报告投资评级 - 投资评级：增持（维持） [5] 报告核心观点 - 2025年公司实现营业收入与归母净利润双增长，产品结构持续优化，三基地布局成型，BC端双轮驱动，产能协同效应逐步释放，未来成长空间有望打开 [5][6] 公司财务与市场数据 - 截至2026年4月22日，收盘价为10.69元，总市值为1502.11百万元，流通市值为667.85百万元，资产负债率为33.61%，每股净资产为2.71元 [3] - 2025年公司实现营业收入6.30亿元，同比增长18.01%；归母净利润4758.19万元，同比增长15.84%；毛利率为18.63%，净利率为7.20% [6] - 2025年第四季度实现营业收入1.81亿元，同比增长22.53% [6] - 公司发布2025年年度权益分派预案，拟每10股派发现金红利1.00元（含税），共计派发约1405万元 [6] 分产品业务表现 - **藻类业务**：2025年营收2.43亿元，同比增长9.58%，占总营收38.50%，毛利率为21.73%，同比提升1.40个百分点 [6] - **鱼子业务**：2025年营收1.63亿元，同比增长30.85%，占总营收25.78%，毛利率为13.63%，同比下降4.33个百分点，主要因公司持续丰富产品品类并加大市场推广 [6] - **菌类业务**：2025年营收8912.97万元，同比增长15.69%，占总营收14.14%，毛利率为20.40%，同比提升5.32个百分点 [6] - **海珍味业务**：2025年营收8141.67万元，同比增长38.01%，占总营收12.91%，毛利率为19.71%，同比提升5.75个百分点，得益于前期市场布局与供应链优势 [6] - **山野菜业务**：2025年营收3932.31万元，同比增长14.77%，占总营收6.24%，毛利率为16.81%，同比提升1.51个百分点 [6] 分地区业务表现 - **国内市场**：2025年收入3.40亿元，同比增长31.88%，占总营收54%，毛利率为15.71% [6] - **国外市场**：2025年收入2.90亿元，同比增长5.04%，毛利率为22.06%，公司持续优化海外产品策略，重点推广高价值鱼子类和高毛利藻类调味产品 [6] 产能与研发布局 - 公司确立大连、江苏、泰国三大生产基地布局，实施差异化产能分工 [6] - 大连工厂依托近30年出口经验，保障高端定制化产品，保持满产运行 [6] - 江苏工厂于2024年5月开业，2025年产能持续爬坡，智能化生产线效率提高，缓解了产能压力 [6] - 泰国工厂已完成生产线搭建与体系认证并进入试生产，聚焦海藻、海珍味等品类的本地化生产，利用东南亚资源与区位优势支撑新兴海外市场 [6] - 公司拥有大连、江苏、上海三大专业研发团队，截至2025年底已获得专利48项，其中发明专利6项，实用新型专利42项 [6] 销售与市场策略 - 公司采用B端与C端双线并行策略，组建“铁三角”服务团队聚焦大客户、大平台 [6] - 实施区域精耕策略，以上海分公司为核心服务华东区域，以泰国工厂为支点拓展新兴市场 [6] - 实施客户分层管理，资源向高价值客户倾斜，联合合作伙伴实现区域本地化深度服务 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.55亿元、0.65亿元和0.75亿元 [6] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为27倍、23倍和20倍 [6][7] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为7.36亿元、8.52亿元和9.79亿元，同比增长率分别为16.73%、15.76%和14.98% [7] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.39元、0.46元和0.53元 [7] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为12.65%、12.85%和12.92% [7]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年实现营业收入6.30亿元，同比增长18.01%，实现归母净利润4758.19万元，同比增长15.84%，实现扣非净利润4438.97万元，同比增长24.86%，收入利润双增长 [3] - 公司聚焦预制凉菜行业，坚持发展藻类、鱼籽类、菌类等产品，并不断增加新品类、拓展销售渠道、开拓新客户 [3] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.56亿元、0.66亿元、0.78亿元，同比增长率分别为18.32%、18.02%、18.12%，对应EPS分别为0.40元/股、0.47元/股、0.56元/股，对应PE分别为27倍、23倍、20倍 [3] 财务业绩与产品分析 - **整体业绩**：2025年公司加权平均净资产收益率为13.11%，基本每股收益为0.34元 [3] - **分产品收入与毛利**： - 藻类产品：贡献营业收入2.42亿元，同比增长9.58%，毛利率达21.73%，同比提升1.40个百分点 [3] - 鱼子产品：贡献营业收入1.63亿元，同比增长30.85%，毛利率为13.63%，同比下降4.33个百分点，主要系公司重点拓展飞鱼子、多春鱼子等多元化产品并加大推广力度 [3] - 菌类产品：贡献营业收入0.89亿元，同比增长15.69%，毛利率为20.40%，同比提升5.32个百分点 [3] - 海珍味产品：贡献营业收入0.81亿元，同比增长38.01%，毛利率为19.71%，同比提升5.75个百分点，主要得益于下游客户认可 [3] - 山野菜等其他产品也实现了较好增长 [3] 市场拓展与区域表现 - **分地区收入**：2025年国内营业收入为3.4亿元，同比增长31.88%；国外营业收入为2.9亿元，同比增长5.04% [3] - **生产基地布局**：公司确立大连、江苏、泰国三大生产基地布局，实现差异化产能分工 [3] - 大连工厂：满产高效运行，保障高端定制化产品生产与交付 [3] - 江苏工厂：推进产能爬坡，有效缓解公司产能问题 [3] - 泰国工厂：完成产线搭建与体系认证并进入试生产阶段，聚焦海藻、海珍味等核心品类的本地化生产 [3] - **销售策略**：采取B端与C端销售双线并行策略，以上海分公司实现华东地区深度服务，以泰国工厂为支点拓展新兴市场 [3] 研发与行业前景 - **研发创新**：公司打造大连、江苏、上海三大专业研发团队，推动产品迭代与新品开发，形成闭环高效的创新机制 [3] - **行业标准**：2025年公司持续跟进国家工信部立项的“预制凉菜”行业标准，同时参与“十四五”国家重点研发计划专项 [3] - **行业规模**：2024年全球速冻食品行业规模达4177亿美元，连锁标准化餐饮推动了速冻食品的B端收入 [3] - **宏观环境**：2025年国内生产总值跃上140万亿元，最终消费支出对经济增长的贡献率不断提升，一系列促消费政策有望推动餐饮行业整体规模稳步提升 [3] 财务预测摘要 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为7.45亿元、8.69亿元、10.08亿元，同比增长率分别为18.10%、16.70%、15.97% [4] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为18.55%、18.26%、18.20%，净利率分别为7.6%、7.6%、7.8% [4][5] - **回报率预测**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为13.4%、14.2%、15.0% [5] - **估值指标预测**：预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为27.18倍、23.03倍、19.50倍，市净率（P/B）分别为3.65倍、3.28倍、2.92倍 [4][5]