经营模式优化 - 公司采用自下而上的选址机制并严控加盟商进入标准，从产品、场景、管理端优化经营模式 [1] - 产品端计划2025年重点打造鲜切荤菜与时令系列 [1] - 场景端重点拓展主题门店与企业园区店 [1] - 管理端推行双管店模式与专属客户经理制度 [1] 加盟布局推进 - 2024年3月启动加盟，筛选机制严格包括资质审核、运营能力评估及长期发展匹配度考核，加盟商通过率较低 [1] - 截至2024年底已落地13家加盟门店 [1] - 采取店经理驻派的强托管模式，平衡加盟商本地资源优势与服务质量标准化 [1] - 2025年继续坚持质量为先原则，通过高标准筛选机制与区域资源协同 [1] 创新孵化计划 - 2021年及2022年分别启动"啄木鸟计划"和"硬骨头计划"以梳理提效驱动增长 [1] - 2024年开启"红石榴计划"鼓励新品牌孵化，截至2024年末内部创立11个餐饮品牌、74家门店覆盖多元消费场景 [1] - "红石榴"计划有望为公司打造第二成长曲线 [1] 数字化与供应链升级 - 通过大数据分析与AI技术处理回访数据，AI智能餐后评价系统提升顾客满意度并降低流失率 [2] - 自主研发"嗨嗨系统"APP月点击量突破2万次 [2] - 部署50余个AI智能体机器人应用，覆盖顾客服务、供应链等环节提升效率 [2] 财务与增长预期 - 预计2025-2027年归母净利润为48 70/50 29/52 69亿元，同比增长3 44%/3 27%/4 77% [2] - 对应EPS分别为0 87/0 90/0 95元，当前PE为15 90x、15 40x、14 70x [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - “红石榴”计划与开放加盟策略落地，新品牌、新门店加速扩充，期待孵化效果，公司持续强化供应链及成本管控能力，或带来利润端进一步改善，预计2025 - 2027年归母净利润为48.70/50.29/52.69亿元，同比增长3.44%/3.27%/4.77%，EPS分别为0.87/0.90/0.95元，对应当前PE15.90x、15.40x、14.70x [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|41,622|42,755|44,091|45,592|47,244| |同比(%)|33.66|2.72|3.13|3.40|3.62| |归母净利润（百万元）|4,499|4,708|4,870|5,029|5,269| |同比(%)|227.33|4.65|3.44|3.27|4.77| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.81|0.84|0.87|0.90|0.95| |P/E（现价&最新摊薄）|17.21|16.45|15.90|15.40|14.70| [1] 市场数据 - 收盘价(港元)：15.12 - 一年最低/最高价：11.42/19.96 - 市净率(倍)：7.42 - 港股流通市值(百万港元)：77,418.58 [6] 基础数据 - 每股净资产(元)：1.87 - 资产负债率(%)：54.27 - 总股本(百万股)：5,574.00 - 流通股本(百万股)：5,574.00 [7] 公司经营情况 - 多维度优化经营模式，门店运营稳健发展，2025年产品端重点打造鲜切荤菜与时令系列，场景端拓展主题门店与企业园区店，管理端推行双管店模式与专属客户经理制度 [8] - 质量为先，稳步推进加盟布局，2024年3月启动加盟，筛选机制及标准严格，截至2024年底13家加盟门店落地，采取店经理驻派强托管模式 [8] - “红石榴”计划成效兑现，创新孵化效果佳，2024年开启该计划，截至年末集团内部创立11个餐饮品牌、74家门店，覆盖不同消费场景 [8] - 数字化升级，供应链优化，通过大数据分析与AI技术处理回访数据，AI智能餐后评价系统提升顾客满意度与降低流失率，“嗨嗨系统”APP月点击量突破2万次，部署50余个AI智能体机器人应用 [8] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|13,024.16|18,618.82|24,305.01|30,146.48| |非流动资产（百万元）|9,757.10|8,906.04|8,652.28|8,302.60| |资产总计（百万元）|22,781.26|27,524.87|32,957.29|38,449.07| |流动负债（百万元）|7,103.82|6,964.04|7,354.70|7,565.92| |非流动负债（百万元）|5,259.94|5,259.94|5,259.94|5,259.94| |负债合计（百万元）|12,363.76|12,223.98|12,614.64|12,825.86| |归属母公司股东权益（百万元）|10,433.79|15,322.36|20,370.05|25,657.46| |营业总收入（百万元）|42,754.69|44,091.47|45,592.03|47,244.34| |其他费用（百万元）|1,864.07|1,763.66|1,823.68|1,889.77| |经营利润（百万元）|5,859.13|6,701.90|6,975.58|7,228.38| |利润总额（百万元）|6,624.06|6,476.73|6,753.60|7,160.91| |所得税（百万元）|1,923.78|1,611.79|1,730.29|1,898.79| |净利润（百万元）|4,700.28|4,864.94|5,023.31|5,262.11| |归属母公司净利润（百万元）|4,708.08|4,870.11|5,029.25|5,268.96| |经营活动现金流（百万元）|7,634.00|4,687.04|5,738.67|5,474.83| |投资活动现金流（百万元）| - 91.49|718.49|138.77|1,575.42| |筹资活动现金流（百万元）| - 7,630.00| - 720.00| - 720.00| - 750.00| |现金净增加额（百万元）| - 68.64|4,703.98|5,175.89|6,318.69| |每股收益(元)|0.84|0.87|0.90|0.95| |每股净资产(元)|1.87|2.75|3.65|4.60| |ROIC(%)|36.45|35.24|27.72|22.92| |ROE(%)|45.12|31.78|24.69|20.54| |毛利率(%)|0.00|0.00|0.00|0.00| |销售净利率(%)|11.01|11.05|11.03|11.15| |资产负债率(%)|54.27|44.41|38.28|33.36| |收入增长率(%)|2.72|3.13|3.40|3.62| |净利润增长率(%)|4.65|3.44|3.27|4.77| |P/E|16.45|15.90|15.40|14.70| |P/B|7.42|5.05|3.80|3.02| |EV/EBITDA|8.06|9.48|8.29|7.09| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - “红石榴”计划与开放加盟策略落地，新品牌、新门店加速扩充，期待孵化效果，公司持续强化供应链及成本管控能力，或带来利润端进一步改善，预计2025 - 2027年归母净利润为48.70/50.29/52.69亿元，同比增长3.44%/3.27%/4.77%，EPS分别为0.87/0.90/0.95元，对应当前PE15.90x、15.40x、14.70x，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 41,622 | 42,755 | 44,091 | 45,592 | 47,244 | | 同比(%) | 33.66 | 2.72 | 3.13 | 3.40 | 3.62 | | 归母净利润（百万元） | 4,499 | 4,708 | 4,870 | 5,029 | 5,269 | | 同比(%) | 227.33 | 4.65 | 3.44 | 3.27 | 4.77 | | EPS - 最新摊薄（元/股） | 0.81 | 0.84 | 0.87 | 0.90 | 0.95 | | P/E（现价&最新摊薄） | 17.21 | 16.45 | 15.90 | 15.40 | 14.70 | [1] 市场数据 - 收盘价(港元)：15.12 - 一年最低/最高价：11.42/19.96 - 市净率(倍)：7.42 - 港股流通市值(百万港元)：77,418.58 [6] 基础数据 - 每股净资产(元)：1.87 - 资产负债率(%)：54.27 - 总股本(百万股)：5,574.00 - 流通股本(百万股)：5,574.00 [7] 相关研究 - 多维度优化经营模式，门店运营稳健发展，2025年产品端重点打造鲜切荤菜与时令系列，场景端拓展主题门店与企业园区店，管理端推行双管店模式与专属客户经理制度[8] - 质量为先，稳步推进加盟布局，2024年3月启动加盟，筛选机制及标准严格，截至2024年底13家加盟门店落地，采取店经理驻派强托管模式，2025年坚持质量为先原则[8] - “红石榴”计划成效兑现，创新孵化效果佳，2024年开启该计划，截至年末集团内部创立11个餐饮品牌、74家门店，有望打造第二成长曲线[8] - 数字化升级，供应链优化，通过大数据分析与AI技术处理回访数据，AI智能餐后评价系统提升顾客满意度与降低流失率，“嗨嗨系统”APP月点击量突破2万次，部署50余个AI智能体机器人应用[8] 财务预测表 资产负债表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 13,024.16 | 18,618.82 | 24,305.01 | 30,146.48 | | 现金及现金等价物 | 7,474.82 | 12,178.80 | 17,354.69 | 23,673.38 | | 应收账款及票据 | 346.35 | 713.06 | 665.71 | 612.20 | | 存货 | 1,060.64 | 1,092.36 | 1,075.88 | 1,076.29 | | 其他流动资产 | 4,142.35 | 4,634.60 | 5,208.74 | 4,784.60 | | 非流动资产 | 9,757.10 | 8,906.04 | 8,652.28 | 8,302.60 | | 固定资产 | 3,319.75 | 2,793.13 | 2,266.51 | 1,739.89 | | 商誉及无形资产 | 2,952.26 | 1,875.38 | 1,134.64 | 386.89 | | 长期投资 | 179.96 | 122.99 | 78.23 | 3.14 | | 其他长期投资 | 2,322.42 | 3,091.47 | 4,068.51 | 5,054.42 | | 其他非流动资产 | 982.71 | 1,023.08 | 1,104.39 | 1,118.26 | | 资产总计 | 22,781.26 | 27,524.87 | 32,957.29 | 38,449.07 | | 流动负债 | 7,103.82 | 6,964.04 | 7,354.70 | 7,565.92 | | 短期借款 | 142.86 | 242.86 | 292.86 | 292.86 | | 应付账款及票据 | 1,796.36 | 1,856.15 | 1,957.56 | 1,870.02 | | 其他 | 5,164.60 | 4,865.03 | 5,104.29 | 5,403.04 | | 非流动负债 | 5,259.94 | 5,259.94 | 5,259.94 | 5,259.94 | | 长期借款 | 2,027.87 | 2,027.87 | 2,027.87 | 2,027.87 | | 其他 | 3,232.07 | 3,232.07 | 3,232.07 | 3,232.07 | | 负债合计 | 12,363.76 | 12,223.98 | 12,614.64 | 12,825.86 | | 股本 | 0.18 | 0.18 | 0.18 | 0.18 | | 少数股东权益 | (16.30) | (21.47) | (27.40) | (34.25) | | 归属母公司股东权益 | 10,433.79 | 15,322.36 | 20,370.05 | 25,657.46 | | 负债和股东权益 | 22,781.26 | 27,524.87 | 32,957.29 | 38,449.07 | [9] 利润表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 42,754.69 | 44,091.47 | 45,592.03 | 47,244.34 | | 营业成本 | - | - | - | - | | 销售费用 | - | - | - | - | | 管理费用 | - | - | - | - | | 研发费用 | - | - | - | - | | 其他费用 | 1,864.07 | 1,763.66 | 1,823.68 | 1,889.77 | | 经营利润 | 5,859.13 | 6,701.90 | 6,975.58 | 7,228.38 | | 利息收入 | 0.00 | 221.29 | 25.00 | 20.00 | | 利息支出 | 274.68 | 820.00 | 770.00 | 750.00 | | 其他收益 | 1,039.60 | 373.54 | 523.02 | 662.52 | | 利润总额 | 6,624.06 | 6,476.73 | 6,753.60 | 7,160.91 | | 所得税 | 1,923.78 | 1,611.79 | 1,730.29 | 1,898.79 | | 净利润 | 4,700.28 | 4,864.94 | 5,023.31 | 5,262.11 | | 少数股东损益 | (7.81) | (5.17) | (5.93) | (6.85) | | 归属母公司净利润 | 4,708.08 | 4,870.11 | 5,029.25 | 5,268.96 | | EBIT | 6,898.73 | 7,075.45 | 7,498.60 | 7,890.91 | | EBITDA | 9,456.73 | 7,124.21 | 7,529.01 | 7,906.27 | [9] 现金流量表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 7,634.00 | 4,687.04 | 5,738.67 | 5,474.83 | | 投资活动现金流 | (91.49) | 718.49 | 138.77 | 1,575.42 | | 筹资活动现金流 | (7,630.00) | (720.00) | (720.00) | (750.00) | | 现金净增加额 | (68.64) | 4,703.98 | 5,175.89 | 6,318.69 | | 折旧和摊销 | 2,558.00 | 48.76 | 30.40 | 15.37 | | 资本开支 | (1,326.00) | 1,554.73 | 1,236.96 | 1,259.00 | | 营运资本变动 | 692.00 | (673.13) | 437.97 | 109.87 | [9] 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 每股收益(元) | 0.84 | 0.87 | 0.90 | 0.95 | | 每股净资产(元) | 1.87 | 2.75 | 3.65 | 4.60 | | 发行在外股份(百万股) | 5,574.00 | 5,574.00 | 5,574.00 | 5,574.00 | | ROIC(%) | 36.45 | 35.24 | 27.72 | 22.92 | | ROE(%) | 45.12 | 31.78 | 24.69 | 20.54 | | 毛利率(%) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 销售净利率(%) | 11.01 | 11.05 | 11.03 | 11.15 | | 资产负债率(%) | 54.27 | 44.41 | 38.28 | 33.36 | | 收入增长率(%) | 2.72 | 3.13 | 3.40 | 3.62 | | 净利润增长率(%) | 4.65 | 3.44 | 3.27 | 4.77 | | P/E | 16.45 | 15.90 | 15.40 | 14.70 | | P/B | 7.42 | 5.05 | 3.80 | 3.02 | | EV/EBITDA | 8.06 | 9.48 | 8.29 | 7.09 | [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - “红石榴”计划与开放加盟策略落地，新品牌、新门店加速扩充，期待孵化效果，公司持续强化供应链及成本管控能力，或带来利润端进一步改善，预计2025 - 2027年归母净利润为48.70/50.29/52.69亿元，同比增长3.44%/3.27%/4.77%，EPS分别为0.87/0.90/0.95元，对应当前PE15.90x、15.40x、14.70x，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 41,622 | 42,755 | 44,091 | 45,592 | 47,244 | | 同比(%) | 33.66 | 2.72 | 3.13 | 3.40 | 3.62 | | 归母净利润（百万元） | 4,499 | 4,708 | 4,870 | 5,029 | 5,269 | | 同比(%) | 227.33 | 4.65 | 3.44 | 3.27 | 4.77 | | EPS - 最新摊薄（元/股） | 0.81 | 0.84 | 0.87 | 0.90 | 0.95 | | P/E（现价&最新摊薄） | 17.21 | 16.45 | 15.90 | 15.40 | 14.70 | [1] 市场数据 - 收盘价(港元)：15.12 - 一年最低/最高价：11.42/19.96 - 市净率(倍)：7.42 - 港股流通市值(百万港元)：77,418.58 [6] 基础数据 - 每股净资产(元)：1.87 - 资产负债率(%)：54.27 - 总股本(百万股)：5,574.00 - 流通股本(百万股)：5,574.00 [7] 公司经营模式优化 - 多维度优化经营模式，门店运营稳健发展，采用自下而上选址机制，严控加盟商进入标准，于产品、场景、管理端优化，产品端2025年或将重点打造鲜切荤菜与时令系列，场景端重点拓展主题门店与企业园区店，管理端推行双管店模式与专属客户经理制度[8] 加盟布局情况 - 2024年3月启动加盟，筛选机制及标准严格，包括资质审核、运营能力评估及长期发展匹配度考核，加盟商通过率相对较低，截至2024年底，13家加盟门店已落地，采取店经理驻派的强托管模式，2025年坚持质量为先原则，通过高标准筛选机制与区域资源协同[8] “红石榴”计划成效 - 2021年、2022年先后启动“啄木鸟计划”、“硬骨头计划”，2024年开启“红石榴计划”鼓励新品牌孵化，截至2024年末，集团内部已创立11个餐饮品牌、74家门店，覆盖不同消费场景，有望打造第二成长曲线[8] 数字化升级与供应链优化 - 通过大数据分析与AI技术处理回访数据，AI智能餐后评价系统提升顾客满意度与降低流失率，自主研发的“嗨嗨系统”APP月点击量突破2万次，已部署50余个AI智能体机器人应用，覆盖顾客服务、供应链等多个环节，提升工作效率[8] 财务预测表 | 报表类型 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债表（百万元） | 流动资产 | 13,024.16 | 18,618.82 | 24,305.01 | 30,146.48 | | | 现金及现金等价物 | 7,474.82 | 12,178.80 | 17,354.69 | 23,673.38 | | | 应收账款及票据 | 346.35 | 713.06 | 665.71 | 612.20 | | | 存货 | 1,060.64 | 1,092.36 | 1,075.88 | 1,076.29 | | | 其他流动资产 | 4,142.35 | 4,634.60 | 5,208.74 | 4,784.60 | | | 非流动资产 | 9,757.10 | 8,906.04 | 8,652.28 | 8,302.60 | | | 固定资产 | 3,319.75 | 2,793.13 | 2,266.51 | 1,739.89 | | | 商誉及无形资产 | 2,952.26 | 1,875.38 | 1,134.64 | 386.89 | | | 长期投资 | 179.96 | 122.99 | 78.23 | 3.14 | | | 其他长期投资 | 2,322.42 | 3,091.47 | 4,068.51 | 5,054.42 | | | 其他非流动资产 | 982.71 | 1,023.08 | 1,104.39 | 1,118.26 | | | 资产总计 | 22,781.26 | 27,524.87 | 32,957.29 | 38,449.07 | | | 流动负债 | 7,103.82 | 6,964.04 | 7,354.70 | 7,565.92 | | | 短期借款 | 142.86 | 242.86 | 292.86 | 292.86 | | | 应付账款及票据 | 1,796.36 | 1,856.15 | 1,957.56 | 1,870.02 | | | 其他 | 5,164.60 | 4,865.03 | 5,104.29 | 5,403.04 | | | 非流动负债 | 5,259.94 | 5,259.94 | 5,259.94 | 5,259.94 | | | 长期借款 | 2,027.87 | 2,027.87 | 2,027.87 | 2,027.87 | | | 其他 | 3,232.07 | 3,232.07 | 3,232.07 | 3,232.07 | | | 负债合计 | 12,363.76 | 12,223.98 | 12,614.64 | 12,825.86 | | | 股本 | 0.18 | 0.18 | 0.18 | 0.18 | | | 少数股东权益 | (16.30) | (21.47) | (27.40) | (34.25) | | | 归属母公司股东权益 | 10,433.79 | 15,322.36 | 20,370.05 | 25,657.46 | | | 负债和股东权益 | 22,781.26 | 27,524.87 | 32,957.29 | 38,449.07 | | 利润表（百万元） | 营业总收入 | 42,754.69 | 44,091.47 | 45,592.03 | 47,244.34 | | | 营业成本 | - | - | - | - | | | 销售费用 | - | - | - | - | | | 管理费用 | - | - | - | - | | | 研发费用 | - | - | - | - | | | 其他费用 | 1,864.07 | 1,763.66 | 1,823.68 | 1,889.77 | | | 经营利润 | 5,859.13 | 6,701.90 | 6,975.58 | 7,228.38 | | | 利息收入 | 0.00 | 221.29 | 25.00 | 20.00 | | | 利息支出 | 274.68 | 820.00 | 770.00 | 750.00 | | | 其他收益 | 1,039.60 | 373.54 | 523.02 | 662.52 | | | 利润总额 | 6,624.06 | 6,476.73 | 6,753.60 | 7,160.91 | | | 所得税 | 1,923.78 | 1,611.79 | 1,730.29 | 1,898.79 | | | 净利润 | 4,700.28 | 4,864.94 | 5,023.31 | 5,262.11 | | | 少数股东损益 | (7.81) | (5.17) | (5.93) | (6.85) | | | 归属母公司净利润 | 4,708.08 | 4,870.11 | 5,029.25 | 5,268.96 | | | EBIT | 6,898.73 | 7,075.45 | 7,498.60 | 7,890.91 | | | EBITDA | 9,456.73 | 7,124.21 | 7,529.01 | 7,906.27 | | 现金流量表（百万元） | 经营活动现金流 | 7,634.00 | 4,687.04 | 5,738.67 | 5,474.83 | | | 投资活动现金流 | (91.49) | 718.49 | 138.77 | 1,575.42 | | | 筹资活动现金流 | (7,630.00) | (720.00) | (720.00) | (750.00) | | | 现金净增加额 | (68.64) | 4,703.98 | 5,175.89 | 6,318.69 | | | 折旧和摊销 | 2,558.00 | 48.76 | 30.40 | 15.37 | | | 资本开支 | (1,326.00) | 1,554.73 | 1,236.96 | 1,259.00 | | | 营运资本变动 | 692.00 | (673.13) | 437.97 | 109.87 | | 主要财务比率 | 每股收益(元) | 0.84 | 0.87 | 0.90 | 0.95 | | | 每股净资产(元) | 1.87 | 2.75 | 3.65 | 4.60 | | | 发行在外股份(百万股) | 5,574.00 | 5,574.00 | 5,574.00 | 5,574.00 | | | ROIC(%) | 36.45 | 35.24 | 27.72 | 22.92 | | | ROE(%) | 45.12 | 31.78 | 24.69 | 20.54 | | | 毛利率(%) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | | 销售净利率(%) | 11.01 | 11.05 | 11.03 | 11.15 | | | 资产负债率(%) | 54.27 | 44.41 | 38.28 | 33.36 | | | 收入增长率(%) | 2.72 | 3.13 | 3.40 | 3.62 | | | 净利润增长率(%) | 4.65 | 3.44 | 3.27 | 4.77 | | | P/E | 16.45 | 15.90 | 15.40 | 14.70 | | | P/B | 7.42 | 5.05 | 3.80 | 3.02 | | | EV/EBITDA | 8.06 | 9.48 | 8.29 | 7.09 | [9]