核心观点 机构：中信建投证券 研究员：叶乐/黄杨璐 预计Q4 新品丰富，涵盖迭代与新增类型，科技属性持续强化，后续有望带动动销改善。 25Q3 李宁牌流水中单位数下滑，7 月以来逐月走弱；25Q3 线下流水高单位数下滑主要受线下客流和消 费影响，直营渠道优于批发得益于奥莱渠道表现优异；25Q3 电商业务流水同比高单位数增长。由于公 司为"国庆"、"中秋"、"双十一大促"进行提前备货，25Q3 末公司库销比环比增加，库销比对应5-6， 25Q3 线上和线下折扣率均有低单位数加深。25Q4 展望，1）10 月以来，受天气及消费环境影响终端零 售维持Q3 以来的疲软态势，公司将继续平衡流水、折扣与库存；2）25Q4 将重点围绕 "奥运+科技"主 题加大营销投入，聚焦产品研发以及品牌影响力提升。预计Q4 新品丰富，科技属性持续强化，后续有 望带动动销改善。26年伴随着奥运年的到来，公司有望迎来触底反弹。 事件 公司发布2025 年三季度经营情况：25Q3 流水情况，李宁牌（不含李宁YOUNG）整体流水中单位数下 降，线下渠道（包括零售及批发）录得高单位数下降，其中直营零售渠道中单位数下降、批发渠道高单 位数下降、电商 ...

财务表现与指引 - 2025年第三季度全渠道流水同比下跌中单位数，且7月、8月、9月呈现逐月走弱趋势，7月下跌低单位数，8月和9月跌幅均加深至中单位数 [1] - 管理层维持2025年收入持平、净利润率高单位数的业绩指引 [1][3] - 预计2025-2027年净利润规模分别为24.0亿元、27.1亿元、29.6亿元，同比增速为-21%、13%、9% [1][3] - 预计2025-2027年收入规模分别为287.4亿元、302.9亿元、318.7亿元，同比增速为0%、5%、5% [3] - 当前股价对应2025年市盈率17倍，2026年市盈率15倍 [1][3] 渠道运营分析 - 2025年第三季度线下渠道流水同比下跌高单位数，其中批发渠道下跌高单位数，直营渠道下跌中单位数 [1] - 2025年第三季度线上渠道流水同比增长高单位数 [1] - 截至2025年第三季度末，主品牌门店总数达6132家，较上一季度末净增加33家，较上年末净增加15家 [2] - 门店结构持续优化，直营店铺1251家（较上年末净减少46家），批发店铺4881家（较上年末净增加61家） [2] 产品与库存管理 - 2025年第三季度整体渠道折扣同比加深低单位数，批发渠道略微加深，直营和电商渠道加深幅度较大，环比上一季度线上线下折扣均进一步加深 [2] - 2025年第三季度库销比因备货环比同比有所上升，但控制在5-6个月的健康水平，库龄结构健康，预计年底全渠道库销比可控制在4-5个月 [2] - 公司持续推进产品推新，跑步系列将推出超beng胶囊应用于飞电6和赤兔9等核心产品，篮球系列将推出韦德之道12和驭帅20，户外系列推出三合一产品等 [2] 市场营销策略 - 公司坚定对奥运等营销资源的投入，2025年10月正式发布2026年米兰冬奥会中国体育代表团领奖装备 [3] - 2025年12月计划在崇礼滑雪圣地开展滑雪赛事合作活动，并安排米兰时装周相关活动，未来将围绕杨瀚森打造专属故事包 [3] - 李宁Young（童装）门店截至2025年第三季度末共1480家，较上一季度末净增加45家，较上年末净增加12家 [2]