核心财务表现 - 25H1公司收入同比增长3.3%至148.17亿元，净利润同比下降11%至17.37亿元 [1] - 董事会建议宣派中期股息每股33.59分，派息率50% [1] - 预计2025-2027年净利润规模分别为23.8亿元、25.3亿元、27.2亿元，同比增速为-21%、7%、7% [1][3] 分品类表现 - 跑步和综训品类流水均取得15%增长，专业跑鞋销量突破1400万双 [1] - 超轻、赤兔、飞电三大核心IP销量突破526万双 [1] - 篮球品类下跌20%，羽毛球收入占比达7%左右 [1] - 积极拓展匹克球、网球等新品类 [1] 渠道结构 - 电商收入增长7%至43亿元，占比29%，电商直营流水实现高单位数增长 [2] - 线下直营收入下滑3%至34亿元，占比23% [2] - 加盟收入增长4%至69亿元，占比47% [2] 门店运营 - 截至25年6月门店合计7534家，同比减少143家 [2] - 李宁大货店减少140家至6099家，平均面积242平方米，平均月店效30万（较24H1的31万略有下降） [2] - 童装店净减3家至1435家，月店效14万（较24H1的13万提升） [2] 库存状况 - 25H1渠道库存同比增长低单位数，库销比保持4个月健康状态 [2] - 渠道库存中6个月以内新品占比82% [2] 盈利能力 - 25H1毛利率下降0.4个百分点至50% [3] - 管理+销售费用率同比下降0.7pcts至34.2% [3] - 经营利润率同比下降0.2pcts至16.5% [3] - 净利率同比下降1.9pcts至11.7%，主因计提1.06亿元投资性房地产减值及所得税率提升 [3] 未来展望 - 管理层保持2025年收入持平、净利润率高单位数指引 [1][3] - 预计2025-2027年收入规模分别为287.4亿元、299.6亿元、311.1亿元，同比增速0%、4%、4% [3] - 公司持续优化渠道结构，坚定投入奥运等营销资源 [1]

投资评级 - 维持强烈推荐评级 [1][8] 核心观点 - 公司收入同比增长3%至148.17亿元，净利润同比下降11%至17.37亿元，董事会建议宣派中期股息每股33.59分，派息率50% [7] - 跑步和综训流水均取得15%的增长，专业跑鞋销量突破1400万双，超轻、赤兔、飞电三大核心IP销量突破526万双，篮球下跌20%，羽毛球收入占比达7% [7] - 公司坚定推进科技升级及奥运营销投入，持续优化渠道结构，管理层保持2025年收入持平，净利润率高单位数指引 [1][8] - 预计2025-2027年净利润规模分别为23.8亿元、25.3亿元、27.2亿元，同比增速为-21%、7%、7%，当前股价对应25PE20X [1][8] 分渠道表现 - 电商收入增长7%至43亿元（占比29%），电商直营流水实现高单位数增长 [2] - 线下直营收入下滑3%至34亿元（占比23%），加盟收入增长4%至69亿元（占比47%） [2] 门店情况 - 截至25年6月门店合计7534家，同比减少143家，其中李宁大货减少140家至6099家，童装店净减3家至1435家 [2] - 李宁大货店平均面积242平方米，平均月店效30万，相比24H1的31万略有下降，童装月店效14万，相比24H1的13万提升 [2] 库存状况 - 25H1渠道库存同比增长低单位数，库销比保持4个月的健康状态，渠道库存中6个月以内新品占比82% [2] 盈利能力 - 25H1毛利率下降0.4个百分点至50% [8] - 管理+销售费用率同比下降0.7pcts至34.2%，经营利润率同比下降0.2pcts至16.5% [8] - 净利率同比下降1.9pcts至11.7%，主要因计提1.06亿元投资性房地产减值及所得税率提升 [8] 财务预测 - 预计2025-2027年收入规模分别为287.4亿元、299.6亿元、311.1亿元，同比增速为0%、4%、4% [8] - 预计2025-2027年营业利润分别为28.46亿元、30.56亿元、32.98亿元，同比增速为-19%、7%、8% [9] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.92元、0.98元、1.05元 [9] 估值指标 - 当前总市值50.9十亿港元，每股净资产10.5港元，ROE（TTM）11.1%，资产负债率26.1% [4] - 2025-2027年预测PE分别为19.6X、18.4X、17.1X，PB分别为1.7X、1.6X、1.5X [9][11]

核心财务表现 - 上半年实现收入148.17亿元，同比增长3.3% [1] - 鞋类业务收入82.31亿元，同比增长4.9%，占总营收55.6%，占比提升0.9个百分点 [2] - 服装收入51.93亿元，同比下降3.4%，占总营收35% [3] - 器材及配件收入13.93亿元，同比激增23.7%，占总营收9.4% [3] - 电商收入43.00亿元，同比增长7.4%，占总营收29.0% [6] 鞋类业务突破 - 超䨻科技全面应用于跑鞋、篮球鞋等核心品类并实现技术迭代 [2] - 三大核心跑鞋IP"超轻""赤兔""飞电"上半年总销量突破526万双 [2] - "飞电"家族能量回归率最高达89%，"赤兔8PRO"回弹性能提升20% [2] - 篮球鞋"ULTRALIGHT2025"全渠道累计销量超10万双，"DLO1"签名鞋首发售罄 [2] - 生活鞋与户外鞋品类实现突破，领奖装备科技元素将延伸至运动休闲鞋款 [3] 羽毛球品类转型 - 羽毛球拍"雷霆80Light""战戟8000"及乒乓球鞋服完成科技升级 [3] - 器材类与羽毛球鞋收入占比提升至80%，实现从"服饰驱动"向"专业器械引领"转型 [3] - 专业功能与科技研发长期投入推动器械类产品专业度提升 [3] 奥运营销布局 - 与中国奥委会战略合作进入实质落地阶段，通过5209家门店视觉调整强化品牌认知 [4] - 国际奥林匹克日活动覆盖超1.3万人次，通过产品体验实现专业形象与口碑渗透 [4] - 围绕2028年奥运会、2026年冬奥会及亚运会匹配全链条资源，米兰冬奥领奖服进入研发冲刺阶段 [5] - 上半年广告费用增加9%，研发费用增加8.7%，投入奥运营销与科技产品战略布局 [5] 渠道优化与线上增长 - 关闭低效门店，优质店铺平均面积拓展至242平方米，单店月均店效达30万元 [5] - 销售点总数净减51家至7534家，但渠道质量与运营效率显著提升 [6] - 通过抖音等新生态平台实现线上线下联动，品牌搜索热度同比提升超800% [6]