公司资本运作 - 公司拟通过配售代理向不少于6名承配人配售2700万股，配售价格为每股52.00港元 [1] - 若悉数配售，预计筹集资金总额约14.04亿港元，净额约14.00亿港元 [1] - 配售完成后，公司总股本预计由4.80亿股增至5.07亿股 [1] 配售资金用途 - 配售资金将高度聚焦于XR业务，并非因现金流紧张，而是为未来2-3年的资本开支和产能扩张进行储备 [1] - 资金具体用途包括：XR业务量产产线建设及购置配套设备（占40%）、扩充泰国工厂XR产能（占20%）、提升研发能力及建立精密光学配套中心（占20%）、补充营运资金（占20%） [1] 行业动态与产品进展 - 根据AR圈报道，字节跳动旗下的AI眼镜预计于“春节前后”上市，可能通过“限量赠送”替代公开销售 [1] - 根据蓝鲸科技披露，字节AI眼镜搭载自研空间算法芯片，重量不足50克，计划推出多款不同配置产品，起步价预计控制在2000元以内 [2] - 考虑到字节拥有抖音、今日头条等内容生态，若能与AI眼镜深度整合，将创造出独特的场景优势 [2] 公司业务与前景 - 公司是镜片制造龙头企业，深耕眼镜制造行业，内外销齐头并进，结构升级有望带动盈利能力持续改善 [2] - 公司已和多家头部3C龙头合作布局智能眼镜，积极培育智能眼镜第二成长曲线 [2] - 考虑到智能眼镜产业链发展提速叠加公司产品结构稳步向上，预计公司25-27年归母净利润分别为5.6亿元、7.0亿元、8.7亿元 [2]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖康耐特光学（2276.HK），给予“推荐”评级 [2][10] - 核心观点：康耐特光学是全球领先的树脂镜片制造企业，传统业务凭借价格优势、高折射率原料授权及强大定制化能力构筑护城河，同时通过股权绑定歌尔股份，其智能眼镜（XR）业务有望放量，驱动公司实现量价齐升 [7][8][10] 公司概况与市场地位 - 康耐特光学成立于1996年，是全球领先的树脂镜片制造商，产品覆盖标准化、功能化及定制化全系列镜片，2024年树脂镜片销量排名全球第二 [7][13] - 公司采用C2M（客户对工厂）商业模式，具备超过700万种SKU的树脂镜片供应能力，能够实现快速生产与个性化定制 [7][16][17] - 2018-2024年，公司营业收入与归母净利润的复合年增长率（CAGR）分别为15.8%和32.7%，呈现量价齐升的增长态势 [7][31] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2024年公司营业收入为20.61亿元人民币，同比增长17.1%；归母净利润为4.28亿元人民币，同比增长31.0% [2][31] - **盈利预测**：报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.62亿元、6.88亿元、8.37亿元，对应增长率分别为31.2%、22.5%、21.7% [2] - **估值水平**：基于2026年1月22日收盘价，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为47倍、38倍、32倍 [2][10] 传统镜片行业分析 - **市场规模**：2024年全球眼镜镜片出厂销售额约为62亿美元，零售额约为543亿美元，预计2024-2029年出厂额与零售额的CAGR将分别达到5.8%和6.2% [7][64] - **增长驱动**： - **量**：中国近视人口持续增长（2019年6亿人增至2023年7亿人）及换镜周期缩短（1.5年内换镜的消费者占比从2022年的31.4%升至2024年的34.8%）支撑需求 [81][87] - **价**：功能镜片（如防蓝光、渐进多焦点）占比提升及高折射率镜片（如1.74折射率）渗透率提高（中国高度近视患者占比约10%，但1.74镜片销售占比仅0.5%）推动产品结构高端化 [92][102][103] - **竞争格局**：按2024年销量计，全球前五大树脂镜片制造商为依视路陆逊梯卡（约4亿件）、康耐特（约1.8亿件）、万新（约1.1-1.2亿件）、豪雅（约0.6-0.65亿件）、蔡司（约0.5-0.55亿件） [60] 智能眼镜（XR）业务机遇 - **行业爆发**：2024年全球智能眼镜出货量约230万台，同比大幅增长296.6%，预计2029年出货量有望升至6107万台，行业进入高速发展元年 [7][9] - **市场空间**：报告以智能手表发展路径为参照，测算智能眼镜2035年销量有望达到1.3-1.6亿副，成长空间广阔 [7] - **公司布局**： - 公司于2021年成立XR研发和服务中心，与全球领先科技企业签署供应框架协议 [8][13] - 2025年引入歌尔股份作为战略投资者（持股约20.0%），强化产业链协同 [7][25] - 已成为阿里旗下首款自研AI眼镜“夸克”的独家镜片供应商 [8] 公司核心竞争优势 - **价格与“质价比”**：长期研发投入保障产品质量，同时产品价格相较海外头部品牌更具优势，契合新兴市场消费升级需求 [7] - **原材料壁垒**：公司是少数获得日本三井化学MR-174（1.74折射率）原材料授权的中国镜片制造商之一，在高折射率镜片量产能力和专利技术方面具备优势 [7] - **定制化能力**：依托C2M模式及广泛的工厂布局，公司可实现快速生产与交付，柔性生产能力构成护城河 [7][16] - **股权与业务绑定**：与歌尔股份的股权绑定为智能眼镜业务的研发和量产提供了强有力的支持 [7][10]

合资公司成立与战略意义 - 朝日光学（康耐特光学全资子公司）与歌尔光学拟成立合资公司，负责研发、生产和销售应用于AI/AR/VR/MR眼镜领域的树脂镜片和光波导镜片等产品，双方持股比例分别为30%和70% [1] - 此举被视为一次“优势互补、协同增强”的战略联盟，使公司从“部件供应商”升级为“解决方案提供者”，价值链地位得到提升 [1] - 合资公司为康耐特光学赢得了更稳固的客户入口、更强的综合解决方案能力和更长期的成长确定性，公司有望从“镜片解决方案提供者”过渡到“智能眼镜生态位卡位” [1] 智能眼镜业务进展与行业催化 - 公司在智能眼镜赛道积极布局，海外客户合作项目数量持续增加，现有项目稳步推进，个别重点项目工作重心已从前期的产品功能实现和技术路线验证，转向扩大生产规模 [1] - 国内客户个别重点项目已实现产品交付，终端用户反馈良好 [1] - 近期行业催化频频，包括Meta上调Ray-Ban产能、千问大模型升级，智能眼镜生态硬件协同成型，持续放量可期 [1] 公司业务定位与财务预测 - 康耐特光学被定位为镜片制造龙头企业，正积极培育智能眼镜作为第二成长曲线，公司深耕眼镜制造行业，内外销齐头并进，结构升级有望带动盈利能力持续改善 [2] - 公司已和多家头部3C龙头合作布局智能眼镜，成长可期 [2] - 考虑到智能眼镜产业链发展提速叠加公司产品结构稳步向上，预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.6亿元、7.0亿元和8.7亿元，对应市盈率（PE）分别为47倍、38倍和31倍 [2]

公司业绩与盈利预测 - 公司发布正面盈利预告，预期2025年股东应占净利将较2024年增加不少于30% [1] - 2025年实现股东应占净利不低于5.57亿元，同比增长不低于30% [1] - 按半年度看，2025年第四季度实现股东应占净利不低于2.83亿元，同比增长不低于29.3% [1] - 2024年下半年及2025年上半年归母净利润增速分别为+30.3%和+30.7%，单半年利润增速稳健 [2] 业绩增长驱动因素 - 1.74折射率镜片及其他多功能产品销量增加 [1] - 公司的规模化效应持续放大及机械自动化水平提高 [1] - 公司积极优化融资结构，提高资金收益及降低融资成本 [1] - 公司为全球镜片龙头企业，SKU丰富、性价比突出、产品结构优化、C2M模式高效，推动盈利能力不断增强、市场份额稳步提升 [1] 股权激励与目标完成情况 - 根据2024年股权激励，2025年度目标为公司归母净利润（剔除股份激励费用后）同比增长不低于21% [2] - 公司预期2025年净利润增长不少于30%，将超额完成股权激励设定的利润目标 [1][2] 智能眼镜业务发展 - 贴合式或为智能眼镜近视解决方案的最优解，公司未来望进一步突破国内外智能眼镜领域的重要客户 [1] - 2026年国补政策发布，数码产品购新补贴拓展智能眼镜和智能家居产品品类 [2] - Meta Platforms和依视路陆逊梯卡正在商讨2026年底前将AI眼镜的产能提升至2000万副以上 [2] - 公司成为阿里夸克AI眼镜的独家镜片供应商 [2] - 公司目前持续拓展XR业务，智能眼镜布局加速 [2]

投资评级与目标价 - 报告给予康耐特光学（02276.HK）“强推”评级，并维持该评级 [1] - 设定目标价为69.36港元，当前股价为62.05港元，隐含约11.8%的上涨空间 [4] 核心观点与投资逻辑 - 公司全资子公司朝日光学与歌尔光学拟成立合资公司，负责研发、生产和销售应用于AI/AR/VR/MR眼镜领域的树脂镜片和光波导镜片等产品，双方分别持股30%和70% [1] - 此举被视为“优势互补、协同增强”的战略联盟，使公司从“部件供应商”升级为“解决方案提供者”，价值链地位提升，有望从“镜片解决方案提供者”过渡到“智能眼镜生态位卡位” [8] - 智能眼镜行业催化频频，海外客户合作项目数量增加且稳步推进，国内客户个别重点项目已实现产品交付且终端用户反馈良好，近期Meta上调Ray-Ban产能、千问大模型升级，智能眼镜生态硬件协同成型，持续放量可期 [8] - 公司是镜片制造龙头企业，积极培育智能眼镜第二成长曲线，深耕眼镜制造行业，内外销齐头并进，结构升级有望带动盈利能力持续改善，已和多家头部3C龙头合作布局智能眼镜 [8] 财务预测与估值 - 预测公司营业总收入将从2024年的20.61亿元增长至2027年的33.80亿元，2025-2027年同比增速分别为13.9%、20.8%、19.2% [3] - 预测公司归母净利润将从2024年的4.28亿元增长至2027年的8.69亿元，2025-2027年同比增速分别为31.7%、23.3%、25.0% [3] - 预测公司每股盈利将从2024年的0.89元增长至2027年的1.81元 [3] - 基于预测，公司2025-2027年对应的市盈率分别为47倍、38倍、31倍 [3] - 参考可比公司估值，给予2026年43倍市盈率，以此推导出目标价 [8] 公司基本数据 - 公司总股本为4.80亿股，全部为已上市流通股 [5] - 以当前价计，公司总市值为297.79亿港元，流通市值相同 [5] - 公司资产负债率为22.61%，每股净资产为5.24元 [5] - 近12个月内股价最高为62.05港元，最低为21.05港元 [5]

报告投资评级 - 投资评级：强推（维持）[1] - 目标价：69.36 港元 [4] - 当前价：62.05 港元 [4] 核心观点与事件 - **核心事件**：康耐特光学全资子公司朝日光学与歌尔光学拟成立合资公司，负责研发、生产和销售应用于AI/AR/VR/MR眼镜领域的树脂镜片和光波导镜片等产品，双方持股比例分别为30%和70%[1] - **核心观点**：此次合作是一次“优势互补、协同增强”的战略联盟，有望使康耐特光学从“部件供应商”升级为“解决方案提供者”，价值链地位提升，赢得更稳固的客户入口、更强的综合解决方案能力和更长期的成长确定性[8] - **业务进展**：公司积极布局智能眼镜赛道，海外客户合作项目数量持续增加，现有项目稳步推进，个别重点项目工作重心从前期的产品功能实现和技术路线验证，转向扩大生产规模；同时，国内客户个别重点项目已实现产品交付，终端用户反馈良好[8] - **行业催化**：近期Meta上调Ray-Ban产能、千问大模型升级，智能眼镜生态硬件协同成型，持续放量可期[8] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计营业总收入将从2024年的20.61亿元增长至2027年的33.80亿元，2025-2027年同比增速分别为13.9%、20.8%、19.2%[3] - **利润预测**：预计归母净利润将从2024年的4.28亿元增长至2027年的8.69亿元，2025-2027年同比增速分别为31.7%、23.3%、25.0%[3] - **每股盈利**：预计每股盈利将从2024年的0.89元增长至2027年的1.81元[3] - **估值水平**：基于预测，2025-2027年对应的市盈率（PE）分别为47倍、38倍、31倍[3] - **目标价依据**：参考可比公司估值，给予2026年估值为43倍市盈率，对应目标价69.36港元[8] 盈利能力与财务健康度 - **盈利能力提升**：预计毛利率将从2024年的38.6%提升至2027年的43.7%；净利率将从2024年的20.8%提升至2027年的25.7%[9] - **股东回报稳健**：预计净资产收益率（ROE）在2025-2027年将维持在22.4%至25.4%之间[9] - **财务结构健康**：预计资产负债率将从2024年的33.6%下降至2027年的19.4%，流动比率和速动比率持续改善，偿债能力增强[9] 投资建议总结 - **公司定位**：康耐特光学是镜片制造龙头企业，正积极培育智能眼镜第二成长曲线[8] - **成长动力**：公司深耕眼镜制造行业，内外销齐头并进，结构升级有望带动盈利能力持续改善；目前已和多家头部3C龙头合作布局智能眼镜[8] - **最终建议**：考虑到智能眼镜产业链发展提速叠加公司产品结构稳步向上，维持“强推”评级[8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司主业增长稳健，产品结构优化提升盈利能力，同时XR业务（智能眼镜）随产业发展有望步入兑现期，因此小幅上调盈利预测 [6] - 公司发布正面盈利预告，预期截至2025年12月31日止年度的股东应占净利润将较2024年度增加不少于30% [2][3] 盈利预测与财务数据 - 预计公司2025-2027年收入增速分别为20%、21%、19%，归母净利润增速分别为31%、25%、23% [6] - 预计2025-2027年主营收入分别为24.77亿元、29.97亿元、35.82亿元，归母净利润分别为5.59亿元、6.97亿元、8.61亿元 [7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.16元、1.45元、1.79元，对应市盈率（P/E）分别为47倍、37倍、30倍 [6][7] - 预计公司盈利能力持续改善，2025-2027年毛利率分别为39.9%、41.1%、42.1%，净利率分别为22.6%、23.3%、24.0% [10] 主业增长驱动因素 - 产品结构优化，高折射率、高附加值产品放量，特别是1.74折射率镜片及其他多功能产品销量增加 [3][4] - 公司是中国销量第一的树脂镜片制造商（出厂口径计），领先的生产规模带来显著成本优势，规模化效应持续放大及机械自动化水平提高 [3][4] - 公司积极优化融资结构，提高资金收益及降低融资成本 [3] - 积极布局海外产能，日本工厂投产和泰国基地建设，有助于对冲关税影响并优化全球产能布局 [4] 智能眼镜（XR）业务前景 - 智能眼镜行业增长迅猛，2025年上半年国际智能眼镜市场出货量同比增长110%，其中AI智能眼镜占总出货量的78% [5] - 行业催化因素明确：META寻求到2026年将AI RAY-BAN产能提高一倍达到2000万副；2026年智能眼镜首次纳入国补范围，对单价不超过6000元的产品给予最终销售价格15%的补贴 [5] - 公司已深度绑定智能眼镜头部玩家，是阿里夸克AI眼镜的独家镜片供应商，并积极与其他多家3C品牌合作 [5] - 截至2025年8月31日，公司XR业务已累计收入约1000万元（其中2025年上半年确认收入约300万元） [5] - 随着国内外客户的重点项目陆续扩大试生产或进入正式量产，预计XR业务收入将在2025年下半年和2026年进一步增长 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对康耐特光学（02276.HK）维持“强推”评级，目标价为69.36港元，当前股价为60.40港元，隐含约14.8%的上涨空间 [1][3] - 报告核心观点认为，公司是镜片制造龙头企业，传统主业基本盘稳固，同时积极培育智能眼镜第二成长曲线，成长可期 [7] 业绩表现与财务预测 - 公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润增速不低于30% [1] - 增长主要源于：高折及多功能镜片销量增加、规模化效应释放及机器自动化水平提高、优化财务结构提高资金收益及降低融资成本 [1] - 具体财务预测：预计2025-2027年营业总收入分别为23.47亿元、28.35亿元、33.80亿元，同比增速分别为13.9%、20.8%、19.2% [3][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.64亿元、6.96亿元、8.69亿元，同比增速分别为31.7%、23.3%、25.0% [3][8] - 预计2025-2027年每股盈利分别为1.18元、1.45元、1.81元 [3][8] - 预计2025-2027年毛利率分别为41.6%、42.6%、43.7%，净利率分别为24.0%、24.5%、25.7%，盈利能力持续改善 [8] - 预计2025-2027年市盈率分别为46倍、37倍、30倍，市净率分别为9.1倍、7.7倍、6.5倍 [3][8] 传统主业（镜片制造）分析 - 传统主业基本盘稳固，国内渠道拓展稳步推进，高折射率镜片占比提升，有望凭借性价比优势持续抢占份额 [7] - 全球化产能布局持续完善，公司在日本和泰国均有产能规划 [7] - 北美业务上半年受关税影响承压，下半年预计稳步修复 [7] 智能眼镜业务分析 - 公司积极布局智能眼镜赛道，将其视为第二成长曲线 [7] - 海外客户合作项目数量持续增加，现有项目稳步推进，个别重点项目工作重心从前期的产品功能实现和技术路线验证，转向扩大生产规模 [7] - 国内客户个别重点项目已实现产品交付，终端用户反馈良好 [7] - 近期行业催化频频：Meta上调Ray-Ban产能、千问大模型升级，智能眼镜生态硬件协同成型，持续放量可期 [7] - 公司已和多家头部3C龙头合作布局智能眼镜 [7] 投资建议与估值 - 考虑到智能眼镜产业链发展提速叠加公司产品结构稳步向上，报告给予公司2026年43倍市盈率估值，对应目标价69.36港元 [7] - 报告维持“强推”评级 [1][7]

文章核心观点 - Meta与EssilorLuxottica考虑在年底前将AI眼镜Ray-Ban产能翻倍 显示其在智能眼镜领域的发展信心与决心 [1] - 阿里巴巴召开千问APP发布会 其夸克AI眼镜作为阿里大模型首个手机外硬件形态 已与核心应用场景系统级打通 [1] - 智能眼镜产业链发展提速 行业龙头Meta需求强劲并调整资源投入方向 生态硬件协同成为发展趋势 [1] - 镜片制造龙头企业康耐特光学积极布局智能眼镜业务 有望培育第二成长曲线 [2] 行业动态与公司战略 - **Meta智能眼镜业务进展**：基于Ray-Ban AI眼镜的成功经验 Meta于2025年9月发布的带显产品Display需求强劲 因供不应求将暂停国际市场销售扩张 [1] - **Meta产能与投入调整**：公司考虑在年底前将Ray-Ban AI眼镜产能翻倍 同时表示将减少对VR头显的投入、转向AR眼镜 [1] - **行业竞争格局**：Meta当前是智能眼镜领域毋庸置疑的龙头 其后续新品及技术迭代值得期待 [1] - **阿里巴巴硬件生态布局**：夸克AI眼镜是阿里大模型在手机之外的首个硬件形态 已与千问深度融合 并实现了与高德导航、支付宝支付、淘宝购物、飞猪旅行等核心场景的系统级打通 [1] 产品与市场前景 - **产品应用场景拓展**：随着大模型能力持续提升 有望持续丰富夸克AI眼镜的应用场景 从而带动产品销量提升 [1] - **产业链发展提速**：智能眼镜产业链发展提速 为相关制造商带来成长机遇 [2] 相关公司分析与预测 - **康耐特光学业务概况**：公司是镜片制造龙头企业 深耕眼镜制造行业 内外销齐头并进 结构升级有望带动盈利能力持续改善 [2] - **智能眼镜业务布局**：公司已和多家头部3C龙头合作布局智能眼镜 成长可期 [2] - **公司业绩预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.6亿元、7.0亿元、8.7亿元 对应市盈率（PE）分别为42倍、34倍、27倍 [2] - **投资评级与目标价**：参考可比公司估值 给予2026年估值为42倍市盈率 上调目标价至67.75港元 维持“强推”评级 [2]

报告投资评级 - 投资评级：强推（维持）[2] - 目标价：67.75港元 [4] - 当前价：54.65港元 [4] - 基于目标价的潜在上涨空间：约24% [4] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点：康耐特光学作为镜片制造龙头企业，正积极培育智能眼镜第二成长曲线，内外销齐头并进，结构升级有望带动盈利能力持续改善[8] - 投资建议：考虑到智能眼镜产业链发展提速叠加公司产品结构稳步向上，预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.6/7.0/8.7亿元，对应市盈率（PE）为42/34/27倍，参考可比公司估值，给予2026年估值为42倍，上调目标价至67.75港元，维持“强推”评级[8] 行业与公司业务分析 - 行业催化剂：Meta与EssilorLuxottica考虑在2024年底前将其AI眼镜Ray-Ban产能翻倍，体现了Meta在智能眼镜领域的发展信心与决心[2][8] - 行业格局：Meta是智能眼镜领域毋庸置疑的龙头，并已表示将减少对VR头显的投入、转向AR眼镜，其于2025年9月发布的带显示产品需求强劲，因供不应求已暂停国际市场销售扩张[8] - 生态协同：阿里巴巴的夸克AI眼镜作为其大模型在手机之外的首个硬件形态，已与千问大模型深度融合，并实现了与高德导航、支付宝支付、淘宝购物、飞猪旅行等核心场景的系统级打通，有望随着大模型能力提升而丰富应用场景，带动销量[2][8] - 公司业务布局：康耐特光学已和多家头部3C龙头合作布局智能眼镜，成长可期[8] 财务预测与估值 - 收入预测：预计营业总收入将从2024年的20.61亿元增长至2027年的33.80亿元，2025-2027年同比增速分别为13.9%、20.8%、19.2%[4][8] - 盈利预测：预计归母净利润将从2024年的4.28亿元增长至2027年的8.69亿元，2025-2027年同比增速分别为31.7%、23.3%、25.0%[4][8] - 每股盈利（EPS）：预计将从2024年的0.89元增长至2027年的1.81元[4] - 盈利能力：预计毛利率将从2024年的38.6%提升至2027年的43.7%，净利率将从2024年的20.8%提升至2027年的25.7%[9] - 估值水平：基于2026年1月15日收盘价，对应2024-2027年市盈率（PE）分别为49/42/34/27倍，市净率（PB）分别为13.2/8.2/7.0/5.9倍[4][9] 公司基本数据 - 总股本：4.80亿股[5] - 总市值：262.28亿港元[5] - 资产负债率：22.61%[5] - 每股净资产：5.24元[5] - 12个月内股价区间：21.05港元至56.60港元[5]