公司业绩与估值反差 - 惠城环保2025年上半年营收与净利润双降，扣非净利润仅76.2万元，同比下降97.53%，创2023年以来最低 [1][2] - 公司市盈率(TTM)高达2559倍，股价累计涨幅接近17倍，2022年底以来最大涨幅一度接近24倍 [1][6] - 国盛证券2024年以来发布11份研报均给予买入评级，预测2027年营收42亿元(较2024年增长3.65倍)，净利润8.8亿元(增长20.95倍) [1][8] 业务表现与行业背景 - 主营业务分为资源化综合利用产品(收入1.7亿元，同比下降25.21%)和危废处理处置服务(收入3.54亿元，同比增长5.81%) [2] - 广东石化项目上半年营收3.74亿元(净利润5128万元)，但蒸汽收入因单价降低而减少，导致资源化产品收益从2024年全年的8911万元降至2644万元 [3] - 国内成品油需求下滑导致炼油行业进入"后增长"期，废催化剂处理处置业务竞争加剧 [2] 费用增长与扩张 - 销售费用(1659万元)、管理费用(6252万元)、财务费用(3407万元)同比分别增长11.12%、27.73%、17.94% [4] - 费用增长主要源于全国业务布局，包括设立子公司、人员增加及银行贷款利息上升 [5] 股价表现与市场因素 - 2022年11月至2024年7月累计涨幅16.8倍，最大涨幅24倍，期间最高单月涨幅75.08% [6][7] - 流通市值较小(自由流通股本1.28亿股)和"双碳"概念(循环经济、稀缺金属回收)推动资金炒作 [7] 在建项目进展 - 四大在建项目包括两个废塑料资源化项目(10万吨/年和20万吨/年)、东粤广场项目和绿电储能新材料项目 [8] - 20万吨混合废塑料项目7月8日首次投料成功，但7月14日起停工检查，三季度能否复产仍不确定 [9]

财务表现 - 2025年上半年营收小幅下滑 净利润同比降幅较大 [1] - 综合毛利率上升1.5个百分点至25.5% [1] - 资源化综合利用产品毛利率达24.4% 同比提升4.4个百分点 [1] - 危险废物处理处置服务毛利率为27.1% 同比微增0.4个百分点 [1] 成本结构 - 管理费用和财务费用增加 主要因新项目开拓及项目储备人员成本上升 [1] - 折旧费用增加导致整体费用上升 [1] 业务进展 - 东粤化学20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范项目试生产成功 [1] - 装置运行平稳 产品收率达92%以上 [1] - 全球首创混合废塑料深度催化裂解(CPDCC)技术通过工业化验证 [1] 发展前景 - 废塑料项目可复制推广性强 有望开启高增长赛道 [1] - 公司深耕危废循环技术 废塑料业务空间广阔 [1] - 利润空间成长可期 [1]