财务表现 - 2025年上半年收入148.17亿元人民币，同比增长3.3% [1] - 归母净利润同比下滑11% [1] - 宣派股息33.59分/股，派息率约50% [1] - 上半年毛利率50.0%，同比下降0.4个百分点 [1] 业务细分 - 批发业务收入64.81亿元，同比增长5.0% [1] - 直营收入32.34亿元，同比下滑4.3% [1] - 电商收入51.02亿元，同比增长6.5% [1] - 跑步品类流水增长15%，综训品类流水增长15% [2] - 篮球品类流水下滑20%，运动生活品类下滑7% [2] 运营动态 - 全渠道流水实现低单位数增长 [1] - Q2线上线下折扣同比低单位数加深 [1] - 专业跑鞋上半年销量突破1400万双 [2] - 超轻、赤兔、飞电三大系列总销量526万双 [2] - 6月签约篮球代言人杨瀚森被NBA球队选中 [2] 渠道布局 - 李宁大货门店6099个，净减少18个 [2] - 直营零售门店净减少19个，批发门店净增加1个 [2] - 童装门店1435个，净减少33个 [2] - 公司持续优化渠道结构并计划拓展新店 [2] 业绩展望 - 预测2025-2027年EPS为0.94/1.07/1.18元 [1][3] - 给予2025年22倍PE估值，目标价22.6港元 [1][3] - 7-8月折扣进一步下探可能影响全年毛利率 [1] - 与COC合作逐步落地并持续开展营销活动 [3]

核心财务表现 - 25H1公司收入同比增长3.3%至148.17亿元，净利润同比下降11%至17.37亿元 [1] - 董事会建议宣派中期股息每股33.59分，派息率50% [1] - 预计2025-2027年净利润规模分别为23.8亿元、25.3亿元、27.2亿元，同比增速为-21%、7%、7% [1][3] 分品类表现 - 跑步和综训品类流水均取得15%增长，专业跑鞋销量突破1400万双 [1] - 超轻、赤兔、飞电三大核心IP销量突破526万双 [1] - 篮球品类下跌20%，羽毛球收入占比达7%左右 [1] - 积极拓展匹克球、网球等新品类 [1] 渠道结构 - 电商收入增长7%至43亿元，占比29%，电商直营流水实现高单位数增长 [2] - 线下直营收入下滑3%至34亿元，占比23% [2] - 加盟收入增长4%至69亿元，占比47% [2] 门店运营 - 截至25年6月门店合计7534家，同比减少143家 [2] - 李宁大货店减少140家至6099家，平均面积242平方米，平均月店效30万（较24H1的31万略有下降） [2] - 童装店净减3家至1435家，月店效14万（较24H1的13万提升） [2] 库存状况 - 25H1渠道库存同比增长低单位数，库销比保持4个月健康状态 [2] - 渠道库存中6个月以内新品占比82% [2] 盈利能力 - 25H1毛利率下降0.4个百分点至50% [3] - 管理+销售费用率同比下降0.7pcts至34.2% [3] - 经营利润率同比下降0.2pcts至16.5% [3] - 净利率同比下降1.9pcts至11.7%，主因计提1.06亿元投资性房地产减值及所得税率提升 [3] 未来展望 - 管理层保持2025年收入持平、净利润率高单位数指引 [1][3] - 预计2025-2027年收入规模分别为287.4亿元、299.6亿元、311.1亿元，同比增速0%、4%、4% [3] - 公司持续优化渠道结构，坚定投入奥运等营销资源 [1]

核心财务表现 - 2025H1营收148.17亿元，同比增长3.3% [1] - 归母净利润17.37亿元，同比下降11.0% [1] - EBITDA为35.13亿元，同比增长2.0% [1] - 中期股息33.59分/股，派息率50% [1] 分产品表现 - 鞋类收入82.31亿元（占比55.6%），同比增长4.9% [2] - 服装收入51.93亿元（占比35.0%），同比下降3.4% [2] - 配件及器材收入13.93亿元（占比9.4%），同比增长23.7% [2] - 三大核心跑鞋系列（超轻/赤兔/飞电）销量突破526万双 [2] 渠道表现 - 直营渠道收入33.83亿元，同比下降3.4%，门店净减少19家至1278家 [2] - 批发渠道收入68.83亿元，同比增长4.4%，门店净增1家至4821家 [2] - 电商渠道收入43.00亿元，同比增长7.4%，零售流水实现高单位数增长 [2] 运营指标 - 毛利率50.0%，同比下降0.4个百分点 [3] - 存货金额24.28亿元，同比增长5.0%，周转天数61天（同比减少1天） [3] - 全渠道库销比维持4.0个月健康水平 [3] - 经营活动现金流净额24.11亿元，同比下降11.7% [3] 费用结构 - 销售费用率29.0%，同比下降1.2个百分点 [3] - 广告推广费用率9.0%，同比上升0.3个百分点 [3] - 管理费用率5.2%，同比上升0.5个百分点 [3] - 研发费用率2.3%，同比上升0.1个百分点 [3] 品类流水表现 - 跑步品类零售流水占比34%，同比增长15% [2] - 运动休闲品类占比29%，同比下降7% [2] - 篮球品类占比17%，同比下降20% [2] - 综训品类占比16%，同比增长15% [2] 专项业务表现 - 童装零售流水实现中双位数增长，门店1435家（净减少33家） [2] - 电商客流量提升中双位数，平均折扣加深1个百分点 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价22.6港元[1][4][7] 核心财务表现 - 2025年上半年收入148.17亿元 同比增长3.3%[2] - 归母净利润同比下滑11% 派息33.59分/股 派息率50%[1] - 毛利率50.0% 同比下滑0.4个百分点[2] - 预测2025-2027年EPS为0.94/1.07/1.18元[1][4] 业务分部表现 - 批发业务收入64.81亿元 同比增长5.0%[2] - 直营收入32.34亿元 同比下滑4.3%[2] - 电商收入51.02亿元 同比增长6.5%[2] - 跑步品类流水增长15% 专业跑鞋销量突破1400万双[3] - 综训品类流水增长15%[3] - 篮球品类流水下滑20% 运动生活品类下滑7%[3] 渠道发展状况 - 李宁大货门店6099个 净减少18个[3] - 直营零售门店净减少19个 批发门店净增加1个[3] - 童装门店1435个 净减少33个[3] 未来业绩展望 - 2025年预计收入287.34亿元 同比增长0.2%[5][10] - 2025年预计归母净利润24.19亿元 同比下滑19.7%[5][10] - 2026-2027年收入预计增长6.3%和4.7%[5][10] - 2026-2027年归母净利润预计增长14.2%和10.2%[5][10] 估值指标 - 当前股价19.7港元 总市值509.21亿港元[7] - 2025年预测市盈率19.19倍[5] - 2025年预测市净率1.70倍[5] - 股息收益率预计2.85%-3.58%[5]

投资评级 - 维持"买入-A"评级 [1][9] 核心观点 - 2025H1营收148.17亿元同比增长3.3% 归母净利润17.37亿元同比下降11.0% [2][4] - 营收增长但业绩下滑主因投资性房地产减值损失、汇兑损失、所得税率上升 [4] - 全渠道库存保持健康可控水平 库销比4.0个月同比基本持平 [6][8] - 预计2025-2027年EPS为1.02/1.14/1.21元 对应PE为17.5/15.8/14.9倍 [9][11] 财务表现 - 毛利率50.0%同比下滑0.4pct 因直营渠道收入占比下降及零售折扣加深 [6] - 销售费用率29.0%同比下滑1.2pct 广告及市场推广费用率提升0.3pct至9.0% [6] - 经营利润率16.5%同比下滑0.3pct 归母净利率11.7%同比下滑1.9pct [6][8] - 存货周转天数61天同比减少1天 经营活动现金流净额24.11亿元同比下降11.7% [8] 产品表现 - 鞋类收入82.31亿元同比增长4.9% 占比55.6% [5] - 服装收入51.93亿元同比下降3.4% 配件收入13.93亿元同比增长23.7% [5] - 跑步品类零售流水占比34%同比增长15% 三大系列跑鞋销量突破526万双 [5] - 童装零售流水中双位数增长 门店1435家较期初净关闭33家 [5] 渠道表现 - 直营收入33.83亿元同比下降3.4% 门店1278家净关闭19家 [6] - 批发收入68.83亿元同比增长4.4% 门店4821家净开1家 [6] - 电商收入43.00亿元同比增长7.4% 零售流水高单位数增长 [6] - 电商客流提升中双位数 平均折扣加深1pct [6]

投资评级 - 维持强烈推荐评级 [1][8] 核心观点 - 公司收入同比增长3%至148.17亿元，净利润同比下降11%至17.37亿元，董事会建议宣派中期股息每股33.59分，派息率50% [7] - 跑步和综训流水均取得15%的增长，专业跑鞋销量突破1400万双，超轻、赤兔、飞电三大核心IP销量突破526万双，篮球下跌20%，羽毛球收入占比达7% [7] - 公司坚定推进科技升级及奥运营销投入，持续优化渠道结构，管理层保持2025年收入持平，净利润率高单位数指引 [1][8] - 预计2025-2027年净利润规模分别为23.8亿元、25.3亿元、27.2亿元，同比增速为-21%、7%、7%，当前股价对应25PE20X [1][8] 分渠道表现 - 电商收入增长7%至43亿元（占比29%），电商直营流水实现高单位数增长 [2] - 线下直营收入下滑3%至34亿元（占比23%），加盟收入增长4%至69亿元（占比47%） [2] 门店情况 - 截至25年6月门店合计7534家，同比减少143家，其中李宁大货减少140家至6099家，童装店净减3家至1435家 [2] - 李宁大货店平均面积242平方米，平均月店效30万，相比24H1的31万略有下降，童装月店效14万，相比24H1的13万提升 [2] 库存状况 - 25H1渠道库存同比增长低单位数，库销比保持4个月的健康状态，渠道库存中6个月以内新品占比82% [2] 盈利能力 - 25H1毛利率下降0.4个百分点至50% [8] - 管理+销售费用率同比下降0.7pcts至34.2%，经营利润率同比下降0.2pcts至16.5% [8] - 净利率同比下降1.9pcts至11.7%，主要因计提1.06亿元投资性房地产减值及所得税率提升 [8] 财务预测 - 预计2025-2027年收入规模分别为287.4亿元、299.6亿元、311.1亿元，同比增速为0%、4%、4% [8] - 预计2025-2027年营业利润分别为28.46亿元、30.56亿元、32.98亿元，同比增速为-19%、7%、8% [9] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.92元、0.98元、1.05元 [9] 估值指标 - 当前总市值50.9十亿港元，每股净资产10.5港元，ROE（TTM）11.1%，资产负债率26.1% [4] - 2025-2027年预测PE分别为19.6X、18.4X、17.1X，PB分别为1.7X、1.6X、1.5X [9][11]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入148.2亿元人民币，同比增长3.3% [3] - 归母净利润17.4亿元，同比下滑11.0%，每股收益0.67元 [3] - 毛利率同比下降0.4个百分点至50.0%，经营利润率下降0.2个百分点至16.5% [3] - 归母净利率同比下降1.9个百分点至11.7%，主因所得税率提升至33.3%（同比+8.0个百分点） [3][8] 分品类表现 - 鞋类收入占比55.6%（同比+0.9个百分点），同比增长4.9% [4] - 服装收入占比35.0%（同比-2.5个百分点），同比下滑3.4% [4] - 器材及配件收入占比9.4%（同比+1.6个百分点），同比增长23.7% [4] 渠道结构变化 - 电商渠道收入占比29.0%（同比+1.1个百分点），同比增长7.4% [4] - 直营渠道收入占比22.8%（同比-1.6个百分点），同比下滑3.4% [4] - 经销渠道收入占比46.5%（同比+0.5个百分点），同比增长4.4% [4] - 总销售网点7534家，较年初净减少51家（-0.7%），其李宁品牌门店6099家（-0.3%），李宁YOUNG门店1435家（-2.2%） [4] 运营效率指标 - 李宁品牌平均月店效30万元，九代店超1317家，平均月店效达32万元 [4] - 存货账面价值24.3亿元，较年初减少6.5%，存货周转天数61天（同比-1天） [7] - 应收账款总额13.5亿元，较年初增加34.6%，周转天数14天（同比-1天） [8] - 经营净现金流24.1亿元，同比减少11.7% [8] 品牌与产品策略 - 跑步品类流水同比增长15%，综训品类流水增长15%，篮球品类流水下降20%，运动休闲品类流水下降7% [5] - 专业跑鞋总销量突破1400万双，超轻/赤兔/飞电三大系列销量526万双 [9] - 签约NBA球员杨瀚森并打造个人专属logo，成为中国奥委会合作伙伴 [9]

核心财务表现 - 上半年实现收入148.17亿元，同比增长3.3% [1] - 鞋类业务收入82.31亿元，同比增长4.9%，占总营收55.6%，占比提升0.9个百分点 [2] - 服装收入51.93亿元，同比下降3.4%，占总营收35% [3] - 器材及配件收入13.93亿元，同比激增23.7%，占总营收9.4% [3] - 电商收入43.00亿元，同比增长7.4%，占总营收29.0% [6] 鞋类业务突破 - 超䨻科技全面应用于跑鞋、篮球鞋等核心品类并实现技术迭代 [2] - 三大核心跑鞋IP"超轻""赤兔""飞电"上半年总销量突破526万双 [2] - "飞电"家族能量回归率最高达89%，"赤兔8PRO"回弹性能提升20% [2] - 篮球鞋"ULTRALIGHT2025"全渠道累计销量超10万双，"DLO1"签名鞋首发售罄 [2] - 生活鞋与户外鞋品类实现突破，领奖装备科技元素将延伸至运动休闲鞋款 [3] 羽毛球品类转型 - 羽毛球拍"雷霆80Light""战戟8000"及乒乓球鞋服完成科技升级 [3] - 器材类与羽毛球鞋收入占比提升至80%，实现从"服饰驱动"向"专业器械引领"转型 [3] - 专业功能与科技研发长期投入推动器械类产品专业度提升 [3] 奥运营销布局 - 与中国奥委会战略合作进入实质落地阶段，通过5209家门店视觉调整强化品牌认知 [4] - 国际奥林匹克日活动覆盖超1.3万人次，通过产品体验实现专业形象与口碑渗透 [4] - 围绕2028年奥运会、2026年冬奥会及亚运会匹配全链条资源，米兰冬奥领奖服进入研发冲刺阶段 [5] - 上半年广告费用增加9%，研发费用增加8.7%，投入奥运营销与科技产品战略布局 [5] 渠道优化与线上增长 - 关闭低效门店，优质店铺平均面积拓展至242平方米，单店月均店效达30万元 [5] - 销售点总数净减51家至7534家，但渠道质量与运营效率显著提升 [6] - 通过抖音等新生态平台实现线上线下联动，品牌搜索热度同比提升超800% [6]

核心财务表现 - 25H1实现营收148.17亿元 同比增3.3% 毛利润74.15亿元 同比增2.5% 归母净利润17.37亿元 同比降11.0% [1] - 毛利率50.0% 同比下降0.4个百分点 归母净利率11.7% 同比下降1.9个百分点 [1] - 中期派息33.59分人民币/股 派息率50% [1] 渠道表现 - 电商渠道营收同比增7.4% 营收占比提升1.1个百分点至29.0% [2] - 特许经销商渠道营收同比增4.4% 营收占比提升0.5个百分点至46.5% [2] 产品表现 - 鞋类产品营收82.31亿元 同比增4.9% 三大核心跑鞋IP销量突破526万双 [2] - 器材及配件营收13.93亿元 同比增23.7% 营收占比增至9.4% [2] - 跑步与综训零售流水同比均增15% 篮球品类零售流水同比降20% [3] 战略与展望 - 签约球员杨瀚森首轮入选NBA 短期有望带动关联产品销售 长期或提升篮球品类销售景气度 [3] - 聚焦单品牌、多品类、多渠道规划 通过研发投入持续迭代核心技术 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为26.45亿元/28.45亿元/31.04亿元 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年实现收入148.2亿元，同比增长3.3% [1] - 毛利74.1亿元，同比增长2.5%，毛利率达50% [1] - 净利润17.4亿元，现金及现金等价物118亿元，较2024年底净增43亿元 [1] - 研发投入同比增长8.7%，显著高于营收增速 [1] 战略框架 - 采用"稳健不保守"策略，通过"攻""调""控"动态平衡实现可持续发展 [2][3][12] - 坚持单品牌战略聚焦资源，避免多品牌矩阵导致的资源分散风险 [4] - 以专业性为核心，通过多品类+多渠道构建品牌护城河 [4] 品类表现 - 跑步、篮球、综训三大品类零售流水占比达67%，专业产品收入占比超60% [5] - 跑步品类零售流水增长15%，占比提升至34%，全渠道跑鞋销量突破1400万双 [5] - 超轻/赤兔/飞电三大IP跑鞋累计销量526万双，赤兔8 PRO单款销售230万双 [5] - 综训品类零售流水增长15%，羽毛球高端球拍月销量达10万支 [6] 运营效率 - 新品当季售罄率维持在70%-80%中段 [6] - 全渠道库销比保持4个月，库存周转天数61天（同比减少1天） [6] - 库龄结构健康，保持行业领先水平 [6] 技术创新 - 近10年累计研发投入超38亿元 [8] - 推出平台化科技"超 "，应用于越影5PRO跑鞋（中底缓弹比降至10.8%）和韦德808 5 ULTRA篮球鞋 [8] - 科技投入旨在建立"认科技买产品"的消费心智和技术壁垒 [8][11] 品牌建设 - 成为中国奥委会2025-2028年官方合作伙伴 [4] - 覆盖洛杉矶2028奥运会等十余项国际赛事赞助 [9] - 构建多运动品类资源体系，涵盖签约运动员/赛事/青少年培养 [4] 渠道策略 - 门店总数7534家（含李宁YOUNG），较2024年底净减51家 [10] - 高层级市场流水贡献近60%，核心商业体进驻率约90% [10] - 完成TOP20奥莱项目扩面，推进创新店型布局 [10] - 不盲目扩张，注重渠道质量与新兴市场渗透 [10][11] 行业背景 - 中国运动鞋服市场规模预计2025年达5989亿元，2021-2025年复合增速11.62% [2] - 行业呈多品牌混战金字塔格局，竞争加剧 [2] - 技术创新、渠道整合、细分深耕成为关键突破方向 [2]