公司整体业绩表现 - 2025/26财年第三季度（FY3Q26，对应自然年4Q25）实现营收222.04亿美元，同比增长18% [1] - 调整后净利润达5.89亿美元，同比增长36%，调整后净利润率提升至2.7% [1] - 集团整体营业额突破财季历史最高纪录，所有业务集团均实现年比年双位数增长 [1] - 人工智能相关营业额同比增长72%，占集团整体营业额近三分之一（32%）[1] 智能设备业务集团（IDG）表现 - FY3Q26实现营收158亿美元，同比增长14% [2] - 2025年个人电脑全年市场份额为24.9%，创历史新高，季度市场份额同比提升1个百分点至25.2% [2] - AI PC营收实现高双位数同比增长 [2] - 摩托罗拉智能手机业务于本季度创下销量及激活量的历史新高 [2] - 在存储等零部件短缺及成本上涨的挑战下，凭借供应链管理及成本控制能力，实现了运营利润率的稳定和营业额增长 [2] 基础设施方案业务集团（ISG）表现 - FY3Q26实现营收52亿美元，同比增长31%，创历史新高 [2] - 人工智能服务器业务实现年比年高双位数的营业额增长，订单储备高达155亿美元 [2] - 海神液冷技术方案的营业额年比年增长300% [2] - 集团对ISG业务进行了战略性重组，产生一次性重组费用2.85亿美元，预计未来三年将实现每年逾2亿美元的成本节省 [2] 方案服务业务集团（SSG）表现 - FY3Q26实现营收27亿美元，同比增长18%，连续第19个季度实现同比增长 [3] - 运营利润率同比提高1个百分点，超过22% [3] - 运维服务及项目与解决方案服务在SSG整体营业额中的占比提升至近60% [3] - 在数字化办公、人工智能等可持续发展领域，SSG的增长速度是市场增长速度的两倍 [3] 行业与市场地位 - 公司保持了个人电脑市场唯一一家市场份额突破25%企业的纪录 [2] - 公司在AI PC领域处于领导地位 [3] - 云基础设施及企业基础设施业务客户采用率的提升推动了相关业务增长 [2]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告核心观点 - FY3Q26业绩表现亮眼，集团整体营业额达222.04亿美元，创财季历史最高纪录，年同比增长18%，调整后净利润为5.89亿美元，年同比增长36% [1] - 人工智能相关营业额年同比增长72%，占集团整体营业额近三分之一（32%）[1] - 面对供应链挑战，公司展现出强劲韧性，所有业务集团均实现年比年双位数增长 [1][4] - 公司有望扩大在AI PC的领导地位，ISG业务战略性重组后预计将带来盈利修复 [4] 各业务板块表现总结 **智能设备业务集团 (IDG)** - FY3Q26实现营收158亿美元，年同比增长14% [2] - 2025年个人电脑全年市场份额为24.9%，创历史新高，季度市场份额同比提升1个百分点至25.2%，是唯一一家市场份额突破25%的企业 [2] - AI PC营收实现高双位数同比增长 [2] - 摩托罗拉智能手机业务于本季度创下销量及激活量的历史新高 [2] - 在存储等零部件短缺及成本上涨的挑战下，凭借优异的供应链管理能力及成本控制，实现了运营利润率的稳定和营业额的进一步增长 [2] **基础设施方案业务集团 (ISG)** - FY3Q26实现营收52亿美元，年同比增长31%，创历史新高 [3] - 人工智能服务器业务实现年比年高双位数的营业额增长，订单储备高达155亿美元 [3] - 海神液冷技术方案的营业额年比年增长300%，得益于云及企业基础设施业务客户采用率的提升 [3] - 集团对ISG业务进行了战略性重组，产生了一次性重组费用2.85亿美元，通过优化成本结构、调整产品组合及加强销售组织，预计未来三年将实现每年逾2亿美元的成本节省 [3] **方案服务业务集团 (SSG)** - FY3Q26实现营收27亿美元，年同比增长18%，连续第19个季度实现同比增长 [3] - 运营利润率同比提高1个百分点，超过22% [3] - 运维服务及项目与解决方案服务在SSG整体营业额中的占比提升至近60% [3] - 在数字化办公、人工智能等可持续发展领域，增长速度是市场增长速度的两倍 [3] 财务预测与估值 - 预计公司FY26/FY27/FY28实现归母净利润17.57/20.11/23.90亿美元 [4] - 对应当前股价，FY26/FY27/FY28的预测市盈率（PE）分别为9/8/6倍 [4][5] - 预测FY26/FY27/FY28营业收入分别为78,947/86,154/95,738百万美元，增长率分别为14.3%/9.1%/11.1% [5] - 预测FY26/FY27/FY28归母净利润增长率分别为26.9%/14.5%/18.8% [5] - 预测FY26/FY27/FY28销售净利率分别为2.23%/2.33%/2.50%，净资产收益率（ROE）分别为23.79%/23.25%/23.53% [12]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告核心观点 - 公司FY3Q26业绩表现亮眼，整体营收创历史新高，调整后净利润增长强劲，人工智能相关业务贡献显著 [1] - 公司展现出面对供应链挑战的强劲韧性，三大业务集团均实现双位数增长 [4] - 公司有望扩大在AI PC领域的领导地位，ISG业务战略性重组后预计将带来盈利修复 [4] 分业务板块业绩总结 - **IDG（智能设备业务集团）**：FY3Q26实现营收158亿美元，同比增长14% [2]。2025年个人电脑全球市场份额达24.9%，创历史新高，季度市场份额同比提升1个百分点至25.2% [2]。AI PC营收实现高双位数同比增长，摩托罗拉智能手机季度销量及激活量创历史新高 [2] - **ISG（基础设施方案业务集团）**：FY3Q26实现营收52亿美元，同比增长31%，创历史新高 [3]。人工智能服务器业务实现高双位数营业额增长，订单储备高达155亿美元 [3]。海神液冷技术方案营业额同比增长300% [3]。本季度产生一次性重组费用2.85亿美元，预计未来三年每年可节省成本逾2亿美元 [3] - **SSG（方案服务业务集团）**：FY3Q26实现营收27亿美元，同比增长18%，连续第19个季度同比增长 [3]。运营利润率同比提升1个百分点，超过22% [3]。运维服务及项目与解决方案服务占比提升至近60% [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司FY26/FY27/FY28实现归母净利润17.57亿/20.11亿/23.90亿美元 [4]。预计FY26/FY27/FY28营业收入分别为789.47亿/861.54亿/957.38亿美元 [5] - **增长率预测**：预计FY26/FY27/FY28营业收入增长率分别为14.3%/9.1%/11.1% [5]；预计同期归母净利润增长率分别为26.9%/14.5%/18.8% [5] - **估值指标**：基于当前股价，对应FY26/FY27/FY28预测市盈率（PE）分别为9倍/8倍/6倍 [4][5]，预测市净率（PB）分别为2.1倍/1.8倍/1.5倍 [5]

核心观点 - 财通证券维持联想集团“增持”评级 预计公司FY25/26至FY27/28年经调整归母净利润将保持增长 对应估值水平较低 [1] 财务表现与预测 - 公司最新季度收入同比增长18.1%至222亿美元 超出机构预期7% [2] - 最新季度经调整归母净利润同比增长37.1%至5.9亿美元 超出机构预期27.2% [2] - 预计公司FY25/26、FY26/27、FY27/28年经调整归母净利润分别为18.0、20.3、22.5亿美元 对应同比增长25.1%、12.3%、11.3% [1] - 当前股价对应FY25/26至FY27/28年预测市盈率分别为8.2倍、7.3倍、6.5倍 [1] 各业务板块表现 智能设备业务集团 (IDG) - 实现收入157.6亿美元 同比增长14.3% 环比增长4.3% 超出机构预期5.3% [2] - 经营溢利率为7.3% 超出机构预期0.16个百分点 同比提升0.1个百分点 [2] - AIPC营收实现高双位数同比增长 [2] - 摩托罗拉智能手机业务的销量与激活量双双创历史新高 [2] 基础设施方案业务集团 (ISG) - 实现收入51.8亿美元 同比增长31.4% 环比增长26.6% 超出机构预期15% [2] - AI服务器业务的营收实现高双位数同比增长 [2] - AI基础设施项目储备高达155亿美元 [2] 方案服务业务集团 (SSG) - 实现收入26.5亿美元 同比增长17.5% 超出机构预期3.6% [3] - 营收连续19个季度实现双位数增长 [3] - 经营溢利率为22.5% 超出机构预期0.6个百分点 同比提升2.1个百分点 [3] - TruScale设备即服务及基础设施即服务加速增长 [3] 费用控制 - 销售费用率低于机构预期0.1个百分点 [2] - 管理费用率低于机构预期0.6个百分点 [2] - 研发费用率低于机构预期0.3个百分点 [2]

核心财务预测与评级 - 预计FY25/26-FY27/28年经调整归母净利润分别为18.0、20.3、22.5亿美元，对应增长率为25.1%、12.3%、11.3% [1] - 对应FY25/26-FY27/28年预测市盈率分别为8.2、7.3、6.5倍 [1] - 维持“增持”评级 [1] 最新财季业绩概览 - 公司收入为222亿美元，同比增长18.1%，较机构预期高7% [2] - 经调整归母净利润为5.9亿美元，同比增长37.1%，较机构预期高27.2% [2] - 毛利率为15.1%，较机构预期低0.31个百分点 [2] - 销售费用率、管理费用率、研发费用率均低于机构预期，分别低0.1、0.6、0.3个百分点 [2] 智能设备业务集团 - IDG实现收入157.6亿美元，同比增长14.3%，环比增长4.3%，超出机构预期5.3% [2] - 经营溢利率为7.3%，同比提升0.1个百分点，超出机构预期0.16个百分点 [2] - AIPC营收实现高双位数同比增长 [2] - 摩托罗拉智能手机业务的销量与激活量双双创历史新高 [2] 基础设施方案业务集团 - ISG实现收入51.8亿美元，同比增长31.4%，环比增长26.6%，超出机构预期15% [2] - AI服务器业务的营收实现高双位数同比增长 [2] - AI基础设施项目储备高达155亿美元 [2] 方案服务业务集团 - SSG实现收入26.5亿美元，同比增长17.5%，超出机构预期3.6% [3] - 营收已连续19个季度实现双位数增长 [3] - 经营溢利率为22.5%，同比提升2.1个百分点，超出机构预期0.6个百分点 [3] - TruScale设备即服务及基础设施即服务加速增长 [3]

核心观点 - 麦格理维持联想集团跑赢大市评级 并将目标价从12.26港元上调5%至12.93港元 以当前股价计算12个月潜在总回报率达44.1% [1] - 公司各业务板块业绩超预期 ISG业务重组后盈利拐点将至 叠加AI服务器业务高速增长及PC端AI升级与替换周期驱动 公司正步入可持续盈利新周期 [1] 业绩表现 - 26财年第三财季营收同比大增18%至222.04亿美元 超出麦格理及Visible Alpha一致预期5% [1] - 26财年第三财季非香港财务报告准则净利润同比飙升36%至5.89亿美元 分别超出麦格理及Visible Alpha预期11%和23% [1] - 尽管有2.85亿美元ISG重组一次性费用 公司经营利润同比大增37% 运营费用率同比下降124个基点 展现强劲成本管控与盈利韧性 [1] 智能设备业务集团 - IDG营收同比增长14% PC市占率升至25.3% 同比提升1个百分点 [2] - AI设备收入占比达40% 同比增长71% 摩托罗拉智能手机出货量创历史新高 运营利润率达7.3%保持行业领先 [2] - 尽管2026年全球PC出货量或呈中个位数下滑 但平均售价中个位数增长将形成对冲 公司凭借Windows 10停服带来的超1亿台替换需求 PC营收有望实现双位数增长 [2] 基础设施方案业务集团 - ISG营收同比大涨31% 超出麦格理及Visible Alpha预期6%和11% 经营亏损收窄至1100万美元并环比大幅改善 [3] - 业务重组已完成 预计未来三年将实现每年2亿美元的年化成本节约 管理层预计26财年第四财季ISG有望实现盈亏平衡 后续经营利润将逐季提升 [3] - 公司手握155亿美元AI服务器订单管线 叠加企业AI推理需求从公有云向本地及边缘转移的趋势 以及与英伟达合作的GB300机架式基础设施落地 AI服务器业务增速将远超通用服务器 成为ISG营收增长核心引擎 [3] 方案服务业务集团 - SSG营收同比增长18% 运营利润率同比提升213个基点至22.5% 持续发挥盈利压舱石作用 [3] - 高毛利的服务业务收入占比稳步提升 为公司整体盈利能力提供坚实支撑 [3] 未来展望与财务预测 - 麦格理预计公司26财年第四财季营收与经营利润将同比分别增长13.8%和27.6% 其中ISG将成为增长最快板块 [4] - 公司已锁定充足内存供应 并计划通过动态定价应对组件成本波动以保障盈利能力 [4] - 基于运营利润率调整 麦格理上调公司26/27财年非香港财务报告准则净利润预期4.3%和5.4% 并维持11倍27财年非香港财务报告准则市盈率的估值水平 [4] - 公司26-28财年营收复合增速预计达10.6% 调整后每股收益复合增速达19.4% 净资产收益率保持在30%左右高位 净负债与权益比持续优化 [5] 增长驱动力与估值 - 公司股价核心催化因素明确：一是AI服务器收入规模持续扩大 成为营收与利润新增长极 二是ISG业务实现盈利转正 推动公司估值体系重构 [4] - PC端AI升级浪潮 服务业务双位数稳定增长 以及服务器业务规模效应下运营利润率回归正值 将共同构成公司长期增长的三大支柱 [4] - 麦格理量化模型显示 公司在估值因子上位列行业前11%及港股前17% 股价相对同行存在低估 盈利能力、低风险、流动性等因子也均处于行业高位 [5]

核心业绩表现 - 公司FY2025/26第三财季营收达1575亿元，同比增长超18% [1] - 公司第三财季经调整净利润同比增长36%，表现超市场预期 [1] - 智能设备业务（IDG）营收1117亿元，同比增长14%，运营利润增长超15% [2] 业务运营与市场动态 - 摩托罗拉智能手机出货量创历史新高，同比增长9% [2] - 在AI设备全球激活量中，PC与智能手机各占半数 [2] - 存储价格上季度环比上涨40%-50%，且未来可能进一步攀升，但公司通过全球运营能力化解成本压力 [2] - 董事长杨元庆强调个人智能和企业智能是行业发展大势所趋 [1] 财务与估值状况 - 公司2024年经营现金流为270亿元，现金流状况健康 [4] - 公司净资产收益率（ROE）为0.24% [4] - 公司商誉达371亿元，占净资产比例高达68% [4] - 机构对联想控股维持积极评级，目标均价为14.11港元，较当前价8.65港元有显著上行空间 [4] 近期股价与资金流向 - 近7日（2月6日至12日）公司股价区间涨幅1.53%，振幅5.40% [3] - 2月12日公司股价收盘报8.65港元，单日下跌1.70% [3] - 技术指标显示短期动能改善：MACD柱状图转正，KDJ指标K线升至58.04 [3] - 2月12日主力资金呈净流出状态，当日净流出255.8万港元 [3]

公司整体业绩 - 第三财季集团营收达到1575亿人民币，同比增长超过18% [1][2] - 经调整后的净利润同比增长36%，超出市场预期32% [1][2] 智能设备业务 (IDG) - IDG业务集团实现营收1117亿元，同比增长14% [1][2] - IDG调整后的运营利润同比增长超过15% [1][2] 智能手机业务表现 - 摩托罗拉智能手机出货量创历史新高，同比增长9% [1][2] - 摩托罗拉设备激活量创下历史新高 [1][2] AI设备发展 - 联想与摩托罗拉AI设备全球激活量中，PC与智能手机各占约一半 [1][2]

2025/26财年第三财季业绩总览 - 公司总营收达222亿美元，同比增长18%，创历史新高 [1] - 人工智能相关收入同比增长72%，占总收入比重达32%，成为核心增长引擎 [1] - 已呈报的权益持有人应占溢利为5.46亿美元 [1] - 调整后权益持有人应占溢利同比增长36%至5.89亿美元，增速为营收增长的两倍 [1] - 调整后净溢利率上升34个基点至2.7%，反映运营效率优化与高端业务占比提升 [1] 各业务集团表现 - 智能设备业务集团：巩固全球个人电脑市场领先地位，连续两个季度全球市场份额超25%，进一步拉开与第二名的差距 [1] - 智能设备业务集团：旗下摩托罗拉智能手机销量与激活量同步创下历史新高，核心区域收入增速超越市场平均水平 [1] - 基础设施方案业务集团：营收达52亿美元，创季度新高，AI服务器营收保持高双位数同比增长 [2] - 基础设施方案业务集团：手握155亿美元项目储备支撑未来业务扩张 [2] - 基础设施方案业务集团：海神液冷业务收入实现超高速增长，云基础设施业务收入同步创下历史新高 [2] - 方案服务业务集团：连续第19个季度实现双位数收入增长，本季度营收同比增长18% [2] - 方案服务业务集团：运营利润率高达22.5%，接近历史高位 [2] - 方案服务业务集团：运维服务和项目解决方案收入占比提升至59.9%，主要得益于TruScale设备即服务等业务加速拓展与客户规模扩大 [2] 战略与成本举措 - 基础设施方案业务集团于本季度启动重组计划，计划最快在25/26财年第四季度实现盈利 [2] - 基础设施方案业务集团重组后，未来三个财年每年将实现超2亿美元净成本节省 [2]

核心财务表现 - 截至2025年12月31日止第三季度，公司收入同比增长18%，达到创纪录的222亿美元 [1] - 调整后权益持有人应占溢利为5.89亿美元，同比增长36%，增速为收入增长的两倍 [1] - 已呈报的权益持有人应占溢利为5.46亿美元，主要调整项目包括一次性重组费用2.85亿美元、所得税抵免4500万美元等 [1] - 第三财季经营现金流达9.52亿美元，自由现金流升至4.51亿美元 [2] 各业务集团业绩 - 基础设施方案业务集团第三季度营收创季度新高，达52亿美元，经营表现较上一季提升 [2] - 方案服务业务集团收入同比增长18%，连续第19个季度取得双位数同比增长，运营利润率接近历史高位达22.5% [2] - 智能设备业务集团巩固了其在全球个人电脑市场的绝对领先地位，是过去三十年中唯一连续两个季度全球市场份额超过25%的个人电脑供应商 [1] 人工智能与增长动力 - 人工智能相关收入同比增长72%，占集团总收入的32% [1] - 基础设施方案业务集团的AI服务器需求保持稳健，营收取得高双位数同比增长，并具备155亿美元强劲项目储备支持 [2] - 方案服务业务集团中，受惠于TruScale设备即服务及基础设施即服务的加速增长，运维服务和项目与解决方案在总收入中的占比增至59.9% [2] - 海神液冷收入实现超高速增长 [2] 市场地位与运营 - 智能设备业务集团进一步扩大与市场份额排名第二位同业的差距 [1] - 摩托罗拉智能手机的销量及激活量均创历史新高，在主要销售区域的收入同比增长超越市场平均水平 [1] - 基础设施方案业务集团进一步扩大客户群，推动云基础设施业务收入创新高 [2] - 经调整净财务成本同比减少，反映流动资金及营运资金管理有效，以及较低的市场利率 [2]