行业概述与技术原理 - 静电除尘器是一种利用高压静电场使粉尘颗粒荷电并吸附至集尘极，从而实现气体净化的工业设备，可高效捕集0.01-50μm的细微颗粒，适应高温高压高浓度工况，是工业烟气治理的关键技术之一 [2] - 设备主要分为板式和管式两大类型，板式结构成熟、处理风量大，是燃煤电厂、水泥冶金等大风量场景的主流选择，管式除尘效率高、结构紧凑，尤其适用于湿性、粘性或腐蚀性烟气的精处理，两者常协同应用以兼顾效率与成本 [3] 市场规模与增长 - 2024年中国静电除尘器行业市场规模约为236亿元，同比增长8.26% [1][5] - 行业当前处于技术升级与市场结构优化的关键阶段，传统设备对PM2.5等细微颗粒物捕集效率有限，技术创新成为发展核心驱动力 [1][5] 产业链与下游应用 - 产业链上游包括集尘极、电晕极、高压变压器、整流器、控制模块、传感器等原材料及零部件，中游为生产制造环节，下游主要应用于电力、钢铁、水泥、化工、垃圾焚烧等领域 [5] - 2025年1-10月，中国火力发电量为52130.5亿千瓦时，同比下降0.19%，环保标准升级倒逼存量火电厂技术改造，高效静电除尘器在超低排放协同治理中价值凸显 [5] 技术创新与突破 - 山西大学研究团队提出创新解决方案，将金属集尘板替换为具有凹凸结构的介电材料，并配备极低频双极性电源，利用介电弛豫效应显著增强电场并提高细微颗粒荷电量，实现对细颗粒物的精准捕集，突破了传统技术限制 [1][5] - 行业技术正向智能化、低碳化深度融合演进，物联网、大数据、AI算法嵌入设备全生命周期管理，同时碳捕集与利用技术集成以及导电玻璃钢、纳米涂层等新材料应用成为新方向 [7] 重点企业经营情况 - 菲达环保2025年前三季度营业收入为25.44亿元，同比增长14.40%，归母净利润为2.04亿元，同比增长21.10% [6] - 菲达环保自主研发的“1350MW级机组配套超大型电除尘器”获国际首台（套）认定，采用四室五电场结构，单台机组减钢600吨以上，运行能耗达GB37484-2019“1级能效”，其高频电源设备已应用于中煤、华能等10余个百万机组项目 [6][7] - 宝新能源2025年前三季度营业收入为67.54亿元，同比增长10.61%，归母净利润为8.21亿元，同比增长38.62% [7] - 宝新能源生产的除尘系统采用静（电袋）复合除尘器，效率超99.8%，三期机组升级为“三室五电场低低温静电除尘+湿式静电除尘”组合，效率达99.925%，每台机组配置CEMS系统实现数据实时联网 [7] - 龙净环保通过宽间距电除尘器与脉冲供电技术实现能耗降低，除尘效率达99.9%，在电力行业超低排放改造中占据主导地位 [6] 行业发展趋势 - 非电行业将成为需求增长核心引擎，钢铁、水泥、垃圾焚烧、化工等领域受碳排双控政策驱动，中小企业通过差异化竞争切入半导体洁净室等细分领域 [8] - 行业将加速全球化布局与标准输出，龙头企业已在全球40余国建立项目，中国主导制定的行业标准（如GB37484-2019）逐渐成为国际参考，未来将通过“一带一路”倡议深化国际合作，在新兴市场建立生产基地 [9][10]

涉及的行业与公司 * 本次电话会议纪要涉及CADEN Inc 对Applied Industries的收购事宜 [1][2] * Applied Industries是一家专注于锅炉效率和清洁系统技术的领先制造商 [4] * 公司服务的核心行业是制浆造纸业 同时也为发电和一般工业领域的锅炉提供技术 [4][6][7] 收购交易核心信息 * CADEN Inc 以约1.75亿美元收购Applied Industries [4][9] * Applied Industries在截至2025年2月28日的财年营收约为9200万美元 调整后EBITDA为2140万美元 [4][9] * 交易的企业价值/EBITDA倍数约为8.2倍 考虑税收优惠后略低于8倍 [9] * 收购资金主要来自公司的循环信贷额度 预计收购后杠杆比率约为1.5倍 借款利率约为5.4% [9] * 公司预计该交易在2025年第四季度按GAAP每股收益计算将略有稀释 但按调整后基准计算将略有增值 且自由现金流表现良好 [9] 被收购公司业务与财务概况 * Applied Industries的核心产品是锅炉清洁技术（吹灰器） 其Smart Clean技术能通过传感器监测积垢情况 实现按需清洁 并使用低成本的低压蒸汽 [4][5] * 该技术能为大型运营锅炉每年节省200万至300万美元的能源成本 并减少高达数十万吨的二氧化碳排放 [5][6] * 公司营收的75%来自零部件和耗材的售后市场业务 具备强大的经常性收入流 属于资本支出要求低的轻资产业务 [7][9] * 过去三到四年的营收复合年增长率约为7%至8% 主要驱动力是东南亚和南美洲新建的大型回收锅炉项目 [15] * 调整后EBITDA利润率约为23% [19][39] 市场与运营细节 * 地理营收分布：北美55% 世界其他地区（主要因巴西业务）20% 亚洲18% 欧洲7% [24] * 终端市场分布：制浆造纸业约占60% 发电业在20%出头 一般工业占百分之十几 [24] * 主要竞争对手是Diamond Power公司 [21] * 主要制造基地位于美国亚特兰大和巴西 在世界其他地区有小型焊接车间 [20][21] * 公司目前拥有相当规模的订单积压 收入确认原则为发货时确认 [36] 收购后的整合与协同效应 * Applied Industries将作为独立业务运营 采用CADEN Inc 的分散式运营结构 [8] * 公司将能利用CADEN Inc 的全球制造足迹、销售和服务网络以及最佳实践（如80/20、精益生产） [8] * 公司未在收购模型中计入协同效应 但存在潜在的制造协同效应和通过近期收购的Babini公司开拓甜菜糖市场的新机遇 [30][31] * 80/20等管理方法的引入时机将与Applied的管理团队讨论后决定 [32] 增长前景与风险提示 * 公司对未来增长的规划趋于保守 预计增长将更接近GDP增速 即较低的个位数增长 而非近年的高个位数增长 [28][29] * 增长动力将主要来自近期投入运营的大型装置所带来的售后市场业务 这部分业务（占营收75%）的周期性远低于资本项目业务 [25][29] * 所有关于收购好处的陈述均为前瞻性声明 受各种风险和不确定因素影响 实际结果可能与此有重大差异 [2][3]