业绩表现 - 1H25集团收入同比增长7 1%至68 4亿元 归母净利润同比增长21 5%至9 1亿元 净利率同比提升1 6个百分点至13 4% [1] - 剔除K&P品牌亏损1 06亿元影响 核心净利润同比增长6 4% 中期派息每股18 0港仙 派息比率达50 0% [1] - 主品牌1H25收入同比增长4 5%至60 5亿元 索康尼品牌收入同比增长32 5%至7 9亿元 [1][2] 品牌运营 - 主品牌电商渠道实现双位数增长 线下渠道持续优化 成人品牌店铺达6360家 新形象店占比约70% [1] - 索康尼品牌流水增长30%以上 营业利润同比增长236 8%至0 8亿元 OPM提升6 1个百分点至10 0% [2] - 主品牌推出160X冠军跑鞋等新品推动跑步品类ASP上涨 但电商运营成本提升导致OPM下降0 6个百分点至20 0% [2] 财务指标 - 公司毛利率同比下降0 1个百分点至45 0% 主品牌/专业运动品牌毛利率分别下降0 3/1 6个百分点 [2] - 销售及管理费用率同比上升0 6个百分点至31 0% 研发费用率上升0 3个百分点 [2] - 存货周转天数增加23天至91天 应收账款周转天数减少2天至118天 净现金上升94 3%至19 13亿元 [2] 未来规划 - 2H25主品牌将启动DTC模式 计划2025/26年分别完成100-200/300家DTC门店回收 资本开支约4亿元 [3] - 索康尼计划2H25在高线城市加速新型门店布局 全年新开30-50家 并扩展服装和生活产品系列 [3] - 维持2025-27E归母净利润13 7/15 3/17 1亿元预期 对应EPS为0 49/0 55/0 61元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价上调7.6%至7.08港币 [1][5][6] 核心财务表现 - 1H25集团收入同比增长7.1%至68.4亿元，归母净利润同比大增21.5%至9.1亿元 [1][3] - 净利率提升1.6个百分点至13.4%，剔除K&P品牌亏损后核心净利润增长6.4% [1][3] - 中期派息每股18.0港仙，派息比率达50.0% [1][6] - 净现金大幅增长94.3%至19.13亿元，现金流显著改善 [3] 品牌表现 主品牌 - 收入同比增长4.5%至60.5亿元，电商渠道实现双位数增长 [2] - 成人品牌店铺达6360家，新形象店占比约70% [2] - OPM同比下降0.6个百分点至20.0%，主要因电商运营成本增加 [2][3] - 跑步品类ASP上涨，服装销售增加 [2] 索康尼 - 流水实现30%以上增长，收入同比大增32.5%至7.9亿元 [2] - 营业利润同比飙升236.8%至0.8亿元，OPM提升6.1个百分点至10.0% [2] - 中国内地门店达155家，较年初净增10家 [4] 运营与战略 - 存货周转天数增加23天至91天，主要为下半年马拉松旺季备货 [3] - 2H25将启动主品牌DTC模式，计划2025/26年分别完成100-200/300家门店回收 [4] - 索康尼计划2H25新开30-50家门店，扩展服装和生活产品线 [4] 估值预测 - 维持2025-27E归母净利润预测13.7/15.3/17.1亿元 [5] - 对应EPS为0.49/0.55/0.61元 [5] - 给予25E PE 13.3x估值（前值12.2x） [5]