并购礼新制药，全球创新步伐进一步加快。公司创新管线围绕肿瘤、肝病代谢、呼吸感染和外科镇痛进 行重点布局，并购礼新制药后，肿瘤领域布局加速升级。1）肺癌全覆盖NSCLC：TQB2922(EGFR/c- Met 双抗)即将开展NSCLC 的III 期临床，TQB6411(EGFR/c-Met 双抗ADC)I 期临床入组中，LM- 168(CTLA-4 单抗)已进入I/II 期临床，临床前数据展现减毒增效表现；2）乳腺癌深度布局三大亚型：公 司预计CDK2/4/6 抑制剂今明年分别获批2L/1L HR+患者，HER2 双抗ADC 已进入III 期临床；3）消化道 覆盖核心癌种：胃癌以CCR8 单抗和Claudin18.2 ADC 为抓手，胰腺癌PD-1/TGF-β已启动III 期临床。此 外公司PDE3/4 抑制剂临床进度全球领先，目前已启动III 期临床，我们期待有更多优秀疗效数据读出和 海外BD 授权交易。 盈利预测与估值 考虑经营效率优化和股息收入增加，我们上调2025/2026 经调整净利润16.9%/17.2%至44.70 亿元/49.21 亿元。当前股价对应2025/2026 年30.4倍/27.2 倍 ...

业绩预测与估值调整 - 上调中国生物制药2025/2026年经调整净利润预测16.9%/17.2%至44.70亿元/49.21亿元 [1] - 当前股价对应2025/2026年30.4倍/27.2倍经调整市盈率 [1] - 目标价上调17.1%至8.90港元，对应34.2倍2025年市盈率和30.6倍2026年市盈率，较当前股价有12.5%上行空间 [1] 1H25业绩表现 - 1H25收入175.75亿元，同比增长10.7% [2] - 归母净利润33.89亿元，同比增长12.3% [2] - 经调净利润30.88亿元，同比增长101.1%，超出预期 [2] - 业绩超预期主要因创新产品收入增速超预期及股息收入 [2] 创新产品发展 - 1H25创新产品收入77.99亿元，同比增长27.2%，收入占比44.4%(YoY+5.8ppt) [3] - 抗肿瘤用药收入66.94亿元(YoY+24.9%)，外科镇痛用药收入31.05亿元(YoY+20.2%) [3] - 2025年7月重组七因子获批，5月美洛昔康注射液获批上市 [3] - 预计2H25将有CDK2/4/6抑制剂及HER2单抗Zongertinib获批 [3] - 预计2025全年创新产品收入占比将超50% [3] 运营效率提升 - 1H25毛利率82.5%(YoY+0.4ppt) [4] - 销售管理费用率42.9%(YoY-0.2ppt) [4] - 营销人员数同比下滑8.6%，人均产出同比提升21.8% [4] 研发管线进展 - 并购礼新制药加速肿瘤领域布局升级 [5] - 肺癌领域：EGFR/c-Met双抗即将开展III期临床，EGFR/c-Met双抗ADC进入I期临床，CTLA-4单抗进入I/II期临床 [5] - 乳腺癌领域：CDK2/4/6抑制剂预计今明两年分别获批2L/1L HR+患者，HER2双抗ADC进入III期临床 [5] - 消化道肿瘤领域：胃癌布局CCR8单抗和Claudin18.2ADC，胰腺癌PD-1/TGF-β启动III期临床 [5] - PDE3/4抑制剂临床进度全球领先，已启动III期临床 [5]