核心观点 - 公司面临盈利困境，核心业务板块大南药与大健康表现疲软，利润微薄的大商业板块独撑增长但难掩整体业绩下滑[1][8][9][11] - 公司业绩下滑幅度显著高于行业平均水平，其自身长期存在的结构性问题是主要矛盾，而非单纯行业环境所致[14] - 公司两大明星单品“金戈”与“王老吉”均面临严峻挑战，前者陷入仿制药红海竞争，后者遭遇品牌老化与市场挤压，且缺乏新的增长驱动[15][16][26][27] 财务业绩表现 - 2024年公司扣非净利润同比下降35.2%，2025年上半年扣非净利润为22.1亿元，同比下滑5.8%[8][9] - 2024年大南药营收下降10.4%至97.56亿元，毛利率减少1.89个百分点；2025年上半年营收下降15.2%至52.41亿元[11][13] - 2024年大健康营收下滑12.7%至97.05亿元，毛利率减少1.29个百分点；2025年上半年营收增长7.4%至70.23亿元，毛利率增加1.69个百分点[11][13] - 大商业板块2024年营收增长3.39%至545.50亿元，但毛利率仅为6.43%，2025年上半年营收增长4.25%，毛利率为6.13%[11][13] 大南药板块与“金戈”困境 - 大南药板块中的化学药产品“金戈”（枸橼酸西地那非片）2024年营收约10.34亿元，同比下降19.8%，库存量增长近50%[16][17] - 国内西地那非批文药企超50家，他达拉非批文药企近80家，市场竞争激烈导致“金戈”营收下滑[16][17][19] - 抗ED药物行业规模预计将从2024年的93.1亿元增长至2028年的157亿元，但“金戈”面临仿制药包围未能享受行业增长[21] 研发投入不足 - 2025年上半年公司研发费用化金额为2.9亿元，占营收比重仅为0.7%，与行业向创新驱动转型的趋势形成反差[24] 大健康板块与王老吉挑战 - 王老吉凉茶受饮料市场多元化冲击及老对手加多宝竞争，双方海外商标争夺加剧[26][27][28][29] - 王老吉推出创新原味凉茶、刺柠吉、荔小吉等新品多年，但未在市场中产生重大影响，创新未能触达消费者核心需求[33] 行业环境 - 医药行业受带量采购、医保监管加强等政策影响整体承压，2024年全国规模以上医药制造业利润总额同比下降1.1%，2025年上半年同比下降2.8%[13][14]

公司业绩表现 - 2024年公司营业收入749.93亿元，同比下降0.69%，归母净利润28.35亿元，同比下降30.09%，扣非净利润23.56亿元，同比下降35.18%，创2018年以来最差记录 [7] - 三大主营业务中，大南药板块营收97.56亿元（同比下降10.4%），大健康板块营收97.05亿元（同比下降12.7%），大商业板块营收545.5亿元（同比增长3.39%） [21][22] - 大健康板块主要产品王老吉系列近年营收未见明显增长，市场对其品牌多元化战略存在争议 [22] 核心产品"金戈"分析 - 枸橼酸西地那非片（金戈）2024年营收10.34亿元，同比减少2.55亿元（降幅19.81%），销量8785万片同比减少1332万片（降幅13%），库存量增长49.78% [8][11] - 产品毛利率仍高达91.32%，但面临原研药万艾可降价50%至139元/盒（50mg*4）的竞争，齐鲁制药同类产品千威价格低至37元/盒（25mg*12） [9][12] - 国内已有20家厂商生产枸橼酸西地那非片，市场竞争加剧，同时面临他达拉非片（药效持续36小时）的市场分流 [16] 公司治理问题 - 原董事长李楚源因虚增原料成本、套现行贿被查，原副总经理黄海文、原董事张春波相继涉案 [23] - 金戈产品存在产权纠纷，白云山制药总厂与白云山科技公司对销售毛利分配未达成一致，公司已对相关收益计提 [10] 行业竞争格局 - ED治疗药物市场竞争白热化，西地那非片在国家第三批集采中价格降幅达90%（齐鲁制药中标价24.98元/盒） [13] - 中国ED患者数量估计在数千万至1亿之间，但药物治疗渗透率仍较低，存在市场潜力 [17][20] - 他达拉非片仿制药加速入局，包括江苏万邦医药"艾力达"、山东新华制药"新复康"等产品形成替代威胁 [16]