报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司固态电池设备布局早、进展快，技术实力领先，与全球头部电池厂商深度共创，维持盈利预测和“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 6月19日，先导智能官网披露成功向一家全球领先的电池制造企业交付多套固态电池核心装备，包括复合转印设备与高速叠片设备 [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11,855|3,098|13,844|16,107|18,665| |同比增长率（%）|-28.7|-6.4|16.8|16.3|15.9| |归母净利润（百万元）|286|365|1,540|1,920|2,424| |同比增长率（%）|-83.9|-35.3|438.4|24.6|26.3| |每股收益（元/股）|0.18|0.23|0.98|1.23|1.55| |毛利率（%）|35.0|34.5|35.7|35.9|36.1| |ROE（%）|2.5|3.0|11.8|13.3|15.0| |市盈率|123|/|23|18|15| [7] 公司优势 - 公司固态电池设备布局早、进展快，2018年前就布局全固态电池技术，24年1月获订单，11月交付设备，已进入欧美日韩头部电池企业供应链 [8] - 公司与全球头部电池厂商深度共创，技术实力领先，24年6月推出的全固态电池整线解决方案成本降低30%，性能提升40%，工序减少15%，人力减少20% [8] - 公司构建了具备100%完整自主知识产权的技术矩阵，覆盖全固态电池制造关键设备 [8] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|16,628|11,855|13,844|16,107|18,665| |减：营业成本（百万元）|10,709|7,708|8,900|10,331|11,924| |减：税金及附加（百万元）|157|84|98|114|132| |主营业务利润（百万元）|5,762|4,063|4,846|5,662|6,609| |减：销售费用（百万元）|451|362|374|419|467| |减：管理费用（百万元）|1,005|1,086|1,108|1,272|1,456| |减：研发费用（百万元）|1,676|1,671|1,675|1,804|1,866| |减：财务费用（百万元）|-39|-12|51|64|113| |经营性利润（百万元）|2,669|956|1,638|2,103|2,707| |加：信用减值损失（百万元）|-732|-599|-394|-448|-506| |加：资产减值损失（百万元）|-430|-504|0|0|0| |加：投资收益及其他（百万元）|374|355|400|400|400| |营业利润（百万元）|1,883|207|1,646|2,056|2,601| |加：营业外净收入（百万元）|28|-95|0|0|0| |利润总额（百万元）|1,911|112|1,646|2,056|2,601| |减：所得税（百万元）|140|-156|123|154|195| |净利润（百万元）|1,771|268|1,522|1,902|2,406| |少数股东损益（百万元）|-4|-18|-18|-18|-18| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1,775|286|1,540|1,920|2,424| [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 先导智能成功交付固态电池核心装备，率先打通固态电池整线设备且性能领先，有望受益于固态电池设备量价齐升，在政策和应用端推动下，固态电池产业化加速，预计2025 - 2027年归母净利润可观，维持“买入”评级 [1][7] 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为166.28亿、118.55亿、132亿、170亿、201亿，同比分别为19.35%、-28.71%、11.34%、28.79%、18.24% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为17.7457亿、2.861亿、10.5693亿、17.02亿、22.2797亿，同比分别为-23.45%、-83.88%、269.42%、61.03%、30.90% [1] - 2023 - 2027年EPS - 最新摊薄分别为1.13元/股、0.18元/股、0.67元/股、1.09元/股、1.42元/股，P/E分别为19.88、123.33、33.39、20.73、15.84 [1] 事件 - 先导智能成功向一家全球领先的电池制造企业交付多套固态电池核心装备，包括复合转印设备与高速叠片设备 [7] 公司优势 - 率先打通全固态电池量产的全线工艺设备环节，覆盖全固态电极制备、全固态电解质膜制备及复合设备、裸电芯组装到致密化设备、高压化成分容等关键设备，设备性能处于行业领先水平 [7] 固态电池设备受益情况 - 全固态特别是硫化物的核心工艺设备主要在前道和中道，部分设备需求量和难度显著提升有望带来溢价 [7] - 干法电极设备方面，粘结剂纤维化法有望成主流方案，辊压机用量明显提升且对工作压力、精度、均匀性要求更高 [7] - 中道等静压机可解决固固界面问题，致密化均匀性、一致性优势明显，适用于硫化物固态电解质层成型；叠片是适合全固态软包电池的装配工艺 [7] 政策与应用情况 - 政策端2025年4月工信部印发建立全固态电池标准体系，此前投入60亿全固态专项研发资金 [7] - 应用端终端路试和电池龙头中试逐步落地，宝马、奇瑞等车企路试，宁德时代、清陶等电池厂商搭建全固态中试线 [7] 财务预测 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为305.71亿、334.72亿、408.56亿、477.86亿，非流动资产分别为56.11亿、53.55亿、50.82亿、47.99亿 [8] - 2024 - 2027年流动负债分别为216.65亿、232.88亿、287.79亿、332.9亿，非流动负债均为29.39亿 [8] 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为118.55亿、132亿、170亿、201亿，营业成本分别为77.08亿、84.16亿、107.61亿、126.51亿 [8] - 2024 - 2027年归属母公司净利润分别为2.86亿、10.57亿、17.02亿、22.28亿 [8] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为-15.67亿、114.72亿、29.19亿、34.85亿，投资活动现金流分别为-12.2亿、-1.1亿、-1.11亿、-1.11亿 [8] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为38.46亿、-3亿、-2.34亿、-3.43亿 [8] 重要财务与估值指标 - 2024 - 2027年每股净资产分别为7.41元、8.08元、9.17元、10.59元，ROIC分别为2.79%、5.49%、7.54%、9.32% [8] - 2024 - 2027年P/E分别为123.33、33.39、20.73、15.84，P/B分别为3.04、2.79、2.46、2.13 [8]