核心管理层变动 - 创始人张勇于2026年1月13日起重新担任公司首席执行官，接替辞任的苟轶群 [1][2] - 苟轶群辞任后，将负责集团管理流程智能化与自动化规划，推动运营模式升级和智能中台建设 [1] - 张勇曾于2022年卸任CEO，由杨利娟接任，杨利娟于2024年7月辞任并加入特海国际，随后由苟轶群接任CEO [2][3] 近期财务与运营表现 - 2024年公司实现收入427.55亿元，同比增长3.1%，溢利47亿元，同比增长4.6% [3] - 2025年上半年营业收入为207.03亿元，同比下降3.7%，溢利为17.55亿元，同比下降13.7% [3] - 2025年上半年自营海底捞餐厅整体翻台率为3.8次/天，同店翻台率也为3.8次/天，餐厅接待顾客总数为1.898亿人次，翻台率及客流量均有所下降 [3] - 利润下降受翻台率下降，以及产品、场景等创新模式的初期调整影响 [3] 面临的挑战与问题 - 公司面临营收、利润、翻台率等核心指标下滑的挑战 [1] - 火锅领域竞争激烈，同时海底捞品牌有老化趋势 [1] - 2025年公司出现如“小便门”之类的舆论风波，暴露出管理方面存在问题 [3] - 以大店模式为主的海底捞出现增长瓶颈，运营成本高昂，需要足够客流量支撑 [4] - 主营业务增长受阻，同时孵化的子品牌尚未能支撑未来发展，一定程度上成了包袱 [5][6] 历史战略调整回顾 - 2021年上半年公司新增门店299家，对比2019年及2020年同期的130家、167家明显增加，高速扩张对成本和管理形成挑战 [2] - 2021年末公司推出“啄木鸟计划”关停部分门店，2022年继续推进并启动“硬骨头计划”重开部分关停餐厅，当年成功扭亏为盈 [2] 新业务探索与增长举措 - 2024年8月公司实施“红石榴计划”，鼓励孵化和发展更多餐饮新品牌 [5] - 截至2024年末，集团内部创立了包括焰请烤肉铺子、火焰官、小嗨火锅等11个餐饮品牌，共74家门店 [5] - 截至2025年上半年，除海底捞火锅外，还运营14个餐饮品牌共计126家餐厅，其中“焰请烤肉铺子”新开46家，总计70家 [5] - 2025年上半年，包括焰请烤肉铺子在内的其他餐厅收入为5.97亿元，同比增长227.0% [5] - 公司在消费场景进行创新，打造特色产品场景、夜宵场景、亲子互动等主题店型，截至2025年6月底，夜宵场景主题店已改造近30家，主打鲜切鲜活产品的标准版主题店已营业超过50家 [5] - 2025年上半年，公司外卖业务收入增长近60% [5] - 2024年公司启动加盟业务，超70%的加盟申请来自三线及以下城市，截至2025年上半年，海底捞品牌有41家加盟店 [6] - 截至2025年上半年，海底捞火锅共经营1363家餐厅，其中自营餐厅大陆地区1299家，港澳台地区23家，加盟餐厅41家 [6] 专家观点与未来方向 - 专家认为张勇回归旨在强化信心、统一战略决策，并提拔一线管理者参与决策 [3] - 新管理层短期需止住业绩下滑并提升单店盈利能力，中长期需解决主营业务增长及子品牌孵化问题 [3] - 专家指出“红石榴计划”的“广撒网”方式使集团资源和精力比较分散，建议公司聚焦一两个潜力较大的子品牌 [5][6] - 专家建议公司收缩盈利不佳的门店，提升单店盈利能力和精细化运营以提升翻台率，并在门店上创新以重新吸引消费者 [6]

核心管理层变动 - 公司创始人张勇时隔近四年后，于2025年1月13日重新出任首席执行官，接替辞任的苟轶群 [2] - 张勇同时任命四位“80后”女高管李娜娜、朱银花、焦德凤和朱轩宜为执行董事，组建了新的管理团队 [2] - 市场对此反应积极，公告次日公司股价大涨9.15%，总市值超过877亿港元 [3] 公司近期业绩表现与挑战 - 2025年上半年，公司整体营收为207.03亿元，同比下降3.7%；净利润为17.55亿元，同比下降13.7% [10] - 关键运营指标翻台率从2024年的4.1次/天回落至2025年上半年的3.8次/天，客流量同比下降 [11] - 2025年上半年整体同店日均销售额为7.83万元，下滑近10% [11] - 公司财报评述称，业绩下滑反映出高层在管理能力方面存在不足 [11] 多元化业务发展（“红石榴计划”） - 公司推出“红石榴计划”，旨在孵化非火锅餐饮品牌，以摆脱对火锅业务的过度依赖 [6] - 截至2025年6月，该计划已孵化出包括“焰请烤肉铺子”、“小嗨爱炸”在内的14个品牌，涵盖寿司、烤肉、炸鸡等品类，共计126家餐厅 [6] - 2025年1-6月，这些非火锅餐厅合计收入规模约6亿元，同比增长2倍多，但占公司整体营收比例仍不足3% [7] - 公司近期还在上海、青岛、武汉等城市落地了“海底捞大排档火锅”，继续推进多元化战略 [8] 创始人背景与公司控制权 - 创始人张勇于1994年在四川简阳与合伙人凑齐8000元，开设了第一家海底捞火锅店 [13] - 张勇拥有公司绝对话事权，其最终受益股份约26%，表决权达50% [14] - 在2025年《胡润百富榜》上，张勇夫妇以605亿元身家位列第89位 [15] 此次调整的战略意图 - 分析认为，张勇重返一线意味着公司不能再依靠惯性奔跑，董事会需要有人为业绩“兜底” [4][12] - 新任命的四位年轻执行董事均出自门店、供应链、数字化一线，张勇意图以“老人+新血”的组合亲自带队冲刺业绩 [12] - 张勇需要解决三大实际问题：提升翻台率至4次/天以上、确保加盟商盈利、以及管理好约1500家门店使其不成为包袱 [16] - 此次调整也着眼于长期交班计划，张勇曾计划在10-15年内退休，最快可能在2030年，培养年轻管理层是为其退休时正值“黄金年龄”做准备 [18]

核心观点 - 创始人张勇时隔四年重新担任公司首席执行官，旨在带领公司走出转型失速的困境 [1] - 公司近年来频繁更换CEO，每次变动均与集团战略调整紧密匹配，以应对不同发展阶段的需求 [2] - 公司正面临关键转型时刻，主品牌业绩下滑，多品牌孵化计划“红石榴计划”收效尚不足以弥补缺口，创始人回归被寄予稳定信心和推进战略变革的厚望 [12][14][15] 管理层变动与战略调整 - 2026年1月13日，苟轶群辞任执行董事及首席执行官，董事会主席兼执行董事张勇获委任为首席执行官 [1] - 近年来公司CEO更换频繁，四年内经历三任CEO，距离上一任苟轶群就任仅过去一年半 [2] - 管理层人事任命与战略调整能力需求紧密匹配，历任CEO均为创始团队成员，资历深厚 [2] - 2020年4月，张勇提出内部接班人计划，称施永宏、苟轶群、杨利娟不参与因“太贵了，对未来的董事会来讲，性价比不高” [2] - 2022年3月1日，杨利娟接替张勇出任CEO，负责监督“啄木鸟计划” [3] - 2024年6月21日，公司宣布自7月1日起由苟轶群接任CEO，杨利娟转任特海国际CEO [8] - 创始人回归往往发生在企业关键转型时刻，例如星巴克创始人霍华德·舒尔茨曾两度回归“救火” [11] 历史业绩与经营策略演变 - 2021年，公司因逆势激进扩张遭遇历史性亏损41.6亿元，随后推出“啄木鸟计划”关停未达标门店 [3] - 杨利娟上任后推进改革，2021年关闭276家餐厅，2022年关闭50家，2023年关闭32家 [3] - 2022年9月，公司启动“硬骨头计划”，重开部分关停餐厅，当年新开24家餐厅，恢复营业48家关停餐厅 [3] - 2023年，公司业绩创历史新高，营业收入达414.53亿元，净利润44.95亿元，较2019年分别增长65.9%和71.8%，翻台率回升至3.8次/天 [4] - 2023年，公司中国门店顾客人均消费从103.2元下滑至97.3元 [4] - 2024年上半年，公司自营餐厅平均翻台率为4.2次/天，人均消费从102.9元降至97.4元 [8] - 2025年上半年，公司自营海底捞餐厅人均消费为97.9元，翻台率从2024年上半年的4.2次/天降至3.8次/天 [13] - 2025年上半年，公司总收入为207亿元，同比减少约4%，其中海底捞餐厅经营收入下滑约9%，集团核心经营溢利24.08亿元同比下降14.0%，集团溢利17.55亿元同比下降13.7% [13] 多品牌战略与“红石榴计划” - 面对单一业务模式挑战，公司将餐饮副牌整合为“红石榴计划”，以对冲主品牌老化风险并创造新增长点 [8] - 2024年8月，“红石榴计划”正式启动，旨在鼓励孵化和发展更多餐饮新品牌 [12] - 截至2024年末，公司成立11个餐饮品牌共计74家门店，其他餐厅经营收入贡献4.83亿元 [12] - 截至2025年6月30日，公司副牌扩大到14个餐饮品牌共计126家餐厅门店，2025年上半年其他餐厅经营收入为5.97亿元 [12] - 2025年上半年，其他餐厅经营收入仅占公司整体总营收的2.9%，不足以弥补主品牌下滑的业绩缺口 [13] - 为支持“红石榴计划”，公司进行组织创新，由时任CEO苟轶群领导创新创业委员会，整合资源推动新品牌孵化 [10] 行业竞争与消费趋势 - 红餐产业研究院报告指出，自2023年四季度以来，火锅人均消费金额从80多元下行至2024年末的70多元 [13] - 火锅赛道呈现求新（如地域火锅）、求鲜（如鲜切火锅）、主打性价比、重视体验等趋势 [13] - 外部消费降级和品牌竞争加剧持续冲击公司市场份额 [13] 成本管控与运营挑战 - 公司推进门店降本增效，门店端员工薪酬结构从“高底薪+分红”改为“低底薪+高分红”，并优化单店员工数引入灵活用工 [14] - 从2024年底到2025年中，集团门店总数从1442家增长至1489家，但员工人数从137,178名减少6,794人至130,384名 [14] - 有员工反馈用工密度下降，导致服务覆盖难度增加 [14] - 近一年来，公司接连发生“小便门”、“尿不湿入锅”、“餐具盛尿”三起前厅卫生事件 [14] - 成本压力可能危及公司以服务为核心品牌溢价的基础 [14] 市场反应 - 董事会调整公告发出后次日（1月14日），公司股价盘初飙升超10%，创下去年5月以来新高 [15]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][6][28] 核心观点 - 创始人张勇时隔近4年重新出任首席执行官，有望凭借其运营经验巩固火锅主业基本盘，并为“红石榴计划”明确战略优先级、统筹资源，推动多品牌孵化从“多点试错”走向“重点深耕”，打造更清晰的第二增长曲线 [4][5][12] - 火锅行业整体门店数量从2025年1月的569,712家减少至2026年1月的491,278家，同比降幅约13.7%，行业处于动态出清过程，而海底捞同期门店总数从2024年底的1,368家增至1,381家，展现出经营韧性并实现份额逆势提升 [5][13] - 估算2025年第四季度公司整体翻台率已呈现企稳同比增长，若消费价格指数持续回暖，2026年同店销售有望呈现更强劲的反弹动能 [5][17] - 在客单价温和复苏、主业开店审慎、新品牌发力的综合展望下，维持公司2025-2027年归母净利润预测为42.2亿元、47.5亿元、54.2亿元，对应动态市盈率分别为17.1倍、15.2倍、13.3倍 [6][28] - 基于上述中性假设，给予公司2026年市盈率目标18-20倍，对应市值目标为942亿至1,047亿港币，较当前有17.1%至30.2%的上涨空间 [6][28] - 在开店加速和经营进一步改善的乐观假设下，2026-2027年归母净利润有望上看50.0亿元、59.6亿元，对应增速为18.5%、19.2%，若公司能验证同店与新品牌进入经营拐点，有望迎来戴维斯双击，给予2026年市盈率20-22倍，对应市值目标为1,102亿至1,211亿港币，上涨空间为37%至51% [6][28] 管理层与战略演变 - **2018年至2022年3月（张勇任首席执行官）**：战略聚焦火锅主业经营与门店扩张，市值最高攀升至约4,300亿港币，成为当时消费板块的餐饮绝对龙头 [4][8] - **2022年3月至2024年6月（杨利娟任首席执行官）**：受疫情及前期高速扩张影响，战略重心从“规模优先”转向“运营提效”，先后实施“啄木鸟计划”与“硬骨头计划”，系统性关停约300家经营不善门店，公司于2022年下半年利润大幅扭亏，2023-2024年净利润连续创下历史新高 [4][9] - **2024年7月至2026年1月（苟轶群任首席执行官）**：公司进入以多品牌孵化为核心的新阶段，正式推出“红石榴计划”，依托集团供应链与组织能力孵化多元餐饮业态，已陆续孵化“焰请烤肉铺子”、“小嗨爱炸”等多个新业态 [4][9] - **2026年1月13日**：公告创始人张勇重新出任首席执行官，苟轶群辞任首席执行官后将在集团统筹推动管理流程智能化与自动化规划，宋青将继续担任集团产品委员会主任 [3][4][10] 近期经营与财务表现 - **2025年上半年业绩**：营收为207.0亿元，同比下降3.7%；核心经营利润为24.1亿元，同比下降14.0%；归母净利润为17.6亿元，同比下降13.7% [16] - **2025年上半年运营数据**：整体客单价为97.9元，同比微增0.5%；整体翻台率为3.8次/天，同比下降0.4次/天；同店收入同比下降9.9%，同店翻台率同比下降9.5% [16] - **门店拓展情况**：截至2025年6月底，海底捞火锅门店总数为1,363家，较年初净减5家，扩张节奏审慎；同期“红石榴计划”下新品牌拓展更为积极，公司合计运营14个餐饮品牌（126个餐厅），其中烤肉品牌门店数已达70家，净增46家 [16] - **分红情况**：2025年上半年分红率为95% [6][28] 行业与市场环境 - **餐饮板块估值**：2025年餐饮板块市盈率估值下探至8-18倍，处于历史底部区间 [25] - **消费环境信号**：2025年10月以来国内消费价格指数企稳转正，价格信号回暖有望为同店销售提供反弹动能，同时国家政策反复提及提振内需与服务业消费，有望稳固2026年的消费信心与经营环境 [5][17][25]

记者丨毕凤至 编辑 丨 叶映橙 1月14日，港股早盘三大指数高开后涨幅收窄，恒生科技指数盘初曾大涨至2.35%，截至 10:00，涨0.43%，恒生指数、国企指数分别上涨0.32%及0.23%。盘面上，消费股走强，海底 捞涨超9%，农夫山泉涨超5%，九毛九涨超5%，呷哺呷哺涨超2%。 | 名称 | 现价 | 涨跌幅 ▼ | | --- | --- | --- | | 海底捞 | 15.730 | 9.08% | | 九毛九 | 1.970 | 5.91% | | 甲哺甲哺 | 0.770 | 2.67% | | 利亚零售 | 0.325 | 1.56% | 海底捞(6862.HK)盘初一度飙升超10%，股价创去年5月以来新高。截至09:53，海底捞涨 9.08%，报15.73港元/股，总市值为876亿港元。 消息面上，时隔近四年，海底捞创始人及董事会主席张勇回归管理一线，接任公司CEO。与此 同时，公司董事会也发生调整，为培养年轻一代管理团队，迎来四位新董事加入。 海底捞(6862) 01-14 09:53:13 通 15.730 额 6.23亿 股本55.74亿 市盈 18.06 万得 第二 换 0.71% ...

财务业绩 - 2025年上半年收入达3.97亿美元，公司拥有人应占期内溢利为2835.2万美元，每股溢利0.05美元 [1] - 餐厅层面经营溢利率为6.4%，同比下降2.3个百分点，主要因执行让利政策及管理精细化不足 [1] 运营指标 - 海底捞餐厅平均翻台率为3.9次/天，同比提升0.1次/天，同店平均翻台率与2024年同期持平均为3.9次/天 [1] - 同店收入同比增长3.0%，反映门店运营效率保持稳定 [1] 门店网络拓展 - 上半年新开8家海底捞餐厅，同时关闭4家运营表现欠佳门店，动态执行"啄木鸟计划"优化网络 [1] - 截至2025年6月30日，在国际市场共经营126家海底捞餐厅，其中东南亚74家、东亚20家、北美20家、其他地区12家 [1] 第二品牌发展 - "红石榴计划"推动其他销售收入达1150万美元，较2024年同期920万美元增长25.0% [2] - 已在火锅、烧烤及快餐等多品类开设原型店，并筹备中餐、其他亚洲餐饮及西式快餐等新品类 [2]

财务表现 - 收入达3.97亿美元，同比增长7.0% [1] - 公司拥有人应占溢利为2835.2万美元，上年同期亏损458.3万美元，实现扭亏为盈 [1] - 每股基本盈利0.05美元 [1] 运营指标 - 海底捞餐厅平均翻台率为3.9次/天，同比提升0.1次/天 [1] - 同店平均翻台率与2024年同期持平，均为3.9次/天 [1] - 同店收入同比增长3.0% [1] - 餐厅层面经营溢利率为6.4%，同比下降2.3个百分点，主要受让利政策及管理精细化不足影响 [1] 门店网络 - 新开8家海底捞餐厅 [1] - 关闭4家运营表现欠佳门店，动态采纳"啄木鸟计划" [1] - 截至2025年6月30日，国际市场共经营126家海底捞餐厅，其中东南亚74家、东亚20家、北美20家、其余地区12家 [1]

财务表现 - 收入达3.97亿美元 同比增长7.0% [1] - 公司拥有人应占溢利为2835.2万美元 上年同期亏损458.3万美元 [1] - 每股基本盈利0.05美元 [1] 运营指标 - 海底捞餐厅平均翻台率为3.9次/天 同比提升0.1次/天 [1] - 同店平均翻台率与2024年同期持平 均为3.9次/天 [1] - 同店收入同比增长3.0% [1] - 餐厅层面经营溢利率为6.4% 同比下降2.3个百分点 [1] 网络拓展 - 新开8家海底捞餐厅 [1] - 关闭4家运营表现欠佳门店 [1] - 截至2025年6月30日共经营126家海底捞餐厅 其中东南亚74家 东亚20家 北美20家 其余地区12家 [1] 战略执行 - 通过自下而上模式优化全球餐厅网络 [1] - 在东南亚和东亚动态采纳啄木鸟计划 [1] - 经营溢利率下降符合公司执行让利政策预期 [1]

财务表现 - 2025年第二季度收入达1.989亿美元，同比增长8.5% [1] - 公司拥有人应占溢利为1641.4万美元，实现扭亏为盈（上年同期亏损12.6万美元） [1] - 每股基本盈利0.03美元 [1] - 经营溢利同比下降56.5%，经营溢利率同比下降2.7个百分点 [2] 运营数据 - 海底捞餐厅总数从123家增至126家，净增3家门店（新开4家，关闭1家） [1] - 总客流量超过770万人次，较2024年同期720万人次增长6.9% [1] - 平均翻台率保持稳定，同店销售额增长5.3% [2] 战略举措 - 执行向顾客和员工让利策略，强调质价比与员工获得感 [2] - 推进"红石榴计划"与动态实施"啄木鸟计划"优化门店表现 [2] - 积极应用新技术提升组织效率 [2]

核心业绩表现 - 2025年第二季度收入达1.989亿美元 同比增长8.5% [1] - 公司拥有人应占溢利1641.4万美元 实现扭亏为盈（上年同期亏损12.6万美元） [1] - 每股基本盈利0.03美元 [1] - 经营溢利同比下降56.5% 经营溢利率同比下降2.7个百分点 [2] 餐厅网络运营 - 新开设4家海底捞餐厅同时关闭1家表现不佳门店 [1] - 餐厅总数从123家增至126家（截至2025年6月30日） [1] - 总客流量超过770万人次 较2024年同期720万人次增长6.9% [1] - 平均翻台率保持稳定 同店销售额增长5.3% [2] 战略执行与管理 - 持续推进向顾客和员工让利策略 强调质价比与员工获得感 [2] - 经营溢利下降符合让利策略预期 反映管理精细化存在不足 [2] - 重点推进"红石榴计划"与动态实施"啄木鸟计划"优化门店表现 [2] - 积极应用新技术提升组织效率应对运营挑战 [2]