报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 5.89 港元（前值 4.36 港元，上调幅度为 35%） [1][5] 报告的核心观点 - 中央城市工作会议指出城市发展转向存量提质增效，城市更新有望迎来持续催化，管网改造拉动市政塑管需求，且第一产业投资增速稳健，中国联塑介入农业用塑管领域成效显现，公司工程端市占率较高，有望充分受益 [1] 根据相关目录分别进行总结 城市更新情况 - 中央城市工作会议强调以城市更新为重要抓手，推进城中村和危旧房改造，预计“十五五”接力老旧小区改造；存量建筑物规模庞大，普查涵盖存量建筑物 3.54 亿栋，总建筑面积 1280 亿平，自然催化更新改造需求 [2] - 测算近 3 年建筑物翻新需求规模约 24 亿平，呈稳定上升趋势；预计 2025 - 2029 年需改造各类管网总量近 60 万公里，投资总需求约 4 万亿 [3] 农业投资情况 - 2025 年 1 - 6 月第一产业固定资产投资完成额累计同比 +6.5%；国务院提出到 2035 年力争累计改造提升高标准农田 4.55 亿亩，补贴标准从 2024 年 1300 元/亩提升至 2400 元/亩 [4] - 中国联塑自 2021 年介入农用管道领域后，农业管收入占比持续提升，平滑地产及市政需求降幅；2024 年公司塑管销量同比 -6.19%，销售均价同比 -1.1%，较同行业保持相对稳健 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司 2025 - 2027 年 EPS 预测为 0.67/0.74/0.82 元；2025 年可比公司 Wind 一致预期 PE 均值为 18.55x，上调 2025 年至 8xPE（前值 6xPE） [5] 基本数据 - 目标价 5.89 港元，截至 7 月 22 日收盘价 4.66 港元，市值 144.57 亿港元，6 个月平均日成交额 3079 万港元，52 周价格范围 2.44 - 5.05 港元，BVPS 7.69 元 [8] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|27,026|28,447|30,621|33,404| |+/-%|(12.45)|5.25|7.64|9.09| |归属母公司净利润（百万）|1,684|2,082|2,285|2,535| |+/-%|(28.89)|23.67|9.70|10.98| |EPS（最新摊薄）|0.54|0.67|0.74|0.82| |ROE(%)|7.11|8.46|8.72|9.07| |PE（倍）|7.92|6.41|5.84|5.26| |P/B（倍）|0.56|0.53|0.49|0.46| |EV/EBITDA（倍）|11.64|8.23|7.09|6.19| |股息率(%)|4.31|4.74|5.20|5.77|[10] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价(元/港元)|市值(亿元/亿港元)|2024A/E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2024A/E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）|2027E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002271 CH|东方雨虹|12.64|302|0.04|0.61|0.86|1.09|293.95|20.61|14.64|11.64| |603856 CH|东宏股份|12.72|36|0.66|0.71|0.83|0.97|19.27|17.82|15.34|13.06| |002372 CH|伟星新材|11.29|180|0.61|0.66|0.73|0.81|18.51|17.22|15.48|13.99| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |110.58|18.55|15.15|12.90| |2128 HK|中国联塑|4.66|145|0.54|0.67|0.74|0.82|7.92|6.41|5.84|5.26|[11] 盈利预测相关表 - 给出了 2023 - 2027 年利润表、现金流量表、资产负债表相关数据，包括营业收入、销售成本、毛利润等；还给出业绩指标、盈利能力比率、偿债能力、估值指标、每股指标等数据 [19]

燃气管网更新改造工程 - 拱墅区综合行政执法局启动新一轮燃气管网更新改造，目标更新改造72.8公里燃气管网，其中地下管网30.75公里、燃气立管42.05公里，覆盖13个街道、36个小区 [4] - 截至目前已完成18个老旧小区的地下管网改造，燃气立管改造完成60.23%，所有项目计划今年国庆前完工 [5] - 工程采用模式创新、材料焕新和工艺上新，将隐蔽工程打造成"阳光工程"，提升居民生活安全、便捷、舒适度 [5] 模式创新 - 改造工程结合智能燃气表更换、金属波纹软管更换、户内隐患整改等任务同步开展，实现"综合入户一次"，确保户内"零"隐患 [6] - 安装NB远程表可24小时实时监测管道压力、流量和泄漏情况，异常时立即发出警报并推送至燃气公司监控中心 [6] 材料焕新 - 采用工厂预制成品套管，将复杂工序前移至标准化车间完成，现场只需定位安装，大幅减少施工扰民 [7] - 新材料美观度、贴合度大幅提升，施工效率提高，可实现"上午开孔，下午装管，当晚通气" [7] 工艺上新 - 采用"先开孔 后立管"新工艺，取代传统"先立管 后开孔"模式，提升工程安全性、功能性和美观度 [8] - 对户内进行"一对一"设计，解决原有管道横穿室内问题，改善居住空间 [8]

为保证管网改造施工进度，济南热力集团统筹考虑交通调流、整体规划等因素，提前与多部门沟通，应 对可能出现的地下管线破损、恶劣天气等突发情况，确保施工安全、有序进行。目前，集中供热"冬病 夏治"工作进入全面开工阶段。 据济南热力集团相关负责人介绍，由于运行年限久，部分老旧供热管网开始出现锈蚀老化等现象，对供 热系统安全运行和居民用热体验都会产生不利影响。今年，和道分公司实施的玉米所供热二次管网改造 工程，涉及玉米研究所、农科院四宿舍、桑园路9号等多个老旧小区。该项目于今年5月9日正式开工， 计划对3000米老旧管道进行全面更换，将惠及50000平方米供热面积用户。近年来，济南热力集团积极 落实辖区老旧供热管网改造工作，连续在非采暖季开展老旧管网改造的攻坚战，今年将继续推进170余 公里老旧供热二次管网的改造。 齐鲁晚报.齐鲁壹点李梦瑶 近期，在济南丰奥嘉园、千佛山西路10号、二七南路14号等小区，老旧供热管网的改造工作正在如火如 荼进行中。今年，济南能源集团所属热力集团计划对辖区260余个小区的架空管道、直埋管道、楼内立 管等共计170余公里老旧供热二次管网进行更新改造，改造后将有效提升供热系统安全运行水平及居民 ...

行业发展情况 - 2024 年水利建设投资 13529 亿元，同比增长 12.8%，创历史新高，行业稳定增长趋势明显 [2] - 国家水网骨干工程等重大现代化基础设施体系建设推进，涉水领域建设投资将保持高位，管道行业市场需求将稳步增长，行业处于景气周期 [2] 公司业绩与业务 - 公司致力于成为输节水领域全生命周期专业服务商，以质量和品牌为依托，技术创新为发力点，混凝土管、复合钢管和塑料管道三大类产品并进，拓宽应用领域 [2] - 公司在填补全国少数空白市场的同时深耕现有市场，提高市场占有率 [2] - 2023 年公司中标环北部湾广东水资源配置工程 4 亿元标段，推行“东进南下”战略，未来以广东市场为根基覆盖周围市场 [3] 股价与股东回报 - 股价涨跌受国家政策、宏观环境、公司基本面、资金倾向等多种因素影响 [3] - 公司连续 15 年向投资者分红，并积极向投资者介绍公司价值 [3] 应收账款与回款 - 2024 年公司根据市场情况对应收账款和回款做调整，完善合同管理及执行，分析项目背景和资金配套情况，评判合同风险性，成立小组专项管理 [3] 一季度财报下滑原因 - 一季度公司在手大项目订单集中在北方区域，因天气原因未施工，发货同比减少，一季度是行业发货淡季，二季度订单将进入集中发货周期 [3] 定增计划 - 公司考虑以简易程序定增，若启动发行，募集资金将用于符合公司战略发展的项目，优化资本结构、增强资金实力，提升长期竞争力 [3]

供热管网改造工程 - 公司今年计划推进115公里老旧供热管网改造任务 包含200个分项目 将改造作为年度"一号工程" 成立专班推进 [1][5] - 改造工程需统筹交通调流 整体规划 避开高考季和夏季汛期 对施工效率要求极高 [5] - 公司从3月底提前启动部分路段施工 采用前期手续同步办理 多项目同步开工 工艺流程压茬推进方式 压缩施工时限 目前绍兴路 永安路 延吉路等工地已开工 [5] 施工技术与管理 - 在永安路施工中发现80年代玻璃钢自来水管道 材质脆弱易损 公司组织专家评估后将开挖更换工艺改为管道内衬处理 降低施工风险 [7] - 永安路段将更换1476米DN900管道 涉及900米沟槽开挖 该管线承担800万平方米居民用热负荷 改造后将提高供热安全性和经济性 [9] - 公司组织2支施工队伍 30余名人员协同作业 配备智慧工地视频监控 采取粉尘在线检测 水雾车喷洒等措施 设置9个车流疏导点保障交通 [9] 城市供热发展 - 青岛集中供热发展30年 部分地下管道出现锈蚀老化 影响供热安全和居民供暖质量 [3] - 老旧管网改造被纳入城市更新建设同步规划 列为今年市办实事任务 [3][11] - 公司前置办理各项审批手续 优化施工方案 规范工地建设 严格安全管理 落实便民举措 确保工程高效优质完成 [11]