投资评级 - 维持"买入"评级，目标价下调至13.8元（前值14.49元），对应25倍2025年PE估值 [1][5][7] 核心财务表现 - 1H25营收135.69亿元（同比-10.84%），归母净利5.64亿元（同比-40.16%），Q2营收76.14亿元（环比+27.86%），归母净利3.72亿元（环比+93.42%）[1] - 2Q25计提信用减值损失2.86亿元，若加回则单季度净利率修复至8.6% [1][3] - 1H25综合毛利率25.4%（同比-3.82pct），其中防水卷材/涂料毛利率22.60%/36.54%（同比-5.23/-1.04pct）[3] - 经营现金流改善至-3.96亿元（同比+9.3亿元），收现比/付现比分别为94.5%/95.5% [3] 业务分项表现 - 防水卷材/涂料/砂粉/其他收入55.13/39.46/19.96/11.38亿元（同比-8.84%/-17.11%/-6.24%/+46.97%），其他主营业务高增主因新品类拉动 [2] - 零售/工程/直销渠道收入50.59/63.47/20.36亿元（同比-6.98%/-5.26%/-28.01%），工程直销拖累显著 [2] - 境外收入5.76亿元（同比+42.16%），海外拓展初显成效 [2] 战略进展 - 债务重组推进：1H25工抵房账面价值8.4亿元，累计过户工抵房23.4亿元 [4] - 海外扩张加速：休斯敦基地建设中，天鼎丰中东基地动工，马来西亚产线试生产完成，收购香港万昌五金与康宝100%股权，拟收购智利Construmart S.A. [4] - 中期分红计划：每10股派现9.25元 [4] 盈利预测调整 - 下调2025-27年收入预测至276/302/333亿元（原值-4.9%/-5.4%/-4.9%），归母净利下调至13.19/19.48/24.42亿元（CAGR 36.08%）[5] - 对应2025年EPS 0.55元，PE 21.79倍，低于可比公司27倍均值 [5][12]

浙江鼎力业绩快报 - 上半年实现营业收入43.36亿元，同比增长12.35% [1] - 归属于上市公司股东的净利润10.51亿元，同比增长27.49% [1] - 基本每股收益为2.08元/股 [1] - 主营业务为高空作业平台的研发、制造、销售和服务 [1] - 所属行业为机械设备–工程机械–工程机械整机 [1] 德新科技股东减持 - 股东新疆国投计划减持不超过233.51万股，占总股本1% [1] - 主营业务为锂电裁切模具、精密结构件及道路旅客运输 [1] - 所属行业为电力设备–电池–锂电专用设备 [1] 方大集团订单情况 - 第二季度新签订单9.7亿元 [1] - 已中标未签约订单5703.28万元 [1] - 累计未完工合同金额49.16亿元 [1] - 主营业务包括高端智慧幕墙系统、轨道交通屏蔽门设备等 [2] - 所属行业为建筑材料–装修建材–其他建材 [3] 华纳药厂股东减持 - 股东徐小强拟减持不超过130万股，占总股本0.9899% [3] - 主营业务为化学原料药、化学药制剂和中药制剂 [3] - 所属行业为医药生物–化学制药–化学制剂 [4] 紫金矿业高管减持 - 副总裁沈绍阳拟减持不超过25.03万股 [4] - 主营业务为金、铜、锌铅、锂等矿产资源开发 [4] - 所属行业为有色金属–工业金属–铜 [5] 神工股份政府补助 - 收到与资产相关的政府补助1490万元 [6] - 主营业务为大直径硅材料、半导体硅片等 [6] - 所属行业为电子–半导体–半导体材料 [6] 金财互联股东减持 - 股东日本东方拟减持不超过1947.98万股，占总股本2.5% [6] - 主营业务为热处理装备制造及服务 [6] - 所属行业为机械设备–专用设备–其他专用设备 [6] 新媒股份股东减持 - 股东横琴红土融耀拟减持不超过684.34万股，占总股本2.99% [6] - 主营业务为IPTV基础业务、互联网视听业务等 [7] - 所属行业为传媒–电视广播Ⅱ–电视广播Ⅲ [8] 艾迪药业药品注册 - 艾诺米替片获桑给巴尔药品注册证书 [8] - 该药品为抗HIV-1感染化学药品1类新药 [8] - 主营业务为抗病毒业务及人源蛋白业务 [9] - 所属行业为医药生物–生物制品–其他生物制品 [10] 长缆科技减持计划 - 拟减持回购股份不超过193.11万股，占总股本1% [10] - 主营业务为电力电缆附件及配套产品 [10] - 所属行业为电力设备–电网设备–线缆部件及其他 [11] 乔锋智能股东减持 - 员工战略配售资管计划拟减持不超过258.3万股，占总股本2.14% [12] - 主营业务为数控机床的研发、生产及销售 [13] - 所属行业为机械设备–通用设备–机床工具 [13] 军信股份合作协议 - 签署价值2.8亿美元的固体废物处置发电设施谅解协议 [13] - 主营业务为垃圾焚烧发电、污泥处置等 [13] - 所属行业为环保–环境治理–固废治理 [13] 青龙管业战略合作 - 与天杉高科签订战略合作框架协议书 [13] - 主营业务为高品质输水管道及相关产品 [14] - 所属行业为建筑材料–装修建材–管材 [14] 德方纳米股东减持 - 股东秦东栋拟减持不超过279.54万股，占总股本1% [14] - 主营业务为锂离子电池核心材料 [14] - 所属行业为电力设备–电池–电池化学品 [14] ST路通股东减持 - 股东萍乡汇德拟减持不超过600万股，占总股本3% [14] - 主营业务为有线电视网络设备及广播设备 [15] - 所属行业为通信–通信设备–通信终端及配件 [16] 同洲电子半年度报告 - 上半年营业收入5.4亿元，同比增长606.52% [17] - 归属于上市公司股东的净利润2.03亿元，扭亏为盈 [17] - 基本每股收益为0.27元/股 [17] - 主营业务包括广电全业务融合云平台、新能源锂离子电池 [17] - 所属行业为家用电器–黑色家电–其他黑色家电 [18] 瑞贝卡业绩快报 - 上半年营业总收入5.98亿元，同比增长4.20% [18] - 归属于上市公司股东的净利润937.59万元，同比增长15.31% [18] - 主营业务为发制品系列产品的研制、生产和销售 [19] - 所属行业为纺织服饰–饰品–其他饰品 [20] 锐新科技股东减持 - 股东上海虢实及一致行动人拟减持不超过494.93万股，占总股本3% [20] - 主营业务为工业精密铝合金部品及部件 [21] - 所属行业为机械设备–通用设备–金属制品 [22]

乐山电力 - 上半年营业收入16.23亿元同比增长1.94% 归属于上市公司股东的净利润790.31万元同比下降14.55% 扣非净利润627万元同比增长66.35% [1] - 主营业务为电力业务、天然气业务、自来水业务、新兴业务、服务业务五大业务 [1] 智明达 - 上半年营业收入2.95亿元同比增长84.83% 归属于上市公司股东的净利润3830万元同比增长2147.93% [2] - 主营业务为提供定制化嵌入式模块和解决方案 [2] 大湖股份 - 上半年营业收入4.26亿元同比下降14.40% 归属于上市公司股东的净亏损257.16万元较上年同期减亏 [3] - 主营业务为健康产品的生产与销售业务 康复、护理为主的健康医疗服务业务 [3] 煜邦电力 - 预计上半年归属于母公司所有者的净利润2120万元至2500万元同比下降35.47%至45.28% 扣非净利润1420万元至1680万元同比下降53.61%至60.79% [4] - 主营业务为智能电力产品的研发、生产与销售 涵盖智能电表、用电信息采集终端、故障指示器及通信模块等 [4] 浙商证券 - 上半年营业收入65.12亿元同比下降18.60% 归属于上市公司股东的净利润11.49亿元同比增长46.54% [5] - 主营业务为证券经纪业务、投资银行业务、证券自营业务、信用业务、财富管理业务等 [5] 华数传媒 - 上半年营业收入44.35亿元同比增长2.07% 归属于上市公司股东的净利润2.54亿元同比增长4.63% [6][7] - 主营业务为有线电视网络业务、全国范围内的新媒体业务、宽带网络及智慧城市数字化业务、广电5G业务等 [7] 中国石化 - 上半年油气当量产量为262.81百万桶油当量同比增长2.0% 原油加工量为119.97百万吨同比下降5.3% 乙烯产量为7563千吨同比增长16.4% [7] - 主营业务为石油及天然气和化工业务 [7] 恒瑞医药 - 子公司北京盛迪医药获注射用HRS8179药物临床试验批准 山东盛迪医药获HRS-1893片药物临床试验批准 [7][8] - 主营业务为药品的研发、生产和销售 [9] 万丰股份 - 特定股东舟山瑞好拟减持不超过266.76万股占总股本2% [10] - 主营业务为分散染料及其滤饼的研发、生产及销售 [11] 生物股份 - 公司及相关责任人员收到内蒙古证监局警示函 涉及研发费用资本化核算不准确等问题 [11] - 主营业务为兽用生物制品的研发、生产与销售 [11] 珠江股份 - 在管项目签约建筑面积达4714.32万平方米 其中住宅项目2015万平方米 公建项目2370万平方米 体育场馆项目330万平方米 [12][13] - 主营业务为城市、文体的运营与服务 [14] 沃森生物 - 获得"一种多肽及其应用"发明专利证书 专利期限20年 [15] - 主营业务为人用疫苗等生物技术药的研发、生产和销售 [16] 三维化学 - 二季度新签约订单31个金额合计3.35亿元 累计已签约未完工订单121个金额16.29亿元 [17] - 主营业务为化工石化技术和产品研发、工程技术服务、催化剂及基础化工原材料生产销售 [17] 神州细胞 - 自主研发的SCT640C注射液获临床试验批准 用于治疗成人类风湿关节炎 [18] - 主营业务为恶性肿瘤、自身免疫性疾病、感染性疾病和遗传病等多个治疗和预防领域的生物药产品研发和产业化 [18] 新疆交建 - 二季度建筑业新中标且签约项目金额14.34亿元 新中标未签约项目金额7.64亿元 [19] - 主营业务为公路、桥梁、隧道等交通基础设施建设的施工业务 [19] 莱斯信息 - 拟使用不超过5.5亿元闲置募集资金进行现金管理 [20] - 主营业务为提供以指挥控制技术为核心的指挥信息系统整体解决方案和系列产品 [21] 中旗新材 - 全资子公司中旗矿业采矿权范围扩大至4.9574平方公里 年生产规模提升至40万吨 资源总量增至825.7万吨 [22] - 主营业务为人造石英石装饰材料的研发、生产与销售 [23] 亨通光电 - 中标国内外多个海洋能源项目 中标总金额达15.09亿元 [24] - 主营业务为通信网络业务、能源互联业务 [25] 中国建筑 - 上半年新签合同总额25010亿元同比增长0.9% [26] - 主营业务为房地产开发、融投资建造、城镇综合建设等领域 [27] 戴维医疗 - 申报的Ⅲ类医疗器械呼吸机产品获注册申请受理 [28] - 主营业务为儿产科保育设备、微创外科手术器械以及急救手术ICU产品 [28] 天海防务 - 全资子公司签订2艘15000吨级醇电混动多用途船建造合同 总金额1622.4万元 [29] - 主营业务为船海工程、防务装备、新能源 [30] 南天信息 - 拟与控股股东签署5827万元采购框架合同 有效期3年 [31] - 主营业务为软件开发及服务、集成解决方案、智能渠道解决方案和IT产品销售及产业互联网业务 [31] 百大集团 - 股东西子联合拟减持不超过1128.72万股占总股本3% [32] - 主营业务为商品零售 [33] 金力永磁 - 境外全资子公司拟发行1.175亿美元可转债 期限5年票面利率1.75% [34] - 主营业务为高性能稀土永磁材料及磁组件的研发、生产、销售 [34] 海正药业 - 富马酸贝达喹啉原料药获上市申请批准 [35] - 主营业务为化学原料药和制剂的研发、生产和销售业务 [36] 华尔泰 - "化工产品生产智能工厂"项目通过2025年安徽省先进级智能工厂复核认定 [37] - 主营业务为化工产品的研发、生产与销售 [38] 光大银行 - 股东中信金融资产增持比例从7.08%升至8.00% [40] - 主营业务为提供零售银行业务、公司银行业务及资金业务 [40] 苏泊尔 - 上半年营业总收入114.78亿元同比增长4.68% 归属于上市公司股东的净利润9.40亿元同比下降0.07% [41] - 主营业务为明火炊具及厨房用具、厨房小家电、厨卫电器、生活家居电器 [41] 千金药业 - 子公司获腺苷钴胺胶囊和沙库巴曲缬沙坦钠片药品注册证书 [41] - 主营业务为中成药、化学药、女性卫生用品的研发、生产和销售 [41] 同济科技 - 董事长余翔辞职 继续担任公司董事及董事会专门委员会委员职务 [42] - 主营业务为工程咨询服务、建筑工程管理、环境工程科技服务与投资建设、房地产开发等 [42] ST西发 - 澄清不涉及水电站建设相关项目 主营业务为啤酒的生产及销售 [43] - 主营业务为啤酒的生产与销售 [43] 劲仔食品 - 拟5000万–1亿元回购公司股份 回购价格上限16元/股 [44] - 主营业务为中式风味休闲零食研发、生产与销售 [44] 福日电子 - 拟每股派发现金红利0.02元 [45] - 主营业务为智能终端产品业务、LED光电业务及贸易类业务 [45] 光明乳业 - 拟每股派发现金红利0.16元 [45] - 主营业务为各类乳制品的开发、生产和销售 [46] 千禾味业 - 拟每股派发现金红利0.5元 共计派发5.13亿元 [46] - 主营业务为高品质酱油、食醋、料酒、蚝油等调味品的研发、生产和销售 [46] 维尔利 - 中标马来西亚渗滤液处理项目 中标金额4180万元 [47] - 主营业务为垃圾渗滤液处理、湿垃圾处理、沼气及生物天然气业务 [47] 悦康药业 - 子公司YKYY029注射液获FDA临床试验批准 用于治疗高血压 [47] - 主营业务为原料药及制剂相关产品的生产和销售 [48] 工商银行 - 拟赎回29亿美元境外优先股 [48] - 主营业务为公司和个人金融业务、资金业务、投资银行业务 [48] 三木集团 - 涉及买卖合同纠纷 涉案金额约1.07亿元 [48] - 主营业务为进出口贸易、城市产业发展、经营性物业运营管理和创业投资等业务 [49] 三夫户外 - 向特定对象发行股票获证监会同意注册 [49] - 主营业务为研发销售专业优质户外运动用品、组织户外活动赛事团建 [49] 民生银行 - 副行长石杰因到龄退休辞职 [49] - 主营业务为公司及个人银行业务、资金业务、融资租赁业务 [50] 北新路桥 - 子公司中标G217阿拉尔至图木舒克公路项目 中标金额总计约16.29亿元 [50] - 主营业务为公共交通基础设施建设的施工业务 [50]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价14.49元 [1][8] 报告的核心观点 - 东方雨虹1Q25营收59.55亿元（yoy -16.71%、qoq -6.32%），归母净利1.92亿元（yoy -44.68%、qoq +116.45%），春节后项目开复工偏缓制约产品需求，但去年基数低、减值敞口收敛，经营有弹性 [1] - 短周期项目开复工节奏扰动不改长周期趋势，维持25 - 27年EPS分别为0.69/1.03/1.24元，考虑增量地产政策落地偏缓等因素，给予公司25年21倍PE，对应目标14.49元 [5] 根据相关目录分别进行总结 价格与费用 - 1Q25综合毛利率23.73%，同比 -5.95pct，环比 +9.30pct，因开复工节奏偏缓、需求短周期偏弱、行业价格竞争持续致产品价格同比承压，原材料沥青成本相对平稳 [2] - 1Q25期间费用合计10.13亿元，同比 -30.5%，期间费率17.02%，同比 -3.38pct，销售/管理/研发/财务费用绝对值同比分别 -28.3%/-34.1%/-21.9%/-57.4%，费率同比 -1.46/-1.60/-0.11/-0.21pct，费用管控加强 [2] 现金流与负债 - 截至1Q25末，应收账款净值83.71亿元，同比 -22.4%/环比 +14.0%，1Q下发经销商授信致应收账款规模环比提升，同比下降或显示授信政策收紧 [3] - 1Q25计提资产及信用减值损失1.47亿元，同比 -9.9%；经营净现金流 -8.13亿元，同比 +10.76亿元，收现比92.9%/100.4%，同比 -10.0/-35.0pct [3] - 1Q25末，资产负债率/有息负债率49.7%/22.3%，同比 +9.4/+10.3pct，整体债务结构维持健康 [3] 行业需求 - 截至4月26日，全国重点30城新房7日平均成交面积周环比 +7.2%/同比 -19.5%，年初累计同比 -1.8%；重点18城二手房七日成交面积周环比 +0.6%/同比 +3.9%，年初至今累计同比 +15.0%，或推动地产实物量需求改善，支撑公司产品价格 [4] - 二手房成交较新房景气，家装补贴扩围下，局改局修等零售需求有望得到提振 [4] 盈利预测与估值 - 维持25 - 27年EPS分别为0.69/1.03/1.24元 [5] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值为25.7倍，考虑增量地产政策落地偏缓等因素，给予公司25年21倍PE（前值25年23x），对应目标14.49元（前值15.60元） [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|32,823|28,056|29,017|31,884|34,976| |+/-%|5.15|(14.52)|3.43|9.88|9.70| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,273|108.17|1,653|2,456|2,953| |+/-%|7.16|(95.24)|1,428|48.60|20.24| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.95|0.05|0.69|1.03|1.24| |ROE(%)|7.97|0.30|7.40|10.25|11.49| |PE(倍)|11.69|245.77|16.09|10.82|9.00| |PB(倍)|0.94|1.07|1.20|1.12|1.05| |EV EBITDA(倍)|6.27|15.68|8.62|6.15|5.16|[7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|市值(亿元)|股价(元)|每股收益（元/股）（2024A/2025E/2026E/2027E）|P/E（x）（2024A/2025E/2026E/2027E）| |----|----|----|----|----|----| |北新建材|000786 CH|479|28.38|2.16/2.69/3.09/3.44|13.14/10.56/9.18/8.24| |科顺股份|300737 CH|52|4.69|0.04/0.23/0.32/0.40|117.25/20.83/14.50/11.83| |三棵树|603737 CH|260|49.29|0.63/1.48/1.84/2.18|78.24/33.31/26.73/22.64| |坚朗五金|002791 CH|80|22.64|0.27/0.59/0.83/1.04|83.85/38.18/27.39/21.72| |平均值| - | - | - | - |73.12/25.72/19.45/16.11| |东方雨虹|002271 CH|266|11.13|0.05/0.69/1.03/1.24|245.77/16.09/10.82/9.00|[13] 盈利预测详细数据 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，如2025E营业收入29,017百万元，营业成本20,754百万元等 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价37.37元 [5][8] 报告的核心观点 - 坚朗五金2025年Q1营收12.06亿元，归母净利-4061.43万元，或因春节后开复工节奏偏缓致需求受短周期扰动，但直销模式下收入规模收缩仍同比减亏，反映费用管控趋严，考虑地产销售、竣工边际改善，后市需求有望改善 [1] - 1Q25综合毛利率同比略修复，费用率同比下降，减员降费成效初步显现 [2] - 应收规模同比下降，经营现金流同比改善 [3] - 地产业景气边际改善，五金需求降幅有望收窄 [4] - 维持2025 - 2027年收入及归母净利润假设，考虑公司与地产关联度及减员降费效果，维持目标价及“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025年Q1营收12.06亿元，同比降11.70%、环比降30.16%；归母净利-4061.43万元，前值-5837万元，同比增11.46%、环比降171.10% [1] - 1Q25综合毛利率30.55%，同比增0.19pct，环比降2.09pct；期间费用率31.15%，同比降1.03pct，期间费用绝对值同比降14.5%至3.8亿元 [2] - 1Q25计提信用减值损失/资产减值损失3008/918万元，合计同比多计提43.1%；归母净利率/扣非归母净利率-3.37%/-4.14%，同比-0.01/+0.1pct [3] - 截至1Q25末，应收账款净值30.04亿元，同比降6.7%；资产负债率/有息负债率分别为36.3%/3.4%，同比降4.9/-2.2pct [3] - 1Q25经营性净现金流出4.36亿元，同比少流出1.74亿元，收现比/付现比分别为112.1%/139.0%，同比增11.44/+8.08pct [3] 行业情况 - 截至4月26日，全国重点30城新房7日平均成交面积周环比增7.2%、同比降19.5%，年初累计同比降1.8%；重点18城二手房七日成交面积周环比增0.6%、同比增3.9%，年初至今累计同比增15.0%，一线城市新房成交“止跌回稳”，二手房成交延续景气 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025 - 2027年收入假设66/71/79亿元，对应归母净利润1.95/2.52/3.14亿元 [5] - 可比公司25年Wind一致预期PS均值2.5倍，维持公司25年2倍PS，目标价37.37元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|7,802|6,638|6,613|7,126|7,857| |+/-%|2.00|(14.92)|(0.37)|7.75|10.27| |归属母公司净利润(人民币百万)|324.01|89.99|194.79|251.81|314.27| |+/-%|394.22|(72.23)|116.46|29.27|24.80| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.92|0.25|0.55|0.71|0.89| |ROE(%)|6.56|2.03|3.45|4.30|5.13| |PE(倍)|24.87|89.54|41.37|32.00|25.64| |PB(倍)|1.58|1.41|1.38|1.33|1.28| |EV EBITDA(倍)|11.20|19.82|15.64|12.91|11.05|[7] 基本数据 - 目标价37.37元，收盘价22.77元（截至4月28日），市值80.58亿元，6个月平均日成交额17547万元，52周价格范围20.15 - 42.10元，BVPS15.73元 [9] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|2024A/E营业收入(亿元)|2025E营业收入(亿元)|2026E营业收入(亿元)|2027E营业收入(亿元)|2024A/E PS(倍)|2025E PS(倍)|2026E PS(倍)|2027E PS(倍)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002271 CH|东方雨虹|11.20|268|280.56|296.36|322.99|351.72|0.95|0.90|0.83|0.76| |301029 CH|怡合达|20.25|128|25.21|28.07|31.99|0.00|5.09|4.57|4.02|-| |603737 CH|三棵树|49.09|259|121.05|136.21|151.30|170.18|2.14|1.90|1.71|1.52| |平均| - | - | - | - | - | - | - |2.73|2.46|2.18|-| |002791 CH|坚朗五金|22.77|81|66.38|66.13|71.26|78.57|1.21|1.22|1.13|1.03|[13] 盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|7,802|6,638|6,613|7,126|7,857| |营业成本(人民币百万)|5,285|4,537|4,543|4,932|5,441| |营业税金及附加(人民币百万)|58.20|43.83|43.67|47.06|51.89| |营业费用(人民币百万)|1,254|1,101|1,065|1,133|1,234| |管理费用(人民币百万)|393.78|391.05|363.71|377.66|400.73| |财务费用(人民币百万)|20.41|21.13|(4.90)|(7.02)|(4.63)| |资产减值损失(人民币百万)|(33.55)|(57.15)|(46.29)|(21.38)|(15.71)| |公允价值变动收益(人民币百万)|0.68|1.60|0.65|0.80|0.93| |投资净收益(人民币百万)|4.20|3.93|7.00|7.00|7.00| |营业利润(人民币百万)|407.68|113.31|247.32|317.59|395.47| |营业外收入(人民币百万)|6.84|10.11|8.45|9.26|8.67| |营业外支出(人民币百万)|4.81|4.33|9.48|8.45|6.77| |利润总额(人民币百万)|409.72|119.09|246.30|318.40|397.37| |所得税(人民币百万)|59.45|(2.16)|35.71|46.17|57.62| |净利润(人民币百万)|350.27|121.25|210.58|272.23|339.75| |少数股东损益(人民币百万)|26.26|31.26|15.79|20.42|25.48| |归属母公司净利润(人民币百万)|324.01|89.99|194.79|251.81|314.27| |EBITDA(人民币百万)|648.80|352.60|445.86|535.31|633.40| |EPS(人民币，基本)|1.01|0.27|0.55|0.71|0.89|[22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价12.96元 [4][7] 报告的核心观点 - 东宏股份2024年营收24.90亿元（yoy -13.08%），归母净利1.69亿元（yoy +5.03%），扣非净利1.32亿元（yoy -10.75%），略低于盈利预测，或因地方政府资金面偏紧，市政类基础设施施工进度放缓致收入增长承压；1Q25收入5.21亿元（yoy -19.1%），归母净利4283万元（yoy -17.78%），节后开复工节奏慢，收入结算承压，但考虑外部“关税”扰动下基建投资有望加码，叠加近年水利投资维持景气旺盛，维持“买入” [1] - 考虑管业竞争激烈且项目资金到位偏缓，下调公司2025 - 2027年归母净利为2.0/2.3/2.7亿元（前值25 - 26年2.2/2.7亿元，下调8%/15%），对应EPS分别为0.72/0.83/0.95元；可比公司25年Wind一致预期PE均值为11.5倍，考虑25年1 - 3月基建、制造业投资提速，外需不确定背景下市政基建类投资有望企稳，公司管业需求有望改善，叠加前瞻性布局氢能管道业务，给予公司25年18倍PE（前值24年16x），目标价12.96元（前值11.92元），维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024年PE/钢丝/防腐/保温/PVC分别实现收入3.8/2.9/14.0/0.9/0.5亿元，同比分别+7.7%/-24.9%/+8.7%/-44.1%/-55.4%，仅PE和防腐管道收入同比增长；给排水/工矿/燃气/热力行业分别实现收入18.9/2.2/0.2/0.9亿元，同比+1.7%/-19.2%/-33.3%/-45.4% [2] - 2024年主营业务毛利率20.7%，同比 -2.4pct，其中PE/钢丝/防腐/保温/PVC毛利率分别为22.75%/31.2%/19.1%/10.9%/15.4%，同比 -0.7/-0.01/-2.6/-6.2/-5.05pct；1Q25综合毛利率20.95%，同比 +5.16pct [2] - 2024年期间费用率12.23%，同比 +1.45pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/3.65%/3.47%/0.89%，同比 +0.6/+0.3/+0.4/+0.2pct，除财务费用外，其他费用绝对值均有下降，主要系收入摊薄能力削弱；1Q25期间费用率同比 +2.18pct至11.71% [3] - 截至1Q25末，资产负债率29.06%，同比 -7.50pct [3] - 2024年经营性净现金流9445.76万元，同比 -50.7%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少，收现比/付现比分别为113.7%/118.2%，同比 +1.27/+16.47pct；1Q25经营性净现金流入1.2亿元，同比 +1.1亿元，推测或受益项目资金到位改善 [3] 盈利预测与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|2,864|2,490|2,850|3,152|3,401| |+/-%|0.44|(13.08)|14.49|10.58|7.91| |归属母公司净利润(人民币百万)|161.13|169.24|203.88|233.15|267.20| |+/-%|7.99|5.03|20.47|14.35|14.61| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.57|0.60|0.72|0.83|0.95| |ROE(%)|7.43|7.20|8.12|8.69|9.28| |PE(倍)|19.41|18.48|15.34|13.42|11.71| |PB(倍)|1.40|1.33|1.25|1.17|1.09| |EV EBITDA(倍)|13.40|13.30|12.10|9.71|8.53| [6] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|收盘价（元）|市值（亿元）|每股收益（元）（2024A/E）|每股收益（元）（2025E）|每股收益（元）（2026E）|每股收益（元）（2027E）|PE（2024A/E）|PE（2025E）|PE（2026E）|PE（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |公元股份|002641 CH|4.33|53|0.16|0.30|0.33|0.00|27.06|14.50|13.03|-| |新兴铸管|000778 CH|3.37|134|0.21|0.24|0.28|0.25|16.14|14.01|12.13|13.62| |中国联塑|2128 HK|4.18|120|0.55|0.69|0.77|0.84|7.60|6.04|5.46|5.01| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |16.93|11.51|10.21|-| |东宏股份|603856 CH|11.09|31|0.60|0.72|0.83|0.95|18.48|15.34|13.42|11.71| [12] 盈利预测详细数据 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据展示了2023 - 2027E各年度情况，包括流动资产、现金、应收账款等各项资产，营业收入、营业成本等各项收入与成本，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [22]