投资评级 - 报告未明确给出本次投资评级，但提供了盈利预测及估值倍数 [1][5] 核心观点 - 雅迪控股2025年业绩增长亮眼，收入与净利润均实现高速增长，产品结构优化与全球化发展是核心驱动力 [1] - 新国标切换带来产品迭代，公司通过发力电动踏板车及推出高附加值产品系列应对变化并把握机遇 [2][3] - 公司通过技术创新（如钠离子电池）、产品时尚化与智能化提升竞争力，并加快东南亚产能布局以推动国际化 [3] - 规模效应凸显，盈利能力显著提升，运营效率保持优异 [4] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入370.08亿元人民币，同比增长31.1%；归母净利润29.12亿元人民币，同比增长128.8% [1] - **2025年下半年业绩**：实现营业收入178.22亿元人民币，同比增长28.9%；归母净利润12.63亿元人民币，同比增长429.4% [1] - **分红**：2025年派发末期股息每股0.53港元 [1] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为32.04亿元、35.75亿元、40.50亿元，对应市盈率（PE）分别为10.9倍、9.8倍、8.7倍 [5] - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为408.17亿元、452.87亿元、498.92亿元，同比增长约10%-11% [6] 业务运营分析 - **收入结构**：2025年电动自行车/电动踏板车/电池及充电器/电动两轮车零部件收入分别为162.09亿元、90.46亿元、105.23亿元、12.31亿元，同比分别增长32.4%、27.6%、31.6%、35.8% [2] - **销量与平均售价（ASP）**： - 整体单车ASP为2274.7元人民币，同比增长4.9% [2] - 电动自行车销量约1145.35万台，同比增长26.0%，单车ASP约1415.17元人民币，同比增长5.1% [2] - 电动踏板车销量约481.57万台，同比增长22.5%，单车ASP约1878.42元人民币，同比增长4.1% [2] - **新国标影响**：2025年9月1日起新生产、12月1日起新销售的电动自行车需符合新国标，短期内对电动自行车动销造成压力，部分需求转向电动踏板车 [2] 产品竞争力与战略 - **产品系列**：推出针对女性骑手的摩登系列、针对追求时尚性能年轻骑手的冠能系列（如白鲨型号），优化产品组合并向高附加值转型 [3] - **技术创新**：推出首款钠离子电池驱动的电动自行车，在寒冷天气性能、环保回收、重量及续航方面优于传统铅酸电池 [3] - **智能化**：把握智能互联化趋势 [3] - **国际化**：战略重点放在东南亚市场（预计未来增速达双位数），2026年初启用投资1亿美元的越南北宁智能制造工厂，初始年产能100万台，作为当地需求及出口的制造枢纽 [3] 盈利能力与运营效率 - **盈利能力**：2025年毛利率为19.1%，同比提升3.9个百分点；归母净利率为7.9%，同比提升3.4个百分点 [4] - **费用率**：2025年销售/管理+研发/财务费用率分别为4.4%/6.8%/0.1%，分别同比+0.1个百分点、-4.5个百分点、持平，规模效应凸显 [4] - **运营效率**：2025年存货周转天数约为16.3天，同比缩短0.5天 [4] - **财务预测指标**：预计2026-2028年毛利率分别为19.30%、19.70%、19.80%；销售净利率分别为7.85%、7.90%、8.12% [7]