行业投资评级 - 投资评级为 **看好**，并维持该评级 [8] 报告核心观点 - 酱酒行业经历了从泡沫化繁荣到深度调整的周期，目前板块价格在经历大幅调整后，**有望逐步触底** [2][15] - 从量的层面看，由于2019-2023年产能持续扩张，且酱酒生产周期长，预计**直到2028年前后，酱香基酒仍处于放量期**，产品酒质将随库存年份增加而提升 [2][6][15] - 竞争格局上，**头部品牌优势显著**，产能和市场反馈均向头部集中，而过去红极一时的贴牌、开发酱酒面临巨大动销压力 [2][7][15] 根据相关目录分别总结 行业价格：价格调整幅度大，有望逐步触底 - 过去几年酱酒品牌核心产品批价经历大幅调整，以2021-2026年每年3月6日数据为例，君品习酒、习酒窖藏1988、青花郎及红花郎15的批价从高点至低点调整幅度分别约为**37%、38%、36%及32%** [5][16] - **飞天茅台53°/500ML**在2026年春节热销，部分渠道缺货，价格逐步企稳，为酱酒板块价格触底提供支撑 [5][16] - 2026年春节期间，部分区域渠道反馈酱酒市场动销有所回暖，头部名酒主流单品表现稳健，行业集中抛售阶段或已逐步结束 [5][16] 行业产量：未来几年，酱香基酒仍处于放量期 - 2019-2023年酱酒行业产能持续扩张，年产能分别预估约为**55、60、60、70、75万千升**，年复合增速为**8.1%** [6][18] - 行业总产能从**2024年才开始下降**，而优质坤沙酱酒产能到**2025年左右才开始下降** [6][18] - 考虑到酱酒从投产到销售需要时间，预计一直到**2028年前后**，酱香基酒仍处于放量期 [6][18] 竞争格局：头部品牌优势显著 - 产能显著向头部集中：2023-2025年，酱酒行业总产能由约**75万千升下降至约50万千升**，减少了约25万千升，但其中优质坤沙酱酒产能仅减少约**10万千升** [7][22] - 从2025年重阳下沙情况看，头部和主流酱酒产能基本稳定，但**中小酱酒企业中约90%以上减产、约70%以上停产** [7][22] - 市场反馈显示头部品牌动销强劲：**茅台酒**2026年春节动销显著靠前；**郎酒**2026年1月出货创历史新高，单日最高出货达**2.7亿元**，并在经销商大会上明确2026年实现“强壮，稳健，挤压增长”目标 [7][22] - 相比之下，过去红极一时的**贴牌、开发酱酒**仍面临巨大动销压力，行业市场份额继续向头部品牌集中 [7][22]