10月29日，在郑州市中原区举行的一场"养老服务消费季"活动上，市民在体验助听器类产品。记者 赵大明 摄 一款适老化洗手台产品。记者 赵大明 摄 一家公司展示的用于卫生间的适老化产品。记者 赵大明 摄 一家公司研发的多用拐杖。记者 赵大明 摄 洗澡时不小心滑倒、上厕所起身时头晕目眩、客厅灯光昏暗看不清……这些对年轻人来说可能"不算个事 儿"，但对老年人而言却是不容忽视的隐患。在我国，约90%的老年人选择居家养老，而在现实中，很多老年 人的居家环境并不友好，一些藏在细节里的"隐形陷阱"威胁着他们的日常安全，进行居家适老化改造十分必 要。如何更好地满足社会需求，提高老年人居家生活的安全性、便利性和舒适性？记者为此进行了探访。 造福老年人的"私人定制" 厕所加装两个扶手并配备可以调整高度的坐便椅，客厅入口的地面铺设橡胶可移动式坡道，卧室床边安装辅 助起身和预防掉落的护栏……在许昌市建安区榆林乡扁担黄村，今年新添的这些设备让87岁的村民黄清正直 言，"用起来很得劲"。作为分散供养特殊困难人员，黄清正没有配偶和子女，患有关节炎等疾病，平时居住 在71岁的侄子黄记恩家中。这些改造不仅让黄清正感觉"帮了自己大忙"，也让黄记 ...

公司股价与业务 - 11月4日收盘价为35.70元/股，单日涨幅3.33% [1] - 公司主要从事康复医疗器械和家用医疗器械的研发、生产和销售，主要产品包括助听器、雾化器、防褥疮气垫等 [1] - 根据2025年三季报，公司实现营业收入1.957亿元，同比增长82.44%，净利润1763万元，同比增长565.54% [2] 行业市场规模与增长 - 中国已成为全球第二大康复医疗器械市场，2025年占全球市场份额预计升至25% [1] - 2025年中国康复医疗器械行业市场规模预计达785亿元，较2024年的670亿元增长17.2% [1] - 2020年以来行业年复合增长率始终维持在15%-20%的高水平 [1] - 预计到2030年行业整体规模将突破1500亿元，年复合增长率保持在12%左右 [1] - 家用医疗器械核心赛道（居家健康监测设备、智能康复设备、康养数据服务）合计规模已达1700亿元量级，年增速普遍维持在20%以上 [2] 行业驱动因素与细分赛道 - 行业增长受益于人口老龄化加速、慢性病高发、健康意识提升、政策扶持及技术创新等多重核心因素 [2] - 智能康复设备、居家健康监测系统、康养数据服务成为三大黄金赛道 [2] - 2025年仅居家健康监测设备市场规模预计达600亿元，其中可穿戴设备占比超60% [2] - 智能康复设备市场规模预计为800亿元，康养数据服务市场规模预计为300亿元 [2] 行业发展潜力 - 中国康复医疗器械人均设备保有量仅为发达国家的三分之一，未来增长潜力显著 [1] - 行业未来5-10年将维持高速增长态势，市场规模有望实现翻倍式扩张 [2]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持评级 [4] 核心观点 - 报告认为可孚医疗作为家用医疗器械头部公司，积极平台化布局，未来预计将持续聚焦核心单品和自产产品，产品管线丰富，盈利能力有望快速提升 [4] - 核心观点是公司核心品类快速放量，海外市场加速突破 [4] 财务表现与预测 - 2025年第三季度实现收入9亿元，同比增长30.7%，实现归母净利润0.9亿元，同比增长38.7% [6] - 2025年前三季度实现收入24亿元，同比增长6.6%，实现归母净利润2.6亿元，同比增长3.3% [6] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.7亿元、4.5亿元、5.4亿元，增速分别为18.1%、23.5%、19.6% [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为33.50亿元、38.88亿元、46.52亿元，同比增长率分别为12.30%、16.06%、19.66% [5] - 当前股价对应的2025-2027年市盈率分别为25倍、20倍、17倍 [4] 业务亮点 - 前三季度呼吸机、助听器、背背佳、居家检测试纸、血糖尿酸综合检测及体温计等核心单品表现亮眼 [6] - 呼吸机销量自6月下旬起实现快速增长，第三季度已成为公司收入增长的重要驱动力，明年将陆续上市多款面罩及新一代呼吸机产品 [6] - 前三季度听力业务实现稳步增长，整体经营实现大幅减亏 [6] - 前三季度海外业务保持较高速增长，B2B业务订单金额稳步提升，华舟、喜曼拿等并购项目整合顺利，协同效应逐步释放 [6] 盈利能力与费用 - 公司产品结构持续优化，毛利率从2022年的39.5%持续提升至2025年前三季度的53.4% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为52.34%、52.67%、53.04% [8] - 2025年前三季度销售、管理、研发费用率分别为34%、5.1%、2.5%，同比分别+2.4个百分点、+0.9个百分点、-0.5个百分点 [6] - 销售费用率提升主要是由于公司加大核心品类的市场投入以及渠道结构调整所致 [6]

中际旭创 - 2025年第三季度公司营收102.16亿元，毛利率43%，归母净利润31.37亿元，环比显著增长 [1] - 800G产品出货量持续增长，1.6T产品已开始部署并增加订单，预计2026-2027年大规模上量 [1] - 硅光技术比例和良率持续提升，产品结构优化推动毛利率上升，在建工程增至近10亿元主要用于扩产 [1] 可孚医疗 - 呼吸机销量自6月下旬起快速增长，成为第三季度收入重要驱动力，新一代产品将支持云端互联 [2] - 健耳听力前三季度大幅减亏，新款骨传导助听器将在进博会发布，喜曼拿整合顺利 [2] - 前三季度毛利率提升至53.35%，产品结构持续优化，公司推进AI+家用器械战略并投资布局脑机接口领域 [2] 三鑫医疗 - 公司2025年前三季度营收116,760.22万元，同比增长7.88%，净利润18,497.91万元，增长10.16% [3] - 湿膜透析器为国产首款，正推动增补中选并扩产推广，人工血管进入多中心临床试验 [3] - 集采范围基本全国覆盖，公司主要产品均中标，留置针集采排名第一，打破进口垄断 [3] 长春高新 - 2025年前三季度公司实现营业收入98.07亿元，同比下降5.60%，归母净利润11.65亿元，同比下降58.23% [4] - 金赛药业收入82.13亿元，同比增长0.61%，净利润下降49.96%，百克生物亏损扩大，资产减值损失同比增加2亿元 [4] - 新产品金蓓欣7月上市，第三季度销售收入超5500万元，美适亚前三季度收入近1亿元，H股上市申请已于9月递交 [4] 中际联合 - 公司主要升降产品在国内风电行业市占率约70%，国际市占率超30%，免爬器市占率接近100% [5] - 2025年1-9月新签订单同比增长25%，国内增速高于海外，毛利率提升因外销占比提高及高价值产品销量增加 [5] - 推出升降机与免爬器联动方案提升登塔效率，大载荷与齿轮齿条升降机适应风机大型化趋势 [5] 华荣股份 - 2025年前三季度内贸营收同比下滑，主要因国内招投标单价下降，但公司销售量未减，市占率稳中有升 [6] - 外贸业务同比增长41%，沙特子公司预计2026年起量，正推进非洲和南美运营中心建设 [6] - 新疆煤化工项目投资达7000亿元，刚性订单预计2026-2027年落地，公司坚持分红不低于净利润的50% [6] 冰轮环境 - 公司第三季度实现营收17.2亿元，同比增长6.88%，归母净利润1.6亿元，同比增长13.54% [7] - 主营压缩机和换热装置，覆盖-271℃至200℃温控范围，产品应用于食品冷冻、冷链物流、数据中心等领域 [7] - 服务天河二号、中国移动贵州大数据中心等多个项目，2024年7月推出IDC专用新系列产品，并参与核电项目 [7] 鲁泰A - 前三季度面料销售收入同比略有下降，衬衣销售收入同比增长，主要受销量增长带动，售价基本平稳 [8] - 内销市场营收略有下降，外销占比提升，欧美、日韩市场增长，东南亚市场略有下降 [8] - 海外高档面料项目（一期）产能释放加快，销量同步增长，功能性面料智慧生态园区项目已拥有稳定客户群体 [8] 阳光诺和 - 公司通过增资元码智药切入体内CR-T与核酸药物赛道，元码智药在环状mRNA体内CR-T领域具备全球领先技术 [9] - STC007注射液术后镇痛适应症II期达标，III期推进中，里程碑付款2亿元，STC008注射液针对肿瘤恶液质，市场空白 [9] - 创新药布局采用“一个中心、三大平台”，已布局20余条管线，多肽平台依托AI技术孵化核心管线 [9] 海富通基金概况 - 海富通基金资产管理规模（全部公募基金）2542.98亿元，排名32/211，非货币公募基金规模2037.5亿元，排名27/211 [10] - 管理公募基金数174只，排名45/211，旗下公募基金经理31人，排名41/211 [10] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为海富通消费优选混合A，最新单位净值1.43，近一年增长83.18% [10]

公司战略与业绩 - 公司持续推行核心单品聚焦战略 [1] - 前三季度呼吸机、助听器、背背佳、居家检测试纸、血糖尿酸综合检测及体温计等核心单品表现亮眼 [1] - 核心单品成为带动公司收入增长的重要动力 [1] 行业趋势与市场前景 - 居民健康意识提升、家庭医疗普及加快及人口老龄化进程加深推动需求持续扩容 [1] - 呼吸支持、听力改善、康复辅具及家庭检测等领域需求增长 [1] - 海外市场对高品质家用医疗设备的需求稳步攀升 [1] - 核心品类在国内外市场均具备广阔的成长空间 [1] 公司未来规划 - 公司将继续强化技术创新与渠道拓展 [1] - 公司致力于完善全球化产品布局 [1] - 公司目标为打造具有国际竞争力的家庭健康管理品牌 [1]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入23.98亿元，同比增长6.63%，归母净利润2.60亿元，同比增长3.30% [1] - 2025年第三季度单季业绩显著加速，营业收入达9.02亿元，同比增长30.72%，归母净利润0.93亿元，同比增长38.68% [1] - 公司盈利能力持续提升，2025年第三季度销售毛利率为54.79%，环比和同比均提升约2个百分点 [2] - 经营活动现金流净额表现强劲，前三季度达5.90亿元，同比增长35.36% [1] 增长驱动因素 - 产品聚焦战略成效凸显，资源向呼吸机、血糖/尿酸监测仪、助听器等高毛利、大空间产品倾斜，驱动核心产品放量 [2] - 并购标的华舟和香港喜曼拿并表，增厚了公司收入 [2] - 公司对盈利能力偏弱、发展潜力有限的低效产品进行调整，优化了产品结构 [2] 战略举措与未来展望 - 公司于2025年7月筹划H股发行，旨在提升海外业务拓展能力、优化跨境并购效率及增强全球品牌影响力 [3] - 已完成对上海华舟和香港喜曼拿的收购，提升了公司产品力和海外渠道能力，海外收入有望快速增长 [3] - 健耳听力业务经营持续向好，全年有望步入盈亏平衡拐点 [3] - 通过投资纽聆氪医疗切入脑机接口领域，开发仿生感官产品，与健耳助听器业务产生产业协同，探索先进听力康复方案 [3] - 预计自产呼吸机、血糖监测产品等核心业务将继续放量，驱动未来收入与盈利能力持续增强 [2] 盈利预测 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为33.30亿元、39.11亿元、45.56亿元，同比增速分别为11.6%、17.4%、16.5% [4] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.88亿元、4.85亿元、5.90亿元，同比增速分别为24.6%、24.8%、21.6% [4] - 基于2025年10月29日股价，对应市盈率分别为23倍、19倍、15倍 [4]

财务表现 - 意大利助听器集团Amplifon第三季度调整后净利润为1920万欧元（合2240万美元）[1] - 第三季度调整后净利润同比下降27.7% [1]

作者 | 第一财经 钱童心 重阳节之际，中国听觉健康管理协会发布《中国老年人听觉健康白皮书（2025）》（下称"白皮书"）。白皮书 数据显示，中国65岁以上老年人群中，中度及以上听力损失患病率超33%，据此估算，受影响老年人口已突破 1.2亿；而在75岁以上老年人群中，听力损失比例更是上升至约50%，80岁以上则超过三分之二。 根据国家卫健委在"十五五"规划中提出的目标，未来五年中国人均预期寿命要在目前79岁的水平上更进一步，达 到80岁。这意味着，中国老年听力健康问题已构成严峻的公共健康挑战，但当前市场供给模式无法有效应对，亟 需范式革命。 被沉默的刚性需求 专家表示，在听力受损后及时干预尤为重要。听力干预滞后会带来严重的负面影响。在中国，从初次发现听力下 降到首次寻求干预，平均延迟7至10年，错过了最佳干预期。 "公众普遍将 ' 耳背'视为衰老的自然现象，而非一种需要及时干预的疾病。"《白皮书》撰写的主要专家、复旦 大学附属眼耳鼻喉科医院（"上海五官科医院"）张天宇教授告诉记者，"这种认知误区，加上助听设备价格高 昂、验配服务专业度参差不齐等问题，共同导致了市场的长期沉寂。" 2025.10. 29 本文 ...

市场规模与患病率 - 中国65岁以上老年人群中度及以上听力损失患病率超过33%，受影响人口突破1.2亿 [1] - 75岁以上老年人群听力损失比例上升至约50%，80岁以上人群超过三分之二 [1] - 中国助听器验配率不足5%，远低于欧美发达国家30%至40%的水平 [3] 行业现状与市场痛点 - 市场供给模式无法有效应对严峻的公共健康挑战，亟需范式革命 [1] - 从初次发现听力下降到首次寻求干预，平均延迟7至10年，错过最佳干预期 [1] - 高端助听器市场以瑞士峰力、丹麦瑞声达等跨国巨头为代表，产品价格高昂，动辄数万元一台 [3] - 线上销售的助听器占比急剧攀升，但超过一半用户抱怨在嘈杂环境无法使用，导致设备弃用 [3] - 助听装置植入后服务严重缺失，仅2%的验配机构提供选配、验证、评估、训练、再评估等核心专业服务 [4] - 68%的用户未接受过任何助听后康复咨询和随访调试 [4] - 行业陷入设备中心主义恶性循环，竞争聚焦硬件参数与价格战，忽视用户听清与听懂的核心需求 [4] 技术发展与竞争格局 - 跨国厂商加大对中国市场投资，例如某公司在华新增投资额超过4亿元人民币 [6] - 国产消费电子厂商推出千元级别辅听耳机，通过线上直销、简化操作降低使用门槛 [3] - 国产设备技术取得突破，例如联影微电子发布自主研发助听器，采用边缘侧深度神经网络算法和异构六核芯片 [6] - 人工智能全面介入助听设备，瑞士索诺瓦旗下峰力的AI助听器技术采用支持神经网络的芯片，每秒可进行77亿次运算 [6] - 国产听力设备基本都在开发相应的人工智能产品，在价格下降的同时提供更优质量和更好佩戴舒适度 [7] - 新一代可进化听觉编码技术的助听器将取消所有按钮，利用AI智能运行，并可与其他智能设备联合运算 [7] 行业变革与未来趋势 - 行业应投入更多资源制定听力服务标准、专业人才培训和专业服务技能 [5] - 每投入1元在专业服务上，可产生3.2元的用户生命周期正效益 [5] - 政策层面推动行业发展，鼓励医疗机构提供更精细服务，明确助听装置适配等价格项目 [5] - 一些地区将助听器纳入民生保障范围，例如纳入长护险报销体系并给予补贴 [5] - 专业级别AI助听器将采用订阅制模式改变购买模式，实现人人享有听觉健康 [7]

银发经济市场潜力 - 2035年左右中国60岁及以上老年人口将突破4亿，银发经济规模有望突破30万亿元[1] - 截至2024年末全国60周岁及以上老年人口31031万人，占总人口的22.0%，65周岁及以上老年人口22023万人，占总人口的15.6%[4] - 全国65周岁及以上老年人口抚养比22.8%，全国人均预期寿命达79.0岁[4] 中国消费世代特征 - 中国存在四个并存的消费世代，包括1985年进入消费主体看重性价比的群体、关注消费升级和品牌品质的群体、追求性价比和个性化的千禧一代、以及强调价值观共创的Z世代[7] - 未来5-10年第二代婴儿潮（1965-1980年出生，超3亿人）将进入银发阶段，成为银发经济重点增长用户群体[4] - 2045年左右第三代婴儿潮（1981-1996年出生）将迎来银发和退休阶段[4] 年龄金字塔悖论与消费驱动 - 中国人口结构将变成倒金字塔形，出现年龄金字塔悖论：老年人增多但人均消费支出下降[11][13] - 2024年中国居民消费信心指数相比2022年下降40%，影响消费意愿[15] - 2024年中国人均GDP已趋近富裕国家水平，具备消费能力基础[13] 日本银发经济经验借鉴 - 日本2024年65岁以上老人达3625万人，占总人口29.3%，银发产业2025年预计达GDP近1/5[20][21] - 日本银发消费主要品类包括食品餐饮（健康食品、保健品）、服饰用品（化妆品、成人纸尿布）和康复护理服务（护理机器人、设备租赁）[21] - 永旺公司成功转型案例：将13家购物中心适老化改造，G.G Mall每日组织健身操课程，约100名老年人参与[21][22] 老年消费需求演变 - 老年需求分三阶段：初老阶段追求多元化需求（旅游、文娱、培训），半活力阶段健康需求上升，失能阶段聚焦尊严照护[25][26] - 老年消费者认知水平可能下降但决策自信度不降，需要特别关注其决策特点[28] - 银发经济核心是信任和情绪，需深入洞察功能性、情绪性和社交性需求[28]