核心财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为25.93亿元、28.51亿元、31.00亿元，对应同比增长率分别为-13.9%、+10.0%、+8.7% [1] - 预计2025-2027年每股收益(EPS)分别为1.00元、1.10元、1.20元 [1] - 基于2026年20倍市盈率(PE)及汇率换算，得出合理价值为24.84港元/股，维持“买入”评级 [1] 公司基本情况与历史业绩 - 公司为国内头部体育品牌，由李宁先生于1990年创立，2004年上市 [2] - 公司采取“单品牌、多品类、多渠道”的发展策略，聚焦跑步、篮球等六大核心品类 [2] - 2024年公司实现营收286.76亿元，净利润30.13亿元 [2] - 截至2024年，核心品牌门店6117家，儿童门店1468家 [2] - 按渠道划分，2024年经销、直营、加盟及其他地区收入占比分别为45.1%、24.0%、29.0%、1.9% [2] - 按品类划分，2024年鞋类、服装、器材及配件收入占比分别为49.9%、42.0%、8.1% [2] 未来增长驱动因素 - 产品端：通过四大维度科技平台加强专业科技属性，在核心品类打造IP爆品并完善产品矩阵 [3] - 渠道端：积极探索新业态，推出户外店、龙店，品类店未来成长空间可期 [3] - 营销端：坚持单品牌策略，通过顶级赛事赞助、流量代言人及奥运营销加大投入，有望持续提升品牌力 [3] - 公司借助奥运营销，在产品、渠道端不断出新，有望实现品牌势能和业绩持续向上 [3]

文章核心观点 - 米兰冬奥会成为国内外运动品牌展示专业实力、时尚定位和全球化布局的重要高端商业竞技场 品牌营销策略从单一的赛场装备赞助 延伸至赛前时尚秀场预热、赛中多场景露出和赛后文化价值绑定的完整闭环 但冬奥项目的高门槛和与大众生活的距离感 使得其营销热度存在时效性强、记忆周期短和转化难的挑战 [7][15][19][28][33] 国内品牌奥运营销策略 - **李宁**：时隔22年重新成为中国奥委会体育服装项目合作伙伴 为中国队打造冬奥战袍 并借助米兰时装周举办“中国李宁”主题大秀 旨在强化品牌高端时尚定位并反哺专业性 期望借助中国队“运动员参赛规模创历史之最”的契机提升全球曝光 [1][8][10] - **安踏集团**：虽失去中国奥委会合作 但凭借国际奥委会官方供应商身份及多品牌矩阵进行国际布局 主品牌安踏为希腊、新加坡提供队服 并与新加坡签约至2030年 以锁定东南亚市场 其海外收入去年上半年同比增长超150% [4][10][12][13] - **安踏旗下品牌**：FILA定位高端运动时尚 在冬奥期间于米兰时装周办秀 并赞助荷兰、中国香港等代表团 迪桑特专注于滑雪专业领域 赞助多支国家队并助其夺金 跻身冬奥品牌价值榜前十 [4][10] - **伯希和**：成为玻利维亚等四国指定装备供应商 并同步拿下国际滑冰联盟和国际滑雪登山联合会官方合作 为赛事官员提供装备 [13][14] 国际品牌奥运营销策略 - **阿迪达斯**：为德国、匈牙利等8个国家提供全套奥运装备 同时在中国市场签约运动员苏翊鸣进行营销绑定 [7][16] - **Moncler**：时隔近60年重返冬奥 为巴西队设计具有国旗元素的披风式羽绒服 侧重于高端品牌叙事而非专业性能 [7][16] - **lululemon**：连续第三年作为加拿大代表团官方服装供应商 将国家符号融入设计 强化生活方式和国家认同的表达 [7][16] - **Nike**：作为美国队官方赞助商 借冬奥节点推出并重启其高端产品线ACG系列 [16] - **小众专业品牌**：如芬兰的Luhta、冰岛的66°North、日本的ONYONE等 借助奥运展示其功能性与地域文化特色 [7] 运动品牌的营销闭环与场景延伸 - 品牌营销构成“赛前、赛中、赛后”的闭环 赛前通过时装秀等活动引爆声量 赛中通过国家队合作获得专业背书 赛后通过产品线激活延续热度 [7][16] - 奥运赞助范围已从竞技装备延伸至领奖服、开闭幕式礼服及训练与日常生活全套穿着 品牌露出从“竞技表现”扩展至“生活场景表达” [19] - 运动员兼具“参赛者”和“内容生产者”身份 其社交分享能带来“冠军同款”的自发传播和装备的二次曝光 [19][23] - 品牌通过长期赞助特定地域的专业赛事体系 如Helly Hansen绑定挪威滑雪文化、Salomon与UTMB赛事共生 在垂直领域建立权威认知和用户黏性 [26] 冬奥营销的挑战与局限性 - 与夏季奥运会相比 冬奥会热度时效性更强、记忆周期更短、落地转化更难 因其比赛场景对装备、场地、气候要求高 难以延伸至普通人日常生活 [28] - 大众对冬奥装备的认知更偏向“专业工具”而非“生活用品” 厚重的功能性服装也限制了设计美感和创意记忆点 [28][29] - 冬奥话题热度依赖赛场高光时刻 若缺乏真实生活场景承接 易陷入“放烟花式”的传播困境 品牌标识可能被快速遗忘 [32][33]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：运动服饰与装备行业、冰雪运动产业[1] * 公司：李宁、安踏体育、FILA、迪桑特、亚玛芬体育（旗下始祖鸟）、萨洛蒙、三夫户外（旗下X-BIONIC）、伯希和、匹克、波司登、特步国际、361度[1][2][3][4] 核心观点和论据 * **事件驱动**：2026年米兰冬奥会正式开幕，中国体育代表团共286人参赛，将参加7个大项、15个分项、91个小项的比赛，创下境外冬奥会参赛项目与运动员规模之最[1] * **品牌营销与曝光**：多家中国运动品牌通过赞助代表团或国家队亮相冬奥会，提升国际影响力 * 李宁作为中国奥委会官方合作伙伴，为中国体育代表团打造出场装备及领奖服，同时赞助阿根廷代表团，并入驻冬奥会“中国之家”[1] * 安踏体育作为国际奥委会官方体育服装供应商，为希腊、新加坡代表团提供制服，并为10支中国国家队提供比赛装备[1] * FILA赞助中国香港及荷兰代表团，并为中国自由式滑雪空中技巧国家队提供装备支持[2] * 迪桑特为中国国家单板滑雪U型场地队和高山滑雪队提供装备支持[2] * 亚玛芬体育旗下品牌始祖鸟赞助菲律宾代表团制服[2] * 萨洛蒙为奥组委合作伙伴，为冬奥会组委会工作人员等提供装备赞助[3] * 三夫户外旗下品牌X-BIONIC赞助的瑞士选手在高山滑雪男子滑降项目中夺得米兰冬奥会首金[3] * 伯希和与玻利维亚、厄瓜多尔、吉尔吉斯斯坦、乌拉圭四国奥委会建立官方合作，为其提供冬奥及后续国际赛事指定装备支持[3] * 匹克作为国际奥协全球官方顶级合作伙伴，赞助比利时、塞尔维亚等8国代表团，提供出场服、领奖服及工作人员服装等[3] * **投资观点**：冬奥会提振冰雪运动及体育赛事关注度，关注体育板块潜在催化[3][4] * 推荐奥运营销及产品创新下有望迎来困境反转的李宁[4] * 推荐户外冰雪布局完善的安踏体育[4] * 推荐品牌及产品力持续提升、运营能力卓越且兼具高股息属性的波司登[4] * 积极关注培育第二成长曲线的特步国际、高质价比方向的361度[4] 其他重要内容 * 纪要提及关注“冰雪运动赛事催化”[1]及“冬奥点燃冰雪热情”[3]，暗示事件对冰雪产业及大众参与度的带动作用 * 伯希和被描述为“冬奥营销新势力”，显示新兴品牌正通过国际体育赛事切入市场[3]

奥运营销与品牌全球化 - 奥运会是全球顶级营销平台，能吸引全世界三分之二的目光，显著提升品牌商业价值[7] - 中国品牌在奥运会上的角色日益多元，从广告主转变为融入并塑造奥运会面貌的参与者，奥运会与品牌相互需要[8] - 安踏通过为国际奥委会紧急供应服装等契机，与国际奥委会签约成为其官方服装供应商，建立了长期合作关系[8] 品牌合作与市场曝光 - 在米兰冬奥会开幕式上，希腊、新加坡体育代表团及国际奥委会官员均身着安踏服装，品牌国际曝光度显著[3] - 国际奥委会新任主席频繁身穿安踏出席活动，提升了品牌在国际体育组织中的形象[5] - 安踏为米兰冬奥会中国代表团126位运动员中的超过80位（涉及十支国家队）提供比赛和训练装备[5] - 安踏签约了包括谷爱凌、徐梦桃等夺冠热门在内的众多顶尖运动员作为代言人[5] 产品技术创新与研发 - 竞技体育装备的技术迭代能推动比赛成绩进步，安踏持续打磨比赛装备[8] - 相比北京冬奥会，安踏为米兰冬奥会打造的短道速滑比赛服减阻率提升了1.49%，可在500米赛道上领先1.5个身位[9] - 安踏将用于顶尖运动员的科技（如“热力洋流”、“六度芯”科技及防切割、减阻技术）转化应用于大众羽绒服、滑雪装备及骑行、攀岩等户外产品中[12] - 公司通过长期研发投入，掌握了原材料研发、产品设计的核心能力及生产制造主动权，实现了从追赶到自主创新引领的跨越[14] 长期战略投入与产业建设 - 安踏自2010年起与国家体育总局冬运中心合作，已连续支持五届冬奥会，对中国冰雪运动进行了长达十几年的投入[11] - 在中国冰雪产业尚未兴起时，公司便基于战略判断和信心，主动参与中国体育生态建设[11] - 北京冬奥会成功举办后，大众冰雪运动热情被点燃，产业进入蓬勃发展期[11] - 安踏为国家队打造的装备曾助力中国队在上一届北京冬奥会取得9金4银2铜的历史最佳成绩[9] 全球化扩张与品牌升级 - 安踏正从“中国的安踏”向“世界的安踏”迈进，进入品牌出海2.0时代[17] - 公司于2月中旬在洛杉矶比弗利山庄开设北美首家旗舰店，此举是其全球化战略的重要宣言[17] - 中国品牌的全球化发展需要依靠在技术领域的持续深耕，从而从依附全球供应链转向定义全球标准[19] - 在运动科技领域，技术是全球通用语言，拥有技术的好商品能更好地赋能每一位运动爱好者[15]

2026米兰冬奥会中国代表团概况 - 中国体育代表团共126名运动员，平均年龄25岁，将参与7个大项、15个分项、91个小项的角逐，这是中国冬奥会境外参赛项目最多、运动员规模最大的一届 [1] - 代表团中首次参加冬奥会的运动员有67人，占比约为53%，较北京冬奥会约74%的数据有明显下降 [12] 赛事关注度与营销环境 - 相较于2022年北京冬奥和2024巴黎奥运，本届非本土举办的冬季奥运在国内市场的关注程度并不突出，快手、抖音等曾多次购买奥运版权的平台到目前尚未公布获得冬奥版权的消息 [1] - 米兰冬奥赛程基本集中在北京时间下午至凌晨，不少焦点比赛将在黄金时间播出，在传播层面，本届冬奥引发的话题讨论及二创内容极有可能在社媒平台引爆 [2] - 根据《北京冬奥会市场营销报告》，北京冬奥会在全球有超过20亿人通过广播电视及数字平台观看，总观看时长超过120亿小时，平均每位观众观看时长超过5.9小时 [2] - 中国品牌需要米兰冬奥这段跨越半月有余的强曝光场景，而冬奥也伴随中国观众提供的关注与叙事而不断破圈 [2] 企业奥运营销参与情况 - 一批中国企业对于奥运营销保持关注与重视，TCL在2025年成为国际奥委会TOP全球合作伙伴，蒙牛、阿里巴巴也已在赛前陆续开启营销预热 [1] - 安踏发布了10支国家单项队比赛服，并签约了谷爱凌、林孝埈、孙龙、刘少昂、徐梦桃等一众核心运动员 [1] - 作为中国奥委会官方合作伙伴的李宁，也需要在奥运赛场以新身份亮相 [1] - 拥有国际奥委会和中国奥委会核心权益的品牌率先成为奥运营销的主要参与者，而运动员代言为更多品牌带来了借势参与的机会 [2] - 有从业者透露，品牌在签约运动员方面变得谨慎，存在观望态度，可能想根据赛时形势再决定 [2] 重点运动员商业合作分析（两超多强格局） - **谷爱凌**：作为最受瞩目的焦点运动员之一，她在2025-26赛季自由式滑雪世界杯夺得个人职业生涯第20个世界杯冠军，成为该项目历史第一人 [4] 据《福布斯》2025年全球女运动员收入榜单，其年收入为2310万美元（约合人民币1.6亿元），位列第四，收入再创新高 [4] 现阶段持续曝光的品牌代言有9个，覆盖时尚、科技、饮料等多个领域，包括蒙牛（2019年起）、红牛（2019年起）、Faction Skis（2019年起）、IWC万国表（2021年）、LV（2021年）、安踏（2021年）、波司登（2022年）、保时捷（2024年）以及2025年8月新增的TCL全球品牌代言人 [5] - **苏翊鸣**：商业价值显著，品牌合作数量达到两位数，目前拥有11项代言，覆盖饮料、运动装备、高奢等细分市场 [6] 合作品牌包括BURTON（2011年起）、阿迪达斯（2020年）、Oakley（2021年）、伊利（2022年）、野兽派（2022年）、卡地亚（2022/2023年）、红牛（2024年）、梅赛德斯-AMG（2025年）、UGG（2025年）以及咪咕（2026年1月官宣其为“AI冰雪大使”） [6][7] - **徐梦桃**：北京冬奥夺金后，在2025年哈尔滨亚冬会再添两金一银，成为首位集齐多项大赛冠军的全满贯获得者 [7] 除长期合作的安踏外，近两年相继签约UTO悠途、吉利银河、中国移动等品牌，并于2025年12月加入TCL之队 [8][9] - **其他核心运动员**：包括林孝埈（签约安踏、宇舶表、沃尔沃）、高亭宇（合作Oakley、HOKA、欧米茄）、刘少昂（握有安踏、VISA、雨洁、都市丽人代言）等，这些运动员以顶尖运动表现、高辨识度个人形象和可观粉丝基础，成为本届冬奥运动员营销的主角 [10] 具备商业潜力的运动员推荐（“遗珠”） - 文章盘点了10组尚未被品牌广泛关注但具备实力的运动员，为品牌提供营销推荐，也为观众提供更多看点 [3] - **杨婧茹（短道速滑）**：17岁新星，在2024年冬青奥会收获2金1银，随后在青年世界杯再夺1500米冠军，个人赞助暂无 [12][14] - **王梓阳（单板滑雪U型场地）**：23岁，在2025世界极限运动会冬季赛中获得男子单板滑雪Knuckle Huck项目金牌，成为首位在该项目夺冠的中国运动员，个人赞助包括中国移动、迪桑特 [14][16] - **张小楠（单板滑雪大跳台和坡面障碍技巧）**：在2024-2025赛季大跳台世界杯创下中国女子选手最好成绩（第四名），并在亚冬会夺得坡面障碍技巧金牌，个人赞助包括UTO等 [16][18] - **曾坪（跳台滑雪）**：实现中国队在该项目国际A类赛事奖牌零的突破（世界杯银牌），个人赞助暂无 [18][20] - **殷正（钢架雪车）**：在世界杯赛场实现三连冠，并在世锦赛斩获奖牌，个人赞助暂无 [21][23] - **刘梦婷（自由式滑雪大跳台和坡面障碍技巧）**：在2024-25赛季斩获个人世界杯首金，并在亚冬会包揽双金，个人赞助为TCL [23][25] - **齐广璞（自由式滑雪空中技巧）**：即将第五次出征冬奥，在2025-2026赛季赢得世界杯男子总冠军，个人赞助情况未在表格中列明 [25][27] - **隋文静/韩聪（花样滑冰）**：全满贯组合复出，是中国队在米兰最受瞩目的夺牌希望之一，个人赞助暂无 [28][30] - **张楚桐（短道速滑）**：将在米兰冬奥开幕式上执旗，曾获北京冬奥接力铜牌，个人赞助暂无 [30][31] - **宁忠岩（速度滑冰）**：被任命为米兰冬奥会开幕式旗手，在亚冬会男子1500米等项目夺冠并刷新纪录，个人赞助暂无 [31][34]

安踏与李宁的奥运营销战略动态 - 安踏正式成为希腊奥委会战略合作伙伴 将为希腊代表团提供全套领奖与生活装备[1] - 希腊代表团在奥运会开幕式拥有首个入场特权 安踏标识将随其率先在全球转播镜头中亮相[2] - 李宁在米兰冬奥会中国体育代表团动员大会上 为代表团提供了全套装备[3] 双方战略意图与市场背景 - 李宁重返奥运核心圈层 旨在重塑“专业运动”标签并抵御竞品市场挤压[3] - 李宁此次将代表团同款产品在发布会当天推向市售 首次实现与消费者的“零时差”同步[3] - 安踏延续利用奥运杠杆实现品牌全球跃升与专业认证的策略 被视为高性价比路径[3] - 安踏通过多品牌矩阵为短道速滑、花样滑冰等13支中国国家队提供装备支持[3] - 安踏与李宁的动作折射出国产运动品牌在存量市场中寻求差异化竞争的焦虑[4] 事件影响与行业竞争格局 - 安踏与希腊奥委会合作给拿回中国奥委会赞助权的李宁带来了微妙压力[3] - 安踏在奥运领域拥有先发优势与矩阵厚度[3] - 奥运营销已过了单纯刷脸的阶段[4] - 品牌间关于品牌调性、市场份额以及全球化叙事的竞争已然展开[5]

运动服饰行业奥运营销动态 - 安踏集团于2026年2月2日正式宣布成为希腊奥委会战略合作伙伴，为希腊体育代表团打造专业体育服装 [1] - 李宁公司于2025年1月15日获得2025至2028年中国体育代表团体育服装合作企业项目，将接棒安踏服务中国奥委会 [2] - 安踏品牌将为短道速滑、速度滑冰等10支中国国家队提供专业比赛及训练装备 [3] - 安踏签约希腊奥委会是其全球化“三步走”战略的一部分，旨在推动“世界的安踏”品牌出海 [4][5] - 阿迪达斯2025年第四季度销售收入按固定汇率计同比增长11%至60.76亿欧元，营业利润增长超过一倍至1.64亿欧元 [41] 消费与零售行业人事变动 - 亿滋国际任命首席财务官Luca Zaramella为首席运营官，自2026年2月1日起生效 [9] - 沃尔玛国际总裁兼首席执行官Kathryn McLay签署离职协议，将获得总额282万美元（折合1960万元人民币）的款项 [10] - 沃尔玛公司新任首席执行官John Furner即将上任 [11] - 迪士尼董事会拟提拔主题乐园部门主席Josh D'Amaro出任首席执行官 [12] - 山姆中国前总裁文安德将于2026年2月起担任麦德龙中国公司顾问 [13] - 谢钦卿接任贵州茅台酱香酒营销有限公司董事长 [14] 食品饮料行业业绩与动态 - 麦趣尔预计2025年归属于上市公司股东的净利润亏损6600万元至7900万元，较上年同期亏损2.3亿元增长65.72%至71.36% [18] - 南方黑芝麻预计2025年归属于上市公司股东的净利润为亏损3500万～5200万元，去年同期为盈利7773.76万元 [19] - 加加食品预计2025年全年净利润亏损1.1亿～2亿元，较上年亏损2.42亿元幅度有所收窄 [20] - 骑士乳业预计2025年归属于上市公司股东的净利润在4100万元至5300万元之间，较上年同期亏损769.51万元实现扭亏为盈 [21] - 酒鬼酒预计2025年归属于上市公司股东的净利润为亏损3300万元至4900万元，上年同期盈利1249.33万元；期内实现营业收入11亿元左右，较上年同期下降22%左右 [22] - 香飘飘预计2025年年度归属于母公司所有者的净利润1.02亿元到1.25亿元，同比减少50.59%到59.68% [23] - 洽洽食品预计2025年归属于上市公司股东的净利润在3亿～3.2亿元，同比下降约62.33%至64.68% [24] - 熊猫乳品预计2025年度实现归母净利润为9700万元至1.12亿元，上年同期约为1.02亿元 [28] - 妙可蓝多表示未来将依托蒙牛集团全方位赋能 [16][17] - 达能德国公司要求召回部分2025年5月至8月间生产的Aptamil三个批次奶粉产品 [25] - 市场监管总局发布《婴幼儿配方液态乳生产许可审查细则》，自2026年1月27日起施行 [31] 酒类行业动态 - 西藏发展计划以2.92亿元现金收购嘉士伯持有的西藏拉萨啤酒50%股权，交易完成后将实现100%控股 [29] - 自2026年2月2日起，对威士忌酒实施5%的进口暂定税率 [30] - 人头马君度集团去年在亚太地区的年收入达9.846亿欧元（折合约81.24亿人民币），占全球总收入的40%，但在华销售额已连续三年下滑 [32] - 喜力公司已正式完成对FIFCO饮料和零售业务的收购，预计将在2026年完成整合 [33] 餐饮行业动态 - 库迪咖啡“全场9.9元不限量”活动于2026年1月31日24时结束，2月1日起开启特价专区，部分产品延续9.9元 [34] - 全聚德预计2025年度归母净利润为600万元至780万元，同比下降82.42%-77.15% [35] 电商零售与物流动态 - 京东旗下欧洲线上零售平台Joybuy将于2026年3月在英国正式上线 [36] - 泡泡玛特宣布将伦敦定为欧洲总部所在地，计划在英国新增7家线下门店，并在欧洲拓展20家门店，相关投资将为英国创造超150个就业岗位 [37] - 百联股份预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为5.26亿元至7.9亿元，同比减少49.60%到66.44%左右 [38] - 伊藤洋华堂已将负责北京门店运营的“华糖洋华堂”股份出售，北京业务仅剩提供品牌授权 [39] - 京东航空首架空客A330-200P2F客改货宽体货机正式投入商业运营 [40] 旅游出行与交通动态 - 国航2026年春运期间计划执行客运航班超过7万班次，较2025年春运增长10.1% [42] - 东航国产大飞机C919于2月2日春运首日开始执飞上海虹桥至珠海的定期商业航线 [43] - 三亚凤凰国际机场T3航站楼于2026年2月1日试运行 [44] - 小米关联公司瀚星创业投资有限公司入股智能出行设备研发商深圳市乐骑智能科技有限公司 [45][46] 其他行业动态 - Prada在过去五年中因供应商违反合规规定，终止了与222家供应商的合作 [47] - 小米关联基金入股智能物联芯片解决方案提供商北京紫光青藤微系统有限公司 [47] - 东鹏饮料H股最终发行价格为每股248.00港元，预计于2026年2月3日在香港联交所上市 [26] - 东鹏饮料计划投资不超2亿美元设立印度尼西亚公司，该公司已完成当地注册 [27] - 截至2026年2月2日14:00时，全国农产品批发市场猪肉平均价格为18.44元/公斤，较上周五下降 [15]

安踏与李宁的奥运营销布局 - 随着2026年米兰冬奥会临近，国内运动巨头安踏与李宁的奥运营销竞赛已打响 [1] - 安踏于2026年2月2日正式宣布成为希腊奥委会战略合作伙伴，将为希腊体育代表团打造专业体育服装 [1] - 李宁则拿下了中国奥委会的合作，在2025年1月15日获得2025至2028年中国体育代表团体育服装合作企业征集项目，将接棒安踏服务中国奥委会 [2] - 在米兰冬奥会中国体育代表团成立动员大会上，代表团成员均穿着李宁提供的全套运动装备 [2] 安踏的国内布局与全球化战略 - 安踏虽未与中国奥委会续约，但并未放弃国内相关市场，其集团旗下各品牌将为13支中国国家队提供装备支持 [2] - 其中，安踏品牌将助力10支中国国家队，涵盖短道速滑、速度滑冰、冰壶、雪车等多个冰雪项目 [2] - 安踏签约希腊奥委会，除奥运营销因素外，更意在打开海外市场，是其全球化“三步走”战略的一部分 [3] - 该战略第一步是“在中国做好国际品牌”，第二步是“走出去经营全球品牌”，第三步是“让中国的安踏品牌走出去”，做世界的安踏 [3] - 与希腊奥委会的合作，对推动“世界的安踏”目标具有积极作用 [4] 李宁的产品与市场动态 - 在米兰冬奥会倒计时100天之际，李宁正式发布了“金标”系列产品线 [2] - 2026年2月2日，李宁股价报收19.56港元/股，单日跌幅为4.31% [6] 行业趋势与市场信心 - 尽管运动市场存在波动，但巨头们仍愿意重金投入奥运营销，显示其对未来充满信心 [5] - 2026年2月2日，安踏体育股价报收77.9港元/股，单日跌幅为0.45% [7]

核心人事变动 - 公司于2026年1月23日免去创始人柴琇的副董事长、总经理及法定代表人职务 [2] - 同日，公司聘任原行政总经理蒯玉龙为总经理及法定代表人 [2][9] - 此次变动后，公司董事长与总经理职位均由来自控股股东蒙牛乳业体系的人员担任 [6][10] 人事变动背景与影响 - 创始人柴琇在任期间，公司曾多次因信息披露违规、资金占用等问题被监管部门问询或警示 [7] - 柴琇未能履行其对一笔约1.29亿元基金投资损失向公司作出足额补偿的承诺，公司已就此提起仲裁 [7][8] - 新任总经理蒯玉龙拥有深厚的蒙牛背景，曾担任蒙牛助理副总裁、集团财务部负责人等职务，并于2021年起担任公司财务总监 [9] - 管理层全面由“蒙牛系”执掌，预计将加速公司与蒙牛的协同，并更有利于获得蒙牛在资源等方面的支持 [6][10] 蒙牛入主后的整合与赋能 - 自2021年蒙牛成为公司实控人后，着手系统化改善公司治理、合规问题 [10] - 蒙牛从全球产业链入手，帮助公司降低原材料供应成本，并启动国产原制奶酪计划 [10] - 双方共享生产基地，上海金山工厂建成全球最大奶酪生产线，日产能达500吨，提升了公司产能利用率并降低成本 [15] - 多位蒙牛高管加入公司，从财务、研发、市场等多方面提升运营能力，重构公司核心竞争力 [10] - 蒙牛于2025年底再次增持公司32.21万股，并计划未来3个月内继续增持，以真金白银表示支持 [12] 财务与经营表现 - 2025年前三季度，公司实现营收39.57亿元，同比增长10.09% [6][11] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润1.76亿元，同比大幅增长106.88% [6][11] - 2025年前三季度，公司净利率达4.45%，较2024年同期的2.37%提升了2.08个百分点 [15] - 截至2025年上半年，公司包装奶酪市场占有率超过38%，奶酪棒市场份额持续稳居行业第一 [18] - 公司未发布2025年业绩预告，按交易所规则，通常意味着全年净利润同比未出现超过50%的大幅波动 [20] 战略发展与行业前景 - 公司确立了“一个场景、两大方向、三类人群”的战略，聚焦家庭消费场景，推进“TO C+TO B双轮驱动” [20] - C端市场新品如云朵芝士、奶酪小三角表现亮眼；B端市场紧盯餐饮、烘焙、茶咖赛道，成为新增长引擎 [20] - 借助蒙牛的奥运全球合作伙伴资源，公司品牌与奥运精神深度绑定，正向全年龄段、全场景品牌转型 [18] - 国内奶酪市场人均消费量仅0.17KG，远低于欧美及日韩，深加工乳制品占比仅7.3%，行业存在巨大成长空间 [17] - 在蒙牛“一体两翼”战略下，公司作为奶酪业务核心，与蒙牛孵化的运动营养品牌迈胜、生物技术公司虹摹等共同构建乳业生态 [21]

文章核心观点 - 李宁公司当前处于品牌势能向上周期，但短期因消费环境波动基本面承压，2025年上半年营收同比增长3.3%至148亿元，归母净利润同比下降11%至17亿元 [1] - 中长期看，若公司收入或利润改善，有望修复市场长期业绩预期并带动股价上涨 [1] - 公司签约中国奥委会标志着进入新一轮产品与营销周期，奥运营销、产品优化及渠道调整是2025-2028奥运周期核心看点 [1] 行业趋势 - 2020-2024年居民运动参与度提升带动运动鞋服需求扩张，2024年中国运动装市场规模达2602亿元 [2] - 2025-2029年运动装市场规模预计年复合增长率为9% [2] - 运动需求呈现多元化与专业化趋势，跑步运动参与度提升带来更专业需求，具有强社交属性的“圈层运动”（如户外、羽毛球、网球）成为重要增长动力 [2] 品牌看点 - 2025年上半年李宁签约中国奥委会，计划通过多样化奥运营销提升品牌知名度 [2] - 运动鞋服市场竞争加剧，国内外品牌对核心营销资源竞争激烈 [2] - 公司持续加大对跑步、篮球品类支持力度，马拉松赞助数量及赞助运动员持续增加 [2] - 公司强化对户外、羽毛球、匹克球等小众运动赞助，2025年举办多场李宁冠名的羽毛球、匹克球赛事 [2] 产品看点 - 2025年上半年公司流水占比：跑步34%、篮球17%、训练16%、运动生活29% [3] - 2025年上半年跑步与综训系列流水表现较好，均同比增长15% [3] - 公司以跑鞋为重要发力方向，推广策略以飞电、赤兔、超轻为核心单品，以点带面推动品类销售 [3] - 对表现较好的综训系列，公司强化研发投入以提升科技属性 [3] - 后续奥运荣耀系列产品持续推出有望带来增量贡献 [3] - 公司加大户外品类开发，提升门店货品丰富度以推动流水增长 [3] 渠道看点 - 截至2025年上半年，公司拥有加盟商门店4821家，直营门店1278家 [3] - 公司正逐步推进奥运金标及户外系列单品店开设，长期有望贡献增量 [3] - 2025年上半年电商渠道营收同比增长7%至43亿元，占公司总营收比重达29% [3] - 电商渠道秉持稳健经营战略，已成为公司重要营收来源 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.42亿元、29.01亿元、33.02亿元 [4] - 对应增速分别为-9%、+5.8%、+13.8% [4] - 当前市值对应公司2026年市盈率为17倍 [4] - 中长期看，随着奥运营销战略及产品优化推进，业绩改善效果或逐步显现，公司估值存在提升空间 [4]