报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价194.16港元 [3][12] 报告核心观点 - 公司聚焦知识科技与人工智能融合赛道，知识图谱等高毛利核心业务持续放量，驱动营收和盈利能力高质量增长 [1][4][13] - 公司通过技术研发快速转化为盈利动能，AI技术深度场景化落地，成为核心增长引擎 [4][13] - 高价值客户占比显著提升，优化了盈利结构并强化了营收增长的价值支撑 [4][13] 最新财务表现与业务动态 - 2025年公司营业收入9.69亿元，同比增长14.3%；净利润1.30亿元，同比增长23.9% [1][13] - 客户总数增至1797家，同比增长3.4%；客户平均收入提升至53.9万元，同比增长10.5% [1][13] - 知识图谱业务收入达5.74亿元，同比增长68.5%，收入占比从2024年的40.1%大幅提升至2025年的59.2% [1][13] - 数字化教学内容服务及产品业务2025年收入达8.31亿元，同比增长17.1%，是拉动整体营收增长的绝对主力 [4][13] - 高价值客户（收入贡献超百万元）数量从2024年的241家增至2025年的281家，同比增长16.6%，其收入贡献占比提升至62.9% [4][13] - 灯塔客户平均收入由2024年的104万元提升至2025年的139万元，同比增长34.1% [4][13] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为12.66亿元、16.52亿元、21.58亿元，同比增速均为31% [5] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.97亿元、2.93亿元、4.35亿元，同比增速分别为51%、49%、48% [3][5] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.96元、4.40元、6.53元 [5] - 预测公司毛利率将从2025年的65.46%持续提升至2028年的70.63%；销售净利率将从2025年的13.43%提升至2028年的20.18% [8] - 参考同行业公司，给予公司2026年9倍市销率（PS）进行估值 [3][12]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖卓越睿新，给予“买入”评级 [1][3] - 基于2026年9倍市销率及港元兑人民币0.88的汇率，给出目标价194.16港元 [3][12] 最新财务与经营表现 - 2025年营业收入为9.69亿元，同比增长14.3% [1][13] - 2025年归母净利润为1.30亿元，同比增长23.9% [1][13] - 2025年客户总数增至1797家，同比增长3.4%，客户平均收入提升至53.9万元，同比增长10.5% [1][13] - 数字化教学内容服务及产品业务2025年收入达8.31亿元，同比增长17.1%，是营收增长的绝对主力 [4][13] - 高价值客户（收入贡献超百万元）数量从2024年的241家增至2025年的281家，其收入贡献占比提升至62.9% [4][13] - 灯塔客户平均收入由2024年的104万元提升至2025年的139万元，同比增长34.1% [4][13] 核心业务驱动与增长引擎 - 知识图谱业务持续放量，2025年收入达5.74亿元，同比增长68.5% [1][13] - 知识图谱业务收入占比从2024年的40.1%大幅提升至2025年的59.2%，成为驱动整体盈利能力提升的核心引擎 [1][13] - 高毛利的知识图谱、智能体等业务占比提升，推动了整体毛利率的优化，进一步放大了盈利弹性 [1][13] - 公司聚焦知识科技与人工智能融合赛道，技术研发快速转化为可规模化交付的产品与服务，形成“研发投入－技术突破－盈利提升”的良性循环 [4][13] - 人工智能技术的深度场景化落地是数字化教学内容服务及产品业务增长的核心原因 [4][13] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.97亿元、2.93亿元和4.35亿元 [3][5] - 预测2026-2028年营业收入分别为12.66亿元、16.52亿元和21.58亿元，年均复合增长率约31% [5] - 预测2026-2028年每股收益分别为2.96元、4.40元和6.53元 [5] - 预测毛利率将从2025年的65.46%持续提升至2028年的70.63% [8] - 预测销售净利率将从2025年的13.43%持续提升至2028年的20.18% [8] - 报告采用市销率法进行估值，参考了可比公司科大讯飞和迅策的估值水平 [5]

市场总览 - 2026年4月15日，上证指数上涨0.01%，沪深300下跌0.34%，科创50上涨0.09%，中证1000下跌0.47%，创业板指下跌1.22%，恒生指数上涨0.29% [4][5] - 2026年4月15日，表现最好的行业是医药生物（+1.45%）、银行（+1.11%）、家用电器（+0.67%）、食品饮料（+0.58%）、交通运输（+0.58%），表现最差的行业是基础化工（-1.74%）、房地产（-1.56%）、综合（-1.47%）、石油石化（-1.34%）、通信（-1.34%） [4][5] - 2026年4月15日，全A总成交额为24294.78亿元，南下资金净流入42.22亿港元 [4][5] 重要推荐：卓越睿新 (02687) - 报告核心观点：卓越睿新具备自研基模、百校数据语料及AI Agent技术，有望赋能教育行业 [2][6] - 推荐逻辑：自研大模型与AI Agent技术共同发力 [6] - 盈利预测：预计公司2026-2028年收入分别为13.46亿元、19.26亿元、26.86亿元，同比增速达38.81%、43.15%、39.44%，对应PS为7倍、5倍、4倍 [6] - 催化剂：大模型迭代与AI Token调用量持续创新高 [6] 重要观点：行业策略 - 核心观点：建议关注景气向上的医药生物（创新药），以及电力设备（锂电）、基础化工和电力板块 [3][7][8] - 市场看法：从行业景气度看，未呈现明显的规律性 [7] - 上游周期：有色金属行业价格分化，双焦价格环比持平，原油价格小幅上行 [7] - 中游周期：化工细分品种价格上行，或源于石油价格的传导 [7] - 中游制造：电力设备中的锂电周环比微涨 [7] - TMT：电子AI调用量有望创新高，半导体依然维持高景气 [7][8] - 下游消费：1-2月社零同比增速上行，创新药BD数据显示行业景气度上行 [8] - 驱动因素：行业景气度驱动股价上行，电力板块亦有望受益于AI token需求量的增加 [7][8] - 配置差异：结合4月行业轮动月报，把握景气向上的医药生物（创新药），以及电力设备（锂电）、基础化工和电力板块 [8]

投资评级 - 首次覆盖，予以买入评级 [4] 核心观点 - 公司作为中国高等教育数字化解决方案的领先提供商，凭借“自研基模+百校数据语料+AI Agent”的核心优势，深度受益于“人工智能+教育”政策驱动的千亿级市场，其核心AI知识图谱业务已实现爆发式增长，成为驱动公司未来高增长的关键引擎 [1][3][4] 公司概况与市场地位 - 公司是中国知名的高等教育机构教学数字化解决方案提供商，产品服务覆盖教、学、练、考、评、管全环节 [1] - 2024年，公司在中国高等教育教学数字化市场收入排名第二，市场份额为4.0%；在中国高等教育数字化教学内容制作市场收入排名第一，市场份额为7.3% [1][14] - 公司已交付超过44,000款数字化教育内容产品，覆盖12个学科门类及92个专业，并有627门课程获评国家级金课，在同行中排名第一 [15] 行业与政策机遇 - 2026年4月，教育部等五部门印发《“人工智能+教育”行动计划》，系统性推动AI技术与教育全环节深度融合，明确将“赋能教师教学”与“赋能学生学习”列为首要应用方向 [2][20] - 2024年中国高等教育信息化市场规模已达1240亿元，其中教学信息化板块规模为354亿元，预计2029年将增至692亿元，五年复合增长率高达14.3%，是增长最快的核心赛道 [2][23] - 全球教育科技市场规模庞大，2025年达1798亿美元，预计2030年将达3809亿美元，年复合增长率为16.2% [22][25] 核心竞争力与AI布局 - **自研AI大模型核心引擎**：公司依托自研AI大模型构建核心引擎，拥有涵盖全学科的数万门课程、数亿道题目、数十亿条教学问答的海量高质量训练语料，并实现了训练过程的可观察与可评价 [3][32] - **专属行业数据资产壁垒**：公司拥有无法通过公开网络获取的、蕴含教学逻辑与专家经验的专属高等教育教学数据，构成了难以复制的数据护城河 [3][33] - **全链路超级智能体交互体系**：公司构建了覆盖教学全场景的AI解决方案，通过“课程－平台－学校”三位一体模式，实现从知识服务到任务执行的闭环 [3][35] - **知识图谱业务爆发式增长**：作为核心AI应用，知识图谱服务2025年实现收入5.735亿元，同比增长68.5%，营收占比从2024年的40.1%大幅提升至59.2% [3][27][31] - 2025年，公司知识图谱产品交付量达10,386份，同比增长122.4%，服务客户数量从732家增至1,125家 [27] 客户与业务表现 - **灯塔客户价值深化**：2025年，公司来自灯塔客户（如“985”、“211”高校）的收入达3.01亿元，同比增长21.3%；单客平均收入提升至138.8万元，同比增长34.1% [36] - **高价值客户基础扩大**：2025年，交易额超100万元的高价值客户数量增至281家，同比增长16.6% [36] - **数字化教学内容服务是核心支柱**：2025年该板块收入占总收入85.8%，其中知识图谱服务是主要增长引擎 [27][40] - **数字化教学环境服务协同发展**：2025年该板块收入占比14.2%，其中课程智能体业务实现从0到1的突破，全年落地超500个项目 [41][42] 财务预测与估值 - **营收高速增长**：预计公司2026-2028年营业收入分别为13.46亿元、19.26亿元、26.86亿元，同比增速分别为38.81%、43.15%、39.44% [4][9][43] - **盈利持续提升**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.97亿元、2.74亿元、3.65亿元，同比增速分别为51.09%、39.50%、32.90% [9] - **估值具有吸引力**：报告预测公司2026-2028年市销率（PS）分别为7倍、5倍、4倍 [4]。当前估值（2027年预测PS为4.88倍）显著低于选取的可比公司平均估值（2027年预测PS为44.90倍） [44][45]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][9] - 目标价144港元，目标市值约96亿港元 [9][21] 报告核心观点 - 卓越睿新是AI赋能的高等教育数字化龙头，正从“内容数字化”向“AI驱动平台化”升级，成长空间广阔 [2][9] - 公司业绩持续高增长，盈利能力显著改善，规模效应逐步释放 [9] - AI驱动产品结构升级，知识图谱与智能体业务成为核心增长引擎 [9] 公司概况与市场地位 - 公司是中国知名的高等教育机构教学数字化解决方案提供商，2024年在中国高等教育教学数字化市场收入排名第二（市场份额4.0%），在数字化教学内容制作市场排名第一（市场份额7.3%）[22][48] - 公司已交付超过44,000款数字化教育内容产品，涵盖12个学科门类及92个专业，并有627门数字化课程获评国家级“金课”[24] - 公司客户覆盖全国79%的“双一流”高校及高职院校，客户数量从2022年的1174家增长至2024年的1738家，每名客户平均收入从34.08万元提升至48.80万元 [44][58][76] 财务表现与预测 - 公司2025年营业收入为9.69亿元，同比增长14.3%，归母净利润为1.30亿元，同比增长23.9% [9][33] - 毛利率从2022年的44.1%显著提升至2025年的65.5%，主要得益于高毛利的知識圖譜、智能体等业务占比提升 [9][33] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为12.06亿元、14.24亿元、16.20亿元，归母净利润分别为1.80亿元、2.40亿元、3.08亿元 [9][15] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.70元、3.60元、4.62元 [9][15] 业务拆分与增长动力 - 数字化教学内容服务及产品是核心增长引擎，2025年营收8.31亿元，预计2026-2028年增速分别为26.0%、19.0%、14.0% [13][15] - 数字化教学环境服务及产品提供协同解决方案，2025年营收1.38亿元，预计2026-2028年增速分别为15.0%、12.0%、12.0% [14][15] - 知识图谱业务收入占比从2024年的40.1%提升至2025年上半年的54.7%，成为最大收入来源 [50] - “课程智能体”等AI应用实现突破，2025年落地项目超500个 [9] 行业前景与市场空间 - 中国高等教育教学数字化市场2024年规模达213亿元，预计2029年将扩大至453亿元，复合年增长率为16.3% [43][47] - 高等教育数字化教学内容制作市场预计2024-2029年复合增速为18.8% [52] - 国家财政持续投入，2024年中国教育信息化经费达5,117亿元，其中政府高等教育信息化经费为1,240亿元 [43] - 普通高等学校在校学生数从2020年3285万人增长至2024年3891万人，复合年增长率为4.32%，为市场提供持续增量空间 [58][70] 竞争优势与AI赋能 - 公司依托“内容+平台+AI”一体化能力，升级为AI驱动的教育解决方案平台 [9] - 已成功提供AI课程评估系统、AI专业图谱构建助手等尖端解决方案，截至2024年累计交付超5000份学科知识图谱 [52] - 拟建的知识图谱开发中心将提升内容生产效率，缩短交付周期，巩固技术护城河 [50][52] - 重叠客户（同时购买内容与环境服务）数量从2022年的291家增至2024年的449家，每名重叠客户平均收入从71.15万元增至110.23万元，显示强大的客户粘性与交叉销售能力 [61][76]

股份与股本 - 截至2026年3月底，H股法定/注册股份61,952,800股，股本61,952,800元[1] - 截至2026年3月底，内资股法定/注册股份4,713,900股，股本4,713,900元[1] - 2026年3月，H股和内资股法定/注册股份数目无增减[1] - 本月底法定/注册股本总额为66,666,700元[1] 发行股份情况 - 截至2026年3月底，H股已发行股份61,952,800股，库存股份0[3] - 截至2026年3月底，内资股已发行股份4,713,900股，库存股份0[4] - 2026年3月，H股和内资股已发行及库存股份数目无增减[3][4] 公众持股量 - 适用公众持股量门槛为已发行股份总数25%[4] - 截至2026年3月底，已符合公众持股量要求[4]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为**中国高等教育行业**，公司为**卓越睿新**（旗下核心平台为“智慧树”）[1] * 公司是高等教育AI应用领域的领先参与者，已构建覆盖课程、专业、校级到全国级的AI平台，并承担部分国家级公共服务职能[7] 行业核心变化与市场格局重塑 * **行业定位转变**：大学从“教书育人”扩展到国家创新战略的基础抓手，服务于“海洋强国”等国家战略[3] * **发展阶段演进**：从**信息化建设时代**转向**万亿级AI应用时代**，评价标准从硬件铺设、软件效率转向实际应用效果和质量（“灵不灵”、“好不好用”）[3] * **采购模式演变**：从低价、单点、复购率不稳定的耗材式采购，演变为**全生命周期的战略合作**[3] * **市场大幅扩容**：AI技术激活高校多元经费，资金来源从传统信息化专项预算（占教育经费约8%至12%）扩展至教学改革、学科建设（部分双一流高校占比高达30%）、科研、设备采购、产教融合、学生创新创业等经费，推动市场规模从**数千亿级别扩张4-5倍至万亿级别**[3][4] * **客户选择特点**：极度看重应用效果（容错率低）、专业壁垒高、采用严谨的“质价比”采购逻辑，这导致行业竞争格局相对分散，倾向于选择能提供重应用、重结果、可持续服务的合作伙伴[4] 公司核心能力与竞争优势 * **技术研发**：2025年发布自研高等教育专属大模型“**大明白**”，累计获得**9个**核心教学环节算法备案，底层基础为“千问”模型[5][23] * **客户信任与品牌**：在**数百所高校**设立常驻服务点，荣获**国家级教学成果一等奖**（教学领域最高荣誉）[5] * **数据资产壁垒**：平台沉淀海量核心教学数据，包括**数万门课程资源**（国家级金课数量行业第一），累计学习人次**超2亿**，单门课程一学期可产生**数千万次**问答，为模型训练提供高质量独家数据[5] * **产品与场景结合**：提供覆盖**课程级、专业级、校级、全国级**的多样化产品矩阵，采用标准化、模块化的“乐高式”组合方案[5][7][8] * **服务模式闭环**：为平台上的教学活动结果负责（“运行兜底”），学生学习与学分、课程完结直接挂钩，形成“产品交付-数据沉淀-反哺迭代”的**价值闭环**[5][6] * **生态位与运营深度**：在近**90%**的客户场景中扮演引领或共同创新角色，能快速复制头部院校解决方案[7]；AI应用深度领先，过去约半年**Token消耗量超7,000亿**，高峰单月超**1,000亿**[7] 产品、业务与财务表现 * **产品矩阵层级**： * **基础设施工具层**（资源库、硬件算力等）：公司不涉足[8] * **核心业务层**：分为**课程级**（教师驱动）和**专业/学科级**（院系/学校决策），对应招股书“内容”业务[8] * **校级战略层**：提供教学管理中台、平台级产品，对应招股书“环境”业务[8] * **关键增长点**：**课程级智能体**（AI Agent）作为轻量级入口，2025年末获备案后两个月内交付**500个项目**，合同近**1,000个**，2026年预计数倍增长[2][9][24] * **商业模式**：兼具高客户生命周期价值（LTV）与高复购，非纯SaaS或传统项目制，所有教学闭环在自有平台运行，客户替换可能性低[11][12] * **财务表现**： * **成长性**：核心业务知识图谱落地三年累计收入达**10亿元**，复合年增长率超**300%**；2025年该业务体量达**五六亿元**，仍保持约**70%**同比增长[20][21] * **毛利率**：2026年第一季度毛利率创历史新高，其中**AI智能体业务毛利率达80%**；场景构造板块毛利率也持续上涨**两个百分点**[21] * **研发投入**：2025年研发投入占比**20%**（脉冲式），预计2026年回落至**15%-20%**区间[2][22][24] * **盈利能力展望**：按**15%**稳态研发投入比例调整，公司**稳态净利润率基础应在20%左右**，且有提升空间[2][22] 具体应用案例与价值体现 * **“大明白”大模型优势**：智慧库召回率**>98%**，单次检索**<2秒**，优于行业平均**80%-85%**召回率和**3-4秒**耗时，在准确性、权威性等多维度优于通用模型[2][6] * **知识图谱价值**：改变线性学习模式，实现个性化学习路径规划，应用于课程级与专业级（融合岗位、能力图谱），如北京大学探索让学生大一学完本科知识[13] * **学科大模型案例**：为**哈尔滨工程大学**构建“星海”大模型（国家海洋强国战略基础设施）、**山东第二医科大学**癌症微环境动态建模、**浙江大学**力学大模型等[9][14] * **校级平台整合案例**：**中国石油大学**整合所有专业与教材资源；**海南大学**平台成为数据中台，整合几乎所有资源[15] * **智能体产品特点与策略**：定价仅**几万元**，功能集成（知识库、数字人、智能对话、作业批改等），教师个人可决策，主打“质价比”，两个月签约近千门项目[15][16] * **提升教学效率**：降低教师低价值工时，如自动生成知识点导读、数字人、批改复杂作业（如信息工程CRC电路图、医学院手写病例）[17] * **职业能力培养**：结合AI与裸眼3D，为师范生模拟多种类型学生进行岗前训练；为职教学生提供注塑机等生产场景的模拟操控与安全试错环境[18][19] * **教学质量评估**：利用AI分析课堂录像，评估课程类型、教师语速、内容合规性等，给出综合评分，并方便学生复习时定位知识点片段[19] 客户、市场与竞争格局 * **客户构成**：主要为“985”、“211”及行业内有高价值的头部院校，每年触达学校数量**1,500所以上**[21] * **单客户价值**：目前客户平均收入约**50万元**，头部院校平均约**140万元**，Top 1客户年收入**超1,000万元**，近五年半单客户LTV达**5,000多万元**，未来通过场景广度和深度拓展，单客户收入达**200-300万元**量级具有高确定性[25][26] * **增长驱动力**：高毛利业务增长、新场景/产品突破、头部高价值客户占比提升、费用效率优化[21]；知识图谱在已改造场景中渗透率仍**低于10%**，市场空间巨大[22] * **竞争壁垒**：先发优势、产品至专业/校级应用深度、自研技术优势、高质量数据资产；课程级虽有小型竞争者进入，但多封装通用模型，在场景深度和准确性上存在差距[23] * **预算来源**：知识图谱业务经费来源多样，包括“双一流”建设专项、学科建设、教学改革、创新创业、产教融合等经费[22]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年收入为人民币96.94亿元，同比增长14.3%[3] - 2025年净利润为人民币13.02亿元，同比增长23.9%[3] - 2025年经调整净利润为人民币14.85亿元，同比增长21.0%[3] - 公司2025年总收入达人民币9.69亿元，同比增长14.3%[6] - 2025年营业收入为人民币9.694亿元，较2024年的人民币8.482亿元同比增长14.3%[28] - 2025年净利润为人民币1.302亿元，较2024年的人民币1.051亿元同比增长23.9%[28] - 公司净利潤从2024年的人民币1.051亿元增加23.9%至2025年的人民币1.302亿元[37] - 2025年经调整净利润（非国际财务报告准则）为人民币148.5百万元，同比增长21.0%[42][43] - 2025年净利润为人民币130,224千元，同比增长23.9%[43] - 2025年收入为96.94亿元人民币，同比增长14.3%（从84.82亿元增至96.94亿元）[69] - 2025年经营利润为12.63亿元人民币，同比增长16.1%（从10.87亿元增至12.63亿元）[69] - 2025年年内利润为13.02亿元人民币，同比增长23.9%（从10.51亿元增至13.02亿元）[69] - 2025年每股基本及摊薄盈利为人民币2.15元，同比增长22.9%（从1.75元增至2.15元）[69] - 2025年歸屬於公司擁有人的年內利潤為人民幣130,224千元，較2024年的105,071千元增長約24%[74] - 2025年總收入為人民幣969,406千元，較2024年的848,198千元增長約14.3%[84] - 公司2025年本公司拥有人应占利润为1.30224亿元人民币，每股基本及摊薄盈利为2.15元人民币[100] 财务数据关键指标变化：毛利与毛利率 - 2025年毛利率为65.5%，同比提升5.8个百分点[3] - 2025年毛利润为人民币6.346亿元，较2024年的人民币5.252亿元同比增长20.8%[28] - 公司整体毛利从2024年的人民币5.2518亿元增加20.8%至2025年的人民币6.34598亿元，整体毛利率从61.9%提升至65.5%[34] - 2025年毛利为63.46亿元人民币，同比增长20.8%（从52.52亿元增至63.46亿元）[69] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 2025年研发开支为18.90亿元人民币，同比增长48.9%（从12.69亿元增至18.90亿元）[69] - 公司2025年雇员福利开支总额为6.50269亿元人民币，较2024年的5.34504亿元人民币增长约21.7%[93] - 公司2025年网络服务费为2612.3万元人民币，较2024年的1874.4万元人民币增长约39.4%[93] - 公司2025年数字化内容编辑费为2344.9万元人民币，较2024年的2143.2万元人民币增长约9.4%[93] - 公司2025年物业、厂房及设备期末账面净额为922.8万元人民币，年内折旧支出为960万元人民币[101] 业务线表现：数字化教学内容服务及产品 - 公司数字化教学内容服务及产品2025年收入占总收入比例达85.8%[9] - 数字化教学内容服务及产品业务2025年收入为人民币8.3127亿元，同比增长17.1%，是营收增长主力[29] - 數字化教學內容服務及產品收入為人民幣831,272千元，是公司主要收入來源，佔2025年總收入的85.7%[84] 业务线表现：知识图谱服务与产品 - 公司2025年知识图谱业务交付量达10,386份，同比增长122.4%[10] - 知识图谱服务与产品2025年收入为人民币5.735亿元，较2024年同比增长68.5%[30] - 知识图谱服务与产品占总营收比重从2024年的40.1%提升至2025年的59.2%[30] - 知识图谱业务2025年收入占比从2024年的40.1%提升至59.2%[34] - 知识图谱业务2025年收入达人民币5.735亿元，同比增长68.5%[37] 业务线表现：数字化教学环境服务及产品 - 公司数字化教学环境服务及产品2025年收入占总收入比例达14.2%[11] - 数字化教学环境服务及产品2025年收入为人民币1.37555亿元，与2024年基本持平[29] - 数字化教学环境服务及产品业务2025年收入为人民币1.376亿元，与2024年相比保持稳定[31] - 數字化教學環境服務及產品收入為人民幣137,555千元，與2024年（137,620千元）基本持平[84] 客户表现 - 公司2025年总客户数增至1,797家，同比增长3.4%[6] - 公司2025年客户平均收入提升至人民币53.9万元，同比增长10.5%[6] - 公司2025年灯塔客户贡献收入人民币3.01亿元，同比增长21.3%[7] - 公司2025年高价值客户（交易额超人民币100万）数量增至281家，同比增长16.6%[7] - 灯塔客户平均收入从2024年的人民币103.5万元提升至2025年的人民币138.8万元，同比增长34.1%[32] - 高价值客户数量从2024年的241家增至2025年的281家，同比增长16.6%[32] - 高价值客户（年收入人民币100万元以上）的收入贡献占比提升至62.9%[40] 产品与技术发展 - 自研“大明白”大模型完成生成式人工智能服务备案，规避业务违规风险[4] - 公司新增4项算法备案，累计算法备案数量达9项[4] - 公司正式推出“课程智能体”，累计交付项目超500个[4] - 公司与哈尔滨工程大学研发的“兴海”大模型在国内上线，为国内首个船舶与海洋工程学科教育专有大模型[5] - 公司课程智能体业务2025年落地项目超500个[12] - 公司的平台支持针对全部一级学科动态匹配相应的模型能力或知识库[15] - 公司构建了覆盖教学全场景的全链条AI解决方案，通过“课程-平台-学校”三位一体的模式实现技术融合[16] - 公司的交互体系支持多模态输入及实时视频对话，结合数字人技术提供24小时随叫随答的拟人化陪伴体验[16] 市场与业务拓展 - 第三批国家级一流本科课程新增入选309门，累计数量达936门[4] - 公司联合全国70余所院校发起首届“智慧树杯”全国智慧课程创新大赛，吸引近400所院校参与，征集作品1，500余份[5] - 公司数字化教室建设业务2025年服务客户达43家，同比增长26.5%[12] - 公司在全国范围内建设了数百个客户服务与支持中心，形成了立体化校内服务网络[17] - 公司已成为高等教育产业中覆盖学科最广、场景渗透最深、服务链条最完整、市场份额领先的AI技术应用公司[21] 财务与资本状况 - 截至2025年12月31日，公司流动资金为人民币414.7百万元，较2024年底增加人民币179.8百万元[44] - 截至2025年12月31日，公司借款为人民币92.9百万元，较2024年底增加人民币36.7百万元[44] - 截至2025年12月31日，公司贸易应收款项及保留金应收款项为人民币534.7百万元，较2024年底增长54.8%[45] - 截至2025年12月31日，公司现金及现金等价物余额为人民币407.8百万元，银行借款为人民币92.9百万元[47] - 2025年12月31日公司资产负债率为10.8%，较2024年12月31日的16.4%下降[47] - 公司首次公开发行募集所得款项净额约为港币431.1百万元[48] - 公司全球发售所得款项净额约为431.1百万港元[60] - 所得款项净额计划用途：36.7%（158.3百万港元）用于研发，31.8%（137.2百万港元）用于提升客户服务，21.4%（92.4百万港元）用于建立知识图谱构建中心，10.0%（43.2百万港元）用于营运资金[60] - 截至报告期末，公司尚未动用任何上市所得款项，未动用净额为431.1百万港元[60] - 公司股本结构为普通股66,666,700股，其中H股61,952,800股，占上市后已发行股份总数的92.93%[59] - 截至2025年12月31日，公司无资产押记、无重大投资、无重大对外投资及资本资产计划、无或然负债[50][51][52][54] - 公司目前尚未制定外汇对冲政策，但管理层会持续监控相关风险[49] - 自上市日起至报告期末，公司无有关附属公司、联营公司及合营企业的重大收购及出售[53] - 2025年12月31日资产总值为135.31亿元人民币，同比增长70.8%（从79.25亿元增至135.31亿元）[71] - 2025年12月31日现金及现金等价物为40.78亿元人民币，同比增长77.2%（从23.02亿元增至40.78亿元）[71] - 2025年12月31日贸易应收款项及保留金应收款项为52.33亿元人民币，同比增长54.9%（从33.79亿元增至52.33亿元）[71] - 2025年公司权益总额为102.46亿元人民币，同比增长105.4%（从49.89亿元增至102.46亿元）[71] - 2025年公司總權益大幅增長至人民幣1,024,641千元，較2024年底的498,869千元增長約105%[74] - 2025年公司通過全球發售普通股籌集資金，使股本增加人民幣6,667千元，儲備增加人民幣385,303千元[74] - 2025年收入中，約96.6%（人民幣936,891千元）在某一時間點確認，其餘3.4%（人民幣32,515千元）在一段時間內確認[84] - 2025年底即期合約負債為人民幣103,069千元，較2024年底的113,439千元下降約9.1%[87] - 公司2025年从年初合约负债结余中确认的收入为9031.4万元人民币，较2024年的1.03092亿元人民币有所下降[89] - 截至2025年末，公司未达成履约责任总额为3.92417亿元人民币，其中85.3%（约3.345亿元）预计在一年内确认为收入[90] - 现金及现金等价物从2024年的234,893千元大幅增长至2025年的414,741千元，增幅为76.6%[104][105] - 2025年现金及现金等价物中新增港元部分，金额为187,078千元，占总现金的45.1%[105] 应收账款与信用风险 - 贸易应收款项及保留金应收款项总额从2024年的379,640千元增长至2025年的578,015千元，增幅为52.2%[102] - 贸易应收款项及保留金应收款项的减值拨备从2024年的34,112千元增至2025年的43,278千元，增长26.9%[102] - 账龄超过1年的贸易应收款项及保留金应收款项占比显著增加，从2024年的24.8%（94,449千元）上升至2025年的29.7%（171,628千元）[102] - 2025年贸易应收款项的预期信用损失率在1.14%（6个月内）至63.46%（3年以上）的区间内，较2024年（1.35%至88.14%）整体有所改善[103] 税务与利润分配 - 公司2025年研发开支加计扣除产生的税务影响为-2.7431亿元人民币，较2024年的-1.7097亿元人民币显著增加[98] - 公司2025年所得税前利润为1.22065亿元人民币，按适用税率计算的所得税开支为3051.7万元人民币[98] - 公司2025年实际所得税开支为-815.9万元人民币（抵免），而2024年为152.7万元人民币开支[94][98] - 董事会建议不派付截至2025年12月31日止年度的末期股息[61] - 公司董事会建议截至2025年12月31日止年度不宣派股息[105] 公司治理与重大事件 - 公司於2025年12月8日成功在香港聯合交易所主板上市[77] - 公司最終控股股東為王暉先生及其妻子葛新女士[76] - 截至2025年12月31日，公司员工总人数为2,728人[56] - 于截至2025年12月31日止年度，公司无发生重大违法违规情况[58] 风险与挑战 - 公司业务高度依赖IT系统，涉及智能教学平台、AI大模型等核心环节及大量师生个人信息与教学数据[19] - 公司面临人工智能监管风险，若未达监管标准，可能面临整改、暂停服务、行政处罚等风险[20] - 公司需持续投入资源以紧跟行业趋势与技术变革，适配高等教育机构不断演变的需求[18]

会议安排 - 公司将于2026年3月27日召开董事会会议[3] - 会议将考虑及批准2025年度全年业绩及其刊发[3] - 会议将考虑派发末期股息的建议（如有）[3] 董事会构成 - 截至2026年3月16日，董事会有3名执行董事、3名非执行董事和3名独立非执行董事[3]

股份与股本情况 - 截至2026年2月底，H股法定/注册股份61,952,800股，股本61,952,800元[1] - 截至2026年2月底，内资股法定/注册股份4,713,900股，股本4,713,900元[1] - 2026年2月，H股和内资股法定/注册股份数目无增减[1] - 截至2026年2月底，公司法定/注册股本总额66,666,700元[1] 发行股份情况 - 截至2026年2月底，H股已发行股份61,952,800股，库存股份0[3] - 截至2026年2月底，内资股已发行股份4,713,900股，库存股份0[4] - 2026年2月，H股和内资股已发行及库存股份数目无增减[3][4] 其他情况 - 上市股份已发行股份初始指定门槛为25%[4] - 截至2026年2月底，公司符合公众持股量要求[4]