财务表现 - 上半年归母净利润12.03亿元 同比增长7.4% [1] - 第二季度归母净利润5.78亿元 同比增长25% 利润增速环比恢复 [1] - 海外收入6.07亿元 同比增长26.6% [1] 业务板块 - 呼吸治疗解决方案收入同比增长1.9% 呼吸机收入高增及海外拓展拉动恢复正增长 [1] - 血糖及POCT收入同比增长20% [1] - 家用健康检测收入同比增长15% [1] - 临床器械及康复业务收入同比增长3.3% [1] - 急救板块收入同比增长31% AED延续高增长态势 [1] 增长前景 - 海外收入持续高增 下半年需求恢复与渠道拓展推动全年收入利润增长 [1] - 血糖 AED等新品收入仍有望高增长 [1] - 公司处于海外渠道拓展期及新品推广期 销售费用投入或持续 [1] - 降本增效与规模效应下 净利率有望维持较高水平 [1]

财务表现 - 上半年归母净利润12.03亿元 同比增长7.4% [1] - 第二季度归母净利润5.78亿元 同比增长25% 利润增速环比恢复 [1] - 上半年海外收入6.07亿元 同比增长26.6% [1] 业务板块增长 - 呼吸治疗解决方案收入同比增长1.9% 恢复正增长态势 [1] - 血糖及POCT板块收入同比增长20% [1] - 家用健康检测板块收入同比增长15% [1] - 临床器械及康复业务收入同比增长3.3% [1] - 急救板块收入同比增长31% [1] 增长驱动因素 - 呼吸机收入高增长及海外拓展拉动呼吸治疗板块复苏 [1] - 血糖和AED等新品收入延续高增长态势 [1] - 海外渠道拓展及新品推广推动收入增长 [1] 未来展望 - 下半年需求恢复与渠道拓展将使全年收入利润增长可期 [1] - 销售费用投入可能持续 但降本增效与规模效应将维持较高净利率水平 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级，目标价50元 [2][8] 核心财务表现 - 2025H1营业收入46.59亿元（同比+8.16%），归母净利润12.03亿元（同比+7.37%）[2] - 2025Q2营业收入22.23亿元（同比+7.06%），归母净利润5.78亿元（同比+25.43%）[2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为20.24/23.00/26.54亿元，同比增速12.1%/13.6%/15.4% [4][8] - 预测2025-2027年营业收入分别为85.60/97.17/112.00亿元，同比增速13.1%/13.5%/15.3% [4][8] - 当前市盈率19倍（2025E），预计2025-2027年PE分别为19/17/15倍 [4][8] 业务板块表现 - 呼吸治疗解决方案：25H1收入同比+1.93%，家用呼吸机业务增速超40% [8] - 血糖管理及POCT解决方案：25H1收入同比+20.00%，CGM新产品推动高速增长 [8] - 家用健康检测解决方案：25H1收入同比+15.22%，电子血压计实现双位数增长 [8] - 临床器械及康复业务：25H1收入同比+3.32%，核心产品市场地位稳固 [8] - 急救解决方案：25H1收入同比+30.54%，多款产品获欧盟MDR认证 [8] 估值与投资建议 - 采用DCF模型测算公司整体估值502亿元，对应目标价50元 [8] - 当前股价39.18元，总市值392.77亿元，流通市值368.35亿元 [4][5] - 预测2025-2027年每股收益分别为2.02/2.29/2.65元 [4][8] - 预测2025-2027年毛利率持续提升至50.7%/51.4%/52.2% [8]

上市计划 - 公司计划在香港进行二次上市 预计筹集至少10亿美元资金 [1] - 华泰证券和摩根大通负责筹备股票发行事宜 后续可能有更多银行加入 [1] 业务地位 - 公司是全球领先的医疗器械及解决方案供应商 拥有国内同行业最全产品线 [1] - 旗下监护仪 麻醉机 呼吸机 除颤仪 血球 超声等产品全球市场占有率均位居前三 [1] 技术发展 - 公司医疗生态系统持续深入临床 围绕重症科室推出启元重症大模型 [1] - 未来将应用于急诊 麻醉科 影像科 检验科等其他科室 [1] - 数智化技术将全面覆盖辅助诊疗 报告生成审核 临床案例知识检索 教学科研等领域 [1]

公司上市计划 - 计划在香港进行二次上市 预计筹集至少10亿美元资金 [1] - 华泰证券和摩根大通筹备股票发行事宜 后期可能有更多银行参与 [1] 公司业务地位 - 作为全球领先的医疗器械及解决方案供应商 拥有国内同行业最全产品线 [1] - 旗下监护仪 麻醉机 呼吸机 除颤仪 血球 超声等产品在全球市场占有率均居前三 [1] 技术发展布局 - 医疗生态系统持续深入临床 围绕重症科室推出启元重症大模型(2024年) [1] - 预期将应用至急诊 麻醉科 影像科 检验科等其他科室 [1] - 数智化将全面铺开辅助诊疗 报告生成和审核 临床案例和知识检索 教学科研等领域 [1]

上市计划 - 公司计划在香港进行二次上市 可能筹集至少10亿美元资金 [1] - 华泰证券和摩根大通筹备股票发行事宜 后期可能有更多银行参与 [1] 市场地位 - 公司是全球领先的医疗器械及解决方案供应商 拥有国内同行业最全产品线 [1] - 旗下监护仪 麻醉机 呼吸机 除颤仪 血球 超声等产品在全球市场占有率均居前三 [1] 产品发展 - 医疗生态系统持续深入临床 围绕重症科室于2024年推出启元重症大模型 [1] - 预期将应用到急诊 麻醉科 影像科 检验科等其他科室 [1] - 数智化将全面铺开辅助诊疗 报告生成和审核 临床案例和知识检索 教学科研等领域 [1]

财务表现 - 2025年上半年归属于母公司所有者净利润1.67亿元 同比下降9.51% [1] - 毛利率同比提升1.8个百分点 [1] 产品战略调整 - 对盈利能力偏弱和发展潜力有限的低效品类及产品型号实施战略性调整 [1] - 自主研发呼吸机自第二季度起销售放量且增速显著提升 [1] - 血糖尿酸一体机 预热款体温计 居家检测试纸等核心产品呈现良好发展势头 [1] 业务板块表现 - 健耳听力业务2025年上半年营业收入同比增长超20% [1] - 随着健耳听力老店数量占比提升 该业务利润有望逐步扭亏为盈 [1] - 健耳听力业务有望成为公司第二成长曲线 [1] 运营优化措施 - 全面启用新一代零售管理系统 [1] - 通过数据驱动营销策略制定 产品结构调整及库存周转管理 [1] - 持续提升运营精准度 [1]

业绩表现 - 2025年H1公司实现营业收入14.96亿元 同比下降4.03% [1] - 归属于母公司所有者的净利润1.67亿元 同比下降9.51% [1] - 扣除非经常性损益的净利润1.36亿元 同比下降17.98% [1] - 毛利率同比提升1.8个百分点 [1] 业务结构 - 康复辅具类产品收入5.63亿元 占比37.63% [1] - 医疗护理类产品收入4.24亿元 占比28.32% [1] - 健康监测产品收入2.71亿元 占比18.11% [1] 核心产品发展 - 自主研发呼吸机自第二季度起销售放量 增速显著提升 [1] - 血糖尿酸一体机 预热款体温计 居家检测试纸等核心产品呈现良好发展势头 [1] - 通过产品迭代升级和渠道优化夯实核心品类市场地位 [1] 新兴业务 - 健耳听力业务2025年H1营业收入同比增长超20% [2] - 加速推进数字化战略落地 启用新一代零售管理系统 [2] - 健耳听力老店数量占比提升 利润端有望逐步扭亏为盈 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为33.25亿元 37.94亿元 43.16亿元 [3] - 对应收入同比增速分别为11.48% 14.09% 13.77% [3] - 预计归母净利润分别为3.80亿元 4.66亿元 5.48亿元 [3] - 对应净利润同比增速分别为21.79% 22.63% 17.75% [3] - 2025-2027年PE估值分别为22倍 18倍 15倍 [3] - 对应PEG分别为1.02 0.80 0.87 [3]

投资评级 - 买入评级 维持[10] 核心观点 - 公司核心品类增长动能强劲 自主研发呼吸机第二季度销售放量 血糖尿酸一体机等产品呈现良好发展势头[6] - 健耳听力业务营业收入同比增长超20% 利润端有望逐步扭亏为盈 有望成为第二成长曲线[7] - 公司对低效品类实施战略性调整 毛利率同比增加1.8个百分点[5] 财务表现 - 2025年H1营业收入14.96亿元同比下降4.03% 归母净利润1.67亿元同比下降9.51%[4] - 康复辅具类产品收入5.63亿元占比37.63% 医疗护理类产品收入4.24亿元占比28.32% 健康监测产品收入2.71亿元占比18.11%[5] - 预计2025-2027年收入分别为33.25亿元/37.94亿元/43.16亿元 同比增速11.48%/14.09%/13.77%[8] - 预计归母净利润分别为3.80亿元/4.66亿元/5.48亿元 同比增速21.79%/22.63%/17.75%[8] 估值指标 - 最新收盘价40.95元 总市值86亿元 市盈率26.76倍[3] - 2025-2027年PE分别为22倍/18倍/15倍 对应PEG分别为1.02/0.80/0.87[8] - 2025-2027年每股收益预计1.82元/2.23元/2.62元[11] 业务结构 - 康复辅具类产品为第一大收入来源 占比37.63%[5] - 医疗护理类产品为第二大收入来源 占比28.32%[5] - 健康监测产品为第三大收入来源 占比18.11%[5]

业务结构 - 2025年上半年耗材业务占营业收入比重约30% [1] - 耗材更换频率高于呼吸机且毛利相对较高 [1] - 耗材业务有利于增强公司盈利能力 [1] 发展战略 - 持续提升呼吸机产能 [1] - 并行推进耗材业务并投入更多资源 [1] - 全面提高耗材业务收入占比以实现整机与耗材协同发展 [1]