报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][4] 报告核心观点 - 2025年公司高端产品销量增长，产业布局优化升级，预计未来三年归母净利润将持续增长 [3] - 公司未来核心看点在于高端领域的持续突破和全球布局的纵深发展 [10] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入1073.73亿元，同比减少1.68% [1] - 2025年实现归母净利润59.29亿元，同比增长15.67% [1] - 2025年实现扣非归母净利润58.41亿元，同比增长17.41% [1] - 2025年第四季度实现营业收入261.67亿元，同比增加1.82%，环比减少1.22% [1] - 2025年第四季度实现归母净利润15.98亿元，同比增加23.95%，环比增加4.33% [1] - 2025年第四季度实现扣非归母净利润15.52亿元，同比增加25.60%，环比增加2.15% [1] - 2025年公司钢材销量1953.82万吨，同比增长3.4% [10] - 2025年公司钢材出口量230.29万吨，同比增长4.6% [10] - 2025年第四季度毛利率为15.59%，同比增加1.20个百分点，环比增加0.13个百分点 [10] - 2025年特钢棒材毛利率为16.94%，同比增加2.48个百分点 [10] - 2025年特钢线材毛利率为12.11%，同比增加2.18个百分点 [10] - 2025年特钢板材毛利率为14.36%，同比增加1.54个百分点 [10] - 2025年特钢无缝管毛利率为16.62%，同比增加1.56个百分点 [10] - 2025年公司拟派发下半年现金分红22.50亿元，每股约0.446元（含税） [10] - 2025年全年预计派发现金32.59亿元（含税），占全年归母净利润的54.98% [10] 未来核心看点与业务进展 - 2025年公司在航空、深海、高端装备制造等关键领域实现突破，输氢管线、航空紧固件、航空管路用高氮不锈钢、深地工程用管等产品取得关键进展 [10] - 公司生产的航空发动机轴承用钢进入欧美航空发动机制造商供应链，并成功应用于国际民航领域 [10] - 2025年公司重点开发的“小巨人”产品实现销量781万吨，同比增长6% [10] - 2025年公司“两高一特”产品销量同比增长21% [10] - 2025年公司在风电轴承、新能源汽车模具等领域的“三新”品种销量增幅超过100% [10] - 2025年公司镍基高温合金GH4169接单量增幅达500% [10] - 2025年我国特钢进口量261万吨，进口金额49.82亿美元，高端钢材国产替代空间较大 [10] - 2026年公司销量目标为1910万吨，出口目标为240万吨 [10] - 2025年公司收购富景特有限公司100%股权，并通过其全资控股全球三大独立钢铁贸易商之一的斯坦科全球控股有限公司 [10] - 公司以“轻资产”创新模式签订委托加工协议，搭建高端棒材海外加工基地 [10] - 公司正推进海外生产制造基地等潜在投资项目，夯实国际化战略布局储备 [10] 盈利预测与估值 - 预计2026年归母净利润为65.93亿元，同比增长11.2% [3][4] - 预计2027年归母净利润为69.56亿元，同比增长5.5% [3][4] - 预计2028年归母净利润为73.30亿元，同比增长5.4% [3][4] - 预计2026年每股收益为1.31元 [4] - 预计2027年每股收益为1.38元 [4] - 预计2028年每股收益为1.45元 [4] - 以2026年3月18日收盘价16.68元计算，对应2026-2028年预测市盈率分别为13倍、12倍和11倍 [3][4] - 以2026年3月18日收盘价计算，对应2026-2028年预测市净率分别为1.8倍、1.7倍和1.6倍 [4][11] - 预计2026年营业收入为1085.76亿元，同比增长1.1% [4][11] - 预计2027年营业收入为1097.78亿元，同比增长1.1% [4][11] - 预计2028年营业收入为1109.81亿元，同比增长1.1% [4][11] - 预计2026年毛利率为15.2% [11] - 预计2027年毛利率为15.4% [11] - 预计2028年毛利率为15.6% [11] - 预计2026年归母净利润率为6.1% [11] - 预计2027年归母净利润率为6.3% [11] - 预计2028年归母净利润率为6.6% [11]

投资评级 - 维持公司“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司专注中高端特殊钢材制造，产品结构不断优化，下游制造业升级需求有望改善，支撑其盈利修复趋势 [4] - 公司在特钢行业的龙头地位以及产能整合能力持续增强 [4] - 随着中国制造业向中高端迈进，特钢行业的进口替代和出口拓展空间进一步打开 [2] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入1073.73亿元，同比减少1.68% [1] - 2025年实现归属于母公司所有者的净利润59.29亿元，同比增长15.67% [1] - 2025年基本每股收益1.17元，同比增长14.71% [1] - 2025年实现扣非归母净利润58.41亿元，同比增长17.41% [2] - 2025年第四季度实现归母净利润15.98亿元，同比增长23.95%，扣非归母净利润15.52亿元，同比增长25.6% [2] - 2025年销售毛利率逐季提升，Q1-Q4分别为13.82%、14.89%、15.46%、15.59% [2] - 2025年销售净利率逐季提升，Q1-Q4分别为5.39%、5.32%、5.90%、5.98% [2] - 2025年净资产收益率为13.6% [5][10] 经营亮点与产品结构 - 2025年实现钢材销售1954万吨，同比增长3.43% [3] - 2025年出口销量为230万吨，出口产品毛利率达到22.2%，较内贸产品高出8.34个百分点 [3] - 线材三大拳头产品销量显著增长：强紧固件用钢增长27%，轴承钢线材增长21%，汽车弹簧用钢增长70% [3] - 68个“小巨人”项目实现销量781万吨，同比增长6%，其中超高强钢板同比增长91.7%，13Cr油井管同比增长25.4% [3] - “两高一特”产品销量同比增幅为21%，其中在风电轴承、新能源汽车模具等领域“三新”品种销量增幅超100% [3] - 镍基高温合金GH4169接单量增幅达500% [3] - 高端产品如航空发动机轴承钢、风电主轴轴承用钢、高温合金等实现批量供应和进口替代 [2] 国际化战略与布局 - 收购富景特有限公司100%股权，并通过其全资控股全球三大独立钢铁贸易商之一的斯坦科全球控股有限公司，打造全球钢铁贸易平台 [3] - 以“轻资产”创新模式签订委托加工协议，搭建高端棒材海外加工基地 [3] - 成立欧洲研发中心，推进海外生产制造基地等潜在投资项目 [3] 未来展望与财务预测 - 2026年钢材销量目标为1910万吨，出口销量目标为240万吨，同比增长4.2% [3] - 预计2026年~2028年实现归母净利润分别为65.2亿元、68.1亿元、72.1亿元 [4] - 预计2026年~2028年营业收入分别为1110.42亿元、1145.46亿元、1180.93亿元，增长率分别为3.4%、3.2%、3.1% [5] - 预计2026年~2028年归母净利润增长率分别为10.0%、4.4%、5.9% [5] - 预计2026年~2028年每股收益分别为1.29元、1.35元、1.43元 [5] - 预计2026年~2028年市盈率分别为12.6倍、12.1倍、11.4倍 [4][5] 行业背景 - 2025年钢铁企业利润普遍改善，中钢协重点统计企业实现利润总额1151亿元，同比增长1.4倍 [2] - 传统汽车轻量化升级持续推进，高品质汽车用特钢需求稳步增长 [2] - 高端装备制造、能源电力、核能、风电等领域的升级换代，对耐高温、耐腐蚀、高强度的高端特钢需求持续释放 [2]