投资评级 - 报告维持对菜百股份的“强烈推荐”评级 [3][8] - 当前股价为12.78元，目标估值未给出（NA） [3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为7.58亿元、8.56亿元、9.09亿元，同比分别为-33%、+13%、+6%，对应2026年PE为13.1倍 [8][10] 核心观点 - 公司2026年三季度收入恢复正增长，26Q3收入同比+3.49%，环比二季度转正，预计主要受益于7月以来金价相对企稳、终端消费边际有所回暖 [1][7] - 利润端依旧承压，26Q3归母净利润同比-59.44%，扣非净利润同比-51.18% [1][7] - 毛利率同比下滑，预计主要因为金价波动叠加产品结构变化 [1] - 2026年四季度至2027年一季度依旧面临高基数，静待终端改善 [1] - 公司作为华北地区黄金珠宝龙头，“菜百首饰”品牌深入人心，线下门店稳步扩张并持续强化全渠道运营 [8] - 由于公司受金价波动影响较大且四季度仍面临高基数，报告调整盈利预测 [8] 经营业绩总结 - 26Q3公司实现收入54.06亿元，同比+3.49%；归母净利润0.76亿元，同比-59.44%；扣非净利润0.93亿元，同比-51.18% [7] - 前三季度累计实现收入264.48亿元，同比+29.19%；归母净利润5.13亿元，同比-20.67%；扣非净利润5.74亿元，同比-1.91% [7] 盈利能力与费用率总结 - 2026前三季度毛利率6.17%（同比-1.49pct），销售净利率1.98%（同比-1.25pct） [2] - 前三季度销售费用率1.73%（同比-0.43pct），管理费用率0.26%（同比-0.11pct），财务费用率0.21%（同比-0.03pct） [2] - 26Q3单季度毛利率6.48%（同比-2.67pct），销售净利率1.43%（同比-2.24pct） [2] - 26Q3单季度销售费用率2.39%（同比-0.13pct），管理费用率0.36%（同比-0.11pct），财务费用率0.24%（同比-0.02pct） [2] 渠道与门店总结 - 季内公司新开1家、关闭1家，整体门店数量保持稳定 [8] - 公司拟增加2家门店在四季度开业，维持谨慎扩张态势 [8] 存货与现金流总结 - 截至三季度末，公司存货37.61亿元，较年初42.55亿元下降11.6%，同比去年同期基本持平 [8] - 前三季度经营活动现金流量净额10.17亿元，同比-42.12%，主要系购买商品支付现金同比+29.0%至270.70亿元、支付各项税费同比+29.5%至8.07亿元 [8] 财务预测与估值总结 - 预计2026-2028年营业总收入分别为316.05亿元、353.18亿元、383.74亿元，同比分别为+10%、+12%、+9% [10][15] - 预计2026-2028年营业利润分别为10.76亿元、11.98亿元、12.73亿元，同比分别为-30%、+11%、+6% [10][15] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.97元、1.10元、1.17元 [10][15] - 预计2026-2028年PE分别为13.1倍、11.6倍、10.9倍，PB分别为2.1倍、2.0倍、1.9倍 [10][15] - 预计2026-2028年毛利率分别为6.2%、6.0%、5.9%，净利率均为2.4% [15] - 预计2026-2028年ROE分别为16.0%、17.3%、17.5% [15] - 预计2026-2028年资产负债率分别为52.0%、53.2%、54.0% [15] 基础数据总结 - 总股本778百万股，已上市流通股778百万股 [3] - 总市值9.9十亿元，流通市值9.9十亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）5.8元，ROE（TTM）22.1%，资产负债率49.6% [3] - 主要股东为北京金正资产投资经营有限公司，持股比例24.57% [3] 股价表现总结 - 绝对表现：1个月-5%，6个月-41%，12个月-5% [5] - 相对表现：1个月+1%，6个月-27%，12个月+8% [5]

文章核心观点 - 周大生2026年前三季度营收55.8亿元同比下滑17.5%，归母净利润6.5亿元同比下滑26.2%，业绩整体承压 [4] - 加盟渠道因金价高位下渠道结构调整大幅下滑，自营和电商渠道增长较好，收入结构变化推动毛利率提升 [5][6] - 门店数较年初净减少670家，渠道处于收缩调整阶段 [5] 整体业绩表现 - 2026年前三季度营业收入55.8亿元，同比下滑17.5% [4] - 归母净利润6.5亿元，同比下滑26.2%；扣非归母净利润6.4亿元，同比下滑24.9%；EPS为0.6元 [4] - 单季度收入：26Q1/Q2/Q3分别为19.5/16.9/19.4亿元，分别同比-26.9%/-12.3%/-10.7% [4] - 单季度归母净利润：26Q1/Q2/Q3分别为2.9/1.6/2.0亿元，分别同比+16.4%/-54.2%/-30.1% [4] - 单季度归母净利率：26Q1/Q2/Q3分别为15.0%/9.3%/10.3%，分别同比+5.6/-8.5/-2.9PCT [4] 分渠道表现 - 前三季度加盟/线下自营/电商收入占比分别为19.3%/31.6%/46.5%，占比分别-30.1/+11.8/+17.7PCT [5] - 前三季度加盟/线下自营/电商收入分别同比-67.8%/+31.5%/+33.4% [5] - 单三季度加盟/线下自营/电商收入分别同比-59.9%/+17.3%/+31.1% [5] - 加盟收入大幅下滑主要系金价高位运行下，加盟商为规避直接采购带来的金价波动风险和资金占用压力，更倾向于通过指定供应商补货，公司仅收取品牌使用费 [5] - 上半年加盟品牌使用费收入占加盟收入的比例由15.2%提升至48.2% [5] 门店情况 - 截至26年9月末，公司总门店数为3809家，较年初净减少670家 [5] - 直营/加盟门店数分别为385/3424家，较年初分别净减少13/657家 [5] 毛利率与费用率 - 前三季度毛利率同比提升4.2PCT至33.9% [6] - 单季度毛利率：26Q1~Q3分别同比+13.2/-2.0/-0.2PCT至39.4%/34.1%/28.2% [6] - 毛利率提升主要系收入结构变化，高毛利的自营、电商及品牌使用费收入占比提升，低毛利的加盟批发收入占比大幅下降 [6] - 前三季度期间费用率同比+2.8PCT至15.1% [7] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为12.8%/1.8%/0.2%/0.4%，同比+1.9/+0.6/持平/+0.3PCT [7] - 26Q1~Q3单季度期间费用率同比+3.7/+2.9/+1.4PCT，主要系销售费用率提升 [7] 其他财务指标 - 存货：26年9月末较年初增加1.5%至50.7亿元，同比增加12.1%；存货周转天数为369天，同比增加119天 [7] - 应收账款：26年9月末较年初减少18.9%至2.2亿元，同比减少43.6%；应收账款周转天数为12天，同比减少2天 [7] - 经营净现金流：前三季度为5.9亿元，同比+1.9% [7] - 资产减值损失：前三季度为1.9亿元，去年同期为1094万元，受金价波动影响公司计提存货减值损失 [7]