214| |营业成本（百万元）|1,865|2,005|2,215|2,448|2,708| |归属母公司净利润（百万元）|284|326|431|523|628|[4][10] 现金流量表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|735|631|541|696|817| |投资活动产生现金流（百万元）|-371|-175|-313|-302|-302| |融资活动现金流（百万元）|-406|-384|-86|-274|-300| |净现金流（百万元）|-31|63|143|121|215|[10] 资产负债表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产（百万元）|5,927|6,098|6,361|6,721|7,170| |总负债（百万元）|2,456|2,328|2,284|1,783|1,773| |股东权益（百万元）|3,471|3,770|4,077|4,939|5,397|[11] 盈利能力指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率（%）|54.1|54.9|55.1|55.8|56.4| |归母净利润率（%）|7.0|7.3|8.7|9.4|10.1| |ROE（摊薄）（%）|9.2|9.7|11.8|11.7|12.8|[12] 偿债能力指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率（%）|41|38|36|27|25| |流动比率|1.62|1.41|1.60|1.80|2.05| |速动比率|1.13|1.01|1.16|1.31|1.51|[12] 费用率指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率（%）|24.67|26.82|26.82|26.82|26.82| |管理费用率（%）|10.31|9.13|9.50|9.30|9.10| |研发费用率（%）|8.78|8.44|8.00|8.10|8.20|[13] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利（元）|0.20|0.22|0.29|0.35|0.42| |每股经营现金流（元）|1.30|1.12|0.96|1.23|1.45| |每股净资产（元）|5.46|5.95|6.46|7.94|8.71|[13] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|43|38|29|24|20| |PB|4.0|3.7|3.4|2.8|2.5| |EV/EBITDA|18.4|17.4|18.3|14.9|12.7| |股息率（%）|0.9|1.0|1.3|1.6|1.9|[4][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司收入稳健增长但归母净利润和扣非归母净利润同比下降，销售费用投入增加使短期利润端增速有压力，但CGM产品有望快速放量 [3] - 公司重视创新研发投入，第二代CGM产品顺利获批，在设计和工艺上改进，佩戴更简单体验更好 [3] - 公司签订欧洲CGM合作协议，未来二代CGM产品海外上市后有望快速销售 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.76、5.67、6.91亿元，同比增长46%、19%、22%，现价对应PE为26、22、18倍 [5] 业绩简述 - 2025年4月28日公司发布2025年一季度报告，25Q1实现收入10.42亿元，同比+2.76%；归母净利润7212万元，同比 - 10.90%；扣非归母净利润6684万元，同比 - 13.84% [3] 经营分析 - 一季度销售费用投入2.89亿元，同比+19.57%，预计针对新产品CGM的国内外推广投入持续，短期利润端增速有压力，但CGM产品保持快速增长趋势，份额有望持续提升 [3] - 2024年12月新一代CGM产品国内获批，二代新产品采用一体式植入，无需组装，优化了产品尺寸，佩戴体验更好 [3] - 2024年12月公司与A. MENARINI DIAGNOSTICS S.r.l.签署《经销协议》，约定在欧洲超20个国家和地区以联合品牌独家经销公司第一代、第二代持续葡萄糖监测系统定制型号，未来二代CGM产品海外上市后有望快速销售 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.76、5.67、6.91亿元，同比增长46%、19%、22%，现价对应PE为26、22、18倍，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 4,059 | 4,443 | 5,087 | 5,914 | 6,960 | | 营业收入增长率 | 44.26% | 2.69% | 14.50% | 16.25% | 17.69% | | 归母净利润(百万元) | 284 | 326 | 476 | 567 | 691 | | 归母净利润增长率 | -34.00% | 14.73% | 45.88% | 19.09% | 21.94% | | 摊薄每股收益(元) | 0.504 | 0.578 | 0.844 | 1.005 | 1.225 | | 每股经营性现金流净额 | 1.30 | 1.12 | 0.92 | 1.42 | 1.76 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 9.24% | 9.72% | 13.06% | 14.23% | 15.72% | | P/E | 60.32 | 44.63 | 25.78 | 21.65 | 17.76 | | P/B | 5.57 | 4.34 | 3.37 | 3.08 | 2.79 | [10] 附录：三张报表预测摘要 损益表 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主营业务收入 | 2,814 | 4,059 | 4,443 | 5,087 | 5,914 | 6,960 | | 增长率 | | 44.3% | 2.7% | 14.5% | 16.2% | 17.7% | | 主营业务成本 | -1,162 | -1,865 | -2,005 | -2,256 | -2,607 | -3,053 | | %销售收入 | 41.3% | 45.9% | 45.1% | 44.4% | 44.1% | 43.9% | | 毛利 | 1,652 | 2,194 | 2,438 | 2,831 | 3,307 | 3,907 | | %销售收入 | 58.7% | 54.1% | 54.9% | 55.7% | 55.9% | 56.1% | | 营业税金及附加 | -31 | -41 | -44 | -51 | -59 | -70 | | %销售收入 | 1.1% | 1.0% | 1.0% | 1.0% | 1.0% | 1.0% | | 销售费用 | -751 | -1,001 | -1,192 | -1,348 | -1,567 | -1,844 | | %销售收入 | 26.7% | 24.7% | 26.8% | 26.5% | 26.5% | 26.5% | | 管理费用 | -196 | -418 | -406 | -458 | -503 | -564 | | %销售收入 | 7.0% | 10.3% | 9.1% | 9.0% | 8.5% | 8.1% | | 研发费用 | -260 | -356 | -375 | -432 | -503 | -592 | | %销售收入 | 9.2% | 8.8% | 8.4% | 8.5% | 8.5% | 8.5% | | 息税前利润（EBIT） | 414 | 377 | 422 | 542 | 675 | 838 | | %销售收入 | 14.7% | 9.3% | 9.5% | 10.7% | 11.4% | 12.0% | | 财务费用 | -12 | -49 | -20 | -28 | -43 | -34 | | %销售收入 | 0.4% | 1.2% | 0.5% | 0.6% | 0.7% | 0.5% | | 资产减值损失 | -34 | -130 | -103 | -15 | -2 | -3 | | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 投资收益 | 42 | 1 | -2 | 1 | 1 | 1 | | %税前利润 | 8.9% | 0.3% | n.a | 0.2% | 0.1% | 0.1% | | 营业利润 | 470 | 275 | 399 | 580 | 711 | 882 | | 营业利润率 | 16.7% | 6.8% | 9.0% | 11.4% | 12.0% | 12.7% | | 营业外收支 | 0 | -26 | -4 | 0 | 0 | 0 | | 税前利润 | 470 | 249 | 395 | 580 | 711 | 882 | | 利润率 | 16.7% | 6.1% | 8.9% | 11.4% | 12.0% | 12.7% | | 所得税 | -42 | -53 | -49 | -81 | -100 | -124 | | 所得税率 | 8.9% | 21.2% | 12.5% | 14.0% | 14.0% | 14.0% | | 净利润 | 428 | 196 | 346 | 498 | 612 | 759 | | 少数股东损益 | -3 | -89 | 20 | 23 | 45 | 68 | | 归属于母公司的净利润 | 431 | 284 | 326 | 476 | 567 | 691 | | 净利率 | 15.3% | 7.0% | 7.3% | 9.4% | 9.6% | 9.9% | [11] 资产负债表 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 844 | 786 | 845 | 889 | 1,026 | 1,202 | | 应收款项 | 386 | 516 | 662 | 634 | 737 | 868 | | 存货 | 417 | 632 | 663 | 727 | 840 | 984 | | 其他流动资产 | 71 | 172 | 212 | 198 | 208 | 222 | | 流动资产 | 1,717 | 2,106 | 2,382 | 2,448 | 2,811 | 3,275 | | %总资产 | 37.2% | 35.5% | 39.1% | 37.2% | 39.5% | 42.7% | | 长期投资 | 668 | 376 | 314 | 314 | 314 | 314 | | 固定资产 | 1,280 | 1,800 | 1,833 | 1,978 | 2,055 | 2,064 | | %总资产 | 27.7% | 30.4% | 30.1% | 30.0% | 28.9% | 26.9% | | 无形资产 | 636 | 1,432 | 1,411 | 1,502 | 1,586 | 1,663 | | 非流动资产 | 2,900 | 3,821 | 3,716 | 4,141 | 4,310 | 4,399 | | %总资产 | 62.8% | 64.5% | 60.9% | 62.8% | 60.5% | 57.3% | | 资产总计 | 4,617 | 5,927 | 6,098 | 6,588 | 7,121 | 7,674 | | 短期借款 | 50 | 185 | 364 | 728 | 719 | 557 | | 应付款项 | 405 | 416 | 486 | 539 | 623 | 729 | | 其他流动负债 | 378 | 698 | 844 | 589 | 654 | 769 | | 流动负债 | 834 | 1,299 | 1,694 | 1,857 | 1,996 | 2,056 | | 长期贷款 | 52 | 438 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他长期负债 | 588 | 719 | 634 | 654 | 662 | 673 | | 负债 | 1,474 | 2,456 | 2,328 | 2,510 | 2,658 | 2,729 | | 普通股股东权益 | 3,122 | 3,079 | 3,358 | 3,643 | 3,983 | 4,398 | | 其中：股本 | 564 | 564 | 564 | 564 | 564 | 564 | | 未分配利润 | 846 | 920 | 1,127 | 1,413 | 1,753 | 2,167 | | 少数股东权益 | 22 | 392 | 412 | 434 | 479 | 547 | | 负债股东权益合计 | 4,617 | 5,927 | 6,098 | 6,588 | 7,121 | 7,674 | [11] 现金流量表 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 净利润 | 428 | 196 | 346 | 498 | 612 | 759 | | 少数股东损益 | -3 | -89 | 20 | 23 | 45 | 68 | | 非现金支出 | 154 | 341 | 324 | 199 | 213 | 239 | | 非经营收益 | -37 | 81 | 44 | 43 | 56 | 61 | | 营运资金变动 | -70 | 117 | -83 | -224 | -78 | -66 | | 经营活动现金净流 | 474 | 735 | 631 | 516 | 803 | 993 | | 资本开支 | -311 | -344 | -186 | -595 | -370 | -320 | | 投资 | 173 | 0 | 86 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 4 | -27 | -75 | 1 | 1 | 1 | | 投资活动现金净流 | -134 | -371 | -175 | -594 | -369 | -319 | | 股权募资 | 18 | 18 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 债权募资 | -162 | -403 | -260 | 361 | -4 | -159 | | 其他 | -139 | -21 | -125 | -237 | -289 | -333 | | 筹资活动现金净流 | -284 | -406 | -384 | 125 | -293 | -493 | | 现金净流量 | 62 | -31 | 63 | 48 | 141 | 181 | [11] 比率分析 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 每股指标 | | | | |