报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 2026年第二季度金价波动导致公司业绩承压，但投资类及文化类产品需求仍具韧性，外埠及线上渠道持续拓展，预计后续金价企稳后公司经营将回到稳态可持续增长 [7] 2026年上半年业绩总结 - 2026年上半年公司实现营收210.4亿元，同比增长38.0% [7] - 归母净利润4.37亿元，同比下降4.8% [7] - 扣非归母净利润4.81亿元，同比增长21.7% [7] - 非经常性损益为-0.45亿元，其中金融资产及金融负债公允价值变动及处置损益为-0.65亿元，对归母净利润形成拖累 [7] 分季度业绩 - 2026年第二季度营收67.7亿元，同比下降3.6% [7] - 第二季度归母净利润0.38亿元，同比下降72.4% [7] - 第二季度扣非归母净利润0.32亿元，同比下降73.1% [7] 盈利能力分析 - 2026年上半年综合毛利率6.1%，同比下降1.1个百分点 [7] - 2026年第二季度毛利率3.9%，同比下降1.9个百分点，环比明显回落 [7] - 2026年上半年期间费用率约2.0%，同比下降0.6个百分点，其中销售费用率1.6%，同比下降0.5个百分点 [7] - 管理/财务/研发费用率分别约0.2%/0.2%/0.02%，同比整体保持稳定 [7] - 2026年上半年归母净利率2.1%，同比下降0.9个百分点 [7] - 2026年第二季度归母净利率0.6%，同比下降1.4个百分点 [7] - 费用端已有一定摊薄，但不足以对冲毛利率下行，盈利压力主要集中在毛利端 [7] 分业务表现 - 2026年第二季度黄金珠宝零售收入67.4亿元，同比下降3.6% [7] - 联营佣金收入0.26亿元，同比下降1.1% [7] - 2026年上半年贵金属投资类产品销售规模持续扩大 [7] - 贵金属文化类产品显著增长 [7] - 黄金饰品销售额同比提升，产品结构向精品化、轻量化、特色化升级，古法金、硬足金表现较好 [7] - 钻翠珠宝仍有所承压 [7] - 高金价环境下投资属性较强的品类需求仍具韧性 [7] 分地区表现 - 2026年第二季度华北地区主营收入49.5亿元，同比下降11.4% [7] - 华东地区主营收入8.4亿元，同比增长25.1% [7] - 华南地区主营收入4.2亿元，同比增长141.1% [7] - 华中地区主营收入2.5亿元，同比增长45.4% [7] - 截至2026年上半年公司拥有105家直营门店 [7] - 苏州、武汉等外埠市场表现较好 [7] - 微信小店、直播自播等线上渠道持续拓展 [7] - 第二季度新增/关闭直营门店各2家 [7] 盈利预测调整 - 下调2026-2028年归母净利润预测，由此前13.0/15.0/17.0亿元调整至8.5/9.5/10.4亿元 [7] - 2026年归母净利润同比预计下降25.1% [7] - 2027年归母净利润同比预计增长11.4% [7] - 2028年归母净利润同比预计增长9.9% [7] - 最新收盘价对应2026-2028年PE约为15/13/12倍 [7] 财务预测表关键数据 - 2026年预计营业总收入350.00亿元，同比增长21.45% [1][8] - 2027年预计营业总收入402.47亿元，同比增长14.99% [1][8] - 2028年预计营业总收入453.78亿元，同比增长12.75% [1][8] - 2026年预计归母净利润8.48亿元 [1][8] - 2027年预计归母净利润9.46亿元 [1][8] - 2028年预计归母净利润10.39亿元 [1][8] - 2026年预计毛利率6.07% [8] - 2027年预计毛利率6.07% [8] - 2028年预计毛利率6.07% [8] - 2026年预计归母净利率2.42% [8] - 2027年预计归母净利率2.35% [8] - 2028年预计归母净利率2.29% [8]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [5][12] - 目标价格19.84元 [5][12] 报告核心观点 - Q2金价扰动业绩筑底，看好金价上行业绩弹性 [2] - 金价上涨投资金高增，预测2026-2028年EPS分别为1.24、1.37、1.49元，同比-15%/+10%/+9% [12] 业绩总结 - 2026H1营业收入210.42亿元/同比+38.0%，归母净利润4.37亿元/同比-4.8%，扣非归母净利润4.81亿元/同比+21.7% [12] - 2026Q2营业收入67.69亿元/同比-3.6%，归母净利润0.38亿元/同比-72.4%，扣非归母净利润0.32亿元/同比-73.1% [12] - 2024A营业总收入20,233百万元，2025A为28,820百万元，2026E为35,439百万元，2027E为38,942百万元，2028E为42,797百万元 [4] - 2024A归母净利润719百万元，2025A为1,133百万元，2026E为966百万元，2027E为1,065百万元，2028E为1,155百万元 [4] - 2024A每股净收益0.92元，2025A为1.46元，2026E为1.24元，2027E为1.37元，2028E为1.49元 [4] 行业与业务分析 - 2026H1全国黄金消费量511.41吨/同比+1.23%，其中黄金首饰132.13吨/同比-33.88%、金条及金币339.34吨/同比+28.42% [12] - 公司贵金属投资类产品销售规模持续扩大，贵金属文化类产品销售显著增长 [12] - 黄金饰品销售额同比上升，古法金、硬足金等工艺产品表现良好，钻翠珠宝品类整体承压 [12] 财务指标分析 - 2026Q2毛利率3.88%/同比-1.88pct/环比-3.25pct [12] - 2026Q2销售费用率1.75%/同比-0.29pct，管理费用率0.15%/同比-0.08pct，归母净利率0.57%/同比-1.41pct [12] - 26H1金价先扬后抑、波动显著加剧，且黄金税收政策调整对不同品类原料采购成本产生差异化影响，共同导致26Q2毛利率同比承压 [12] - 2024A销售毛利率8.9%，2025A为8.3%，2026E为6.8% [13] - 2024A净资产收益率18.1%，2025A为24.2%，2026E为20.7% [4] 渠道与门店发展 - 截至2026H1公司拥有105家直营连锁门店，覆盖北京各行政区及天津、河北、包头、西安、苏州、武汉 [12] - 外埠市场稳健增长，重点区域销售规模提升 [12] - 线上货架电商规模稳定，微信小店上线后快速形成销售规模，自播业务显著增长，达人号自播实现全品类同场售卖 [12] - 线上线下持续形成"线上种草-线下体验-全域复购"闭环 [12] 估值与可比公司 - 给予2026年16xPE，目标价19.84元 [12] - 2024A市盈率17.86，2025A为11.33，2026E为13.29 [4] - 可比公司2026E平均PE为12倍 [14] - 可比公司包括周大福、周大生、潮宏基、老凤祥 [14]