报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 高硫近端受充裕现货压制，低硫震荡；单边和套利均建议观望，关注地缘及宏观扰动、近端高硫现货消化情况，期权无具体观点 [1][5] 各章节总结 综合分析与交易策略 综合分析 - 高硫方面，现货窗口买方数量增长、低价成交打击贴水使其回落至0值以下，新加坡库存高位、国内近端现货到港供应增长打压价格；俄罗斯7月炼厂离线产能环比回归但仍受俄乌冲突影响，伊以冲突尾声仍存动荡；需求端，季节性发电需求在三季度初始有支撑，埃及继续招标采购，沙特净进口需求高位持续，中国进料需求预期环比上行 [4] - 低硫方面，现货贴水震荡，供应持续回升且下游需求无具体驱动；尼日利亚装置运行不稳定但低硫产量供应持续流出，南苏丹供应逐步回归，Al - Zour出口回升，中国市场六月排产预期增长、供应充裕需求稳定 [4] 策略 - 单边：观望，关注地缘及宏观扰动 [5] - 套利：观望，关注近端高硫现货消化情况 [5] - 期权：无 [5] 核心逻辑分析 供应端 - 俄罗斯：供应随炼厂产能回归但俄乌冲突持续，7月离线产能预计下降，油品出口增长，欧盟计划加强制裁，物流监测显示出口近两周回升但6月达年内最低位 [7] - 墨西哥：高硫供应回落至Olmeca炼厂投产前水平，该炼厂开工及出口情况体现二次装置逐步投产，其他炼厂运营有更新，7月第一周出口回升但仍较低 [10] - 中东：地缘冲突情绪回落，出口稳定，伊以冲突后能源设施及产能恢复，美国对伊朗制裁持续，沙特和伊朗夏季发电需求分流供应，6月高硫出口低位维持 [15] 需求端 - 发电需求：埃及夏季发电需求支撑，采购进口持续，天然气供应及消费情况影响燃料油需求，6月净进口达历史高位；南亚二季度发电需求旺季临近尾声；中东发电需求预期7月维持强势 [16] - 进料需求：中国山东省试点提高部分独立炼油厂燃料油进口退税额，消费税抵扣比例预期增加，刺激需求复苏，但国外冲突及制裁影响进料成本，5月进口自低位反弹 [22] - 船燃需求：高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量稳定增长；低硫船燃需求方面，新加坡5月加注稳定但占比边际下行，富查伊拉5月销量下降 [25][35] 低硫燃料油供应 - 南苏丹：低硫重质原料Dar Blend稳定回升，出口招标持续，产量有望提升 [26] - Al - Zour炼厂：低硫出口预期稳定高位，7月第一周出口部分流往新加坡，3月以来维持高位水平 [29] - 尼日利亚：低硫近端供应充裕，均往新加坡方向，新招标增加使新加坡库存上行，炼厂装置运营不稳定 [30] 中国低硫市场 - 产量：保税低硫产量稳定在100万吨左右水平，5月产量环比下降，6月排产计划预计增长 [38] - 配额：第三批出口配额预期近期下发，下发后国内低硫配额充沛，当前使用率38% [38] 周度数据追踪 价格与价差 - 燃料油现货：展示了Brent首行、HSFO380、LSFO等价格走势及与Brent的价差情况 [41][42][45] - 跨区跨期价差：包括高硫和低硫燃料油的跨区跨期价差数据 [47][53] - 天然气燃料油比价：给出等热值价格及不同时间的变化情况 [61] 运费与加注价差 - 跨区运费：展示俄罗斯、鹿特丹、印尼等地到不同地区的运费走势 [63] - 新加坡加注价差：包括高硫和低硫的加注价差情况 [66] 库存结构 - 燃料油库存：展示新加坡、ARA、US、富查伊拉、日本等地的燃料油库存走势及五国库存总和 [69] - 西北欧库存：展示ARA汽油、柴油、成品油库存走势 [71] - 美湾库存：展示US汽油、柴油、Cushing原油、商业原油库存走势 [73] 终端销售结构 - 新加坡船燃销售：5月销量环比和同比均增长，高硫船燃销量环比和同比增长，低硫船燃销量环比增长但同比下降 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 高硫燃料油近月裂解及月差环比上行，现货贴水受近端供应压制维持在0值以下，季节性发电需求逐步启动；低硫燃料油现货贴水震荡，供应持续回升但下游需求疲弱。策略上单边观望，FU正套9 - 1止盈，LU7 - 8反套逢高入场[3] 各章节总结 综合分析与交易策略 - 高硫燃料油：近月裂解及月差环比上行，现货贴水受近端供应压制维持在0值以下。俄乌局势及欧美制裁不明朗，俄罗斯炼厂春季检修，出口暂无增长预期；墨西哥出口回落；需求端季节性发电需求启动[3] - 低硫燃料油：现货贴水震荡，供应持续回升且下游需求疲弱。南苏丹、Al - Zour、尼日利亚供应有变化，中国市场配额暂时充裕但需求疲弱[3] - 交易策略：单边观望；套利方面，FU正套9 - 1止盈，LU7 - 8反套逢高入场；期权无建议[3] 核心逻辑分析 - 供应端 - 俄罗斯：部分炼厂春季检修及停工延长，5月黑海港口石油产品出口预计下降，燃料油减少10%，5月截至15日出口环比-18% [5] - 墨西哥：Olmeca炼厂开工回升，二次装置运行顺利，5月截至15日出口约51万吨，预计5月总出口维持在80 - 90万吨月均值水平[8] - 中东：伊朗制裁有望解除但美国制裁持续，沙特及伊朗夏季发电需求预期分流对外供应，中东当周出口稳定在100万吨左右[11] - 南苏丹：对外原料供应逐步恢复，5月装载招标约300万桶，6月有3次招标[23] - 尼日利亚：Dangote炼厂近端低硫供应充裕，近期发布4次出售招标，但下月增量预期不再[27] - 需求端 - 发电需求：二三季度进入高硫发电需求旺季，埃及、南亚、中东需求增长，沙特4月高硫进口环比+43万吨[16] - 进料需求：中国炼厂采购意愿或下行，印度和UAE进料需求增长[17] - 船燃需求：高硫船燃需求支撑稳定，新加坡4月高硫船燃加注环比+3.8%；低硫船燃需求无具体驱动，新加坡4月低硫船燃加注占比边际下行[20][33] 周度数据追踪 - 价差数据：展示了燃料油现货、高硫燃料油跨区跨期价差、低硫燃料油跨区跨品种价差、天然气燃料油比价、跨区运费参考、新加坡加注价差等数据图表[38][44][51] - 库存数据：新加坡燃料油在岸库存环比-8.5%，ARA地区燃料油库存环比-5.0%等，五地总和库存环比-4.31% [60] - 终端销售数据：4月新加坡船燃销量环比-1.4%，同比+4.0%，其中高硫船燃销量环比+1.5%，同比+8.3%，低硫船燃销量环比-4.7%，同比+0.0% [68]