文章核心观点 李宁公司通过过去约五年的战略重塑与组织变革，成功将跑步品类打造为其第一大业务支柱，流水占比从16%提升至31%，并确立了以“专业引领”为核心、通过“品类制”协同和“养马”式长周期IP运营，在激烈的市场竞争中构建综合优势，目标是在专业跑步市场建立绝对领先地位[2][25][26][31][38] 公司战略与转型历程 - **战略转折点**：公司跑步业务的根本转折发生在2018年，当时国内马拉松赛事增至1581场，累计583万人次参赛，公司内部开始争论并最终决定向专业跑步全面转型[6] - **明确专业方向**：2020年，公司内部明确必须聚焦专业运动，跑步业务将原有休闲类产品逐步剔除，重建面向专业跑步的完整产品线，确立了“不破不立”的决心[10] - **长周期经营理念**：公司强调“养马”式的长周期IP经营，例如超轻系列已迭代至第23代，通过持续投入积淀产品文化，形成品牌壁垒[35][37] 产品研发与创新 - **技术突破与产品矩阵**：2019年，公司推出首款国产碳板跑鞋飞电1代，搭载自主研发的“䨻”科技，定价2099元，标志着技术突破[6]；此后持续创新，推出了䨻丝、弜结构、最速曲线、超䨻胶囊等一系列科技，构建了覆盖竞速、竞训、缓震、越野的完整专业跑鞋矩阵[11][12][13] - **产品线成功**：旗舰飞电系列第三代产品在2022年发布后销量超过前两代，同年穿着飞电3 ULTRA的运动员在柏林马拉松获得季军，是中国跑鞋首次站上世界六大马拉松赛事领奖台[12][15] - **核心IP销量**：2023年，飞电、赤兔、超轻三大核心跑鞋IP合计销量达900万双，2024及2025年更迈过1000万双大关[21] 市场与营销策略 - **流水与市场份额增长**：跑步品类流水占李宁品牌总流水比例从5年前的16%大幅提升至去年的31%，成为公司第一大品类，去年卖出超过2600万双专业跑鞋[2] - **另类突围与校园市场**：在顶级体育资源被瓜分后，公司自2022年起采取“另类突围”战术，成功切入体考体测催生的青少年市场，产品科技和设计切中学生需求[16][17][18] - **渠道与体验**：公司是首家将完整专业跑步产品线全面铺进核心商场门店的品牌，注重线下体验，同时拓展得物等线上平台发售[19] - **金字塔型发展战略**：公司于去年发布“李宁龙雀计划”，形成金字塔战略：顶端支持顶尖运动员突破纪录；中间层通过赛事赞助与LNRC社群推动大众专业化；底层通过“青蓝计划”培养青少年基础，被称为“海陆空式的进攻”[31] 组织架构与运营体系 - **品类制深化**：公司跑步业务增长的关键内部因素是“品类制”的逐步深化，该模式强调以品类为单位，打通产品、研发、营销、终端等环节，实现高效协同[23][24] - **组织协同**：公司通过设定具体目标（如超轻19年销300万双）来逆向拆解并梳理全链条协同流程，甚至细化到门店陈列细节，以提升经营效率[24] - **品类长角色**：去年起为每个品类增设“品类长”角色，负责“拉通”端到端的业务链条，确保从产品定义到终端销售的价值传递[24] 未来目标与规划 - **从相对优势到绝对优势**：管理层指出，当前跑步品类的领先仍是“相对优势”，下一阶段目标是将其进一步做成“绝对优势”，最终成为消费者心目中的第一跑步品类[26] - **社群建设目标**：LNRC跑步社群计划在今年做到20万会员，三年后力争达到200万会员，该目标将被拆解到门店、赛事、产品等多个方向共同完成[32] - **持续投入与新增长点**：公司将继续坚持在专业运动上的投入，并将缓震、女子等更广泛的细分场景列为下一个周期的增长方向，同时持续孵化如“超影”等新IP[36][37]

神话典籍中的祥瑞灵骏 - 古代神话典籍记载了多种被视为祥瑞的神马，如《瑞应图》记载的腾黄（吉光）马能使人活到3000岁，飞黄（乘黄）马可活千岁，飞兔马能日行3万里，并称“明君有德，则至飞兔”[2] - 《兽经》记载良马称为騊駼和骥，其中騊駼在《史记》中为匈奴牧养，在《穆天子传》中为日行五百里的野马，《瑞应图》誉其为“有明王在位则至”的兽中隐士[2] - 存在多种外形与能力奇特的神马，如土地神后土骑乘的駃蹄、蹄形平正善登高的騉蹄、通身漆黑唯嘴赤红的騕褭、白身红鬃黄眼被称为“馼”的吉黄，以及《周礼》中“马八尺以上为龙”所指的高大骏马翠龙[3][4] - 周穆王拥有传说中的八匹神马，据《拾遗记》记载分别为绝地、翻羽、奔霄、越影、逾辉、超光、腾雾、挟翼，各有所长且都能日行万里，四川彭山江口沉银遗址曾出水刻有“越影”、“超光”字样的银杯[5] 历史名马与相关典故 - 春秋时期，唐成公因拒绝楚国令尹子常索要两匹骕骦马而被扣留三年，导致唐楚结仇并引发后续战争，此事被唐朝诗人胡曾与清朝进士储嘉珩赋诗记录[5] - 千里马与伯乐的故事广为人知，秦穆公时期相马师伯乐（孙阳）著有《相马经》，其遇到拉盐车的老骥而痛哭的故事，使“骥”成为千里马代称，后曹操有“老骥伏枥，志在千里”的名句[5] - 楚霸王项羽的坐骑名为“骓”，陪伴其五年且“所当无敌，尝一日行千里”，该马应为青白杂毛，项羽在垓下之围时悲歌“时不利兮骓不逝”，最终在乌江赠予亭长[6] - 唐太宗为纪念征战所骑的六匹战马，令阎立德、阎立本兄弟制作昭陵六骏浮雕，六骏分别为青骓、什伐赤、特勒骠、飒露紫、拳毛騧、白蹄乌，其中飒露紫、拳毛騧于1918年被盗卖至美国，其余四块现存西安碑林博物馆[7] 帝王坐骑与贡马收藏 - 秦始皇有七骏，分别为追风、白兔、蹑景、奔电、飞翮、铜爵、晨凫；汉文帝有九逸，包括浮云、赤电、绝群等九匹天下骏马[6] - 汉武帝拥有黄门四骏，包括蒲梢、龙文、鱼目和汗血马，其中大宛国进献的汗血马被汉武帝更名为“天马”，并作诗歌咏，汗血马的引入推动了民族交融[6][7] - 唐太宗时，骨利干国（贝加尔湖以北）献良马，李世民特选十匹号为十骥，包括腾云白、皎雪骢、凝露白、元光骢、决波炬、飞霞骠、发电赤、流金赊、翔麟紫、奔虹赤[7] - 唐玄宗有天宝六辇，原为大宛进献的六匹汗血马，分别名为红、紫、青、黄、丁香、桃花叱拨，玄宗将其改名为红玉、紫玉、平山、凌云、飞香、百花；其另有两匹知名宝马照夜白和玉花骢，被杜甫写入诗中[8] - 乾隆皇帝痴迷收集名马，有郎世宁于1743年绘制的《十骏图》记载十骏，包括万吉骦、阚虎骝等；后有郎世宁与艾启蒙绘制的后十骏、爱乌罕四骏及八骏图，记载了来自蒙古、准噶尔、中亚及阿富汗等地进贡的众多宝马[8][9]

2025年第三季度经营表现 - 李宁牌（不含李宁YOUNG）整体流水录得中单位数下滑 [1] - 线下渠道流水录得高单位数下滑，主要受线下客流和消费环境影响 [1][2] - 直营零售渠道流水中单位数下滑，批发渠道高单位数下滑 [1][2] - 电商业务流水同比高单位数增长，增速较Q2的中单位数有所提升 [1][2] 渠道与库存管理 - 童装业务（李宁YOUNG）预估保持双位数增长，表现优于成人装 [2] - 为“国庆”、“中秋”、“双十一大促”提前备货，25Q3末公司库销比环比增加至5-6 [1][2] - 25Q3线上和线下折扣率均有低单位数加深，公司加大促销力度 [1][2] - 25Q3李宁大货销售点共计6132个，较年初净增15个，其中直营净减46个，批发净增61个 [3] 未来展望与战略 - 25Q4将重点围绕“奥运+科技”主题加大营销投入，聚焦产品研发与品牌影响力提升 [1][3] - 公司推出新科技“超拒水跑鞋矩阵”、宝可梦联名款飞电及“超泵胶囊”新科技 [3] - 预计Q4新品丰富，科技属性持续强化，有望带动动销改善 [1][3] - 2026年作为奥运年，公司有望迎来触底反弹 [1] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为289.3亿元、305.1亿元、320.8亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为24.3亿元、26.2亿元、27.8亿元 [4] - 对应最新估值P/E分别为16.4倍、15.2倍、14.3倍 [4]