核心观点 - 中信建投研报认为，联想集团受益于AI驱动，业绩实现较快增长，PC龙头地位稳固，并维持“买入”评级 [1] 整体业绩与AI战略 - 25/26财年上半年，公司三大业务集团均录得双位数同比增长 [2] - 公司坚定执行“Hybrid AI for All”战略，AI相关收入占总收入比重已达29%，同比提升15个百分点 [2] - 公司在联想Innovation World2025上推出了涵盖消费、商业、移动设备的完整人工智能驱动设备及体验 [2] 智能设备业务集团 - 25/26财年上半年，智能设备业务集团收入同比增长15% [2] - 第二财季，个人电脑业务全球市场份额同比上升1.8个百分点至25.6%的历史新高，稳居全球第一 [2] - 作为AI战略重点，AIPC在第二财季出货量占个人电脑总出货量的比例已提升至33%，并在全球Windows AI PC市场中以31.1%的份额保持领导地位 [2] 基础设施方案业务集团 - 25/26财年上半年，基础设施方案业务集团收入同比大幅增长30%，主要得益于AI服务器需求强劲增长 [3] - AI服务器业务录得高双位数收入增长 [3] - 公司专有的海神液冷技术表现突出，第二财季收入实现同比翻倍以上增长 [3] - ISG分部上半年经营亏损为1.18亿美元，亏损同比扩大主要由于公司为把握AI机遇加大了战略性投入 [3] 方案服务业务集团 - 25/26财年上半年，方案服务业务集团收入同比增长19%，再创历史新高，经营溢利率高达22% [4] - SSG经营溢利同比大幅增长28% [4] - 运维服务和项目与解决方案服务在总收入中占比达到58.9%的历史新高 [4] - TruScale的订单量取得同比翻倍以上增长，印证IT企业资本支出向运营支出转型趋势 [4] 财务预测 - 中信建投预计联想2026-2028财年营收分别为769.11亿美元、843.79亿美元、923.49亿美元 [4] - 预计同期净利润分别为16.94亿美元、19.13亿美元、21.96亿美元 [4] - 对应当前PE分别为9倍、8倍、7倍 [4]

产品创新与AI战略 - 公司在德国柏林举办联想创新世界2025活动 围绕形态再进化 交互升维 多设备无感协作三大方向释放AI潜力 [1] - 推出全新AI创新产品组合 包括AI概念设备 高性能PC 智能平板 沉浸式游戏设备和摩托罗拉智能手机 [1] - 展示全球首款卷轴屏AI PC 全球首款三折叠PC 超轻薄太阳能笔记本等形态革新产品 [9] 德国市场战略地位 - EMEA区域为集团贡献约30亿美元收入 德国市场是联想EMEA区域营收最大贡献者 [1] - 德国作为欧洲最大单一经济体 是联想欧洲业务中最重要的市场之一 [3] - 德国市场是联想全球资源本地交付模式落地的关键节点 在全球化战略中具有标杆地位 [1][3] 本地化运营模式 - 采用双轮驱动战略：AI驱动的智能化转型及以渠道合作为核心的销售模式 [3] - 德国超90%销售通过合作伙伴达成 合作伙伴网络覆盖超过5万家 [3] - 总部设于斯图加特 依托匈牙利工厂的本地制造能力 实现端到端整合的全球运营体系 [3] 全球化发展历程 - 全球化历程分为五个阶段：启蒙探索 标志性并购 转型升级 本地扎根 生态出海 [5] - 2011年通过收购德国消费电子品牌Medion进入德国市场 [5] - 2023年在柏林设立AI中心 开展EMEA本地AI技术研究 [5] 全球制造与供应链布局 - 以中国为全球资源大本营 在全球11个国家布局约30个制造基地 [6] - 匈牙利工厂主要生产服务器基础设施 存储系统和高端PC工作站 面向EMEA市场 [6] - 2022年匈牙利工厂正式全线投产 成为全球化布局的重要一环 [6] 可复制商业模式 - 德国经验形成可复制样板 在中东 拉美等市场复制本地制造与交付模式 [8] - 2025年2月与Alat埃耐特共建沙特工厂 占地面积20万平方米 预计年产数百万台设备 [8] - 积极推进供应链合作 高校科研合作等生态共建 赋能德国本土汽车客户及中型客户 [8] 文化融合与运营优势 - 结合德国高标准精益化企业文化与全球协同的敏捷速度 实现双向赋能 [4] - 全球化与本地化的文化融合支撑长期稳健发展 形成可复制的全球化经验 [4] - 通过全球优势统一配置资本 人才 研发 供应 制造等多方面资源 [6]