核心财务表现 - 2025年上半年营业收入4.82亿元 同比增长31.7% [1] - 净利润1.21亿元 同比增长76.0% [1] - 毛利率稳定在71.2% 同比下降0.1个百分点 [1] - 研发、销售和管理费率整体下降7个百分点 净利率达25.1% [1] 业务板块表现 - 神经介入业务收入3.04亿元 同比增长25.0% 主要成熟产品包括颅内中间导管、弹簧圈及神经血管导丝实现大幅增长 [1] - 外周介入业务收入1.76亿元 同比增长46.2% 成熟产品DCB、腔静脉滤器及其抓捕器、静脉腔内射频闭合导管保持快速增长 [1] - 新产品组合包括外周可解脱带纤维毛弹簧圈、髂静脉支架、血管缝合器在全国范围商业化上市贡献收入增量 [1] 产品研发与商业化 - 共布局73款产品或候选产品 其中50款已在国内商业化上市 [2] - 2025年下半年预计大腔外周血栓抽吸导管、辅助栓塞支架、OCT引导外周血管斑块定向旋切导引导管系列有望获批上市 [2] - 自膨式动脉瘤内栓塞器处于蓝海市场 预计2027年上市 [2] - 销售网络覆盖超3000家医院 通过专业团队将研发能力转化为商业化成功 [2] 集采与市场渗透 - 通过集采加快产品入院放量 2025年上半年河北血管介入集采中密网支架、颅内球囊、外周球囊取得理想结果 [2] - 密网支架等较新产品进入集采后快速入院 公司持续提高产品在各级医院渗透率 [1] 海外市场拓展 - 海外收入0.16亿元 同比增长36.9% [2] - 已有22款产品在27个海外国家及地区实现商业化 [2] - 超过31款产品在23个国家及地区推进注册 海外收入占比稳步提升 [2] - 中国神经介入市场规模占全球15-20% 外周介入市场规模占全球12-15% 海外市场空间广阔 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 目标价30.4港元[2] 核心观点 - 业绩持续高增长 2025H1营业收入4.82亿元(+31.7%) 净利润1.21亿元(+76.0%)[2][8] - 海外市场将成为增长新动能 海外收入0.16亿元(+36.9%) 已有22款产品在27个海外国家地区商业化[8] - 商业化能力强大 销售网络覆盖超3000家医院 通过集采加快产品入院放量[8] 财务表现 - 2025H1毛利率稳定在71.2%(-0.1pct) 净利率达25.1% 研发销售管理费率整体下降7个百分点[8] - 预计2025-2027年归母净利润1.95/2.79/3.78亿元 同比增长95.0%/42.7%/35.7%[4][8] - 预计2025-2027年营业收入10.44/13.79/18.03亿元 同比增长33.5%/32.0%/30.8%[4] - 当前市盈率36.4倍(2025E) 目标价对应2026年33倍PE[4][8] 业务板块分析 - 神经介入业务收入3.04亿元(+25.0%) 颅内中间导管、弹簧圈等成熟产品大幅增长[8] - 外周介入业务收入1.76亿元(+46.2%) DCB、腔静脉滤器等产品保持快速增长[8] - 新产品组合全国商业化上市 包括外周可解脱带纤维毛弹簧圈、髂静脉支架等[8] 产品研发与商业化 - 共布局73款产品或候选产品 国内商业化产品达50款[8] - 2025H2预计大腔外周血栓抽吸导管等3款产品获批上市[8] - 自膨式动脉瘤内栓塞器处于蓝海市场 预计2027年上市[8] 海外拓展 - 中国神经介入市场占全球15-20% 外周介入占全球12-15% 海外市场空间广阔[8] - 超过31款产品在23个国家地区推进注册 海外收入占比稳步提升[8] 估值与市场表现 - 当前股价23.6港元 总市值77.92亿港元 流通市值76.09亿港元[5] - 12个月内最高/最低价25.20/10.84港元[5] - 每股净资产10.48港元 资产负债率9.78%[5]