活动概况 - 中国银河证券联合中国证券报等单位于2025年12月3日在温州举办“星企服务行”企业服务活动，主题为“向新而行 质赢未来”，旨在探讨市场机遇，帮助上市公司构建高质量信息披露与战略性市值管理的良性循环 [1] - 活动邀请了迦南科技、红蜻蜓、报喜鸟、万事利、炜冈科技、电光科技、宝鼎科技、禾迈股份等30多位上市公司董秘及企业代表参会 [1] - 来自中国银河证券研究院、并购总部、中国证券报、交通银行、银河期货、银万资本等机构的专家嘉宾共同参会 [1] 宏观经济与市场展望 - 银河证券宏观分析师预计，消费方面服务和新消费将增长，传统消费可能疲软；投资端先进制造业投资将引领增长，传统投资增速放缓 [2] - 物价回升、央行降息和汇率变动被视为影响A股表现和经济整体走势的关键因素 [2] 上市公司股东资产管理 - 银万资本总经理重点介绍了上市公司股东的资产管理与PIPE业务机遇，并讨论了市值管理的最新指引及实践建议 [2] 并购市场趋势与服务 - 交通银行并购业务专家指出，并购市场正经历显著变化，大型并购活动将显著增长，上市公司在交易中占据主导地位 [2] - 交通银行凭借全球网络、全牌照服务和集团协同优势，提供境内外撮合服务，旨在解决并购中的问题并展示其全球并购融资专业能力 [2] 上市公司市值管理 - 银河证券专家表示，市值管理概念自2005年提出，历经2014年国有九条和2022年中特估政策，从理论走向实践，着重于提升上市公司质量、促进并购重组与增强企业内在价值 [2] - 银河德睿资本产品总监介绍了雪球期权和香草期权等多种金融工具和策略，这些工具被广泛应用于服务上市公司股东和私募基金的市值管理过程 [3] 媒体与舆情管理 - 中国证券报专家表示，舆情管理对企业的生存与发展至关重要，舆情问题可能涉及金融资产、市值管理、产品运营和法律诉讼等多个方面，共同作用于上市公司的市值和舆论形象 [3] - 企业应主动管理和应对舆情，在海外发展时需特别关注宏观政治倾向和政策变化 [3] 未来服务规划 - 2025年，“中国银河证券·星耀企业家办公室”将持续整合公司企业服务资源，通过活动平台助力拓展企业家及家庭核心圈层，扩大企业服务边际效应 [3] - 银河证券将秉持“金融报国 客户至上”理念，把握金融工作“功能性”，积极融入区域产业和经济发展，未来将继续同各方紧密携手服务于国家战略，实现高质量发展 [3]

产品结构差异 - 经典雪球结构仅在敲出或到期时一次性获取票息收益，若发生敲入且到期前未敲出则无票息收益 [2] - 经典凤凰结构在每月票息观察日价格高于敲入线即可获得当月派息，敲入事件仅影响发生当月收益 [2] - FCN结构投资者定期收到固定票息，仅在到期日观察是否敲入，敲入概率大大降低 [2] 不同情景损益 - 未发生敲入情景下，三种结构收益类似，均可获得持有期间票息 [3] - 发生敲入且敲出结束情景下，雪球和FCN可获得持有期间票息，凤凰因敲入事件导致票息收入期数减少 [3] - 敲入且未敲出情景下，到期时标的资产价格低于行权价将发生本金亏损：雪球完全不能获得票息必然亏损，凤凰可通过未敲入期间票息弥补部分亏损，FCN的存续期票息收益可作为标的下跌的安全垫 [3] 风险收益特征 - 风险与收益相对应，在其他条件一致情况下，凤凰票息低于雪球，FCN票息一般最低 [4] 市场影响因素 - 三种看涨结构Delta始终大于零，均为做多标的价格的期权，在标的上涨时有利 [7] - 此类结构更适合震荡或温和上涨行情，价格高于敲入线时Delta随标的上涨而变小，价格高于期初价时Delta不足0.4 [7] - 预期波动率与票息呈正相关关系，波动率升高时三种结构达到敲入条件的比例增加，票息相应升高 [8] - 看涨结构在多数情形下做空波动率，波动率下降对持仓有利，波动率处于相对高位是较好参与时机 [10] - 年化贴水率越大时票息越高，贴水相对较高时是较好的购买时机 [13] 标的选择分析 - 挂钩标的选择需关注收益分布特征，大幅下跌概率较大的品种风险更高 [14] - 中证500指数日收益率分布尖峰肥尾特征最明显，恒生科技指数<-3σ概率最小且偏度为正 [14][15] - 恒生科技指数最大回撤达63.56%，中证500指数最大回撤为36.81% [15] - 综合考虑日收益分布和最大回撤，中证500指数是较适合的标的 [14][16] 波动率与回测 - 中证500指数和PTA期货波动率适中，更适合作为此类结构标的 [16] - 历史回测显示FCN可非常大程度上规避敲入损失，胜率显著高于雪球但年化收益不高 [16] - 隐含波动率低于长期中位数时不开仓，雪球敲入概率可大大降低，隐含波动率高于长期中位数时可考虑开仓雪球期权 [16] - 采用隐含波动率择时策略后，雪球敲出概率从86.68%提升至98.82%，敲入概率从13.32%降至1.18% [17] 结构要素调整 - 可通过取消敲入设置降低风险，或调整收益分布将高票息设置在敲出时间更集中的期限 [18] - 可调整障碍价高低或分布，如逐期下调敲出线增大敲入概率，或逐期降低敲入线降低敲入概率 [19]