报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年油价受制于疲软但逐步收紧的供需平衡，OPEC+或审慎管理产量，地缘政治使油价有风险溢价但冲击多为短期，若无供应长期中断或冲突升级，油价由供需基本面主导，预计上半年布伦特油价在70美元/桶附近宽幅震荡，下半年价格中枢下降，在60 - 70美元/桶区间震荡 [3][194][234] - 燃料油供给端欧佩克+增产有双重利空，地缘扰动形成对冲，俄罗斯炼厂供应是核心；需求端多项需求回落，高硫燃油供给短期减量中长期增量、需求持续减量，未来价格在2400 - 3200元/吨区间震荡 [4][196][237] - 沥青原料端制裁未影响产量，地炼原料充足；供应端小产能炼能淘汰可缓解过剩压力，主营炼厂能弥补供应损失；需求端房地产收缩、传统基建放缓，“十五五”需求或低增速，价格或回落，近期受地缘风险溢价影响在3100 - 3400元/吨区间震荡 [5][197][237] 根据相关目录分别进行总结 产业链分析 原油产业链和价格影响因素 - 原油按组成成分分为石蜡基、环烷基和中间基；按比重分为轻质、中质和重质；按硫含量分为超低硫、低硫、含硫和高硫。产业链分上中下游，上游包括勘探、开采和加工，中游加工分一次和二次，下游用于成品油、生活材料、建筑基建等领域 [14][15][17] - 价格影响因素包括需求、供给、地缘政治和市场投机 [20][22] 燃料油产业链和价格影响因素 - 燃料油是原油加工后的重油产物，产业链由上游炼化企业、中游供应服务商和下游终端用户组成。按多种标准分类，主要用于交通运输、炼油化工、电厂发电等领域，近年船用油市场需求增长 [23][24][26] - 价格影响因素包括国际原油价格波动、全球航运市场、新加坡市场供需情况、环保要求和汇率 [29][30] 沥青产业链和价格影响因素 - 石油沥青按生产方式、外观形态和用途分类，产业链上游是原材料供应商，中游是生产环节，下游应用于道路和建筑领域 [33] - 价格影响因素包括宏观经济、原油价格、道路建设和季节性因素 [34][38] 原油系品种期货和期权合约介绍 原油期货期权合约及交割制度 - 原油期货交易单位1000桶/手，报价单位元(人民币)/桶，最小变动价位0.1元/桶等，交割方式为实物交割 [39] - 原油期权合约标的物为原油期货合约，合约类型有看涨和看跌期权，行权方式为美式 [42] 燃料油期货合约及交割制度 - 燃料油期货交易单位10吨/手，报价单位元(人民币)/吨，最小变动价位1元/吨等，交割品级为380船用燃料油或质量更优的船用燃料油 [53] 沥青期货合约及交割制度 - 沥青期货交易单位10吨/手，报价单位元(人民币)/吨，最小变动价位1元/吨等，交割品级为70号A级道路石油沥青 [57] 行情回顾 历史行情回顾 - 2020 - 2025年，原油、燃料油和沥青价格均显著波动，原油受全球经济复苏、地缘政治和OPEC+减产协议影响，燃料油和沥青主要跟随原油价格波动 [67] 2024年行情回顾 - 2025年原油市场“冲高回落、宽幅震荡”，价格重心下移；燃料油价格震荡下行；沥青价格宽幅震荡，受成本和供需矛盾影响 [79][83][84] 期货成交与持仓情况 - 2025年原油期货累计成交量38,882,241手，累计成交额195,957亿元，年平均月持仓量66,291手 [89] - 2025年燃料油期货累计成交量192,087,708手，累计成交额56,593亿元，年平均月持仓量473,214手 [90] - 2025年沥青期货累计成交量83,617,090手，累计成交额28,769亿元，平均日持仓量443,330手 [95] 原油产业供给格局分析 原油供给分析 - OPEC+上一轮减产始于2022年10月，目的是挺价，但市场份额流失；2025年开启退出减产周期，各月有增产计划 [96][100] - 美国原油供给产量维持高位、增产动能有限、进口与库存有阶段性变化，未来供应有保障 [103] 燃料油供给分析 - 2025年国内燃料油供应处于历年低位，新加坡累库，区域供应分化，地缘制裁风险可能延缓高硫油供应恢复节奏 [106] - 欧佩克增产使全球重油供应增多，高硫燃油裂解价差承压，但地缘扰动对冲利空，9 - 10月俄罗斯炼厂受影响，2025年1 - 10月中国燃料油有进出口数据 [113] 沥青供给分析 - 2020年起我国石油沥青产量下行，2025年呈现政策扰动下的结构性过剩格局，产能利用率低，开工率受季节性等因素影响 [116][118][120] - 2025年四季度沥青进口增量有限，需求难改善，开工率处于低位，进口依赖度下降，出口持稳 [123][125] 原油产业消费格局分析 宏观经济分析 - 特朗普能源新政2.0影响石油与航运需求，美国原油产量增长放缓，电动汽车发展目标调整影响炼油产业和油轮运输市场，航运业发展不确定性增加 [126][130][131] - 2025年10月美国经济降温、政策不确定，欧元区复苏缓慢，全球经济下行压力大，贸易增速放缓 [133] 美国原油需求分析 - 2025年美国原油需求增长由NGLs/LPG推动，部分油品需求有增减，预计2026年需求同比增约11万桶/天，增速略有下降 [140][142] 中国原油需求分析 - 2025年末山东独立炼厂常减压产能利用率低，中国港口原油库存有变化，2025年中国原油需求增长由石脑油等引领，预计2026年需求增速与2025年持平，印度和其他亚太地区需求有增长 [148][149] 燃料油需求分析 - 2025年运费指数稳定，航运市场平稳，高硫燃油驱动因素变化，俄乌冲突、制裁影响供应和需求，中东发电需求有变化，新加坡燃料油库存处于高位 [152][154][161] 沥青需求分析 - 2025年1 - 9月石油沥青表观消费量增长，但资金受限需求弱于往年，“十四五”基建建设有重点任务，公路建设重心转向养护，房地产市场低迷，防水需求主要用于旧房改造，预计明年房地产回暖刺激防水沥青需求 [169][176][180] 原油产业供需形势总结分析 原油供需平衡分析 - 2026年全球石油供应将略微超过需求，2025 - 2026年合作宣言参与国原油需求较上月评估均下调10万桶/日 [188] 沥青供需平衡分析 - 特朗普推动俄乌冲突解决或压制沥青裂解价差，供应端地炼收缩可缓解过剩压力，需求端“十五五”需求低增速，沥青价格有回落空间 [193] 套利机会分析及展望 - 2026年油价受供需平衡和地缘政治影响，预计上半年布伦特油价在70美元/桶附近宽幅震荡，下半年在60 - 70美元/桶区间震荡 [194][196] - 燃料油供给和需求有变化，价格在2400 - 3200元/吨区间震荡 [196] - 沥青原料充足，供应和需求有特点，价格或回落，近期在3100 - 3400元/吨区间震荡 [197] 企业期货套保案例 企业应用原油衍生品工具的场景 - 炼油厂通过原油期货交易锁定成本，期现合并计算盈利7万元 [198][201] 企业应用燃料油衍生品工具的场景 - 燃料油贸易企业通过签订基差合同规避21元/吨基差风险 [202][205] 企业应用沥青衍生品工具的场景 - 沥青企业通过期货卖出保值减少40万元库存贬值风险 [206][209] 行业企业调研2026年展望 - 摩根大通预测2027年布伦特原油价格或跌至30美元/桶，高盛预测2026年WTI原油均价53美元/桶，建议做空石油，2027年市场将重新平衡 [210] - 燃料油市场12月59%看跌、7%看涨、34%看稳；沥青市场12月43%看稳、2%看涨、55%看跌 [213] 期货价格技术分析与展望 价格季节性分析 - 原油4月、6月、9月价格表现好，5月、11月下跌次数多，近年季节性特征削弱 [214] - 燃料油夏季发电和四季度航运需求推动价格上行，近年受原油价格影响波动加大 [217] - 沥青夏季价格偏强，冬季偏弱，11月冬储带动价格上行 [220] 技术分析 - 布伦特原油预计在60 - 70美元区间波动，美伊等地缘风险或推高价格，2025年底跌至62美元，2026年底反弹至67美元 [223] - 燃料油2026年价格可能在2400 - 3200元/吨区间波动 [225] - 沥青2026年价格预计维持弱势震荡，波动范围在3100 - 3400元/吨 [232] 结论与操作建议 - 2026年油价受供需和地缘政治影响，预计上半年布伦特油价在70美元/桶附近宽幅震荡，下半年在60 - 70美元/桶区间震荡 [234] - 燃料油供给和需求有变化，价格在2400 - 3200元/吨区间震荡 [237] - 沥青原料充足，供应和需求有特点，价格或回落，近期在3100 - 3400元/吨区间震荡 [237] 相关股票价格及涨跌幅统计表 - 展示原油、燃料油、石油沥青行业相关证券的股票代码、简称、当前价格和年度涨跌幅，数据截至2026年2月26日 [239][240][243]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东战事限制流向亚洲的套利货量，新加坡地区供应预期紧张，下游船用燃料需求回升，发电领域购买兴趣或上升，为新加坡燃料油市场提供支撑 [3] - 隔夜原油高位企稳，美国允许部分国家购买受制裁的俄罗斯原油，短期略微缓解供应担忧，但战局不定，海峡通航极低，燃油下方仍有支撑，FU2605预计在3800 - 3900区间运行，LU2605预计在4290 - 4380区间运行 [3] - 行情驱动为供应端受地缘风险影响与需求中性共振 [4] 根据相关目录分别总结 每日提示 - FU主力合约期货价前值3795，现值3908，涨113，涨幅2.98%；LU主力合约期货价前值4327，现值4292，跌35，跌幅0.81%；FU基差前值79，现值349，涨269.46，涨幅340.85%；LU基差前值61，现值214，涨153，涨幅252% [5] - 舟山高硫燃油前值618，现值634，涨16，涨幅2.59%；舟山低硫燃油前值630，现值645，涨15，涨幅2.38%；新加坡高硫燃油前值563.39，现值594.14，涨30.75，涨幅5.46%；新加坡低硫燃油前值631.50，现值642.56，涨11.06，涨幅1.75%；中东高硫燃油前值463.40，现值493.53，涨30.13，涨幅6.50%；新加坡柴油前值912.70，现值1052.41，涨139.71，涨幅15.31% [6] 多空关注 - 利多因素为伊朗局势动荡、中国进口配额下达 [4] - 利空因素为需求端乐观仍待验证、上游端原油承压受挫 [4] 基本面数据 - 基本面方面，中东战事限制流向亚洲的套利货量，下游船用燃料需求回升，发电领域购买兴趣或上升，为新加坡燃料油市场提供支撑 [3] - 基差方面，新加坡高硫燃料油594.14美元/吨，基差为349元/吨，新加坡低硫燃料油为642.56美元/吨，基差为214元/吨，现货升水期货 [3] - 盘面价格在20日线上方，20日线偏上 [3] - 主力持仓方面，高硫主力持仓空单，空减；低硫主力持仓多单，多增 [3] 库存数据 - 新加坡燃料油3月4日当周库存为2574.9万桶，增加187万桶 [3][7] 价差数据 - 展示了高低硫期货价差图 [9]

报告行业投资评级 无 报告核心观点 新加披高硫现货窗口高价成交支撑高硫现货贴水高位震荡，地缘及宏观扰动未平息，主要燃油供应地存在出口限制及担忧，一季度高库存弱需求基本面仍存，地缘是主要利多驱动；低硫近端供应出口增量明显 [4]。 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 综合分析：新加披高硫现货窗口高价成交支撑高硫现货贴水高位震荡，地缘及宏观扰动未平息，俄罗斯和伊朗存在燃油出口限制及担忧，但一季度高库存弱需求基本面仍存，需关注伊朗及俄罗斯近端物流变化，地缘是主要利多驱动；俄罗斯近端物流供应暂时稳定，中东伊朗燃油明面出口自25年起处于低位，物流观测上具体量级下滑空间不大；需求端，委油受制后，市场预期中国地炼或进口伊朗和俄罗斯原油及燃料油作为替代，国营采购量上行体现进料需求；低硫近端供应出口增量明显，Dangote炼厂汽油装置检修延迟回归，科威特Al - Zour炼油厂全面恢复生产，1月份对外低硫出口达到历史新高，南苏丹接管赫格利格油田的主要安全控制权，能源供应逐步恢复 [4] - 策略：单边强势震荡，关注地缘波动；套利方面，FU59正套逢高止盈，LU近月反套关注；期权观望 [6] 核心逻辑分析 高硫燃料油供应 - 俄罗斯：燃油出口稳定，2月炼厂加工及出口量预期上行，Tuapse港口暂停两周后恢复出口，2月石油产品出口量增至31.2万吨，比1月份日增4.7%；俄罗斯炼厂1月检修高峰期后2月加工量预期上行，1月检修规模约500万吨，9月预期检修规模400万吨，预计今年总检修原油炼油产能2600万吨，比25年最初计划低约5%；1月高硫燃料油出口307万吨，环比12月上行约65万吨（+27%），同比去年1月上行72万吨（+30%） [9][10] - 墨西哥：高硫出口历史低位，1月出口26万吨，仍主要流往美国地区，26年随着Olmeca炼厂全厂高负荷运行及Tula新焦化装置逐步稳定运行，高硫出口将边际下行；各炼厂二次装置产能提升，高硫出口边际下行；Pemex加工量上行，Dos Bocas炼厂近期开工率接近87%，产能提升至30万桶/日，该国七家炼油厂12月日消耗石油量增长至11年来最高水平 [16][18] - 中东：伊朗局势持续动荡，产量及出口干扰需持续关注，2月美伊开始第一轮谈判，美国对伊朗制裁有新动作，伊朗外长称第二轮伊美谈判地点可能变化且下一轮核谈判日期未确定；1月伊朗高硫燃料油出口物流基本维持稳定，整月出口110万吨，环比12月下行约10万吨，同比去年1月下行约10万吨（9%）；伊拉克国有石油公司SOMO已在2026年1月至6月期间分三次招标，拟供应超过600万吨高硫燃料油HSFO [19][21] 高硫燃料油需求 - 进料需求：高硫进料需求环比小幅上行，中石油窗口积极采购抬升高硫成本，近两周，PetroChina于新加坡现货窗口积极高价采购HSFO380，近10笔成交，成交价格贴水在9至16美金/吨；1月中国高硫到港量环比回升，101万吨，较12月增长约5万吨（+5%），同比去年1月减少约9万吨（-8%）；冲突及制裁持续，俄罗斯和伊朗均面临制裁；26年两批原油配额下发，第一批、第二批累计下发12906.6万吨，占2025年全年进口允许总量的65% [22][24] - 船燃需求：高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长，新加坡25年12月高硫船燃加注550.9万吨，环比+68.8万吨（+14%），同比 +71.9万吨（+15%），占总船燃加注38.8%，环比增长0.9个百分点，2025年新加坡高硫船燃总加注量2208.6万吨，较24年增长184.2万吨（+9%），占总船燃加注增长2.1个百分点至38.9%；富查伊拉石油工业区12月高硫船用燃料销量19.9万立方，环比+1.3万立方（+7%），同比+3.9万立方（+2.5%），高硫船燃消费占比33%，较11月增长1个百分点 [25][27] 低硫燃料油供应 - 尼日利亚：Dangote炼厂RFCC装置回归持续延期，低硫供应高位维持，该装置检修回归日期第二次推迟，暂定在2月15日之前重启；1月低硫出口约36万吨，环比12月增长12万吨（+49%），同比去年1月增长约30万吨，其中15.5万吨流往新加披；欧美等地区分流出现，检修期间Dangote多次发布出售低硫直馏燃料油招标 [28][30] - 南苏丹：能源设施供应逐步回归，印度进口Dar原油，1月出口下滑至约19万吨，但仍有进一步增长空间；Dar Blend原油于2月2日左右到达印度Sikka港，约60万吨；Dar原油销售出口恢复但暂时仍较少；能源战争重要节点，能源设施供应预期逐步回归 [31] - 中东：Al - Zour低硫供应出口高位回归，Al - Zour炼厂运营回归，科威特1月份VLSFO出口量达到每日约120 - 130千桶，三个原油装置CDU现已全部投入运营；1月低硫燃料油出口约115万吨，达到历史高位，往泛新加坡出口也达到历史新高约69万吨 [32][34] - 泛新加坡地区：印尼Balikpapan炼厂改造升级项目落成仪式举行，升级后，该炼厂CDU产能由26万桶/日提升至36万桶/日，新建的RFCC装置预期维持低负荷运行直至26年年中满负荷上线，LSFO产量预期减少至1 - 1.5万桶/日；马来西亚Pengerang的两套RFCC装置重启，其余Ulsan, Nghi，Son, Dalin炼厂二次装置预期也将陆续重启，成品油增加，低硫减少 [35][37] 低硫燃料油需求 - 需求无具体驱动，船燃需求稳定，发电经济性不及天然气，新加坡12月低硫船燃加注290.2万吨，环比+6.1万吨（+2.4%），同比+37.9万吨（+15.0%），船燃加注占比52.7%，较上月下行0.4个百分点，2025年全年低硫船燃加注量2980.5万吨，较24年减少56.3万吨（-1.9%），船燃加注占比下行2.8个百分点至52.5%；富查伊拉石油工业区12月份低硫船燃加注36.1万立方米，环比-0.2%，低硫船燃加注占比60%，环比减少2个百分点 [38][40] 船用燃料油 - 高硫船燃需求占比继续边际增长，红海停运间接催化高硫船燃市场占比增长，绕航持续，航运燃油成本大增，部分老旧船舶推迟低硫燃油转换计划；2025年全球船舶脱硫塔安装量进一步加速增长，截至25年10月，24至25年全球船舶脱硫塔安装量年度增长1467艘，增速为27%；新加坡高硫边际上行，低硫边际下行，LNG占比稳步上行；富查伊拉高硫占比29%，同比去年增长2个百分点，低硫占比64%，同比去年减少2个百分点；2026年着重关注船行情大规模复航可能性及节奏 [41][43] 周度数据追踪 燃料油现货 - 展示Brent首行、HSFO380、LSFO等燃料油现货价格走势 [47] 高硫燃料油跨区跨期价差 - 展示ARA Brent Crack首行、新加坡高硫M1 - M2、HSFO380现货贴水等跨区跨期价差走势 [52][54] 低硫燃料油跨区跨品种价差 - 展示新加坡LSFO - GO、LSFO M1 - M2、新加坡低硫现货贴水等跨区跨品种价差走势 [59] 天然气燃料油比价 - 展示等热值价格（美分/兆焦）相关数据，包括新加坡380、新加坡180、新加坡0.5%、日韩天然气JKM、GO10ppm ARA、TTF等不同燃料的价格及变化情况 [62] 跨区运费参考 - 展示俄罗斯到新加坡、鹿特丹到新加坡、印尼到日本等不同跨区运费走势 [65] 新加坡加注价差 - 展示新加坡HSFO、LSFO的Exwharf - MOPS、delivered - Exwharf等加注价差走势，并说明MOPS、Ex - wharf、Delivered的含义 [68][69] 燃料油库存结构 - 展示新加坡、ARA、US、富查伊拉、日本等地燃料油库存走势 [71] 西北欧库存结构 - 展示ARA汽油、柴油、成品油库存走势 [74] 美湾库存结构 - 展示US汽油、柴油、Cushing原油、US商业原油库存走势 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月西方套利船货流入使低硫市场供应充足，高硫市场供应也充裕；需求端春节前船用燃料油加注活动有望提升；隔夜原油震荡，燃油跟随，低硫市场结构疲软，高硫略强运行；FU2603预计在2760 - 2810区间运行，LU2603预计在3250 - 3300区间运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 基本面2月西方套利船货流入使低硫市场供应充足，高硫市场供应也充裕；需求端春节前船用燃料油加注活动有望提升，整体偏中性 [3] - 基差新加坡高硫燃料油基差207元/吨，低硫燃料油基差 - 2元/吨，现货升水期货，偏多 [3] - 库存新加坡燃料油2月4日当周库存2552.9万桶，增加95万桶，偏空 [3] - 盘面价格在20日线上方，20日线偏上，偏多 [3] - 主力持仓高硫和低硫主力持仓均为空单且空单减少，偏空 [3] - 预期隔夜原油震荡，燃油跟随，低硫市场结构疲软，高硫略强运行；FU2603在2760 - 2810区间运行，LU2603在3250 - 3300区间运行 [3] 多空关注 - 利多因素未提及 - 利空因素未提及 - 行情驱动供应端受地缘风险影响与需求中性共振 [4] 基本面数据 - 期货行情FU主力合约期货价前值2776，现值2815，涨39，涨幅1.40%；LU主力合约期货价前值3246，现值3283，涨37，涨幅1.14% [5] - 现货行情舟山高硫燃油前值474.00，现值481.00，涨7.00，涨幅1.48%；舟山低硫燃油前值490.00，现值494.00，涨4.00，涨幅0.82%等 [6] 价差数据 - 高低硫期货价差展示了高低硫期货价差图 [10] 库存数据 - 新加坡燃料油库存2025 - 11 - 26至2026 - 02 - 04期间库存有增有减，2月4日当周库存为2552.9万桶，增加95万桶 [8]

燃料油期货价格行情 - 2月4日盘中，燃料油期货主力合约遭遇一波急速上涨，最高上探至2826.00元，截至发稿报2800.00元，涨幅4.09% [1] 机构核心观点 - 西南期货认为，燃料油回调之后，上方仍有空间 [2] - 瑞达期货预计，燃料油价格宽幅区间波动为主 [2][3] 新加坡市场供需与库存状况 - 受驳船紧张影响，新加坡380cst高硫燃料油供应有限，高硫燃料油纸货市场处于逆向价差结构，现货价差持续攀升 [2] - 由于进口量大幅下降，新加坡陆上燃料油库存可能降至八个月以来的最低水平 [2] - 截至1月28日一周，新加坡燃料油库存较前一周下降14.7%，降至1994万桶（约合314万吨），为库存连续第二周下降 [2] - 库存减少的原因是进口速度放缓，而近几周对船用燃料的需求有所增加 [2] 影响价格的主要因素 - 新加坡燃料油供应趋紧，利多燃料油价格 [2] - 成本端原油回调，带动燃料油价格回调 [2] - 燃料油市场供需双增，成本端主要跟随原油波动 [3] - 美伊冲突带来的波动明显增加，高硫燃油供应影响预期大于低硫燃料，波动更为剧烈 [3] 关键价格点位 - FU主力合约隔夜报2735元/吨，下方可关注2600附近支撑 [3] - LU主力合约隔夜报3217元/吨，下方关注3100附近支撑 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年高硫燃料油关注俄乌冲突和欧美制裁结束后的全球供应物流重塑，供应总量上行，亚洲供应或被分流，二季度亚洲高硫或因缺口和备货需求价格上行 [4][67] - 2026年低硫燃料油供应关注各地装置变动，需求端船燃平稳、发电经济性不佳 [4][67] - 策略上，26年2月前低硫关注反弹空机会，高硫关注俄乌进展，关注FU5 - 9正套机会，无期权策略 [5][68] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 2025年高硫燃料油上半年强下半年弱，上半年利多支撑由供应转向需求，下半年受高库存压制 [4][9] - 2025年低硫燃料油受供应地区能源设施变化影响，价格弱势震荡，波动率下行 [4][12] 市场展望 - 2026年高硫燃料油关注供应物流重塑，二季度亚洲高硫或因缺口和备货需求价格上行 [4][67] - 2026年低硫燃料油供应关注各地装置变动 [4][67] 策略推荐 - 单边：26年2月前低硫关注反弹空机会，高硫关注俄乌进展 [5][68] - 套利：关注FU5 - 9正套机会 [5][68] - 期权：无 [5][68] 基本面情况 行情回顾 - 高硫：2025年上半年强下半年弱，上半年利多支撑由供应转向需求，下半年受高库存压制 [9][10] - 低硫：2025年受供应地区能源设施变化影响，价格弱势震荡，波动率下行 [12] 高硫供应 - 俄罗斯：2025年受地缘影响供应波动，26年若局势僵持供应无大变动，若缓和供应总量上行但亚洲供应或被分流 [17][20] - 墨西哥：2025年受炼厂产能变化和二次装置投产影响供应下行，26年预计出口降至50万吨/月以下 [26][28] - 中东：2025年受地缘和发电需求影响供应波动，四季度回升至正常水平 [30] 高硫需求 - 船燃：需求支撑稳定，各港口船燃销量占比增长，26年关注船行情复航情况 [33][36] - 中国进料：2025年受政策和制裁影响，26年预期维持在100万吨/月左右 [40][41] - 发电：2025年夏季需求提前增长但回落快，埃及需求增长，中东需求低于去年，长期沙特需求或下行 [44][47] 低硫燃料油 - 南苏丹：2025年出口受内战扰动，26年预期维持稳定供应，受内战干扰程度环比减弱 [50][52] - 科威特：2025年供应受炼厂装置和阿联酋分流影响，26年总出口和往泛新加坡出口或回升 [54][55] - 尼日利亚：2025年供应受炼厂装置停运扰动，26年月均出口预计维持在20 - 30万吨 [55][56] 后市展望及策略推荐 后市展望 - 高硫：2026年关注供应物流重塑，二季度亚洲高硫或因缺口和备货需求价格上行 [67] - 低硫：2026年关注各地装置变动，需求平稳 [67] 策略推荐 - 单边：26年2月前低硫关注反弹空机会，高硫关注俄乌进展 [68] - 套利：关注FU5 - 9正套机会 [68] - 期权：无 [68]

报告行业投资评级 - 高硫燃料油短期中性，中性偏空；低硫燃料油短期中性，中性偏空；跨品种、跨期、期现、期权无评级 [3] 报告的核心观点 - 原油价格近日从低位连续反弹，但油市供过于求预期未逆转，未来原油端对FU、LU单边价格压制将持续存在 [1] - 燃料油市场多空因素交织，整体矛盾有限，高硫燃料油裂解价差回调后有企稳回升迹象 [1] - 低硫燃料油因装置检修状态变动，科威特与尼日利亚地区供应有回升预期，整体供应来源充裕，估值将持续受压制 [2] 市场分析 燃料油期货价格 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收涨2.14%，报2483元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收涨1.42%，报2999元/吨 [1] 原油市场 - 原油价格近日从低位连续反弹，委内瑞拉局势升级对情绪溢价有一定抬升，但油市供过于求预期未逆转，未来原油端对FU、LU单边价格压制将持续存在 [1] 高硫燃料油基本面 - 高硫燃料油裂解价差大幅回调后近日有企稳回升迹象，加工利润改善提振下游炼厂端需求，若稀释沥青供应出现问题燃料油可作为补充；俄罗斯和伊朗12月发货量再度回落，无人机袭击与制裁是供应制约因素 [1] 低硫燃料油基本面 - 因装置检修状态变动（阿祖尔和Dangote），科威特与尼日利亚地区供应存在回升预期，阿祖尔炼厂部分装置已重启或预计重启，科威特预计12月27日发出第一批低硫燃料油船货，12月出口量预计4.7万吨，未来还有较大回升空间 [2] - 船燃终端需求年底受提振，叠加汽柴油对组分的分流，低硫燃料油短期市场压力或有限，但整体供应来源充裕，估值将持续受压制 [2] 策略 - 高硫燃料油短期中性，中性偏空 [3] - 低硫燃料油短期中性，中性偏空 [3] - 跨品种、跨期、期现、期权无策略 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周原油先抑后扬，燃料油价格先跌后涨，高硫报收2415元/吨，周涨0.42%，低硫报收2932元/吨，周跌2.01% [3] - 12月西方低硫燃料油到货量或三个月来首降，对低硫市场稍有支撑，但1月套利货流入量可能反弹，亚洲低硫市场1 - 2月供应充足；即期供应充足拖累亚洲高硫市场，但下游船用燃料需求提供支撑 [3] - 因运费高企，新加坡12月西方套利到货量或减少，但11月库存累积且中东供应可观，亚洲燃料油市场12月及1月供应仍充足；下游船用加注活动稳定，高硫裂解利润下跌或提振亚洲炼厂对高硫原料需求，关注2026年原油进口配额影响；短期FU和LU价格随油价震荡，关注地缘事件；高硫短线2350 - 2500区间操作，低硫短线2900 - 3050区间操作 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 - 上周原油先抑后扬，燃料油价格先跌后涨，高硫报收2415元/吨，周涨0.42%，低硫报收2932元/吨，周跌2.01% [3] - 12月西方低硫燃料油到货量或降，对低硫市场稍有支撑，1月套利货流入量或反弹，亚洲低硫市场1 - 2月供应充足；即期供应充足拖累亚洲高硫市场，但下游船用燃料需求提供支撑 [3] - 新加坡12月西方套利到货量或减少，亚洲燃料油市场12月及1月供应充足；下游船用加注活动稳定，高硫裂解利润下跌或提振亚洲炼厂对高硫原料需求，关注2026年原油进口配额影响；短期FU和LU价格随油价震荡，关注地缘事件；高硫短线2350 - 2500区间操作，低硫短线2900 - 3050区间操作 [4] 期现价格 - 期货行情：FU主力合约前值2421，现值2416，涨跌 - 4，幅度 - 0.18%；LU主力合约前值3012，现值2927，涨跌 - 86，幅度 - 2.84% [5] - 现货行情：舟山高硫燃油前值423.00，现值419.00，涨跌 - 4.00，幅度 - 0.95%；舟山低硫燃油前值441.00，现值440.00，涨跌 - 1.00，幅度 - 0.23%；新加坡高硫燃油前值333.02，现值339.15，涨跌6.13，幅度1.84%；新加坡低硫燃油前值407.50，现值410.50，涨跌3.00，幅度0.74%；中东高硫燃油前值306.40，现值312.20，涨跌5.80，幅度1.89%；新加坡柴油前值567.78，现值573.79，涨跌6.01，幅度1.06% [6] 基本面数据 - 展示了新加坡燃料油消费、中国燃油消费、山东燃油焦化毛利的相关图表 [7][8][9] 库存数据 - 新加坡燃料油库存：10月8日库存2061.9万桶，增减 - 164万桶；10月15日库存2235.9万桶，增减174万桶；10月22日库存2744.9万桶，增减509万桶；10月29日库存2092.9万桶，增减 - 652万桶；11月5日库存2106.9万桶，增减14万桶；11月12日库存2087.9万桶，增减 - 19万桶；11月19日库存2344.9万桶，增减257万桶；11月26日库存2059.9万桶，增减 - 285万桶；12月3日库存2123.9万桶，增减64万桶；12月10日库存2241.9万桶，增减118万桶；12月17日库存2255.9万桶，增减14万桶 [10] - 展示了新加坡库存季节走势、舟山港燃油库存走势的相关图表 [11][12] 价差数据 - 展示了高低硫期货价差的相关图表 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 隔夜原油震荡运行，前半夜OPEC与IEA月报相继发布，虽需求预测乐观但市场对供应过剩事态悲观，缺乏地缘提振下价格下行，后半夜美国计划扣押更多委内瑞拉油轮令油价回暖，下游燃油基本跟随运行，FU2601在2350 - 2400区间运行，LU2602在2940 - 3000区间运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 燃料油基本面方面，亚洲低硫燃料油12月及1月供应充足，下游船用燃料油需求缺乏支撑力，新加坡高硫燃料油市场供应过剩且将持续；基差方面，新加坡高硫燃料油基差 -7元/吨，低硫燃料油基差11元/吨，现货平水期货；库存方面，12月10日当周新加坡燃料油库存为2241.9万桶，增加118万桶；盘面价格在20日线下方，20日线偏下；主力持仓上，高硫主力持仓空单且空增，低硫主力持仓多单且多增 [3] - 每日期货行情显示，FU主力合约期货价前值2420，现值2394，跌26，幅度 -1.07%；LU主力合约期货价前值3006，现值3003，跌3，幅度 -0.10%；FU基差前值 -7，现值14，涨21，幅度281.22%；LU基差前值45，现值 -6，跌50，幅度 -112.50% [5] - 每日现货行情显示，舟山高硫燃油前值432.00，现值426.00，跌6.00，幅度 -1.39%；舟山低硫燃油前值444.00，现值440.00，跌4.00，幅度 -0.90%；新加坡高硫燃油前值330.69，现值327.74，跌2.95，幅度 -0.89%；新加坡低硫燃油前值420.50，现值410.69，跌9.81，幅度 -2.33%；中东高硫燃油前值301.14，现值299.26，跌1.88，幅度 -0.62%；新加坡柴油前值612.77，现值606.54，跌6.24，幅度 -1.02% [6] 多空关注 - 利多因素为俄罗斯燃油出口限制、美俄会谈取消且对俄石油相关企业发起制裁 [4] - 利空因素为需求端乐观仍待验证、上游端原油承压受挫 [4] - 行情驱动是供应端受地缘风险影响与需求中性共振，风险点为OPEC+内部团结破坏、战争风险升级 [4] 基本面数据 - 燃料油基本面情况包括供应、基差、库存、盘面、主力持仓等方面，整体综合判断 [3] 价差数据 - 展示了高低硫期货价差情况 [12] 库存数据 - 给出了10月1日至12月10日新加坡燃料油库存及增减情况，12月10日当周库存为2241.9万桶，增加118万桶 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 燃料油市场多空因素交织，高硫燃料油整体偏空，低硫燃料油整体偏多，FU2601预计在2360 - 2410区间运行，LU2602预计在2960 - 3000区间运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 燃料油基本面方面，亚洲低硫燃料油12月及1月供应充足，下游需求缺乏支撑，新加坡高硫燃料油供应过剩且将持续；基差方面，新加坡高硫基差 -7元/吨，低硫基差11元/吨，现货平水期货；库存方面，新加坡12月3日当周库存2123.9万桶，增加64万桶；盘面价格在20日线下方且20日线偏下；高硫主力持仓空单且空增，低硫主力持仓多单且多增；隔夜原油震荡运行，美联储降息及言论企稳市场，美国扣押油轮助推燃油上行 [3] 多空关注 - 利多因素为俄罗斯燃油出口限制、美俄会谈取消并制裁俄石油相关企业；利空因素为需求端乐观待验证、上游端原油承压受挫；行情驱动是供应受地缘风险影响与需求中性共振 [4] 基本面数据 - 每日期货行情中，FU主力合约期货价前值2443，现值2420，跌23，幅度 -0.94%；LU主力合约期货价前值3014，现值3006，跌8，幅度 -0.27%；FU基差前值19，现值 -7，跌26.31，幅度 -139.64%；LU基差前值25，现值11，跌14，幅度 -55.56% [5] - 每日现货行情中，舟山高硫前值430.00，现值432.00，涨2.00，幅度0.47%；舟山低硫前值442.00，现值444.00，涨2.00，幅度0.45%；新加坡高硫前值333.15，现值330.69，跌2.46，幅度 -0.74%；新加坡低硫前值418.50，现值415.78，跌2.72，幅度 -0.65%；中东高硫前值303.37，现值301.14，跌2.23，幅度 -0.74%；新加坡柴油前值628.21，现值612.77，跌15.44，幅度 -2.46% [6] 库存数据 - 新加坡燃料油9月24日库存2316.9万桶，增1万桶；10月1日库存2225.9万桶，减91万桶；10月8日库存2061.9万桶，减164万桶；10月15日库存2235.9万桶，增174万桶；10月22日库存2744.9万桶，增509万桶；10月29日库存2092.9万桶，减652万桶；11月5日库存2106.9万桶，增14万桶；11月12日库存2087.9万桶，减19万桶；11月19日库存2344.9万桶，增257万桶；11月26日库存2059.9万桶，减285万桶；12月3日库存2123.9万桶，增64万桶 [8] 价差数据 - 展示了高低硫期货价差情况 [12]