金价走势分析 - 金价短期波动但后市上涨行情仍会延续 [1] - 美元指数尚未有足够反转证据对金价形成重要支撑 [1] - 伦敦金阻力位3677-3700美元短期支撑位3610-3570美元 [1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5] 核心观点 - 公司作为老牌黄金珠宝品牌 积极研发非遗工艺饰品及IP跨界联名产品以把握"悦己"化消费趋势 [3] - 渠道端持续推进门店优化 二季度实现净开门店9家 扭转下滑趋势 [2] - 行业层面 随着金价波动相对缓和以及金饰品设计美感提升 黄金品类需求仍在稳步提升 [3] - 因加盟商拿货意愿偏低趋势可能延续 下调2025-2027年归母净利润预测至17.58/19.3/20.59亿元（前值20.9/22.2/23.36亿元） [3] - 对应2025-2027年PE分别为14.2/12.9/12.1倍 [3] 财务表现 - 2025上半年营业收入333.56亿元 同比-16.52% 归母净利润12.2亿元 同比-13.07% [1] - 单二季度营收158.35亿元 同比+10.51% 归母净利润6.07亿元 同比+0.88% [1] - 扣非归母净利润10.53亿元 同比-27.86% 二季度单季扣非归母净利润4.09亿元 同比-34.5% [1] - 非经常性收益主要来自二季度政府补助增加3.4亿元 [1] - 上半年毛利率8.68% 同比-0.53个百分点 [2] - 经营性现金流净额47.05亿元 同比-8% [2] 业务分析 - 珠宝首饰业务营收278.5亿元 同比-18.56% 受金价高位抑制终端需求及加盟商拿货意愿减少影响 [2] - 黄金交易业务营收49.49亿元 同比-9.27% [2] - 期末门店总数5550家 较年初减少288家 但二季度净增加9家门店 [2] - 产品端创新开发80余款新品 以非遗技艺和特色延伸产品为依托 [2] 费用结构 - 销售费用率1.26% 同比-0.08个百分点 [2] - 管理费用率0.64% 同比-0.05个百分点 [2] - 整体费用率相对稳定 [2] 盈利预测 - 预计2025年营业收入518.86亿元 同比-8.64% [4] - 预计2025年归母净利润17.58亿元 同比-9.85% [4] - 预计2026年营业收入541.03亿元 同比+4.27% 2027年564.02亿元 同比+4.25% [4] - 预计2026年归母净利润19.31亿元 同比+9.83% 2027年20.59亿元 同比+6.63% [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为3.36/3.69/3.94元 [4]

行业与公司 * 黄金珠宝行业 [1][3][10] * 传统黄金珠宝公司 [1][5][10] * 新兴品牌 [1][10] 核心观点与论据 * 2025年上半年黄金消费量同比下降3.5% 首饰消费量同比下降26% [1][3] * 2024年全年黄金价格上涨约40% 但黄金消费总量同比下降近10% 首饰金消费量下降25% [3] * 投资类金条和金币销量在2024年全年增长25% [1][3] * 金价急涨急跌对销量影响显著 例如2013年4月单月金价急跌7%导致当月销量同比增长120% 后续八个月同比增长约70% [3] * 2024年3-5月金价急涨14%导致首饰销售额呈现双位数降幅 且降幅逐步扩大 [1][6] * 传统黄金珠宝公司依赖渠道批发模式 毛利主要来自挂签费 更看重销售量而非金价上涨 [1][5] * 克重类产品占比较高的公司受金价波动影响更大 [1][5] * 一口价产品调价频次较低 一般一年调整两到三次 设计和精致度有显著提升 [8] * 一口价产品分为小克重类（客单价2000-4000元）和高端类（客单价1万元以上） [1][9] * 金价上涨冲击以克重类为主的传统公司销量 促使企业推广投资金类产品并加强自研款式 [1][10] * 新兴品牌通过创新工艺（如古法镶嵌工艺）和结合中国传统文化实现差异化竞争 [1][10] 其他重要内容 * 克重类黄金价格每日实时变动 消费者面临不确定性 [7] * 消费者购买首饰金时考虑消费属性和投资属性 近年来更注重消费属性 [3] * 短期内黄金饰品化的趋势将持续 有优质产品力和渠道力且能提供标志性设计感商品的公司将脱颖而出 [2][11] * 若金价出现急跌 将短时间内促进消费量提升 [2][11] * 当前沪市金价在780元左右高位水平 [11]

最近，黄金市场上演 "速度与激情"，价格犹如坐过山车一样刺激，直接把不少投资者干懵圈，陷入 "黄金焦虑症" 晚期。 8月11日，海外金价的 "自由落体"， "波及" 国内金店价格打出骨折，例如周大福金饰品克价跌至1008元，老庙克价来到1004元，周六福跌破千元。 看着这堪比股市 "蹦极" 的行情，大家都出现了焦虑情绪，属实正常。但要是把镜头拉回历史长河，就会发现：现在这金价波动，就是 "小case"，老祖宗的 智慧，没准能治治咱们的 "黄金焦虑症"。 比如一千八百年前的三国时期，战乱频仍，人们的第一需求是生存，而非囤积贵金属。黄金的价格一度跌至谷底，甚至比粮食还便宜。 查阅史料就能发现，在《三国志．文昭甄皇后传》云："百姓皆卖金银珠玉宝物"，便是明证；还有任昉的《述异记》记载："汉末大饥，江淮间童谣曰：'大 兵如市，人死如林。持金易粟，粟贵於金。'" 在战乱时代，能果腹的粮食远比埋在地底的黄金更具现实意义，看到这里你是否释然了呢，所以，在金价回落时一定要沉住气。 不过，在三国时期，黄金虽然在民间的价值有所下降，但依然是群雄问鼎天下的秘籍。比如，董卓曾搜刮洛阳、长安的黄金铸造"小钱"，导致通货膨胀。而 曹操则 ...

黄金价格表现 - 国际黄金现价3380.79美元/盎司 同比上涨6.91美元 涨幅0.20% [1] 基本面驱动因素 - 美国非农数据表现不佳 推动市场押注美联储9月降息预期 刺激金价上涨 [1] - 美联储官员人事变动及全球央行持续购金行为对金价形成支撑 [1] - 贸易谈判不确定性与地缘政治风险持续存在 造成多空因素交织格局 [1] 技术面分析日线级别 - 布林带呈现平缓开口形态 金价运行于布林带中轨上方 [1] - MACD技术指标出现死叉收口与金叉初现交替形态 [1] - RSI技术指标显示超卖反弹 当前运行于62-53区间 [1] - 技术形态显示金价存在触底反弹需求 [1] 技术面分析4小时级别 - 布林带开口扩张 金价位于布林带上轨下方运行 [1] - MACD技术指标维持金叉运行状态 [1] - RSI技术指标呈现超买回落态势 [1] - 技术形态显示金价存在冲高回落需求 关键支撑位3300美元 阻力位3400美元 [1] 技术面分析1小时级别 - 布林带保持平缓开口 金价运行于布林带上轨下方 [1] - MACD技术指标处于死叉运行状态 [1] - RSI指标显示超买回落特征 [1] - 金价上涨动能有所减弱 需警惕回落风险 下方支撑3300美元 上方阻力3400美元 [1] 操作策略多单布局 - 激进多单策略：依托3300美元支撑位 在3315-3325美元区间参与做多 [3] - 稳妥多单策略：依托3250美元支撑位 在3270-3280美元区间择机做多 [3] 操作策略空单布局 - 激进空单策略：依托3400美元压力位 在3385-3380美元区间承压后参与做空 [3] - 稳妥空单策略：依托3450美元压力位 在3440-3430美元区间再行参与做空 [3]

金价近期表现 - 伦敦现货黄金从7月30日低点3268.02美元/盎司回升，7月31日19:00报3295美元/盎司，日内涨0.64% [1][3] - 金价自年内高点3500美元回落，年内涨幅从最高33%收窄至25.7% [3] - 金价呈现高位震荡格局，一度失守3300美元关口 [1][3] 价格驱动因素 - 多空结构性因素平衡导致震荡格局，包括美联储政策未松动及短期获利盘作用 [1][6] - 全球地缘冲突缓和及美国与欧盟、日本达成关税协议抑制避险情绪 [3] - 美元短期走强压制金价上涨趋势 [3] - 市场对宏观经济预期变化及主要央行货币政策揣测影响投资情绪 [4] - 技术面和资金面因素加剧波动，包括短线获利了结和机构套现行为 [4] 投资需求表现 - 2025年二季度全球黄金投资需求量达477吨，同比增长78% [5] - 全球黄金ETF净流入170吨，中国市场黄金ETF流入464亿元人民币（65亿美元），持仓增加61吨 [5] - 各国央行二季度增持黄金166吨，购金量虽放缓但仍处显著高位 [5] 中长期展望 - 黄金作为终极避险资产地位未变，中长期具备较强支撑 [5][6] - 地缘局势、通胀压力及全球央行资产配置需求提供价格底部 [6] - 若关税争端和地缘政治博弈持续，金价将保持震荡上行趋势 [5] - 美联储政策未松动背景下，短期难现单边暴涨行情 [1][6] 投资策略建议 - 短期可采用低买高卖交易策略，中长期以逢低买进为主 [7] - 建议选择无杠杆工具如金条、黄金ETF，对杠杆产品保持谨慎 [7] - 建议将黄金作为资产组合避险工具，控制合理配置比例 [7] - 需关注市场消息灵活调整策略，避免情绪化交易 [7]

活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研和现场参观 [2] - 参与投资者共4位，分别来自前海开源基金、开源证券、博时基金、宝盈基金 [2] - 活动时间为2025年7月28日，地点是总部会议室 [2] - 上市公司接待人员为董事会秘书及副总经理何小林、证券事务代表荣欢 [2] 活动内容 - 投资者就金价波动影响、行业情况、分红等问题交流并参观公司展厅，可参阅前次活动记录表问答和已披露公告 [2] - 公司按规定保证信息披露合规，无未公开重大信息泄露，现场调研投资者已签承诺函 [2] - 附件清单无 [2]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研和现场参观 [2] - 参与投资者共 8 位，来自红塔红土基金、景顺长城等 8 家机构 [2] - 活动时间为 2025 年 7 月 24 日，地点在总部会议室 [2] - 上市公司接待人员为董事会秘书及副总经理何小林和证券事务代表荣欢 [2] 活动主要内容 - 投资者就金价波动影响、行业情况等多方面问题交流，并参观公司展厅，可参阅前次活动记录表问答和已披露公告 [2] 信息披露情况 - 公司按规定保证信息披露真实、准确、完整、及时、公平，无未公开重大信息泄露 [2] - 现场调研投资者按深交所要求签署承诺函 [2]

黄金期货仓单变化 - 上海期货交易所黄金期货仓单总计29358千克，较上一日增加501千克 [1] - 沪金主力合约高位震荡偏弱，开盘报79098元/克，最高触及79122元/克，最低触及77766元/克，收盘报77874元/克，跌幅160% [1] - 沪金主力合约成交量为331217手，持仓量为213456手，日持仓减少8931手 [1] 国际金价走势 - 金价周三跌破3400美元，跌幅达13%，周四延续跌势 [2] - 美国与欧盟接近签署类似美日协议的消息影响市场情绪，拟对欧盟输美商品征收15%关税 [2] - 美国10年期国债收益率攀升35个基点至4384%，推动实际收益率升至1994%，压制金价 [2] 宏观经济数据影响 - 美国上周经济数据喜忧参半：消费者通胀走高、工厂价格下降，零售销售超过预期但受物价推动 [2] - 市场重点关注初请失业金人数（预期227万）和耐用品订单月率（预计从5月的164%骤降至-108%） [2] - 需留意欧洲PMI数据对美元指数波动的影响，防止金价交易的路径依赖 [2]

黄金市场趋势分析 - 黄金涨势目前受到压制，市场关注何时能转为多头行情 [1] - 金价波动性显著增大，但整体向上趋势是否改变仍需观察 [1] - 市场不安情绪加剧，投资者需寻找波动行情中的潜在机会 [1]