评级与目标价 - 维持申洲国际“买入”评级，目标价提升至91.9港元 [1] 业绩表现 - 25H1收入149.7亿元，同比增长15.3% [2] - 25H1归母净利润31.8亿元，同比增长8.4% [2] - 25H1毛利率为27.1%，同比下降1.9个百分点 [2] - 25H1归母净利润率为21.2%，同比下降1.4个百分点 [2] 客户与产品收入结构 - 第一大客户（休闲）收入增长27%，第三大客户（运动）收入增长28% [2] - 第二大客户（运动）和第四大客户（运动）收入分别增长6%和15% [2] - 休闲类产品收入增长37%，收入占比提升至25% [2] - 运动类产品收入增长10%，收入占比下降至68% [2] - 内衣类和其他针织品收入分别增长4%和6%，占比分别为6%和1% [2] 供应链与关税影响 - 关税风险落地，越南、柬埔寨关税水平分别为20%和19%，处于中等偏低水平 [3] - 东南亚较低的人力成本加速了纺织产业链向该地区迁移 [3] - 公司受益于关税背景下的产业链加速转移，四大客户收入增速快于其自身增速，渗透率提升 [3] 公司竞争优势 - 公司“双循环”战略成功，契合品牌客户对供应链风险的管理偏好 [1][4] - 作为具备强制造和快速反应能力的头部生产商，公司在供应链中的“议量”能力增强，能获取更多订单 [4] - 期内拓展了与第二大运动客户的足球服等新产品，新产品扩充有助于未来收入增长并保持毛利率优势，体现其“议价”能力 [4] 估值观点 - 此前压制公司估值的因素（关税不确定性、大客户疲软）正在减弱 [1] - 公司当前估值存在修复空间 [1]

足球周边产品销售趋势 - 足球鞋、足球、足球袜位列成交量前三位 [1] - 专业训练装备如颠球训练器、敏捷梯、足球阻力带销量同比增长超60% [1] - 足球消费呈现专业化趋势 [1] 消费者年龄与性别结构 - 36岁至45岁人群是足球消费主力，占比超50% [1] - 26岁至35岁人群占比26.1% [1] - 女性消费者贡献36.1%的足球消费，偏好足球服、运动半身裙、运动护肘等产品 [1] 地域消费偏好 - 足球装备消费前5名地区：广东、北京、山东、四川、江苏 [1] - 北京消费者偏好护具类产品如运动护踝、护腿板 [1] - 广东消费者偏爱战术板和运动发带 [1] - 江苏赛事带动周边消费全面升温 [1] 足球消费生态发展 - 足球从全民健身向专业化训练延伸 [2] - 专业足球装备、训练辅助工具、运动时尚穿搭等细分产品涌现 [2] - 足球消费边界进一步拓宽 [2]