公司业绩与增长驱动 - 公司发布2025H1正面盈利预告，归母净利润同比增长不少于30%，延续21年以来利润复合增速超30%的强劲势头 [1] - 增长主要得益于高折射率和功能型产品的强劲销售，以及有利的产品组合推动平均售价提升 [1] - 高折射率产品（如1.74镜片）技术壁垒高，公司深度绑定上游核心原料供应商日本三井化学，成本优势显著 [1] - C2M定制化生产模式提升客单价和毛利率，定制镜片收入占比提升是盈利驱动关键因素 [1] 主业结构与市场潜力 - 国内高度近视人群增长及消费升级推动高折镜片渗透率提升，公司作为龙头将持续受益 [1] - 公司是国内少数能生产1.74高折射率镜片的企业，市场份额稳固 [1] - 2025年5月拟在日本投资400万美元建设自动化车房树脂镜片产线，专注高端定制化产品，投产后年产能提升20%，覆盖北美市场 [2] XR业务与智能眼镜趋势 - XR业务与美国头部科技企业合作，并拓展国内外客户，为AR/AI眼镜批量生产做准备 [1] - 25Q1全球智能眼镜出货量148.7万台（同比+82.3%），中国出货量49.4万台（同比+116.1%），小米、Meta等新品推动行业趋势向上 [2] 全球化布局与供应链优化 - 2024年泰国投建高折射率及XR自动化产线，2025年日本产线增强供应链韧性，对冲中美贸易摩擦风险 [2] - 日本产线区位优势提升亚太客户响应速度，确保对美国市场稳定供应 [2] 盈利预测与业务展望 - 上调25-27年收入增速至19%/18%/18%（前值15%/14%/12%），归母净利增速至29%/22%/21%（前值23%/19%/15%） [2] - 主业稳增叠加XR业务兑现期临近，25年PE为33倍 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司主业稳增，产品结构优化提升盈利，XR业务随产业发展有望步入兑现期，上调盈利预测，预计25 - 27年收入增速分别19%/18%/18%（前值15%/14%/12%），归母净利增速分别为29%/22%/21%（前值23%/19%/15%），对应PE为33/27/22倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司发布2025H1正面盈利预告，利润高增 - 公司预告2025上半年归母净利润同比增长不少于30%，增长得益于高折射率和功能型产品的强劲销售，以及有利的产品组合推动平均售价提升，延续了21年以来利润复合增速超30%的强劲势头 [2] 传统主业结构升级，盈利能力持续兑现 - 高折射率产品壁垒高，份额稳固，公司是国内少数能生产1.74高折射率镜片的企业，深度绑定上游核心原料供应商日本三井化学，技术壁垒和成本优势显著，随着国内高度近视人群的增长及消费升级，高折镜片渗透率仍有较大提升空间，公司作为龙头将持续受益 [4] - C2M模式提升盈利，公司C2M定制化生产模式提升客户服务能力和交付效率，显著提高客单价和整体毛利率，定制镜片的毛利率显著高于标准镜片，其收入占比的提升是驱动公司盈利提升的重要因素 [4] XR业务蓄势待发，打开第二成长曲线 - 公司与美国多家头部企业在内的多个全球领先的科技和消费电子企业持续合作，也积极拓展与其他国内外科技和消费电子企业客户的业务合作机会，配合客户持续推进现有研发项目，并积极开拓新项目，为未来可能的AR或AI眼镜等项目的批量生产做准备 [5] - 25Q1全球智能眼镜市场出货量148.7万台，同比增长82.3%，中国智能眼镜市场出货量49.4万台，同比增长116.1%，近期小米、Meta等相继发布智能眼镜新品，智能眼镜趋势持续向上 [5] 全球化布局规避风险，提供长期增长动能 - 公司2024年宣布在泰国投建高折射率产品及XR业务的自动化生产线，2025年5月拟在日本投资建设自动化车房树脂镜片产线，专注高端定制化镜片的生产与销售，项目规划总投资约400万美元，预计与2025年7月31日前投产，预计首期投产后年产能可比现有车房定制片提升20%，可覆盖北美市场 [5] - 投产后可进一步增强公司供应链韧性，有效对冲中美贸易摩擦导致的关税成本上升风险，确保对美国市场的稳定供应，日本产线的区位优势也将提升亚太地区客户响应速度 [5] 盈利预测与投资建议 - 上调盈利预测，预计25 - 27年收入增速分别19%/18%/18%（前值15%/14%/12%），归母净利增速分别为29%/22%/21%（前值23%/19%/15%），对应PE为33/27/22倍，维持“买入”评级 [6] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|1,760|2,061|2,457|2,902|3,419| |增长率|13%|17%|19%|18%|18%| |归母净利润（百万元）|327|428|555|674|819| |增长率|32%|31%|29%|22%|21%| |EPS（元/股）|0.68|0.89|1.16|1.40|1.71| |市盈率（P/E）|55.7|42.5|32.8|27.0|22.2| |市净率（P/B）|13.1|11.5|8.6|7.0|5.6|[8] 资产负债表、利润表、现金流量表等相关财务指标 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标的预测数据，如2025E营业总收入2,470百万元，营业总支出1,866百万元等，还涉及成长能力、获利能力、偿债能力等财务比率 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 康耐特光学 2025 年 7 月 7 日发布正面盈利预告，预计 1H25 净利润同比增速不少于 30% [2] - 预测公司 25 - 27 年归母净利润 5.4/6.6/8.2 亿元，同比 +25.5%/+22.64%/+23.76%，考虑到公司传统业务稳中有进，AI 新兴业务具备较大潜力，后续成长路径清晰，当前股价对应 PE 估值分别为 32/26/21X [5] 各部分总结 产品结构与业务发展 - 1H25 业绩增长主要系高折射率及功能型产品销量提升带动产品组合优化，平均售价上行逻辑持续兑现，标准化镜片毛利率达 30%，定制化镜片毛利率达 60%，高附加值产品贡献显著 [3] - 受益于国内渠道扩张，高折射产品凭借差异化定位和高性价比优势快速渗透，防蓝光、偏光等功能镜片进一步强化产品竞争力 [3] - 智能眼镜行业加速发展，25Q1 全球智能眼镜市场出货量 148.7 万台（同比 +82.3%），公司积极加码 XR 领域，已建立光学研发中心，歌尔股份战略入股 + 泰国产能布局落地，未来 XR 业务有望贡献业绩 [3] 定制化能力与技术优势 - 公司边际能力改善，凭借三合一、卡扣式等方案全覆盖，定制化能力与技术先发优势显著，有望实现量价齐升，歌尔入股后逐步强化触点连接，国内新客户拓展可期 [4] - 日本自动化车房树脂镜片产线预计 2025 年 7 月底投产，将进一步提升高端定制化产能，优化全球供应链布局 [4] 财务数据预测 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 1,760 | 2,061 | 2,472 | 2,961 | 3,551 | | 营业收入增长率 | 12.70% | 17.11% | 19.94% | 19.79% | 19.93% | | 归母净利润(百万元) | 327 | 428 | 538 | 659 | 816 | | 归母净利润增长率 | 31.56% | 30.96% | 25.54% | 22.64% | 23.76% | | 摊薄每股收益(元) | 0.68 | 0.89 | 1.12 | 1.37 | 1.70 | | 每股经营性现金流净额 | 1.13 | 1.12 | 0.78 | 1.08 | 1.26 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 23.44% | 27.01% | 25.32% | 24.45% | 23.23% | | P/E | 10.36 | 27.90 | 32.07 | 26.15 | 21.13 | | Р/В | 2.16 | 6.70 | 8.83 | 6.95 | 5.33 | [9] 市场报告评级比率 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 0 | 0 | 2 | 5 | 14 | | 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 0.00 | 0.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | [12]