投资评级 - 投资评级为买入，且为维持评级 [4] 核心观点 - 报告认为可孚医疗作为家用医疗器械头部公司，积极平台化布局，未来预计将持续聚焦核心单品和自产产品，产品管线丰富，盈利能力有望快速提升 [4] - 核心观点是公司核心品类快速放量，海外市场加速突破 [4] 财务表现与预测 - 2025年第三季度实现收入9亿元，同比增长30.7%，实现归母净利润0.9亿元，同比增长38.7% [6] - 2025年前三季度实现收入24亿元，同比增长6.6%，实现归母净利润2.6亿元，同比增长3.3% [6] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.7亿元、4.5亿元、5.4亿元，增速分别为18.1%、23.5%、19.6% [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为33.50亿元、38.88亿元、46.52亿元，同比增长率分别为12.30%、16.06%、19.66% [5] - 当前股价对应的2025-2027年市盈率分别为25倍、20倍、17倍 [4] 业务亮点 - 前三季度呼吸机、助听器、背背佳、居家检测试纸、血糖尿酸综合检测及体温计等核心单品表现亮眼 [6] - 呼吸机销量自6月下旬起实现快速增长，第三季度已成为公司收入增长的重要驱动力，明年将陆续上市多款面罩及新一代呼吸机产品 [6] - 前三季度听力业务实现稳步增长，整体经营实现大幅减亏 [6] - 前三季度海外业务保持较高速增长，B2B业务订单金额稳步提升，华舟、喜曼拿等并购项目整合顺利，协同效应逐步释放 [6] 盈利能力与费用 - 公司产品结构持续优化，毛利率从2022年的39.5%持续提升至2025年前三季度的53.4% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为52.34%、52.67%、53.04% [8] - 2025年前三季度销售、管理、研发费用率分别为34%、5.1%、2.5%，同比分别+2.4个百分点、+0.9个百分点、-0.5个百分点 [6] - 销售费用率提升主要是由于公司加大核心品类的市场投入以及渠道结构调整所致 [6]

证券之星消息，根据市场公开信息及10月31日披露的机构调研信息，海富通基金近期对9家上市公司进行了调研，相关名单如下： 1）中际旭创 （海富通基金参与公司电话会议） 调研纪要：2025Q3公司营收102.16亿元，毛利率43%，归母净利润31.37亿元，环比显著增长。800G出货量持续增长，1.6T已开始部署并增加订 单，预计2026-2027年大规模上量。硅光比例和良率持续提升，产品结构优化推动毛利上升。在建工程增至近10亿，主要用于扩产，产能仍紧张， 将持续投入。光芯片供应较紧，已提前锁定资源。Q3税率升至8%因计提"支柱二"所得税。海外扩产面临挑战，但已提前布局。Scale-up场景需求 增长快，2027年有望落地LPO/XPO/NPO方案。800G产线回收期约2-2.5年，1.6T预计相近。 2）可孚医疗 （海富通基金参与公司特定对象调研&电话会议） 调研纪要：呼吸机销量自6月下旬起快速增长，Q3成收入重要驱动力，新一代产品将支持云端互联。健耳听力前三季度大幅减亏，新款骨传导助 听器将在进博会发布。喜曼拿整合顺利，可孚品牌进入香港市场，海外B2B订单稳步提升。核心增长品类包括呼吸机、助听器、背背佳等。 ...

证券日报网讯 可孚医疗（301087）10月31日发布公告，在公司回答调研者提问时表示，可孚自主研发 的呼吸机自上市以来，在呼吸同步与静音表现等关键性能上表现优异，获得了消费者的广泛认可。依托 公司全渠道的销售优势，呼吸机销量自6月下旬起实现快速增长，第三季度已成为公司收入增长的重要 驱动力。预计未来，随着品牌认知度持续提升及产品矩阵不断丰富，该业务仍将保持较快增长态势。在 新品研发方面，公司近期已推出首款呼吸机面罩，并计划于明年陆续上市多款面罩及新一代呼吸机产 品。新一代呼吸机采用无消音棉设计，噪音控制媲美进口机型，同时具备智能调压、自动温湿调节、血 氧与睡眠监测等多项功能，并支持APP与云端互联，将进一步完善公司智能呼吸生态体系，填补高端市 场空白。 ...

证券日报网讯 可孚医疗（301087）10月31日发布公告，在公司回答调研者提问时表示，公司近年来持 续推行核心单品聚焦战略，依托持续的产品创新与渠道深耕，在多个细分领域保持市场领先地位。前三 季度，呼吸机、助听器、背背佳、居家检测试纸、血糖尿酸综合检测及体温计等核心单品表现亮眼，成 为带动公司收入增长的重要动力。从长期来看，这些核心品类在国内外市场均具备广阔的成长空间。随 着居民健康意识提升、家庭医疗普及加快及人口老龄化进程加深，呼吸支持、听力改善、康复辅具及家 庭检测等领域的需求持续扩容；同时，海外市场对高品质家用医疗设备的需求亦稳步攀升。公司将继续 强化技术创新与渠道拓展，完善全球化产品布局，致力于打造具有国际竞争力的家庭健康管理品牌，持 续释放增长潜能。 ...

投资评级 - 维持优于大市评级，目标价为45.47元，基于2025年23倍市盈率 [4][9] 核心观点 - 公司整体业绩稳健，主业增长稳健，新品及海外市场快速拓展 [1][4] - 呼吸治疗板块保持稳定增长，血糖板块保持快速增长 [1] - 战略入股Inogen加速海外拓展，AI智能穿戴设备布局未来增长点 [1][4] 财务表现 - 2025年前三季度实现收入65.45亿元，归母净利润14.66亿元，扣非净利润11.69亿元 [4] - 2025年单三季度实现收入18.86亿元，归母净利润2.63亿元，扣非净利润2.56亿元 [4] - 预计2025年营业总收入8.48亿元，同比增长12.1%，净利润1.98亿元，同比增长9.8% [3] - 预计2026年营业总收入9.60亿元，同比增长13.2%，净利润2.29亿元，同比增长15.3% [3] - 预计2027年营业总收入10.87亿元，同比增长13.3%，净利润2.65亿元，同比增长15.7% [3] - 销售毛利率预计从2024年的50.1%提升至2027年的51.2% [6] - 净资产收益率预计从2024年的14.4%小幅提升至2027年的14.7% [3][6] 业务板块分析 - 呼吸治疗解决方案板块业务保持稳定增长趋势，制氧机、呼吸机及面罩等产品在重点国家和地区实现突破 [4][10] - 公司与Inogen的合作正在有序推进中，将借助Inogen渠道推进呼吸治疗产品在美国市场的拓展 [4][10] - CGM新品持续突破，上半年Anytime 4系列、Anytime 5系列陆续推向市场，带动公司CGM业务显著增长，市场份额快速提升 [4][10] 海外市场拓展 - 2025年前三季度海外收入保持高速增长态势 [4][11] - 东南亚市场泰国区域收入保持强劲增长，欧洲市场实现快速增长，呼吸治疗产品顺利突破多个重点国家 [4][11] - 北美市场收入实现显著增长，公司持续加深与Inogen的战略合作，积极推动后续产品注册进度 [4][11] - 南美市场收入三季度恢复快速增长，公司与客户合作更为紧密 [4][11] 新产品与战略布局 - 公司以健康管理为核心定位，积极推动AI智能穿戴医疗设备研发，计划开发多种产品形态，涉及血压、血氧等指标 [4][12] - 公司正在积极推动产品注册，同时研究智能穿戴设备和现有产品线的数据联动，持续探索"监测-预警-干预"全链条智能化的产品和健康管理路径 [4][12] - 未来销售渠道端将聚焦在公司现有优势渠道 [4][12]

健耳听力业务则聚焦"提升存量门店经营质量"，前三季度实现稳步增长，运营效率持续提升，整体经营 大幅减亏。值得关注的是，公司与腾讯云联合研发的新一代骨传导助听器将于上海进博会正式发布，该 产品搭载腾讯天籁Inside算法，可在复杂噪声环境中显著提升语音清晰度与可懂度。截至目前，健耳听 力在全国拥有近700家直营验配中心，通过"线上引流、线下服务"闭环模式，形成独特竞争优势。 关于未来增长引擎，公司表示将持续推行核心单品聚焦战略，呼吸机、助听器、背背佳等品类依托产品 创新与渠道深耕，在细分领域保持领先。前三季度数据显示，核心品类驱动作用显著，公司正通过全球 化产品布局，打造具有国际竞争力的家庭健康管理品牌。 海外与并购整合：喜曼拿协同效应显现 海外业务高速增长 10月30日，可孚医疗（301087.SZ）以特定对象调研及电话会议形式接待了New Silk Road Investment、 民生加银基金、海富通基金、华安基金等超50家机构投资者。公司副总裁/董事会秘书薛小桥、副总裁/ 财务总监陈望朋及投资者关系经理罗晓旭就核心业务进展、海外整合、战略布局等关键问题与机构进行 深入交流。 在海外业务及并购整合方面，公 ...

财务表现 - 前三季度销售毛利率同比提升2个百分点至53.35% [8] - 听力业务前三季度整体经营实现大幅减亏 [3] - 海外业务前三季度保持较高速增长 [4] 核心业务进展 - 呼吸机销量自6月下旬起快速增长，第三季度已成为公司收入增长的重要驱动力 [2] - 前三季度，呼吸机、助听器、背背佳、居家检测试纸、血糖尿酸综合检测及体温计等核心单品表现亮眼 [4] - 健耳听力在全国拥有近700家直营验配中心 [3] 产品研发与创新 - 新一代呼吸机采用无消音棉设计，具备智能调压、自动温湿调节、血氧与睡眠监测等功能，并支持APP与云端互联 [2] - 首款呼吸机面罩已推出，计划于明年陆续上市多款面罩及新一代呼吸机产品 [2] - 与腾讯云联合研发的新一代骨传导助听器将于上海进博会发布，搭载腾讯天籁Inside算法 [3] - 未来一年将推出便携式制氧机、系列居家检测试纸、房颤血压计、第二代骨导助听器、无痕隐形矫姿带等新品 [9] 战略布局与投资 - 在脑机接口领域参与两项战略性投资：2024年投资纽聆氪医疗（植入式脑机接口技术）以及近期投资的力之智能（脑机智能与机器人具身智能技术） [10] - 加快推进智能化战略升级，推动健康监测、呼吸支持等设备数据整合至健康管理平台 [7] - 喜曼拿并购项目整合顺利，协同效应逐步释放，可孚品牌产品已成功进入香港市场 [4] 市场与渠道策略 - 健耳听力通过骨传导助听器和线上渠道精准触达目标用户，形成“线上引流、线下服务”的闭环 [3] - 公司持续输出连锁药房渠道拓展及管理经验，加快喜曼拿的渠道建设与业务发展 [4] - 未来随着核心品类市场地位稳固，品牌效应增强，销售费用率有望逐步回落 [9]

公司财务表现 * 前三季度累计营业收入23.98亿元，同比增长6.63%[2][4] 归母净利润2.6亿元，同比增长3.3%[2][4] 经营活动产生的现金流量净额5.09亿元，同比增长35.36%[2][4] * 第三季度单季营业收入9.02亿元，同比增长30.72%[4] 归母净利润9,282万元，同比增长38.68%[4] 扣非归母净利润8,600万元，同比增长62.68%[4] * 销售毛利率提升至53.35%，同比增长两个百分点[2][4] 2025年全年利润预期目标为3.56亿元[29] 核心业务板块表现与展望 **呼吸机业务** * 前三季度收入约6,600多万元，其中第三季度单季收入超4,000万元，自7月起开始放量[6] 预计2025年全年收入将超过1亿元，2026年预计保持三倍左右的增长[2][6] * 公司正在开发C11、C12等新款呼吸机，计划推向全球市场[2][6] 随着市场存量增加，耗材（如面罩）未来将成为重要盈利点[29] **听力业务（健耳）** * 前三季度收入约2.4亿元，保持两位数增长[7] 通过关闭不良门店、提升运营效率，亏损幅度逐步减少，有望控制在1,000万元以内[7][19] * 预计2025年全年收入在3.2至3.5亿元之间，2026年有望达到4亿元并实现盈利[7] 计划在进博会发布新一代骨传导助听器，硬件自主开发并与腾讯天籁实验室合作优化算法[7] **其他核心单品** * 公司聚焦头部大单品战略，前十大单品占总销售收入60%以上[8] 矫姿和矫正系列产品预计2025年全年收入约5亿元，较2024年的4亿元稳步增长[11] * 血糖尿酸一体机在第三季度增长超过50%，预计全年收入约1.5亿元[12] 敷料、敷贴类产品前三季度同比增长超过50%[11] * 轮椅市场占有率表现良好，有望成为未来过3亿甚至5亿规模的单品[12] 助听器预计全年收入3.2亿元，同比增长接近20%[11] 渠道发展情况 **线上渠道** * 第三季度线上渠道收入同比增长27%[2][9] 线上收入占比为27%[5][23] 主要平台包括抖音、天猫、京东、拼多多等[5] * 各平台增速分化：天猫增长不到10%，京东略超10%，拼多多约40%，抖音增速最快，超过80%[5][23] 抖音平台适合推广渗透率低的新产品（如呼吸机），传统平台（如天猫）更适合体温计、血压计等产品[24] **线下与海外渠道** * 第三季度线下渠道收入同比增长40%，主要来自华州和史丹利药房渠道贡献[2][9] 药房渠道业务下滑幅度有所收窄[9] * 第三季度海外收入占比达到12.7%[2][3][9] 前三季度整体海外业务收入为2.4亿元，约占总收入10%[13][31] * 海外业务构成：自主B to B/B to C业务约1亿元，华洲9,000万元，喜曼达5,000多万元[13] 预计到2026年整体海外业务收入将超过5亿元[3][14] 战略布局与未来展望 **产品与研发战略** * 公司计划通过产品迭代升级和结构优化，培育现有1亿规模产品向5亿方向提升[12][23] 研发投入更精准，与市场及营销联动性增强[25] * 今年1-9月研发总投入约7,000万元，其中费用化支出6,100万元，资本化支出1,000万元[25] 未来将布局新呼吸机、便携式制氧机、AI健康管理平台等[20][25] **国际化与投并购战略** * 公司已向港交所递交上市申请，计划利用A+H股平台拓宽融资渠道，加速全球品牌建设和海外渠道拓展[32] 未来将探索国内外优质标的，已在欧洲和东南亚进行前期沟通[23] * 2025年7月正式并入喜曼达业务，并开始协同资源优化供应链，将自有品牌引入香港市场[13] 通过优化供应链及增加自有品牌出海比例，有望提升海外毛利率[15] **新技术与应用** * 已应用AI技术于呼吸机算法及数据管理，重点开发健康监测与呼吸支持电子产品，计划整合打造综合健康APP[20] 在脑机接口领域进行了战略参股投资，相关产品处于早期研发阶段[28]

事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度实现营业收入 23.98 亿元（yoy+6.63%），归母净利润 2.60 亿元（yoy+3.30%），扣非归母净利润2.22亿元（yoy+1.46%），经营活动现金流净额5.90 亿元 （yoy+35.36%）。其中2025Q3 实现营业收入9.02 亿元（yoy+30.72%），归母净利润0.93 亿元 （yoy+38.68%）。 健耳经营向好，投资脑机赋能发展。近年来，健耳听力经过精细化管理，经营持续向好，我们认为全年 有望步入盈亏平衡拐点。此外，公司2024 年投资纽聆氪医疗，该公司以脑机接口为抓手，开发仿生眼 与仿生耳产品，切入感官康复市场，技术落地路径清晰，我们认为纽聆氪医疗跟健耳的助听器业务存在 较好的产业协同效应，未来健耳有望通过脑机接口技术探索更先进的听力康复方案，挖掘听力市场潜 力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为33.30、39.11、45.56 亿元，同比增速 分别为11.6%、17.4%、16.5%，归母净利润分别为3.88、4.85、5.90 亿元，同比增速分别为24.6%、 24.8%、2 ...

财务业绩表现 - 第三季度营业收入约90.91亿元，同比增长1.53%，显示营收在持续调整后出现止跌回升 [2] - 第三季度净利润约25.01亿元，同比下降18.69%，盈利端仍然面临压力 [2] - 前三季度累计收入约258.34亿元，同比下降12.38% [2] - 前三季度净利润约75.70亿元，同比下降28.83% [2] - 第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约25.13亿元，同比下降17.78% [3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额约72.73亿元，同比下降34.32% [3] - 第三季度基本每股收益2.0641元/股，同比下降18.62% [3] - 第三季度加权平均净资产收益率6.33%，同比减少1.60个百分点 [3] 产品与业务结构 - 业务分为三大主线：生命信息与支持、医学影像、体外诊断 [4] - 生命信息与支持业务第三季度收入约29.52亿元，同比增长2.60%，其中微创外科业务增长超过25%，海外收入占比与增长率显著提升 [5] - 医学影像业务第三季度收入约16.89亿元，同比基本持平，国际业务比重提升，巩固中高端市场地位 [5] - 体外诊断业务第三季度收入约36.34亿元，同比略降2.81%，其中国际业务实现双位数增长，国内自动化流水线装机量达到较高水平 [5] - 产品结构调整趋势明朗，国内增长暂缓，结构向高端化与国际化加速，生命信息与支持成为拉动营收的亮点 [4] 海外市场发展 - 第三季度国际业务同比增长约11.93%，在欧洲、拉美及亚非市场取得更高增速 [7] - 全球化战略进入实质阶段，在多个国家建立本地化生产或服务基地，推动从产品出口向服务覆盖、从单一设备销售向整体解决方案转变 [7] - 海外市场成为增长主战场，为公司增添新的增长动能，未来海外业务占比持续提升将增强公司全球化竞争力 [7][15] 国内市场策略 - 国内市场受政策、招标集采、医院采购节奏等因素影响增长放缓，体外诊断板块压力较大 [8] - 公司推动关键变化，深化高端产品在国内的渗透，如微创外科设备、智能监护系统等 [11] - 提升产品从单台设备向整院或整体解决方案转型，增强医院系统级别购买意愿，强化服务与后市场能力以增加客户粘性 [11] - 国内市场虽仍有压力，但结构性机会正在涌现，尤其在高端化与服务化方向 [15] 战略聚焦方向 - 产品升级侧重点包括硬件端提升如影像、微创外科、体外诊断的高端化，以及在智能化、平台化方向加码 [9] - 通过监护仪、呼吸机、彩超等高端产品线强化实现海外客户渗透，提升本地化服务能力，在目标国家设立服务支持、仓储物流和售后体系 [10] - 生态构建致力于从卖设备向构建设备加服务加平台生态转型，通过全球服务网络、本地化制造和支持，实现从制造商到医疗解决方案提供商的角色提升 [12] - 战略调整体现公司从设备供应商向医疗方案商转型的趋势，在行业面临价格、盈利、增长压力背景下尤为关键 [12]