财务表现 - 报告期内公司实现营收1.76亿元，同比增长77.04% [1] - 年内溢利-1.15亿元，同比减亏，股东应占溢利-1.13亿元，同比减亏，经调整净溢利-0.97亿元，同比减亏 [1] - 毛利率40.70%，同比下降6.67个百分点 [1] - 销售及营销开支绝对值0.80亿元，同比下降12.81%，费用率45.77%，同比下降47.16个百分点 [1] - 行政开支绝对值0.18亿元，同比下降39.96%，费用率10.28%，同比下降20.03个百分点 [1] - 研发成本绝对值0.89亿元，同比下降46.02%，费用率50.44%，同比下降115个百分点 [1] - 年内溢利率-65.41%，同比提升217个百分点，经调整净溢利率-55.27%，同比提升165个百分点 [1] 产品商业化进展 - 图迈机器人全球累计商业化突破80台，商业化装机突破60台，报告期内实现全球商业化装机22台，其中海外市场16台 [2] - 鸿鹄机器人报告期内新签订单十余台，全球累计订单突破55台 [2] - RONE介入机器人完成5家上海头部公立医院商业化装机，开展手术过百例 [2] - 公司全球腔镜、骨科、血管介入核心产品累计综合订单接近150台，产品组合累计商业化装机突破100台 [2] 区域市场表现 - 中国区域收入0.73亿元，同比增长14.97% [2] - 亚太非中国区收入0.48亿元，同比增长329% [2] - 欧美收入0.47亿元，同比增长168% [2] - 非洲收入0.07亿元，同比增长8.28% [2] 产品管线进展 - 图迈远程手术全科室应用于2025年4月获得NMPA批准上市，成为全球首款获批全科室远程手术的腔镜机器人系统 [2] - 图迈单孔腔镜机器人于2025年2月获得NMPA批准上市，报告期内获得阿联酋注册批准启动海外商业化 [2] 业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为4.93亿元、8.44亿元、11.93亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-1.89亿元、-0.32亿元、1.25亿元 [3]

投资评级 - 增持评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025半年报实现营收1.76亿元，同比增长77.04%，年内溢利-1.15亿元（同比减亏），股东应占溢利-1.13亿元（同比减亏），经调整净溢利-0.97亿元（同比减亏）[1] - 收入高增长主要受益于海外市场加速放量及费用优化，规模效应持续体现[2] - 公司作为国内手术机器人龙头，受益于国产替代政策支持及海外市场拓展，核心产品加速放量[4] 财务表现 - 报告期内毛利率40.70%，同比下降6.67个百分点[2] - 期间费用率显著优化：销售及营销开支率45.77%（同比下降47.16个百分点），绝对值0.80亿元（同比下降12.81%）；行政开支率10.28%（同比下降20.03个百分点），绝对值0.18亿元（同比下降39.96%）；研发成本率50.44%（同比下降115个百分点），绝对值0.89亿元（同比下降46.02%）[2] - 盈利能力提升：年内溢利率-65.41%（同比提升217个百分点），经调整净溢利率-55.27%（同比提升165个百分点）[2] - 预计2025-2027年营业收入分别为4.93亿元/8.44亿元/11.93亿元，归母净利润分别为-1.89亿元/-0.32亿元/1.25亿元[4] - 对应市盈率分别为-145X/-850X/219X[4] 业务进展 - 按机器人类型划分：图迈机器人全球累计商业化突破80台，商业化装机突破60台，报告期内实现全球市场商业化装机22台（其中16台为海外市场）；鸿鹄机器人报告期内新签订单十余台，全球累计订单突破55台；R-ONE介入机器人完成5家上海头部公立医院商业化装机，开展手术过百例[3] - 按地理区域划分：中国区域收入0.73亿元（同比增长14.97%），亚太非中国区收入0.48亿元（同比增长329%），欧美收入0.47亿元（同比增长168%），非洲收入0.07亿元（同比增长8.28%）[3] - 全球腔镜、骨科、血管介入核心产品累计综合订单接近150台，产品组合累计商业化装机突破100台[3] 产品管线 - 图迈远程手术全科室应用于2025年4月获得NMPA批准上市，成为全球首款获批全科室远程手术的腔镜机器人系统[3] - 图迈单孔腔镜机器人于2025年2月获得NMPA批准上市，报告期内获得阿联酋注册批准启动海外商业化[3] 市场表现 - 股价表现优异：1个月绝对收益28%，3个月绝对收益74%，12个月绝对收益294%[8] - 相对收益显著：1个月相对收益24%，3个月相对收益63%，12个月相对收益242%[8] - 总市值30.01亿港元，总股本1.031亿股[6]

纪要涉及的公司 鸿鹄机器人、图脉机器人、红狐手术机器人、二万血管机器人、微创机器人 纪要提到的核心观点和论据 产品进展 - 鸿鹄机器人以突破性创新进入美国、欧洲高端市场，全球累积全息关节致幻临床手术量近2000例，2024年获印度、日本、英国和加拿大注册证，全球认证达九个，基本覆盖发达国家及新兴市场[1][2] - 图脉多孔机器人获近20个国家和地区货批，单孔机器人近期货批上市，是国内唯一全球第二款机构不动点单孔手术机器人；累计多科室远程手术量超300例，实施成功率100%，创造超25项世界纪录，连接全球50多个城市80多家医院，超2000公里超远程手术占比近25%；2024年完成多项全球首例远程手术，攻克两大世界难题，开启第三代远程手术技术[1][2][3] - 关节置换手术机器人红狐实现亚毫米级骨切割精度，缩短手术和康复周期，临床应用覆盖70多家国内外医院，已开展宽息兼容版本海外注册申请[5] - 经支气管手术机前项目优化性能，处于注册审批阶段，目标2025年获药监局批准；二万血管机器人2023年12月获批上市，商业化进展顺利，获7台国内订单，2台2024年销售装机[6] 财务情况 - 2024年营业收入2.57亿，保持大幅上涨，国内图脉枪击手术机器人市场实战率第一，二万血管介入机器人获市场认可[7] - 净亏损从2023年的10.2亿降至6.4亿，经调整净亏损4.8亿，较2023年收窄近4亿，降幅45%，得益于收入增长和降本增效[8] - 自由现金流流出金额3.8亿，较2023年减少近3亿，降幅42%，连续两年收窄幅度超42%，资本性支出水平较低[8] - 研发费用3.1亿，较2023年减少2.6亿，降幅46%，与研发项目进程和战略聚焦有关[9] - 销售费用2.08亿，较2023年下降13%，因推广效率提升和利用威创集团海外销售渠道[9] - 管理费用5500万，较去年减少56%，与运营规模优化和效率提升有关[10] - 预计2025年营业收入超85%，达4.8亿左右，因海内外市场齐头并进；运营费用降幅约10%，控制在5.2亿以内；研发费用降至2.2 - 2.5亿，降幅20% - 30%；管理费用稳定在5000 - 5500万；自由现金流出金额降幅50% - 60%，控制在2亿以内[10][12][13][14] 市场策略与竞争力 - 海外销售得益于微创集团海外销售渠道积淀，2025年将继续发挥渠道优势，优化体系；图脉机器人在中国市场装机打造出高信任水准和稳定性，性能获海外专家高度评价，远程技术是拓展海外市场的抓手[20][22][23] - 微创机器人全面掌握中间部件自研能力，物料成本低，随着装机量提升可降低固定资产和人员分摊成本，目前毛利率已从34%提升到40%多，预计2026年达50%[29][30][31] - 应对达芬奇国产化，长期战略是以更快创新速度提供贴合中国市场和政策需求的产品，远程技术是创新核心[33] 手术量与耗材情况 - 单台图脉机器人最高年手术量近600例，约三分之一机器年手术量300例左右，一半以上200例左右；耗材占比预计逐步翻倍，到30%左右会是阶段性台阶，现阶段耗材和主机毛利率相近，耗材毛利率提升更快[35][37][38] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 配置证有效期促使医院使用，未来一到两年国内手术机器人装机量将大幅提升，国产产品临床表现、口碑等利好其发展，国家对手术机器人政策支持力度加大[17][18] - 海外市场主要采用经销模式，特殊政府项目会转至新加坡，有当地服务体系；产品稳定性提升带来海外快速商业化布局信心[40][41] - 公司处于从创新公司向经营和商业化公司转化的关键阶段，2024年是三年计划第二年，连续两年亏损下降12%，2025年将进一步提升商业化、经营和管理能力[42][43]