证券研究报告 | 公司深度 | 计算机 卓越睿新(02687) 报告日期：2026 年 04 月 14 日 自研基模+百校数据语料+AI Agent 赋能教育行业 ——卓越睿新深度报告 投资要点 ❑ 深耕教育产业，技术+服务双轮驱动 公司是一家中国知名的高等教育机构教学数字化解决方案提供商，致力于高等教 育机构数字化教育内容、数字化教学环境服务及产品的提供交付和运营，产品服 务覆盖教、学、练、考、评、管等所有重要方面，力求推动教育资源广泛分布及 教学成果水平提升，以赋能高等教育机构、教师和学生。 公司近几年收入增长势头强劲，2021 年至 2025 年公司营收持续稳健增长。市场 份额方面，公司在全国高等教育教学数字化市场占比 4.0%，位居第二；在全国 高等教育数字化教学内容制作市场占比 7.3%，高居第一。 ❑ AI+教育政策引领高等教育信息化千亿市场，教学信息化板块最为瞩目 2026 年 4 月 10 日，教育部等五部门印发《"人工智能+教育"行动计划》，旨在系 统性推动 AI 技术与教育全环节深度融合，到 2030 年基本形成智慧教育新形态， 以培养适应智能时代的高素质人才，其中进一步将"赋能教师教学" ...

报告投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予卓越睿新(2687)“增持”评级 [1][9] - 结合PE和PS估值方法，给予公司2026年60倍PE及5倍PS，对应目标市值约96亿港元，目标价144港元 [9][21] - 核心观点：公司是AI赋能的高等教育数字化龙头，正从“内容数字化”向“AI驱动平台化”升级，行业地位领先且成长空间广阔 [2][9] 公司业务与市场地位 - 公司是中国高等教育数字化解决方案提供商，2024年在高等教育教学数字化市场收入排名第二，市场份额4.0%；在数字化教学内容制作市场排名第一，市场份额7.3% [22][48] - 公司已交付超过44,000款数字化教育内容产品，涵盖12个学科门类及92个专业，并有627门数字化课程获评国家级金课 [24] - 客户覆盖全国79%的“双一流”高校及高职院校，形成稳定的头部客户壁垒 [44] 财务表现与预测 - **历史业绩**：公司收入从2021年的4.17亿元增长至2025年的9.69亿元，2025年同比增长14.3%；归母净利润从2021年的0.34亿元增长至2025年的1.30亿元，2025年同比增长23.9% [9][33][34] - **盈利能力提升**：毛利率从2022年的44.1%显著提升至2025年的65.5%，主要受益于知识图谱、智能体等高毛利业务占比提升 [9][33] - **未来预测**：报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为12.06亿元、14.24亿元、16.20亿元，归母净利润分别为1.80亿元、2.40亿元、3.08亿元 [9][10] - **业务拆分预测**：核心的数字化教学内容服务及产品业务预计2026-2028年收入增速分别为26.0%、19.0%、14.0%，毛利率稳定在64%-65% [13][15] 成长驱动因素：AI赋能与产品升级 - **AI驱动产品结构升级**：公司以知识图谱为核心切入AI教育场景，2025年相关收入占比持续提升，已成为第一大增长动力 [9] - **AI应用实现突破**：“课程智能体”等AI应用实现从0到1突破，2025年全年落地项目超500个，打开第二增长曲线 [9] - **技术研发投入**：2025年研发费用达1.89亿元，同比增长48.9%，主要用于自研大模型、知识图谱及智能体等核心技术研发 [35] - **产品结构优化**：2025年上半年，知识图谱业务收入占比升至54.7%，成为最大收入来源，推动整体毛利率提升 [50] 行业与市场前景 - **市场规模**：中国高等教育教学数字化市场2024年规模达213亿元，预计2029年将扩大至453亿元，复合年增长率(CAGR)为16.3% [43][47] - **政策支持**：国家政策推动教育数字化升级，培育AI辅助教学、个性化学习等新型教学模式，为行业提供广阔发展空间 [44] - **需求端增长**：普通高等学校在校学生数从2020年的3285万人增长至2024年的3891万人，CAGR为4.32%，为数字化业务提供持续增量空间 [58][70] 客户与商业化能力 - **客户数量与价值双升**：公司客户数量从2022年的1174家上升到2024年的1738家，每名客户平均收入从34.08万元上升到48.80万元 [58][76] - **重叠客户价值凸显**：同时购买内容和环境服务的重叠客户数量从2022年的291家上升到2024年的449家，其每名客户平均收入从71.15万元上升至110.23万元，体现强大客户粘性与交叉销售能力 [61][76] - **大客户贡献显著**：2024年大客户数量为449家，每名大客户平均收入达150.32万元 [76] 估值分析 - **PE估值**：参考可比公司（科大讯飞、视源股份、佳发教育）平均估值，给予公司2026年60倍PE，对应合理估值185港元 [16][17][18] - **PS估值**：参考可比公司平均估值，给予公司2026年5倍PS，对应合理估值103港元 [19][20] - **综合估值**：取PE与PS估值平均值，得出目标市值96亿港元，目标价144港元 [21]