报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - OPEC及EIA上调石油产量预估，供应过剩担忧拖累油价，船燃市场供需两淡，出货承压；亚洲高硫燃料油市场结构维持，后续高低硫价差有缩窄可能；FU2601在2580 - 2620区间运行，LU2601在3180 - 3220区间运行 [3] - 行情驱动为供应端受地缘风险影响与需求中性共振 [4] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 燃料油基本面偏空，基差中性，库存中性，盘面中性，高硫主力持仓偏空，低硫主力持仓偏多 [3] - FU主力合约期货价从前值2695降至2616，跌幅2.93%；LU主力合约期货价从前值3310降至3213，跌幅2.93% [5] - 舟山高硫燃油现货价从前值472降至459，跌幅2.75%；舟山低硫燃油现货价从前值483降至470，跌幅2.69%等 [6] 多空关注 - 利多因素为俄罗斯燃油出口限制、美俄会谈取消且对俄石油相关企业发起制裁 [4] - 利空因素未明确提及具体内容 [4] 基本面数据 - OPEC及EIA月度报告上调石油产量预估，船燃市场供需两淡，出货承压 [3] - 新加坡高硫燃料油基差为 - 16元/吨，低硫燃料油基差为36元/吨，现货偏平水期货 [3] - 新加坡燃料油11月12日当周库存为2087.9万桶，减少19万桶 [3] - 价格在20日线下方，20日线偏平 [3] - 高硫主力持仓空单且空增，低硫主力持仓多单且空翻多 [3] 价差数据 - 展示高低硫期货价差情况 [11] 库存数据 - 展示9月3日 - 11月12日新加坡燃料油库存及增减情况，如9月3日库存2330.9万桶，增加142万桶等 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高硫现货疲弱，托克大量低价购入致贴水下行，虽部分地区出口有变化但进料需求预期环比减弱；低硫中期供应压力仍存，现货贴水因供应收紧小幅回升，炼厂装置情况影响供应，船燃需求平稳 [4] - 单边策略震荡偏空，短期观望；套利策略为FU1 - 5反套止盈，LU01 - FU01价差做扩空间有限；期权策略为观望 [5] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 综合分析 - 高硫方面，托克低价购入使贴水下行，俄罗斯出口物流较稳定，墨西哥10月出口回升，中东出口随发电需求消退回升，但26年原油配额预期提前下发使进料需求预期环比减弱 [4] - 低硫方面，现货贴水因供应收紧回升，Al - Zour炼厂装置问题致短期供应缺口，Dangote炼厂检修影响产出，四季度主营调整配额，船燃需求平稳 [4] 策略 - 单边震荡偏空，短期观望 [5] - 套利FU1 - 5反套止盈，LU01 - FU01价差做扩空间有限 [5] - 期权观望 [5] 核心逻辑分析 高硫燃料油 - 供应端 - 俄罗斯受制裁和袭击影响，10月高硫出口环比降35%，但黑海港口11月燃料油出口有增长 [9] - 墨西哥Tula焦化投产使燃料油产量占比下降，Olmeca炼厂后期高硫产量或缩减，10月出口回升至70万吨 [14] - 中东10月高硫出口约522万吨，为今年第二高位，美国对伊朗制裁持续 [21] - 中国26年原油配额预期提前下发，10月高硫到港约76万吨，同比降46% [24] - 需求端 - 船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量增长，新加坡和富查伊拉高硫船燃销量及占比有增长 [27] - 发电需求彻底消退，埃及和中东发电需求均回落 [30] 低硫燃料油 - 供应端 - 中东Al - Zour炼厂装置问题致11月6日当周无低硫出口，10月出口约54万吨 [33] - 尼日利亚Dangote炼厂装置轮换检修，10月出口34万吨 [36] - 南苏丹阿联酋贸易禁令使低硫物流格局改变，苏丹原油改道泛新加坡地区 [38] - 需求端无具体驱动，船燃需求稳定，发电经济性不及天然气，新加坡和富查伊拉低硫船燃加注情况有变化 [41] - 中国市场四季度保税低硫出口配额量收紧，25年配额较24年小幅减少，中石化、中石油、中海油情况不同 [44] 周度数据追踪 燃料油现货 - 展示Brent首行、HSFO380、LSFO等价格走势 [48][49][51] - 展示HSFO380 - Brent、LSFO - Brent等价差走势 [52] 高硫燃料油跨区跨期价差 - 展示ARA Brent Crack首行、新加坡高硫M1 - M2等价差走势 [55][57] 低硫燃料油跨区跨品种价差 - 展示新加坡LSFO - GO、欧洲LSFO - GO等价差走势 [62] 天然气燃料油比价 - 给出不同时间的等热值价格及变化情况 [65] 跨区运费参考 - 展示俄罗斯到新加坡、鹿特丹到新加坡等跨区运费走势 [68] 新加坡加注价差 - 展示新加坡HSFO、LSFO的Exwharf - MOPS等价差走势 [71] 燃料油库存结构 - 展示新加坡、ARA、富查伊拉、日本、US等地燃料油库存走势 [74][75][77] 西北欧库存结构 - 展示ARA汽油、柴油、成品油库存走势 [82] 美湾库存结构 - 展示US汽油、柴油、商业原油等库存走势 [85] 终端销售结构 - 新加坡9月船燃加注共476.5万吨，高硫和低硫船燃加注量及占比有变化 [88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高硫燃料油受进料需求支撑价格偏强运行，需关注制裁后俄罗斯供应物流变化及原油配额下发情况；低硫燃料油供应压力持续，关注炼厂装置回归和出口数量变化 [4][5] - 策略上单边短期观望，套利可进行 FU1 - 5 价差反弹布空和低硫内外低位布多 [6] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 10 月高硫燃料油受进料需求支撑，裂解稳定波动，现货贴水中位震荡，中美进料需求支撑价格，供应端主要供应地出口小幅回升；低硫燃料油供应压力持续，现货贴水和裂解下行，需求无支撑 [4][10] 市场展望 - 高硫燃料油关注俄罗斯供应出口及原油配额下发；低硫燃料油关注炼厂装置回归和出口数量变化 [5] 策略推荐 - 单边短期观望；套利为 FU1 - 5 价差反弹布空，低硫内外低位布多；期权无 [6] 基本面情况 行情回顾 - 高硫燃料油 10 月受进料需求支撑价格偏强，供应端主要供应地出口回升；低硫燃料油供应压力打击贴水和裂解下行，需求无支撑 [10] 高硫供应 - 俄罗斯能源设施受袭且制裁加剧，关注供应物流变化；墨西哥炼厂产能变化使高硫产量有调整，10 月出口回升；中东发电需求消退后出口小幅回升，同时伊朗制裁持续 [15][20][25] 高硫需求 - 船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量增长；四季度进料需求短期有支撑，关注原油配额补发和制裁影响；发电需求彻底消退 [34][37][41] 低硫燃料油 - 南苏丹低硫出口物流格局改变，招标量未明显缩减；中东 Al - Zour 炼厂 10 月运营及出口稳定，26 年检修计划推迟；尼日利亚低硫在装置检修期间招标出售，关注装置回归物流；中国四季度保税低硫产量预期小幅下行 [44][47][49] 后市展望及策略推荐 后市展望 - 高硫燃油关注制裁后供应物流，出口较稳定，需求关注原油配额；低硫燃料油贴水低位震荡，国内供应预期小幅下行，船燃需求平稳 [59] 策略推荐 - 单边多单止盈，短期观望；套利为 FU1 - 5 价差反弹布空，低硫内外低位布多；期权无 [59][60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 俄罗斯能源设施受袭影响成品油产量及出口，但燃料油出口反增，中东高硫出口回升，墨西哥高硫出口低位，夏季发电需求消退，四季度国内地炼原油配额用尽背景下高硫进料需求有支撑；低硫燃料油供应中期有扰动，近端现货市场疲弱，船燃需求平稳，投资策略上高硫低硫均建议反弹做空，高硫裂解短期不建议做空，FU1 - 5 反套止盈，期权观望 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 第一章 综合分析与交易策略 - 综合分析：俄罗斯能源设施受袭影响成品油产量及出口，但燃料油出口增加，中东高硫出口回升，墨西哥高硫出口低位，夏季发电需求消退，四季度国内地炼原油配额用尽背景下高硫进料需求有支撑；低硫燃料油供应中期有扰动，近端现货市场疲弱，船燃需求平稳 [4] - 交易策略：单边操作上高硫低硫均偏弱震荡，建议反弹做空；套利方面高硫裂解短期受进料需求支撑不建议做空，FU1 - 5 反套止盈；期权操作建议观望 [6] 第二章 核心逻辑分析 供应端 - 俄罗斯：能源设施受袭，原料出口上行、成品出口下行，9月燃料油出口达今年史高308万吨，环比增68万吨（+28%），10月成品油出口预计下降；Ufaneftekhim炼厂和Kirishi炼油厂受袭 [10] - 墨西哥：Tula焦化投产使原油加工量上行，Olmeca炼厂近两月频繁调整检修，后期预期成品油产出增多、高硫产量缩减，9月高硫出口降至史低33万吨，环比降19万吨（-36%） [15] - 美国对伊朗制裁持续：10月9日美国财务部新增制裁相关企业，影响沿江加工企业产能；10月截至17日伊朗出口约225万吨，和9月相当，中东发电需求旺季消退后高硫出口自7月开始回升 [20] - 低硫燃料油供应：南苏丹与阿联酋矛盾使低硫重质原料物流改道泛新加坡地区；尼日利亚RFCC装置运营不稳定，关注后续低硫物流；Al - Zour炼厂预期明年一季度检修，近期受阿联酋分流影响；马来西亚炼厂RFCC装置检修持续低硫产出 [4][36][38][44] 需求端 - 高硫船燃需求：支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量稳定增长，新加坡9月高硫船燃加注191.6万吨，同比增26.0万吨（+15.7%），富查伊拉8月高硫船用燃料销量在创新高后有所回落 [24][26] - 高硫发电需求：彻底消退，埃及和中东发电需求均回落，沙特计划关停大型石油火力发电厂 [27][28] - 高硫进料需求：四季度原油配额缺口出现，燃料油进料需求有所支撑，10月截至16日高硫进口约60万吨，进口水平回升 [32][34] - 低硫船燃需求：无具体驱动，需求稳定，新加坡9月低硫船燃加注环比下行，富查伊拉8月低硫船燃加注环比增长 [45][47] - 中国低硫市场：保税低硫产量稳定在100万吨左右，截至9月配额使用率约69%，预期四季度中石化和中石油配额充裕，中海油配额紧张，10月美国制裁后关注部分炼厂产出变化 [48][50] 第三章 周度数据追踪 - 燃料油现货：展示了Brent首行、HSFO380、LSFO等燃料油现货价格走势 [54][55][57] - 高硫燃料油跨区跨期价差：包括ARA Brent Crack首行、新加坡高硫M1 - M2等价差情况 [60][63] - 低硫燃料油跨区跨品种价差：涉及新加坡LSFO - GO、LSFO M1 - M2等价差 [67] - 天然气燃料油比价：给出了不同燃料等热值价格及变化情况 [70] - 跨区运费参考：展示了俄罗斯到新加坡、鹿特丹到新加坡等不同路线的运费走势 [73] - 新加坡加注价差：包括新加坡高硫和低硫加注价差情况 [76] - 燃料油库存结构：展示了新加坡、ARA、富查伊拉、日本、美国等地区燃料油库存情况 [79] - 西北欧库存结构：展示了ARA汽油、柴油、成品油库存情况 [86] - 美湾库存结构：展示了美国汽油、柴油、Cushing原油、商业原油库存情况 [89] - 终端销售结构：新加坡9月船燃加注共476.5万吨，高硫船燃加注占比40.2%，低硫船燃加注占比50.8% [93]

燃料油周报 | 2025-10-19 油价中枢持续走低，低硫油市场承压 市场分析 本周燃料油期货市场表现：随着旺季结束，原油基本面进入由强转弱的阶段，叠加宏观风险增加，原油价格连续 下跌，并对能源板块整体价格形成压制。FU主力合约跌幅录得5.54%，LU主力合约周度跌幅录得7.13%。 供应方面：近期中东局势有所缓和，区域断供风险回落。而随着欧佩克逐步放松减产，沙特等产油国的剩余产能 得以释放，考虑到这些国家中质含硫原油占比较高，将对燃料油的供应形成一定促进。虽然欧佩克实际增产量低 于配额，但趋势已经形成。参考Kpler船期数据，中东9月份高硫燃料油发货量预计达到441万吨，环比减少70万吨， 同比下降34万吨。中东10月份截至目前观察的发货量预计在372万吨，下旬还有上修空间。在当地发电需求旺季结 束以及炼厂检修完成后，中东地区燃料油出口可能还有进一步增长的空间。伊朗方面，9月发货量预计在145万吨， 环比增加12万吨，同比减少30万吨。10月份截至目前的发货量预计在57万吨。美国对于伊朗的制裁还在加码，导 致伊朗油贸易的难度持续攀升。俄罗斯方面，由于乌克兰无人机的大规模袭击，8月份炼厂检修量偏高，高硫燃料 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高硫燃料油供需实际宽松，低硫供应压力小于预期 [2] - 单边策略为震荡，套利关注做扩 LU01 - FU01 机会，期权可卖 FU01 虚值看涨期权 [5] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 9 月高硫燃料油供需端均有利多驱动，高硫裂解回升约 1.8 美金/桶至 -3.2 美金/桶附近，供应端担忧俄罗斯出口损失，需求端国内进料需求回升；低硫燃料油偏弱震荡，尼日利亚炼厂装置故障、出售招标与出口物流增长使近端供应压力增长，中国部分企业配额情况不同 [3] 市场展望 - 高硫燃料油出口物流偏稳定，库存高企，供需整体仍偏宽松；低硫四季度供应端压力小于预期，尼日利亚装置预期提前回归，中国部分炼厂供应仍受限 [4] 策略推荐 - 单边震荡，套利关注做扩 LU01 - FU01 机会，期权卖 FU01 虚值看涨期权 [5] 基本面情况 行情回顾 - 9 月高硫燃料油供需端有利多，裂解回升，但库存高企，供需仍宽松；低硫燃料油偏弱震荡，尼日利亚炼厂装置故障、出口物流增长，中东炼厂出口受影响，中国部分企业配额情况不同 [9] 供应概况 - **高硫供应**：俄罗斯能源设施受袭但恢复快，出口供应不降反增；墨西哥高硫出口稳定低位，炼厂新装置投产；中东发电需求消退后出口回升，伊朗因制裁出口低位 [18][22][26] - **低硫供应**：尼日利亚 RFCC 装置运行不稳定，出口招标增加；Harcourt 炼厂关闭，Warii 炼厂暂无配额；中东 Al - Zour 炼厂稳定运营，出口高位维持；南苏丹低硫重质原料回升，出口预期增长 [45][47][48] 需求概况 - **高硫需求**：船燃加注需求稳定支撑，进料需求小幅支撑，发电需求已然消退 [34][37][41] - **低硫需求**：船燃需求稳定，无具体驱动，中国保税低硫产量稳定，配额下发后供应较充裕 [49][50] 库存与估值 未提及 后市展望及策略推荐 - 高硫燃料油供应端俄罗斯炼厂逐步回归，中东出口回升，墨西哥出口回落，需求端发电需求消退，进料需求支撑不明显，库存高位压抑价格，关注新仓单及库存消化；低硫燃料油供应回升，需求无驱动，关注尼日利亚装置回归及出口情况，中国市场供应充裕 [60] - 策略推荐单边 FU 主力短期偏强势震荡，LU 近月跟随原油区间震荡，套利关注做扩 LU01 - FU01 机会 [60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 新加坡贸易消息人士称亚洲低硫燃料油市场供应过剩且未见收紧迹象；俄罗斯燃油出口禁令可能延长令高硫燃油市场供应紧张预期提升；投资者需做好仓位控制谨慎追多；FU2601预计在2840 - 2900区间运行，LU2511预计在3380 - 3420区间运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 燃料油基本面方面，亚洲低硫燃料油供应过剩，基差显示现货升水期货，新加坡燃料油库存增加，盘面价格在20日线上方且20日线偏平，高硫主力持仓空单且空减、低硫主力持仓多单且多减；预期俄罗斯燃油出口禁令可能延长使高硫燃油供应紧张预期提升，投资者需做好仓位控制谨慎追多 [3] 多空关注 - 利多因素未提及，利空因素未提及，行情驱动为供应端受地缘风险影响与需求中性共振 [4] 基本面数据 - 基差方面，新加坡高硫燃料油基差为127元/吨，低硫燃料油基差为55元/吨，现货升水期货 [3] - 库存方面，新加坡燃料油9月17日当周库存为2315.9万桶，增加12万桶 [3] 价差数据 未提及 库存数据 - 新加坡燃料油库存9月17日当周为2315.9万桶，较之前增加12万桶，还给出了7月9日至9月17日期间各周的库存及增减情况 [3][8]

报告行业投资评级 - 单边：偏弱震荡 [6] - 套利：观望，关注近端高低仓单及低硫配额下发情况 [7] - 期权：观望 [7] 报告的核心观点 - 高硫近端库存高位压抑价格，夏季发电需求消退，裂解下行及税改下进料需求支撑不明显，近月关注新仓单生成及库存消化节奏；低硫燃料油现货贴水低位震荡，供应持续回升且下游需求无具体驱动，关注近端低硫配额调整及下发节奏 [5] 各章节要点总结 综合分析与交易策略 - 高硫市场：库存高位压抑价格，俄罗斯部分炼厂恢复，中东出口回升，墨西哥出口下行，需求端发电需求消退，进料需求支撑不明显 [5] - 低硫市场：现货贴水低位震荡，供应回升，需求无具体驱动，关注低硫配额调整及下发节奏 [5] - 交易策略：单边偏弱震荡，套利和期权观望 [6][7] 核心逻辑分析 - 俄罗斯能源设施受袭持续，部分炼厂设施恢复，8月离线初级炼油能力创历史新高，近端高硫出口回升 [10][11] - 墨西哥高硫出口预期下行，各炼厂新二次装置陆续投产，9月出口环比和同比均下降 [15][16] - 美国对伊朗制裁持续，中东发电需求旺季消退后高硫出口有所回升，伊朗出口低位维持 [20][22] - 7月高硫船燃加注量达IMO2020以来历史最高水平，新加坡和富查伊拉高硫船燃销量及消费占比均创新高 [23][25] - 高硫发电需求已然消退，埃及和中东发电需求均回落，沙特计划关停大型石油火力发电厂 [26][27] - 高硫裂解下行及税改的成本低位背景下，进料需求小幅支撑，中国高硫进口需求低位维持 [31][33] - 尼日利亚RFCC装置运行仍不稳定，低硫出口招标持续发布，9月当周出口全部流往新加坡 [34][35] - 中东Al - Zour炼厂稳定运行下低硫出口预期稳定高位，往泛新加坡供应环比增长 [39][41] - 南苏丹低硫重质原料回升稳定，往泛新加坡出口预期进一步增长 [42][43] - 低硫需求无具体驱动，船燃需求稳定，新加坡和富查伊拉低硫船燃加注情况有变化 [44][46] - 中国低硫市场保税低硫产量稳定在100万吨左右水平，关注配额下发及转换消息 [47][49] 周度数据追踪 - 燃料油现货：展示了Brent首行、HSFO380、LSFO等价格走势及相关价差数据 [53][54][57] - 高硫燃料油跨区跨期价差：包括ARA Brent Crack首行、新加坡高硫M1 - M2等价差情况 [60][62] - 低硫燃料油跨区跨品种价差：涉及新加坡低硫现货贴水、欧洲LSFO - GO等价差数据 [66][71] - 天然气燃料油比价：给出了不同燃料等热值价格及变化情况 [77] - 跨区运费参考：展示了俄罗斯、鹿特丹、印尼等地到不同地区的运费走势 [80] - 新加坡加注价差：介绍了新加坡高硫和低硫加注价差情况及相关价格含义 [83][85] - 燃料油库存结构：呈现了新加坡、ARA、富查伊拉、日本、美国等地燃料油库存情况 [87][89][91] - 西北欧库存结构：展示了ARA汽油、柴油、成品油库存情况 [94] - 美湾库存结构：给出了美国汽油、柴油、商业原油等库存数据 [97] - 终端销售结构：新加坡7月船燃加注量有变化，高硫和低硫船燃加注占比有调整 [100]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 亚洲近端高硫供应及库存高位维持，三季度供应压力较预期减小，需求端季节性发电需求回落但进料需求有支撑，近月关注新仓单生成及后续库存消化节奏 [7] - 低硫燃料油现货贴水持续走低，供应持续回升且下游需求无具体驱动，中国市场供应充裕需求稳定，关注近端低硫配额调整及下发节奏 [7] 相关目录总结 第一部分 相关数据 - 2025年9月11日，FU主力价格2802，较前一日涨16；持仓20.2万手，较前一日增0.6万手；仓单101500吨，较前一日无变化 [3] - 2025年9月11日，LU主力价格3374，较前一日跌9；持仓7.5万手，较前一日增0.1万手；仓单10020，较前一日无变化 [3] - 2025年9月11日，FU10 - 1为36，较前一日降5；LU11 - 12为8，较前一日降1；LU - FU主力价差572，较前一日降25；FU01 - 外盘12为7.1，较前一日增1.0；LU11 - 外盘10为8.7，较前一日降1.4 [3] 第二部分 市场研判 市场概况 - 富查伊拉燃料油库存截至9月8日为709.5万桶，环比增154.6万桶 [6] 行情研判 - 供应端，乌克兰对俄炼厂轰炸使17%炼厂一次加工产能受影响，墨西哥高硫出口回落，美国制裁使中东高硫出口低位维持；低硫供应回升，南苏丹与阿联酋矛盾使低硫重质原料物流改道预期增长，尼日利亚装置运营不稳定，Al - Zour低硫出口回升 [7] - 需求端，高硫季节性发电需求回落，进料需求有支撑，新加坡7月高硫船燃加注量达IMO2020以来最高；低硫下游需求无具体驱动 [7] 第三部分 相关附图 - 包含新加坡高硫现货贴水、低硫现货贴水、高低硫价差、LSFO - GO、高硫燃料油裂解、低硫燃料油裂解等图表 [10]

分组1 - 相关数据 - FU主力价格2786，较上一交易日涨20；持仓19.6万手，较上一交易日减0.4万手；仓单101500吨，较上一交易日无变化 [3] - LU主力价格3383，较上一交易日跌2；持仓7.4万手，较上一交易日增0.2万手；仓单10020吨，较上一交易日无变化 [3] - FU10 - 1价差41，较上一交易日涨18；LU11 - 12价差9，较上一交易日无变化；LU - FU主力价差597，较上一交易日跌22；FU01 - 外盘12价差6.1，较上一交易日跌1.8；LU11 - 外盘10价差10.1，较上一交易日涨1.2 [3] - 新加坡纸货市场，高硫Sep/Oct月差从1.2降至0.6美金/吨，低硫Sep/Oct月差维持2.3美金/吨 [8] 分组2 - 市场研判 重要资讯 - 尼日利亚Dangote炼厂RFCC装置初步重启计划推迟至12月10日 [6] 行情研判 - 亚洲近端高硫供应及库存高位维持，三季度供应压力较预期减小，因乌克兰对俄炼厂轰炸影响17%炼厂一次加工产能，墨西哥高硫出口回落，中东高硫出口低位维持；需求端，季节性发电需求回落，进料需求有支撑，7月新加坡高硫船燃加注量达IMO2020以来历史最高，关注新仓单生成及库存消化节奏 [7] - 低硫燃料油现货贴水持续走低，供应回升且下游需求无具体驱动，南苏丹与阿联酋矛盾使低硫重质原料物流改道泛新加坡地区预期增长，尼日利亚RFCC装置运营不稳定，Al - Zour低硫出口回升，中国市场供应充裕需求稳定，关注近端低硫配额调整及下发节奏 [7]