核心业绩表现 - 2025年公司实现营收296.0亿元，同比增长3.2% [1] - 2025年归母净利润为29.4亿元，同比下降2.6%，对应归母净利率9.9% [1] - 全年合计派发股息56.95分/股，派息比例为50% [1] 盈利能力与费用 - 2025年公司毛利率为49.0%，同比下降0.4个百分点，主要因直营渠道收入占比下降及折扣加深 [1] - 销售费用率为31.0%，同比下降1.0个百分点，得益于精细化成本管控，但部分被奥运等市场推广投入增加所抵消 [1] - 管理费用率为5.5%，同比上升0.5个百分点 [1] - 归母净利率9.9%的表现超预期，主要系渠道优化带动销售费用率低于预期 [1] 库存与运营效率 - 公司库存周转保持健康，平均存货周转期维持在64天 [1] - 全渠道库销比为4个月 [1] 分产品表现 - 鞋类/服装/器材及配件分别实现营收146.5亿元/123.3亿元/26.2亿元，同比增长2.4%/2.3%/12.7% [1] - 跑步品类零售流水同比增长10%，占比提升至31%，成为公司第一大品类，专业跑鞋总销量突破2600万双 [1] - 公司持续聚焦专业产品矩阵，于2025年底推出“超胶囊”中底缓震科技，应用于“飞电6”、“赤兔9”等旗舰产品 [1] - 公司成功开拓户外、网球等新兴赛道，并推出奥运“荣耀金标”系列产品，强化品牌专业形象 [1] 分渠道表现 - 经销渠道：2025年收入同比增长6.3%至137.7亿元，截至年末李宁核心品牌经销门店共4853家，较年初净增33家，单店营收同比增长5.9% [1] - 直营渠道：2025年收入同比下降3.3%至66.5亿元，截至年末李宁核心品牌直营门店共1238家，较年初净减少59家，单店营收同比微增 [1] - 电商渠道：2025年收入同比增长5.3%至87.4亿元 [1] - 公司积极探索新店型/业态，成功落地首家“龙店”和户外品类独立店“COUNTERFLOW 溯” [1] - 李宁YOUNG持续强化奥莱渠道建设，2025年新开门店达成率达150%，整改门店达成率111%，整改后店效同比增长53%，并成功打造两家千万级店铺 [1] 机构观点与展望 - 公司是国产运动鞋服龙头企业，产品、渠道和营销齐发力 [2] - 在2026年体育大年背景下，持续看好公司份额提升 [2] - 考虑到公司2025年业绩超预期，渠道优化及产品创新见效，预计2026-2028年归母净利润分别为31.9亿元/35.4亿元/39.7亿元 [2]

2025年第三季度经营表现 - 李宁牌（不含李宁YOUNG）整体流水录得中单位数下滑 [1] - 线下渠道流水录得高单位数下滑，主要受线下客流和消费环境影响 [1][2] - 直营零售渠道流水中单位数下滑，批发渠道高单位数下滑 [1][2] - 电商业务流水同比高单位数增长，增速较Q2的中单位数有所提升 [1][2] 渠道与库存管理 - 童装业务（李宁YOUNG）预估保持双位数增长，表现优于成人装 [2] - 为“国庆”、“中秋”、“双十一大促”提前备货，25Q3末公司库销比环比增加至5-6 [1][2] - 25Q3线上和线下折扣率均有低单位数加深，公司加大促销力度 [1][2] - 25Q3李宁大货销售点共计6132个，较年初净增15个，其中直营净减46个，批发净增61个 [3] 未来展望与战略 - 25Q4将重点围绕“奥运+科技”主题加大营销投入，聚焦产品研发与品牌影响力提升 [1][3] - 公司推出新科技“超拒水跑鞋矩阵”、宝可梦联名款飞电及“超泵胶囊”新科技 [3] - 预计Q4新品丰富，科技属性持续强化，有望带动动销改善 [1][3] - 2026年作为奥运年，公司有望迎来触底反弹 [1] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为289.3亿元、305.1亿元、320.8亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为24.3亿元、26.2亿元、27.8亿元 [4] - 对应最新估值P/E分别为16.4倍、15.2倍、14.3倍 [4]

财务表现与指引 - 2025年第三季度全渠道流水同比下跌中单位数，且7月、8月、9月呈现逐月走弱趋势，7月下跌低单位数，8月和9月跌幅均加深至中单位数 [1] - 管理层维持2025年收入持平、净利润率高单位数的业绩指引 [1][3] - 预计2025-2027年净利润规模分别为24.0亿元、27.1亿元、29.6亿元，同比增速为-21%、13%、9% [1][3] - 预计2025-2027年收入规模分别为287.4亿元、302.9亿元、318.7亿元，同比增速为0%、5%、5% [3] - 当前股价对应2025年市盈率17倍，2026年市盈率15倍 [1][3] 渠道运营分析 - 2025年第三季度线下渠道流水同比下跌高单位数，其中批发渠道下跌高单位数，直营渠道下跌中单位数 [1] - 2025年第三季度线上渠道流水同比增长高单位数 [1] - 截至2025年第三季度末，主品牌门店总数达6132家，较上一季度末净增加33家，较上年末净增加15家 [2] - 门店结构持续优化，直营店铺1251家（较上年末净减少46家），批发店铺4881家（较上年末净增加61家） [2] 产品与库存管理 - 2025年第三季度整体渠道折扣同比加深低单位数，批发渠道略微加深，直营和电商渠道加深幅度较大，环比上一季度线上线下折扣均进一步加深 [2] - 2025年第三季度库销比因备货环比同比有所上升，但控制在5-6个月的健康水平，库龄结构健康，预计年底全渠道库销比可控制在4-5个月 [2] - 公司持续推进产品推新，跑步系列将推出超beng胶囊应用于飞电6和赤兔9等核心产品，篮球系列将推出韦德之道12和驭帅20，户外系列推出三合一产品等 [2] 市场营销策略 - 公司坚定对奥运等营销资源的投入，2025年10月正式发布2026年米兰冬奥会中国体育代表团领奖装备 [3] - 2025年12月计划在崇礼滑雪圣地开展滑雪赛事合作活动，并安排米兰时装周相关活动，未来将围绕杨瀚森打造专属故事包 [3] - 李宁Young（童装）门店截至2025年第三季度末共1480家，较上一季度末净增加45家，较上年末净增加12家 [2]