行业市场规模与增长 - 2023年中国药食同源行业市场规模达到372.63亿元，预计2028年将突破1362.5亿元 [2] - 2019-2023年药食同源市场规模年复合增长率达30.1% [17] - 年轻消费者尤其是Z世代推动市场扩张，追求便捷即时的养生方式 [17] 喜纯品牌表现 - 2024年入驻抖音电商60天月销售额突破1000万，2025年3月销售额过亿，同比增长300多倍 [3] - 爆品玉灵膏单月预估销售额2500万-5000万元，总销售额3月达1亿+，4月预估7500万-1亿元 [3] - 抖音电商医药保健赛道排名第6，双11滋补保健宝藏店铺榜单前三 [3] 喜纯用户画像 - 81%为女性用户，24-30岁占比最高达38%，18-23岁和31-40岁分别占33%和26% [4] - 用户主要分布在北京、上海、苏州、成都等一二线城市 [4] 喜纯增长策略 - 主打功效标签，覆盖祛湿、缓解痛经、护肝、助眠等多场景需求 [5] - 与北京中医药大学王庆国教授团队达成产研合作改良5种膏方 [7] - 切入中低客单价市场，单瓶价低至59元，打造"滋补平民化"主张 [10] - 抖音内容种草+达人分销，3月合作47位种草达人+1022位带货达人 [11] 中式养生赛道机会 - 市场潜力达千亿级，品牌通过产品创新如即食化、零食化吸引年轻消费者 [17][20] - 香港品牌"小主"融合中西式产品形式，3月抖音医药保健品牌榜第五 [18] - 窕里、GENBEN根本等品牌运用传统食材研发年轻人喜爱产品 [20] 行业发展趋势 - 传统药材如人参、阿胶、花胶应用范围扩大 [17] - 品牌尝试构建技术壁垒或文化IP建立护城河 [20] - 需加强标准化和科研投入解决同质化问题 [20]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入59.21亿元，同比增长25.57% [1] - 归母净利润15.57亿元，同比增长35.29% [1] - 扣非后归母净利润14.42亿元，同比增长33.17% [1] - 经营性现金流量净额21.71亿元，同比增长11.13% [1] - 基本每股收益2.42元/股，同比增长35.20% [1] 业务分项 - 阿胶及系列产品收入55.44亿元，同比增长27.04%，毛利率73.61%（+1.23pct） [2] - 其他药品及保健品收入2.36亿元，同比增长26.19% [2] - 毛驴养殖及销售收入0.69亿元，同比下降28.92% [2] - 阿胶块实现双位数增长，复方阿胶浆增速超50%，医疗市场增速高于零售市场 [2] - 桃花姬增速超10%，阿胶粉增速超75% [2] 股权激励计划 - 拟授予124.72万股限制性股票，占股本总额0.19%，授予价37.22元/股 [2] - 激励对象179人，包括高管、中层及核心技术人员 [2] - 业绩考核目标：2025-2027年归母净利润复合增长率不低于15%，净资产收益率分别不低于11.50%、12.00%、12.50% [2] 分红政策 - 2024年中期分红7.37亿元，占上半年归母净利润的99.77% [2] - 2024年年度分红预案8.18亿元，占当年未分配净利润的99.70% [2] - 期末货币资金50.15亿元，资产负债率21.05% [2] 行业地位与展望 - 公司为阿胶行业龙头，品牌壁垒显著 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为2.87元、3.40元、4.02元，对应动态市盈率21.91倍、18.53倍、15.66倍 [3]

核心观点 - 公司2025年一季度实现营收17.19亿元（同比增长18.24%）和净利润4.25亿元（同比增长20.25%），延续高质量发展态势 [1][2] - 业绩增长主要得益于"药品+健康消费品"双轮驱动战略，核心产品东阿阿胶块、复方阿胶浆及健康消费品线多元并举 [1][2] - 公司毛利率从2019年的47.57%提升至2025年一季度的73.63%，主要依靠供应链数字化改造与高毛利产品聚焦 [1] 财务表现 - 2025年一季度营收环比2024年四季度增长7.98%，净利润环比增长4.93% [2] - 销售费用率同比下降2.6个百分点至36.26%，管理费用率为5.04%，显示成本端优化成效 [2] - 2024年全年营收59.21亿元（同比增长25.57%），净利润15.57亿元（同比增长35.29%） [4] 产品战略 - 核心产品阿胶块持续领跑OTC市场，复方阿胶浆在医疗终端销售放量 [2] - 创新产品如"小金条"速溶阿胶粉联名款阿胶奶茶、即食冻干阿胶系列销售表现强劲 [2] - 积极开拓男士滋补健康新赛道，现有健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液等独家批文产品 [3] 业务调整 - 挂牌转让国药控股济南15%股权（转让底价597.1875万元），彻底退出非核心医药流通领域 [3] - 提出"1238"发展战略，打造多条增长曲线，不局限于阿胶品类经营 [4] 研发投入 - 2020-2024年研发费用累计达7.87亿元，其中2024年研发费用1.74亿元 [5] - 建设"一中心三高地+N联合"研发创新平台，以国家胶类中药工程技术研究中心为核心 [5] 历史背景 - 2018年营收73.38亿元，净利润20.85亿元创历史新高，但随后受"水煮驴皮"舆论冲击 [4] - 2024年阿胶产品收入占总营收93.64%，其他药品及保健品占比3.98%，毛驴养殖占比1.17% [5]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入59.21亿元，同比增长25.57%；归母净利润15.57亿元，同比增长35.29%；扣非后归母净利润14.42亿元，同比增长33.17% [1] - 经营性现金流量净额21.71亿元，同比增长11.13%；基本每股收益2.42元/股，同比增长35.20% [1] - 阿胶及系列产品收入55.44亿元（占总营收93.63%），同比增长27.04%，毛利率提升1.23个百分点至73.61% [2] 业务板块分析 - 药品板块中复方阿胶浆通过零售与医疗双渠道实现50%以上增速，医疗市场增速持续高于零售市场 [2] - 健康消费品领域核心品牌桃花姬通过全国化扩张实现10%以上增速，阿胶粉通过IP营销实现75%以上增速 [2] - 毛驴养殖及销售业务收入0.69亿元，同比下降28.92%，显示战略聚焦高毛利终端产品 [2] 治理与激励机制 - 2025年推出限制性股票激励计划，拟授予124.72万股（占股本0.19%），授予价37.22元/股，覆盖179名核心人员 [3] - 考核目标设定2025-2027年归母净利润复合增长率≥15%，ROE分别不低于11.5%/12%/12.5%，ΔEVA>0 [3] 股东回报政策 - 2024年首次实施中期分红7.37亿元，占上半年净利润99.77%；年度分红预案8.18亿元，占当年可分配利润99.70% [4] - 期末货币资金50.15亿元，资产负债率21.05%，经营活动现金流21.71亿元支撑持续高分红能力 [4] 行业定位与估值 - 机构预测2025-2027年EPS分别为2.87/3.40/4.02元，对应动态PE 21.91/18.53/15.66倍 [5] - 最近90天17家机构评级中14家给予"买入"，3家"增持"，目标价均价76.84元 [8] - 东北证券预测2025年净利润18.43亿元，对应PE 21.41倍，近三年预测准确率均值77.69% [6][8]