核心观点 机构：中信建投证券 研究员：叶乐/黄杨璐 预计Q4 新品丰富，涵盖迭代与新增类型，科技属性持续强化，后续有望带动动销改善。 25Q3 李宁牌流水中单位数下滑，7 月以来逐月走弱；25Q3 线下流水高单位数下滑主要受线下客流和消 费影响，直营渠道优于批发得益于奥莱渠道表现优异；25Q3 电商业务流水同比高单位数增长。由于公 司为"国庆"、"中秋"、"双十一大促"进行提前备货，25Q3 末公司库销比环比增加，库销比对应5-6， 25Q3 线上和线下折扣率均有低单位数加深。25Q4 展望，1）10 月以来，受天气及消费环境影响终端零 售维持Q3 以来的疲软态势，公司将继续平衡流水、折扣与库存；2）25Q4 将重点围绕 "奥运+科技"主 题加大营销投入，聚焦产品研发以及品牌影响力提升。预计Q4 新品丰富，科技属性持续强化，后续有 望带动动销改善。26年伴随着奥运年的到来，公司有望迎来触底反弹。 事件 公司发布2025 年三季度经营情况：25Q3 流水情况，李宁牌（不含李宁YOUNG）整体流水中单位数下 降，线下渠道（包括零售及批发）录得高单位数下降，其中直营零售渠道中单位数下降、批发渠道高单 位数下降、电商 ...