报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月初特朗普政府关税政策超预期，债市收益率冲击前低，虽有让步迹象，但中国外部不确定性仍大，市场利率低位震荡[2][14] - 国内政策面强调实施积极宏观政策，未来择机降准降息，货币政策维持宽松；资金面4月央行MLF净投放显著加大；基本面经济修复成色待察，需求修复效果有限，需政策发力提振需求[3][14] - 内外部因素交织下，4月上旬十年期国债利率下破1.7%后在1.65%中枢震荡，预计后续长端利率震荡走低，十年期国债收益率或下破1.6%[3][14] - 4月利率互换曲线隐含的一年内降息幅度较3月上升约19.27bp，推断今年政策利率有30 - 40bp下降空间，对应十年国债中枢在1.6%左右[4][15] 根据相关目录分别进行总结 观点展望 - 4月初特朗普关税政策冲击债市，后续外部不确定性使市场利率低位震荡[2][14] - 国内政策强调积极有为，将择机降准降息，货币政策宽松；资金面央行MLF净投放加大；基本面经济修复待察，需求需政策提振[3][14] - 预计长端利率震荡走低，十年期国债收益率或下破1.6%[3][14] - 4月利率互换曲线显示降息预期上升，政策利率有30 - 40bp下降空间，十年国债中枢约1.6%[4][15] 资金市场 - 4月公开市场资金投放39227亿元、回笼36019亿元，净投放3208亿元；未开展国债买入操作，买断式逆回购12000亿元；国库现金定存募入1000亿元，到期1500亿元；MLF投放6000亿元，到期1000亿元，净投放5000亿元[5][16] - 截至4月30日，DR007收于1.80%，较3月末下行39.02BP；R007收于1.84%，较3月末下行46.34BP[18] - 4月发行同业存单28512.4亿元，到期24791.6亿元，净融资3720.8亿元，净融资额较上月下降7199.3亿元[20] 利率市场 利率债一级市场 - 4月利率债一级市场发行量略降，净融资明显下降；国债发行14683亿元，净融资2657.5亿元；地方政府债发行6932.91亿元，净融资5280.89亿元；政策银行债发行6082.5亿元，净融资 - 34.4亿元[24] 利率债二级市场 - 4月国债、国开债收益率普遍下行[31] 信用市场 信用债一级市场 - 4月新发行信用债发行量大幅上升，偿还量下降，净融资额大幅上升，总发行量22215.12亿元，总偿还量17654.22亿元，净融资额4560.9亿元[42] - 城投债发行3515.55亿元，净融资额 - 914.87亿元，平均票面利率2.53%，较上月下降14BP[43] 信用债二级市场 - 信用债二级市场波动大，广谱收益率下行，各信用等级中短票收益率处近2年分位数低位[47] - 4月各期限城投债收益率普遍下行，收益率近2年分位数处历史低位，期限利差分化，信用利差除1年期收窄外其余走阔[51][52] - 4月各期限银行二债到期收益率同步下行，期限利差走阔，信用利差分化，各期限收益率近2年分位数处历史相对低位[55]