投资评级与核心观点 - 报告对东宏股份维持“买入”评级，目标价为人民币15.75元 [1] - 报告核心观点认为，考虑到“十五五”期间政策强调城市更新及管网改造，市政水利相关投资有望表现景气，公司有望受益 [1] - 报告预测公司经营已开始触底回升，后续随着重点工程项目推进及行业景气度修复，公司经营有望持续改善 [4] 2025年财务业绩分析 - 2025年公司实现营收22.03亿元，同比下降11.49%；实现归母净利润2.49亿元，同比增长47.35%，超出报告此前1.53亿元的预期 [1] - 2025年第四季度（Q4）实现营收5.04亿元，同比增长57.14%，环比下降21.16%；实现归母净利润7537.81万元，同比增长10370.29%，环比增长4.50% [1] - 2025年综合毛利率为19.74%，同比提升1.07个百分点，主要得益于原材料采购成本下降 [2] - 2025年公司经营活动产生的现金流量净额为3.80亿元，同比增长302.58%，主要因购买商品、接受劳务支付的现金减少 [3] - 2025年归母净利率为11.32%，同比提升4.52个百分点，利润增长主要受益于应收账款回收导致的信用减值冲回，当年冲回1.14亿元，同比多冲回1.03亿元 [3] 2026年第一季度经营状况 - 2026年第一季度（1Q26）公司实现营收5.24亿元，同比增长0.43%，环比增长3.9%；实现归母净利润4460.98万元，同比增长4.15%，环比下降40.8% [4] - 1Q26毛利率为19.64%，同比下降1.31个百分点，但环比提升0.4个百分点，毛利率同比回落主因管材行业产品复价仍在进行中，而原材料成本短周期快速上行 [4] - 1Q26经营活动现金流量净额为1.18亿元，同比微降0.8%，现金流维持良好态势 [4] 分业务板块表现 - 2025年，PE管道、钢丝管道、防腐管道、保温管道、PVC管道分别实现收入3.8亿元、2.7亿元、12.6亿元、0.8亿元、0.5亿元，同比变化分别为+0.25%、-6.14%、-9.72%、-10.39%、+0.65% [2] - 2025年，PE/钢丝/防腐/保温/PVC管道毛利率分别为26.39%、31.35%、18.44%、18.01%、14.18%，同比多有改善 [2] - 原材料采购成本下降是毛利率改善主因，聚乙烯、聚氯乙烯、钢丝、钢管及钢带全年采购均价同比分别下降5.1%、14.2%、6.5%、8.7% [2] 费用与现金流 - 2025年期间费用率为11.5%，同比上升1.4个百分点，其中销售、管理费用率分别上升0.9、1.0个百分点至5.2%、4.6%，财务费用率下降0.6个百分点至0.3% [3] - 1Q26期间费用率为11.6%，同比下降0.1个百分点，显示费用管控持续优化 [4] 盈利预测与估值 - 报告基本维持2026-2027年并引入2028年盈利预测，预计归属母公司净利润分别为1.77亿元、2.23亿元、2.75亿元 [5] - 对应每股收益（EPS）预测分别为0.63元、0.79元、0.97元 [5] - 基于可比公司2026年Wind一致预期市盈率（PE）均值17倍，考虑到公司地处华东受益于中央财政支持及前瞻性布局氢能管道，报告给予公司2026年25倍PE估值，从而得出目标价15.75元 [5] - 根据预测数据，公司2026-2028年预测市盈率（PE）分别为20.69倍、16.45倍、13.34倍 [11] 行业与公司前景 - 报告认为“十五五”期间政策强调城市更新及管网改造，市政水利相关投资有望表现景气 [1] - 公司地处华东，预计将更佳地获得中央财政对城市基础设施更新的资金支持 [5] - 公司已进行氢能管道的前瞻性布局 [5]

投资评级与核心观点 - 报告维持对东宏股份的“买入”评级，并给出15.75元人民币的目标价 [1] - 报告核心观点认为，考虑到“十五五”期间政策强调城市更新及管网改造，市政水利相关投资有望表现景气，公司有望受益，因此维持“买入”评级 [1] - 报告预测公司经营已开始触底回升，后续随着重点工程项目推进及行业景气度修复，公司经营有望持续改善 [4] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入22.03亿元，同比下降11.49%；实现归母净利润2.49亿元，同比增长47.35%；扣非净利润2.12亿元，同比增长60.26% [1] - 归母净利润超出报告此前预期（1.53亿元），主要原因是过去年度的应收账款收回，信用减值冲回增厚利润 [1] - 第四季度（Q4）实现营收5.04亿元，同比增长57.14%，环比下降21.16%；实现归母净利润7537.81万元，同比增长10370.29%，环比增长4.50% [1] 2025年分业务与毛利率分析 - 分产品看，2025年PE/钢丝/防腐/保温/PVC管道收入分别为3.8/2.7/12.6/0.8/0.5亿元，同比变化分别为+0.25%/-6.14%/-9.72%/-10.39%/+0.65%，仅PE、PVC管道产品收入保持相对稳健 [2] - 报告认为整体收入下降，或主要因为“十四五”末期相关基建投资短周期增速放缓，导致新签订单和结转节奏均有放缓 [2] - 2025年公司综合毛利率为19.74%，同比提升1.07个百分点；分产品毛利率多有改善，其中PE管道毛利率26.39%（同比+3.64pct），保温管道毛利率18.01%（同比+7.07pct）[2] - 毛利率改善推测主要因原材料成本保持低位，聚乙烯/聚氯乙烯/钢丝/钢管、钢带全年采购均价同比分别下降5.1%/14.2%/6.5%/8.7% [2] 2025年费用、减值与现金流 - 2025年期间费用率同比上升1.4个百分点至11.5%，其中销售/管理费用率分别为5.2%/4.6%，同比分别上升0.9/1.0个百分点；财务费用率下降0.6个百分点至0.3% [3] - 2025年信用减值损失冲回1.14亿元，主要因应收账款回收，同比2024年多冲回1.03亿元，是归母净利润实现较好增长的重要原因 [3] - 2025年归母净利率为11.32%，同比提升4.52个百分点 [3] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为3.80亿元，同比增长302.58%，主要因购买商品、接受劳务支付的现金减少 [3] 2026年第一季度经营情况 - 2026年第一季度（1Q26）实现营收5.24亿元，同比增长0.43%，环比增长3.9%；实现归母净利润4460.98万元，同比增长4.15%，环比下降40.8% [4] - Q1毛利率为19.64%，同比下降1.31个百分点，但环比提升0.4个百分点；毛利率同比回落主因管材行业产品复价仍在进行中，而外部局势变化导致原材料成本短周期快速上行 [4] - Q1期间费用率为11.6%，同比下降0.1个百分点，费用管控持续优化 [4] - Q1经营活动现金流量净额为1.18亿元，同比微降0.8%，现金流维持良好态势 [4] 盈利预测与估值 - 报告基本维持2026-2027年、并引入2028年盈利预测，预计归母净利润分别为1.77/2.23/2.75亿元，对应每股收益（EPS）为0.63/0.79/0.97元 [5] - 基于Wind一致预期的可比公司2026年平均市盈率（PE）为17倍，报告考虑到公司地处华东，中央财政对城市基础设施更新的资金支持更佳，且公司有前瞻性布局氢能管道，给予公司2026年25倍PE估值 [5][12] - 基于此估值，得出目标价15.75元 [5] 公司基本数据与财务预测摘要 - 截至2026年4月23日，公司收盘价为13.00元，市值为36.67亿元人民币 [8] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为24.13/27.23/30.82亿元，同比增长9.49%/12.85%/13.19% [11] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润同比变化分别为-28.92%/+25.78%/+23.32% [11] - 报告预测公司2026-2028年毛利率分别为19.87%/20.33%/20.78% [18]